• Пример за изчисляване на индексацията на заплатата
• Как да коригирате малка грешка зависи от
• Тестване на интервю за счетоводител
• Индексация на заплатите: изберете правилно „базовия“ месец Задаване на базовия месец за изчисляване на индексацията
• Счетоводни тестове
• Как и къде да сменим медицинска застраховка?
• Анонимизиран метален акаунт
• Какво включва задължителната медицинска застраховка - безплатни грижи и услуги, включени в полицата
• Как и къде да получите полица за задължителна медицинска застраховка?
• Коя застрахователна компания да избера за сключване на задължителна медицинска застраховка?

Предполага се, че има истинска или присъща стойност на акцията, която зависи от стойността на самата акция. акционерно дружествои която може да бъде количествено определена като стойността на бъдещите парични потоци от дадена ценна книга.

Текущата присъща стойност (Vt) на дадена акция като цяло, в рамките на фундаменталния анализ, може да се изчисли по формулата:
(1)
където Dt – дивидент на акция към момент t;
Ps – продажна цена на акциите;
r – норма на възвръщаемост;
t – хоризонт на прогнозиране.

Най-честата практика в западни компаниие политика на стабилно нарастващи дивиденти, тъй като това повишава привлекателността на акциите, първо, от гледна точка на защита на бъдещите дивиденти от инфлационни влияния, и, второ, стабилно нарастващите дивиденти за дълъг период са символ на постоянното развитие на компанията. . IN в такъв случайцена обикновена акция, най-често се оценява чрез "Формули на Гордън":цената на обикновена акция е дисконтираната стойност на очаквания паричен поток.

където D 0 – дивидент на акция към момент t;
g – очакван темп на нарастване на дивидента;
r – норма на възвръщаемост.

Или
D 1 – прогнозен дивидент

p 0 – пазарна цена на обикновена акция

g – прогнозен темп на нарастване на дивидента

Проблеми в практиката:

Използване на предварително зададен курс

Средната аритметична стойност на увеличението на дивидента за предишни години(7 години)

недостатъци:

За компании, изплащащи дивиденти

Цената на обикновена акция е много чувствителна към промени в прогнозния ръст на дивидента → надценяване на прогнозния растеж → надценяване на цената

Не отчита риска

Тези недостатъци се смекчават до известна степен при използване на CAPM:

Възвръщаемост на безрискови инвестиции

– коефициент за всяка акция

Средна ставкадоходност

Средна рискова премия за акции

CAPM се основава на факта, че

цена на обикновена акция = безрискова възвръщаемост + систематична рискова премия

Въз основа на безрисковата ставка → нормата на възвръщаемост на държавните дългосрочни ценни книжа (база на централната банка на САЩ - 6%)

Метод за изчисляване и икономическо значение на показателя среднопретеглена цена на капитала (WACC).

Среднопретеглена цена на капитала (WACC)

Разходи за набиране на капитал (в проценти), претеглени с дела на всеки компонентиобщо.

Използва се за изчисляване на дисконтовия процент. при оценката на ефективните. инвестиции, в случай че се набират средства от различни източницис различни цени.

За да определим средната цена на привлечения капитал, трябва да вземем предвид дела на всеки източник от общата сума. Тоест изчисляваме не средно аритметично, а среднопретеглено. Делът от общата сума се използва като тегло.

Икономически смисъл:

· Стойността на капитала на компанията служи като мярка за оперативната рентабилност

· Нивото на капиталовата стойност на отделно предприятие е най-важната мярка за нивото на пазарната стойност на това предприятие

· Индикатор за стойността на предприятието е критерият за вземане на управленски решения относно използването на лизинг (ако цената на използването на финансов лизинг надвишава цената на капитала на предприятието, тогава използването му не е рентабилно)

Трудности в практиката:

Хетерогенност на структурата на собствения капитал, свързана с разликите в определянето на цената на източниците на собствен капитал (обикновени акции, неразпределена печалба → с допълнителна емисия, неравномерни цени, тъй като преди допълнителната емисия се използва неразпределена печалба - по-евтин източник) → изчисляване на WACC, при равенство на цените на обикновени акции акции и неразпределени печалби, при условие че доп емисията на акции има различна цена

Увеличаване на цените на отделните източници с увеличаване на обема им

Разнообразие от методи за изчисляване на дяловете на отделните източници (основни: първоначални - ако предприятието е умишлено подкрепено, целеви - при привличане на допълнителни ресурси, оптимални - баланс на риска и ниво на рентабилност)

Съществуват различни подходи за определяне на действителната цена на капитала – отчетна стойност или пазарна стойност. Теорията избира пазарна стойност: данните не са взети предвид счетоводствои данни за котировките на акции и облигации и те се колебаят. Практиката използва балансовата стойност.

Допустимо съотношение заем. капитал към собствен капитал: САЩ 40-60%, Япония 70-30%, Русия 50-50%

За всяка пр-та може да има своя оптимална/приемлива. ул. източник финансова, т.е. капитал.

Предположения при изчисляване на WACC:

· Дълг и собствен капитализчислено по пазарна стойност

· Структурата на използване на източниците на финансиране е целева/оптимална и трябва да се запази и в бъдеще

Оптималната цена на капитала се формира в резултат на компромис между максимално възможните данъчни спестявания, който осигурява привличането на пари на заемразходи, свързани с възможни финансови затруднения, вероятността от които се увеличава с увеличаване на дела на заемния капитал.

Заем. cap-l е евтин, но рискът от увеличаване на цените (поради рискове) е евтин. източникът го прави скъп.

WACC се използва широко в инвестиционен анализ, стойността му се използва за дисконтиране на очакваната възвръщаемост на инвестициите, изчисляване на изплащането на проекти, при бизнес оценка и други приложения.

Текущата присъща стойност (V t) на акцията като цяло, в рамките на фундаменталния анализ, може да се изчисли по формулата:

P s - продажна цена на акцията;

r - норма на възвръщаемост;

t - прогнозен хоризонт.

Тоест чрез дисконтиране на паричния поток, генериран от анализираната ценна книга.

Както се вижда от формулата (1) , оценката на теоретичната стойност на една акция зависи от три параметъра: очакван касови бележки, който се състои от очаквани дивиденти ( д T) и прогнозна продажна цена ( П с), прогнозен хоризонт ( T) и норма на възвръщаемост ( r). Последен параметъроценява се доста просто и има много подходи за оценката му. Вторият параметър пряко зависи от очаквания инвестиционен период. Първият е може би най-значимият, тъй като е пряко свързан с актива и ефективността на инвестициите на фондовия пазар често зависи от точността на неговата дефиниция.

Всъщност почти всички съществуващи в момента модели за оценка на акциите са следствие от формулата (1.) , което варира в зависимост от инвестиционните цели. Има две основни цели - получаване на доход под формата на дивиденти и получаване на доход от увеличение на пазарната стойност на ценна книга. Разглеждането на всички методи не изглежда подходящо, тъй като има много от тях и темата на тази работа не предвижда пълното им разглеждане. Ето само някои от най-често използваните.

Да кажем, че инвеститор ще купи акции на определена компания и ще ги притежава завинаги. В този случай е естествено инвеститорът да определи цената на акцията като текущата стойност на последователността от дивиденти, които се надява да получи. По този начин цената на акцията от гледна точка на инвеститора трябва да бъде равна на

където D t - дивидент на акция към момент t;

r - норма на възвръщаемост;

t - прогнозен хоризонт.

Размерът на дивидентите може да се променя произволно, но по-често тази промяна се случва систематично. Тоест дивидентите или се увеличават, намаляват или остават постоянни. Методите за оценяване на акции с нулев и постоянен растеж ще бъдат обсъдени по-долу.

Да приемем, че дивидентите върху обикновените акции на определена компания се предвижда да останат постоянни, т.е. д 1 = D 2 = …= Г

След това след смяна двместо д T в уравнението (2.) тя се преобразува във формата

където D е дивидентът на акция в момент t;

r е нормата на възвръщаемост.

Тоест цената на акции с нулев растеж е равна на текущата стойност на постоянния анюитет (перпетуитет) с плащания D. Следователно уравнението (3.) се свежда до уравнение (4.)

Най-често срещаната практика в западните компании е политиката на постоянно нарастващи дивиденти, тъй като това повишава привлекателността на акциите, първо, от гледна точка на защита на бъдещите дивиденти от инфлационни въздействия, и второ, постоянно нарастващите дивиденти за дълъг период са символ на непрекъснатото развитие на компанията. В този случай стойността на обикновена акция най-често се оценява с помощта на "формулата на Гордън"

където D 0 - дивидент на акция в момент t;

g е очакваният темп на нарастване на дивидентите;

r е нормата на възвръщаемост.

Ако една компания не изплаща дивиденти, присъщата стойност на акциите може да се оцени с помощта на факторен модел.

Факторният модел е опит за отчитане на осн икономически сили, системно засягащи пазарната стойност на дадена ценна книга. Вътрешна стойностдяловете с помощта на факторния модел могат да бъдат изчислени чрез решаване на уравнението

където 0 е свободен член;

I - случайна грешка;

F i - прогнозната стойност на i -тия фактор;

b i - ценова чувствителност към i -тия фактор.

Една от най-важните основни концепции във финансовия мениджмънт е концепцията за времевата стойност на парите. Финансовите изчисления, базирани на концепцията за времевата стойност на парите, се използват в различни раздели на финансовия мениджмънт при вземане на решения за покупка или продажба на финансови активи, инвестиции в определени инвестиционни проекти и др.

Логиката на финансовите изчисления, като се вземе предвид времевата стойност на парите, е следната. Да приемем, че бизнесменът в момента разполага с определена сума РV (настояще стойност) . Той може да инвестира тази сума в бизнес или ценни книжа, може да я даде назаем или да я инвестира в банка. След определено време той очаква да получи голямо количество Ф.В. (бъдеще стойност) . Резултатът от неговите действия (ефект) може да се оцени с помощта на полученото абсолютно увеличение на стойността:

Където PV– настояща стойност;

Ф.В.– бъдеща стойност;

Δ V– увеличение на стойността (печалба).

Ефективността на действията се определя чрез изчисляване на относителния показател. Очевидно увеличението на стойността може да бъде свързано с настоящите и бъдещите суми:

Ако тези показатели се изчисляват като процент, тогава първият (r) се нарича лихвен процент, вторият (d) е дисконтов процент. Във финансовите изчисления обикновено се използва лихвеният процент (изразен като част от единица). По този начин, във всеки най-прост финансова сделкаВинаги присъстват три количества: наличната (реална) сума пари - PV, възстановима (бъдеща) сума – Ф.В., и лихвен процент - r, от които две са дадени, а едната е желаната.

Процесът, при който първоначалната сума и лихвеният процент са известни и трябва да се определи бъдещата стойност, се нарича процес във финансовото изчисление. натрупване (компаундиране). В този случай се разглежда движението на паричния поток от настоящето към бъдещето:

където r е скоростта на нарастване.

Икономическият смисъл на операцията за финансово увеличение е да се определи размерът на сумата, която инвеститорът ще получи (иска да получи) след приключване на тази операция. За инвеститор количеството PV в момента и FV след определен интервал от време са еквивалентни.

Процесът, при който се определя сумата, която се очаква да бъде получена (върната) в бъдеще и лихвеният процент, се нарича процес дисконтиране. В този случай говорим за движението на паричния поток от бъдещето към настоящето:

PV = FV / (1+ r),

където r е сконтовият процент.

Ако се използва лихвен процент (r) като дисконтов процент, съответният процес се нарича математическо дисконтиране; ако се използва дисконтов процент (d), се извършва банково дисконтиране.

Икономическият смисъл на дисконтирането е да се определи сумата пари в момента, която може да се счита за еквивалентна на сумата, която бизнесменът ще има след определен интервал от време. Дисконтовият процент показва какъв годишен процент възвръщаемост желае (или може) да има инвеститорът върху капитала, който инвестира.

Необходимостта от отчитане на времевата стойност на парите се проявява най-ясно в операциите по кредитиране и заемане. Давайки парите си назаем, собственикът им получава определен доход под формата на лихва. Лихвеният процент обикновено се определя като годишен лихвен процент, въпреки че лихвата може да се начислява (плащане на доход) месечно или на шест месеца.

Има две схеми за дискретно изчисляване на лихвата: проста схема и a сложна лихва.

Схема проста лихва приема, че във всеки период лихвата се изчислява върху първоначалната сума, т.е. базата, върху която се изчислява лихвата остава непроменена. В този случай първоначалният капитал се инвестира годишно РVсе увеличава с r процента ( r– необходима доходност), т.е. по стойността PV × r (r – в части от единица). По този начин размерът на инвестирания капитал Ф.В.през нгодини ще бъдат равни на:

,

Схемата за проста лихва се използва в банковата практика при изчисляване на лихвата по краткосрочни заеми със срок на погасяване до една година. В случая като индикатор нвземете съотношението на продължителността на периода, за който се изчислява лихвата, в дни, към броя на дните в годината.

Друга много често срещана краткосрочна операция, използваща формулата за проста лихва, е операцията по сконтиране на сметки от банка. В този случай се използва сконтовият процент:

,

Където д - годишен дисконтов процент в части от единица;

T- продължителност на финансовата транзакция в дни;

T е броят на дните в годината.

Схема сложна лихва предполага , че във всеки следващ период се начислява лихва не върху първоначалната сума, а върху цялата сума, включително натрупаната преди това лихва, която не е заявена от инвеститора. В този случай капитализирането (реинвестирането) на лихвите става при натрупването им, т.е. Базата, върху която се изчисляват лихвата, непрекъснато нараства.

Следователно сумата пари в края н-та година ще бъде равна на:

Множител (1+r) n показва на какво ще бъде равна една парична единица (една рубла, един долар, едно евро и т.н.). нпериоди при определен лихвен процент r.

Може да се докаже, че в случай на годишно начисляване на лихва за лицето, предоставящо заема:

• схемата с проста лихва е по-изгодна, ако срокът на кредита е по-малък от една година (лихвата се начислява еднократно в края на периода);
• схемата със сложна лихва е по-изгодна, ако срокът на заема надвишава една година (лихвата се начислява годишно, в тази ситуация капиталът, генериращ доход, постоянно се увеличава);
• и двете схеми дават еднакви резултати със срок от една година и еднократна лихва.

Когато правите изчисления, трябва да запомните, че периодът е периодът, за който лихвата се начислява веднъж. Така че, ако едно тримесечие се вземе като основен период за изчисляване на лихвата, тогава тримесечният процент трябва да се използва при изчисленията.

В банковата практика типична ситуация е, когато договорът определя годишен лихвен процент с периодичност на усложняване по-малка от една година. В този случай изчислението се извършва с помощта на формулата за сложна лихва, където периодът не е година, а интервалът за изчисляване на лихвата:

където r е обявеният (номинален) годишен лихвен процент;

r e – ефективен годишен лихвен процент.

Когато лихвата се начислява веднъж годишно, номиналният и ефективен лихвен процент са еднакви, с по-голям брой начисления ефективна ставкаповече от номинално.

2.1.2. Парични потоци

Паричният поток представлява входящите и изходящите потоци на средства на предприятието, разпределени във времето, чийто размер зависи от обема на продажбите, вземанията и дължими сметки, попълване на резерви, капиталова структура, дивидентна политика и др.

Общ паричен оборотпредприятие се формира в процеса на движение на средства, обслужващи голямо разнообразие от бизнес сделкивъв всички области на финансите стопанска дейностпредприятия: текущи, инвестиционни и финансови. Обхватът на дейност на финансовия мениджър включва предимно операции от финансов и инвестиционен характер.

Основната задача на финансовия мениджър е да оцени осъществимостта финансови инвестиции. Оценката се основава на сравнение на доходността на разглеждания инвестиционен вариант с доходността на безрискови и среднорискови инвестиции. Инвестициите в държавни ценни книжа обикновено се считат за безрискови, а средната пазарна възвръщаемост се счита за средна рискова възвръщаемост.

За да се направи такава оценка, е необходимо да се вземат предвид всички разходи и приходи, свързани с разглеждания проект. В този случай е задължително да се вземат предвид различните времена на разходите и приходите, т.е. е необходимо да се оценят бъдещите приходи и разходи от гледна точка на текущия момент, за който те трябва да бъдат дисконтирани. Ако през нгодини, доходът c n се планира при дисконтов процент r, тогава настоящата стойност на този бъдещ доход съгласно формула (2.6) се изчислява, както следва:

където c n е доходът, планиран да бъде получен в края н-та година;

П - текуща (или настояща) стойност, т.е. оценка на стойността c n от гледна точка на текущия момент;

r - отстъпка.

Тук сконтовият процент е числено равен на лихвения процент, определен от инвеститора, т.е. възвръщаемостта (доходността), която инвеститорът иска и/или може да получи върху капитала, който инвестира.

Множителят се нарича дисконтов фактор, той показва „днешната“ стойност (цена) на едно парична единицабъдеще.

За вземане на решения относно целесъобразността на финансовите или капиталови инвестиции, относно използването на определени финансови активи, е необходимо да се направи обща оценка на паричния поток (входящи и изходящи потоци, разпределени във времето), генериран от разглежданата опция за дейност

Елементите на паричния поток могат да бъдат независими или взаимосвързани чрез определени функционални зависимости. При провеждане финансов анализпериодите от време най-често се приемат за равни. За опростяване на изчисленията се приема, че приходите или разходите, генерирани в рамките на един времеви период, не се разпределят в рамките на периода, а се концентрират или в началото, или в края му. В първия случай се нарича паричният поток поток от prenumerandos, или предварително, във втория - пост-numerando поток (Фиг. 1) .

Ориз. 1 – Графично представяне на потоци prenumerando и postnumerando

В практическите изчисления при оценката на доходите най-често се използва представянето парични потоци, като нишки след numerando. Може да е полезно разходните потоци да се третират като предчислителни потоци. При анализиране на различни схеми за натрупване ПариЗа последващата им инвестиция може да се използва и потокът prenumerando.

Тъй като отделните елементи на паричния поток се генерират на различни интервали от време, а парите имат временна стойност, директното им сумиране е невъзможно.

Оценката на паричния поток означава определяне на неговата бъдеща (директен проблем) или настояща (обратен проблем) стойност. Бъдеща стойност е стойността на паричния поток, оценен в края на разглеждания период. Настояща стойност е стойността на паричния поток, оценен в началото на разглеждания период.

Въз основа на факта, че реалният паричен поток може да се разглежда както prenumerando, така и postnumerando, следва, че най-малко четири оценки са свързани с всеки паричен поток:

1. FV pst – бъдеща (натрупана) стойност след число;
2. FV pre – бъдеща (натрупана) стойност на пречислителя;
3. PV pst – настояща (сконтирана, настояща) стойност след число;
4. PV pre е текущата (сконтирана, настояща) стойност на пречислителната величина.

Основата за общата оценка на увеличения паричен поток е формула (2.6). Очевидно е, че бъдещата стойност на паричния поток след нумерандо FV pst е сумата от отделните натрупани приходи, т.е. общо взето формулата е:

Настоящата стойност на паричния поток след номер и PV pst се изчислява въз основа на формула (2.9) и в общия случай е равна на:

трябва да бъде отбелязано че ключова точкав разглежданите схеми има предпоставка, че анализът се извършва от позицията на „разумен инвеститор”, т.е. инвеститор, който незабавно инвестира получения доход (печалба) с цел получаване на допълнителен доход. Ето защо паричните потоци в разглежданите случаи се оценяват по схемата на сложната лихва.

2.1.3. Анюитетна оценка

Нарича се специален случай на паричен поток, при който паричните постъпления за всеки период са еднакви по стойност анюитет . Ако броят на равни интервали от време е ограничен, анюитетът се нарича срочен анюитет. В такъв случай

С1=С2=...=Сн=А.

За да оцените бъдещата и настоящата стойност на анюитета, можете да използвате горните формули, но поради спецификата на анюитетите, която се състои в равенството на паричните постъпления, тези формули могат да бъдат значително опростени. Ако във формулите за настоящата и бъдещата стойност на паричния поток заменим C t с Аи извади този множител от знака за сбор, тогава под знака за сбор ще остане сумата от първия нчленове на геометрична прогресия. Чрез прилагане на формула, известна от алгебрата, можете да получите следните опростени формули за оценяване на анюитет:

	(2.1.14)
	(2.1.15)
	(2.1.16)
	(2.1.17)

Предполага се, че парични сумисамо се натрупват и могат да бъдат изтеглени в края на анюитетния период.

Анюитетът се нарича постоянен, ако паричните постъпления продължават достатъчно дълго време (в западната практика анюитетите, предназначени за 50 или повече години, се класифицират като постоянни).

В този случай задачата за оценка на бъдещата стойност на анюитета няма смисъл. Настоящата стойност се определя с помощта на формулата за изчисляване на сумата от членовете на безкрайна геометрична прогресия:

PV = А / r

Тази формула се използва за оценка на осъществимостта на закупуването на безсрочен анюитет. В този случай размерът на годишния доход е известен; като сконтов процент rобикновено приемат гарантиран лихвен процент (например лихвата, предлагана от държавна банка).

Логиката, вградена в схемата за анюитетно плащане, се използва широко при оценката на дългови и капиталови ценни книжа, в анализа инвестиционни проекти, както и при анализ на наеми.

2.2. Методи за оценка на финансови активи

2.2.1. Вътрешна стойност на финансов актив

Финансовите активи са най-важният обект на управление на финансовия мениджър. Финансовите активи се търгуват на специално създадени пазари. Инвеститор купува ценни книжа с надеждата да получи дългосрочна възвръщаемост от тях. стабилен доход(например дивиденти върху акции или доход от купонивърху облигации). Големи компаниинамерени на капиталовия пазар допълнителни източницифинансиране. В същото време инвестициите могат да преследват и краткосрочни цели: първо, закупените ценни книжа действат като застрахователен резерв от средства; второ, спекулативни цели. Спекулациите включват инвестиране на средства с цел получаване на свръхдоход и като правило има висок риск от загуба, но в същото време има вероятност за получаване на свръхдоходност, която е подходяща за инвеститора.

Финансовият актив, разглеждан като стока, се характеризира със стойност, цена, доходност и риск. Именно тези характеристики са в основата на управлението на финансовите активи, което се свежда до вземане на краткосрочни и дългосрочни решения относно целесъобразността на тяхното придобиване, продажба и комбиниране при проектирането на необходимите инструменти и операции. Познаването на същността на тези пазарни индикатори, както и алгоритмите за тяхното изчисляване е необходимо условиевземане на ефективни финансови решения.

Цената е парична стойностстойността на този актив. Друга характеристика финансов активе декларираната му пазарна цена.

Въпреки добре дефинираната текуща цена, която се появява на пазара, всеки финансов актив може да има различна степен на привлекателност за потенциалните инвеститори и различна стойност. Има няколко причини за това: различни оценки на възможните парични постъпления и приемлива норма на възвръщаемост, различна информираност за възможностите за използване на финансов актив, различни приоритети в степента на надеждност и доходност и т.н. Себестойността отразява потенциалните или теоретично възможните стойност от позицията на конкретен инвеститор, т.е. е субективно.

От позицията на финансов мениджър (инвеститор), вътрешен или истинска ценана всеки актив е равна на настоящата стойност на всички парични потоци, които собственикът на актива очаква да получи в бъдеще. По този начин всеки финансов актив има толкова приблизителни оценки на присъщата стойност, колкото инвеститори на пазара се интересуват от този актив.

Фундаменталните инвеститори разграничават цената от стойността. Те се ръководят от принципа: „Цената е това, което плащате, а стойността е това, което получавате“.

Цена ( П) и присъща стойност ( V) са абсолютни стойности, които не само се променят с времето, но от позицията на конкретен инвеститор често може да не съвпадат. Разликата между цената и стойността на финансовия актив се проявява в следните точки:

• цената е приблизителна; цена – декларирана, т.е. обявена, която може да се види в ценови листи, оферти;
• във всеки един момент цената е недвусмислена; цената е многозначна, като броят на оценките на разходите зависи от броя на професионалните участници на пазара;
• в условия равновесен пазарцената, на първо място, количествено изразява присъщата стойност на актива; второ, тя се установява спонтанно като средна стойност на оценките на стойността, изчислени от инвеститорите.

Очевидно във всеки един момент са възможни три ситуации:

1) П > V, 2) П < V, 3) П = V.

При първото съотношение цената е по-висока от присъщата стойност, т.е. очакваният доход е по-малък от разходите за придобиване на финансов актив. Следователно е очевидно, че придобиването на този финансов актив е нецелесъобразно. Ако финансовият мениджър разполага с такива активи, те трябва да бъдат продадени.

Във второто съотношение цената е по-ниска от присъщата стойност, следователно има смисъл да го купите.

Ако третото отношение е в сила, тогава спекулативни операциигубят значението си.

Всеки участник на пазара вярва, че разполага с по-добра информация и методи за обработването й от другите участници и следователно може разумно да оцени съответствието РИ Vи вземете съответното решение.

2.2.2. Подходи за оценка на присъщата стойност на финансов актив

В процеса на еволюция неокласическа теорияфинанси, се появиха три основни подхода към оценката (понякога наричани теории): технократски, теорията за „ходене на случаен принцип“ и фундаменталистки (фиг. 2).

Ориз. 2 – Илюстрация на подходите за оценка на финансов актив

Технократскиподход(Технически подход към анализа на сигурността). Технократите предлагат преминаване от миналото към настоящето и твърдят, че за да се определи текущата присъща стойност на определена ценна книга, трябва само да се знае динамиката на нейната цена в миналото. Използвайки ценова статистика, както и данни за ценовите котировки и обемите на търговия, те предлагат да се изградят дългосрочни, средносрочни и краткосрочни тенденции и въз основа на тях да се определи дали текуща ценаактив на неговата присъща стойност. Тези подходи са представени в систематизирана форма в рамките на така наречения технически анализ.

Първите опити за изграждане на теория на фондовия пазар датират от 80-те години. XIX век и се свързват с името на C. Doe. Основната трудност при оценката на динамиката на цените е да се отделят случайните колебания от промените в тренда. Следователно основната задача финансов анализаторсе свежда до оценка на текущите колебания на цените и определяне на момента, в който следващото понижение на цената трябва да се тълкува като промяна на тенденцията от възходящ към низходящ и обратно.

Теория « ходененаслуки» (Теория на случайните блуждания). Последователите на теорията на предположенията вярват, че текущите цени на финансовите активи гъвкаво отразяват значителна информация. Приема се, че текущата цена винаги поглъща всичко необходимата информация. По същия начин всички бъдещи очаквания са концентрирани в текущата цена. Тъй като нова информацияс еднаква вероятност може да бъде както добро, така и лошо, невъзможно е да се предскаже с повече или по-малко сигурност как цената ще се промени в бъдеще. Вътрешната стойност, както и цената на конкретен финансов актив, се променят непредвидимо и не зависят от предишна динамика. По този начин всякаква информация - статистическа или прогнозна по природа - не може да доведе до разумна оценка.

За основоположник на тази теория се смята френският математик Л. Башелие, който в началото на 20в. изучавайки поведението на цените на финансовия пазар, стигнах до извода, че динамиката на цените за стокова борсаникога няма да бъде точна наука, тъй като промените в цените са независими една от друга. Въпреки това, идеята за независимост на ценовите промени е напълно вярна само за ефективен пазар.

Фундаменталистки подход(Фундаментален подход към анализа на сигурността) Фундаменталистите вярват, че присъщата стойност на всеки финансов актив може да бъде количествено определена като дисконтираната стойност на бъдещите печалби, генерирани от този финансов актив, т.е. човек трябва да премине от бъдещето към настоящето. Този подход е известен като фундаментален анализ.

Въз основа на стойностите на очакваните постъпления и продължителността на прогнозния период, който може да бъде или краен (например за облигация с фиксиран срок), или безкраен (например за акция), е възможно да се изчисли текуща присъща стойност на всеки финансов актив, базирана на определен лихвен процент r (дисконтов процент) , която може да бъде равна на очакваната възвръщаемост на актива.

Фундаменталисткият подход се формира в края на първата третина на 20 век. в резултат на проучвания, опитващи се да обяснят причината за финансовите сътресения на американските фондови пазари. А. Коулс провежда изследвания на финансовите пазари, първо като аматьорски изследовател, а след това като основател и финансов спонсор на така наречената Комисия на Коулс за изследвания в икономиката.

Трябва да се разбере, че независимо от аналитичните инструменти, използвани за оправдаване на действията на финансовия пазар, факторът субективност е от решаващо значение. Всички модели са правилни в рамките на определени ограничения и допускания, но тяхната стойност не е толкова в практическото приложение на финансовите пазари, а в демонстрирането на логиката на ценообразуването на тези пазари.

Най-разпространеният и най-често използван от потенциалните инвеститори е фундаменталисткият подход, според който текущата присъща стойност ( V) на всеки финансов актив като цяло може да се изчисли по формулата:

където c t е очакваният паричен поток през t-тия период (обикновено година);

n - прогнозен хоризонт

r- приемлива (очаквана или необходима) доходност.

Както се вижда от формула (2.1.18), оценката на теоретичната стойност на даден актив зависи от три параметъра: очаквани парични постъпления, прогнозен хоризонт и норма на възвръщаемост (възвръщаемост). Първите два параметъра са пряко обвързани с базовия актив и следователно имат по-голяма степен на обективност. Нормата на възвръщаемост, включена от инвеститора в анализа, няма връзка с основния актив; той само отразява доходността на алтернативни инвестиционни опции, достъпни, вероятно, само за даден инвеститор. Това предопределя неяснотата на този параметър. Това е нормата на възвръщаемост, която инвеститорите променят по време на процеса на сетълмент. Приемлива норма на възвръщаемост може да бъде зададена от инвеститора по следните начини:

• в размер на лихвата по банковите депозити (r b);
• въз основа на процента, плащан от банката на вложителя за съхраняване на средствата му (r b), и премии за риск от инвестиране в даден финансов актив (r r)

Когато оценява текущата присъща стойност на ценна книга, инвеститорът променя стойностите на нормата на възвръщаемост и очакваните постъпления, които могат да се различават значително от един инвеститор до друг. Именно поради различията в оценките на основните показатели съществува пазарът на ценни книжа.

Формула (2.2.1) може да се използва за решаване на следните задачи.

Първо. Инвеститор, например, планира да закупи облигация с нулев купон, като същевременно има алтернативна възможност за евентуално пласиране на капитал. Като зададе приемлива норма на възвръщаемост (например от алтернативна опция), той може да изчисли текущата цена на облигацията, която го устройва, която ще бъде присъщата стойност на облигацията (от позицията на този инвеститор) и да сравни го с пазара.

Втора задача. Приема се, че стойността на актива е известна, което се приема за текущата му пазарна цена. Нормата на възвръщаемост се изчислява и сравнява с опцията, приемлива за инвеститора; и така нататък.

2.2.3. Вътрешна стойност на акции и облигации

Сред финансовите активи, т.нар капиталови финансови активи -акции и облигации. Именно с помощта на тези инструменти се формира капиталът на дружеството; те са едновременно обект и начин за осъществяване на два типични финансови процеса - мобилизация (чрез емитиране на акции и облигации се набира капитал на дългосрочна основа) и инвестиции (свободните средства се инвестират в акции и облигации както в дългосрочни, така и в краткосрочни цели).

По отношение на акциите първите разработки в областта на теорията за оценка на фондовия пазар в рамките на фундаменталисткия подход се свързват с името на възпитаника на Харвардския университет Джон У. Уилямс, който в своята докторска дисертация, написана през 1937 г., предлага като един от инструментите за работа на пазара на ценни книжа, модел за оценка на акции, базиран на дисконтиране на дивиденти, изплатени в брой:

Където VА -теоретична (присъща) стойност на обикновена акция;

Dk- изплатен дивидент к-мПериод;

r - дисконтов фактор.

Трудността при прилагането на тази формула се дължи на невъзможността да се предвиди точно размера на бъдещите дивиденти. Изключение правят привилегированите акции. Привилегированите акции генерират доход за неопределено време, на равни плащания на редовни интервали, т.е. Потокът на плащане е безсрочен анюитет. Следователно текущата им теоретична стойност, равна на настоящия добив, се определя по формула (2.1.18):

Vpa =д / r,

Където Vпа– присъща стойност на привилегированата акция;

D – размер на дивидента, в рубли;

r е пазарната норма на възвръщаемост за акции от даден рисков клас.

Издаването на безсрочни привилегировани акции, осигуряващи изплащане на дивиденти с постоянна ставка, е доста рисковано начинание, тъй като е невъзможно да се предвиди лихвени процентив дългосрочен план. Следователно понякога привилегированите акции се издават при условия, които позволяват на емитента да ги изкупи обратно в определен момент на подходяща цена, т.нар. цена на обратно изкупуване (Rv).В този случай текущата теоретична стойност на такива акции се определя по формулата:

Където Vпав –присъща стойност на привилегированата акция, която се изкупува обратно;

д– размер на дивидента в рубли;

r – пазарна норма на възвръщаемост за акции от даден рисков клас;

н– броя на периодите преди обратното изкупуване на акции от емитента;

Rv– цена на обратно изкупуване на акцията.

Що се отнася до обикновените акции, известни са различни методи за оценката им; най-често срещаният от тях е методът, базиран на оценка на бъдещия им доход, т.е. върху прилагането на формула (2.2.4). В зависимост от очакваната динамика на дивидентите, конкретното представяне на формулата се променя. Има три основни варианта за динамиката на прогнозните стойности на дивидента:

• дивидентите не се променят (ситуацията е подобна на ситуацията с привилегированите акции, т.е. прилага се формула (2.1.18);
• дивидентите нарастват с постоянен темп на растеж;
• дивидентите се увеличават с променящ се темп на растеж.

Помислете за оценката на акции с равномерно нарастващи дивиденти

Приема се, че дивидентната база (т.е. последният изплатен дивидент) е равна на D; тя се увеличава всяка година с темп на растеж ж. Например, в края на първата година, дивидент от D × (1 + ж) и т.н. Тогава формула (2.2.1) ще приеме формата:

където V aor е присъщата стойност на обикновена акция с равномерно нарастващи дивиденти;

D 0 – дивидент за базовия период;

g – темп на нарастване на дивидента (в дялове от дял);

r – дисконтов процент;

D 1 – дивидент през първия прогнозен период.

Тази формула има смисъл, когато r>gи се нарича модел на Гордън.

От формула (2.2.8) става ясно, че текущата цена на обикновена акция е много чувствителна към параметъра ж.Дори лека промяна може значително да повлияе на цената. Следователно при изчисленията понякога се опитват да разделят прогнозния интервал на подинтервали, всеки от които се характеризира със собствен темп на растеж ж.Така че, ако изберем два подинтервала с темпове на растеж жИ Рсъответно тогава формулата (2.2.7) приема формата:

Където Vаой– присъща стойност на обикновена акция с периодично променящ се темп на нарастване на дивидента;

д0 - дивидент, изплатен към референтния момент във времето;

Dk - прогноза за дивидент в k-тия период;

к – номер на периода, в който се променя темпът на нарастване на дивидента;

ж - прогноза за темпа на нарастване на дивидента в първия кгодини;

R -прогноза за темпа на нарастване на дивидентите през следващите години.

Когато се идентифицират няколко подпериода, моделът става по-тромав в представянето, но изчислителните процедури са доста прости.

Типична ситуация е, когато по време на кратък подпериод темпът на растеж може да бъде относително висок и не непременно същият, след което намалява и става постоянен.

В този случай присъщата стойност на акциите се състои от два члена: първият (за първия подпериод) въз основа на формула (2.2.1); вторият – за втория подпериод по формула (2.2.5). Окончателната формула за оценка на присъщата стойност на акцията е:

Където Vи той– присъща стойност на обикновена акция с частично неравномерен темп на нарастване на дивидентите;

D t- очакван дивидент през t-тата година;

D k+1- прогноза за дивидент през (k +1)-та година;

к – номерът на годината, в която се установява постоянен темп на нарастване на дивидента;

ж - прогноза за растеж на дивидента кта и следващите години.

Оценката на присъщата стойност на облигациите зависи от начина на плащане на дохода.

Нека разгледаме най-простия случай - облигация с нулев купон (по облигацията не се плаща лихва). Тъй като паричните постъпления по години, с изключение на миналата година, са равни на нула, присъщата стойност на облигацията се определя, както следва:

Където Vотносно– цената на безсрочна облигация;

r- отстъпка;

д– доход от купони.

Облигация с неотменим постоянен доход генерира поток от купонни плащания и също така осигурява обратно изкупуване на облигацията по номинална цена в фиксирано време. В тази връзка формулата за оценка на неговата присъща стойност се състои от два члена:

Където Vopd– цената на неотменяема облигация с постоянен доход;

д– годишен купонен доход;

r - отстъпка;

н - сумата, платена при изкупуване на облигацията (номинална стойност);

T – номер на годината;

н– броя на оставащите години до падежа на облигацията.

Облигация с изискуемо плащане може да бъде изкупена предсрочно и цената на обратно изкупуване може да не съвпада с номиналната стойност. Такива облигации също се оценяват с помощта на формула (2.2.13), в която номиналната стойност нзаменена с цената на обратно изкупуване.

В заключение е необходимо да се обърне специално внимание на факта, че разглежданите формули предполагат капитализиране на получените доходи (лихви, дивиденти) с доходност, равна на дисконтовия процент. Например, в случай на облигация, нейната оценка, получена с помощта на формула (2.2.13), ще бъде правилна, ако редовно получаваната лихва не се използва за потребление, а незабавно се инвестира в същите облигации или в ценни книжа със същата доходност и степен на риск. Ако възможността за такава инвестиция липсва или не е планирана, прилагането на формула (2.2.13) е грешка.

2.3. Риск във финансовия мениджмънт

2.3.1. Концепция за риск

Рискът в предприемачеството се свързва с факта, че процесът на вземане на управленски решения протича в постоянно променяща се среда и се характеризира с различна степен на несигурност.

Категорията на риска във финансовия мениджмънт се взема предвид в различни аспекти: при прилагане към оценката на инвестиционни проекти, формирането инвестиционен портфейл, избор на финансови инструменти, вземане на решение за капиталова структура, обосновка на дивидентна политика и др.

Има две основни теории за бизнес рисковете: класическа и неокласическа.

Създаването на класическата теория за предприемаческите рискове се свързва с икономисти като Мил, Сениър, Найт и др. Те идентифицират два компонента в структурата на предприемаческия доход:

1) лихва като дял от инвестирания капитал (или заплатикапиталистически);

2) плащане на риск като компенсация за възможен риск в предприемаческа дейност.

Класическите икономисти разбират икономическия риск само като възможни щети в резултат на предприето действие. Подобно едностранчиво разбиране на икономическия риск предизвика критики към неговите разпоредби и беше причината за създаването на друга теория за бизнес рисковете, наречена неокласическа. Развитието му се свързва с имената на икономистите Маршал, Пигу и икономистите от скандинавската школа (Магнусен и др.).

Рискът в неокласическата теория се разглежда от гледна точка на флуктуации (отклонения от очакваната стойност) на печалбата. От неокласическата теория за риска следва, че „гарантираната“ печалба винаги ще има по-голяма полезност от голяма печалба, свързана с възможни колебания.

Дж. Кейнс допълва неокласическата теория с фактора на удоволствието. Кейнс смята, че основният недостатък на предишната неокласическа теория е подценяването на склонността към вълнение, което често се среща в практиката на предприемачите.

Причините за риска са събития, които, ако не са включени в обхвата на планираните, потенциално биха могли да се осъществят и да окажат отклоняващ ефект върху бизнес резултатите.

Основен източник на несигурност е липсата на информация за условията и резултатите от бизнеса. Колкото по-малък е обемът и по-ниско качество на информацията, използвана при вземане на решения, толкова по-висок е рискът от негативни последици от такова решение.

Несигурността се разпознава от участниците в икономическата дейност като опасност, наличието на която води до необходимостта от поемане на рискове. По този начин рискът се свързва с обективната несигурност на средата, в която се взема решението и с избора, направен от лицето, вземащо решение (DM). В това отношение, когато разглеждаме риска, ние разграничаваме субективен(личен) и обективенрискове.

Трябва да се има предвид, че обективно съществуващата и фундаментално неотстранима несигурност икономическа система, което възниква при вземането на всякакви управленски, включително финансови, решения никога не е нула.

Следователно рискът е характеристика на ситуация на избор (вземане на решение) при условия на несигурност (частична, с известни вероятности за резултати или пълна, когато или вероятностите, или самите резултати са неизвестни).

В научната литература наред с разглеждането на риска през призмата на несигурността се изтъкват и други аспекти. Тази концепция се използва от много науки, всяка от които разкрива спецификата и оригиналността на риска в конкретна област на научното познание. Откроени са икономически, екологични, психологически, социално-психологически, правни, медико-биологични и други аспекти на феномена „риск”.

Анализът на дефинициите на риска ни позволява да идентифицираме пет подхода за разкриване на неговото съдържание:

1. несигурност, непредсказуемост на резултатите;
2. опасност;
3. вероятността от възникване на опасността;
4. размера на възможните щети;
5. отклонение от даден резултат.

Трябва да се отбележи, че опасността (нежелано развитие на събитията) и отклонението от дадена цел не са едно и също нещо. Първото съответства на класическото разбиране на риска, второто - на неокласическото, когато отклонението на бъдещия резултат от планирания може да бъде свързано не само със загуби, но и с допълнителна печалба.

Необходимо е да се разграничи по-широко понятие общ риски частната концепция за икономически (предприемачески) риск. Икономически рисксе проявява при вземане на бизнес решения в условия на несигурност и представлява набор от икономически, политически, екологични, морални и други последици, които могат да възникнат в резултат на изпълнението на това решение.

В условията на риск е необходимо да се използват методи (техники, мерки), които позволяват до известна степен да се предвиди настъпването на рискови събития и да се предприемат мерки за премахване или намаляване на негативните последици от тяхното възникване, т. е необходимо управление на риска. За управление на рисковете е необходимо те да бъдат идентифицирани, т.е. идентифицирайте техните източници или видове и оценете нивото.

2.3.2. Видове рискове

Анализът на научната литература показва, че няма единна хармонична класификация на рисковете. Може би тази ситуация е следствие от факта, че класификацията на рисковете във всеки от икономически области(планиране, застраховане, ценни книжа, финанси и др.) се осъществява въз основа на специфичните цели и задачи, присъщи на тази област. Например има два вида риск: неизбежният риск, който може да бъде отчетен предварително и прехвърлен върху плещите на застрахователните компании чрез сключване на договори за имуществено застраховане с тях, и този, който е свързан с неизбежната несигурност на самия бизнес процес.

Класификацията на бизнес рисковете е представена за първи път в трудовете на Дж. Кейнс. Той отбеляза, че в икономическа сфераПрепоръчително е да се разграничат три основни вида бизнес рискове:

1) риска на предприемача или кредитополучателя, което е свързано със съмненията му дали наистина ще успее да получи облагата, на която разчита;

2) риск на кредитора, което е свързано със съмнение относно валидността на предоставеното доверие в случай на умишлен фалит или опити на длъжника да избегне изпълнението на собствените си задължения;

3) инфлационен риск, което е свързано с възможно намаляване на стойността на паричната единица и ни позволява да заключим, че паричният заем винаги е по-малко надежден от недвижимия имот.

В момента в предприемаческата дейност са най-много различни видоверискове. Основата за тяхната класификация може да бъде:

• причини или фактори (вид опасност), причиняващи нежелани събития;
• ниво на възникване (национално и международно; микро и микроикономическо);
• обекти, към които са насочени рисковете;
• време на възникване;
• същност на счетоводството;
• естеството на последиците;
• сфера на произход и др.

От позицията на финансовия мениджмънт най-важни са: валутните; външноикономически; Имот; инвестиции; инфлационен; търговски; кредит; курс; неприемане; неплащане; небалансирана ликвидност; финансови загуби и др. Основното проявление на финансовите рискове за предприятията е заплахата от фалит.

2.3.3. Оценка и анализ на риска

В контекста на предприемаческата дейност, която се извършва в условия на риск, е необходимо не само да се идентифицира рискът, но и да се измери, както и да се оценят неговите възможни последици. Процесът на идентифициране, измерване и оценка съставлява съдържанието на анализа на риска.

Качественият анализ се свежда до идентифициране на основните рискови фактори, идентифициране на техните потенциални области и по този начин идентифициране на всички възможни рискове.

Количественият анализ се състои в оценка на нивото на риск, което може да бъде:

• вероятността (обективна или субективна) за отклонение от дадена цел (в посока на намаляване на резултата или в двете посоки);
• големината на възможната загуба, понякога в сравнение с възможната печалба;
• стойност, равна на произведението от величината на загубата и вероятността за настъпване на рисково събитие;
• математическо очакване на загуби (в класическата теория на риска);
• мярка за вариация на критериален показател, например доход (в неокласическата теория на риска).

Като мярка за вариация на получената характеристика се използват 1) дисперсия, 2) стандартно отклонение, 3) коефициент на вариация:

Където д- дисперсия;

Ди - конкретно значение възможни вариантиочаквани приходи от въпросната финансова транзакция;

- средната очаквана стойност на дохода за разглежданата финансова транзакция;

Пi - възможна честота (вероятност) за получаване на определени опции за очакван доход от финансова транзакция;

н - брой наблюдения.

s - средно квадратично (стандартно) отклонение;

СЪСV- коефициентът на вариация.

Целта на анализа на риска не е толкова механично сумиране на определени изчислени данни, а по-скоро заключение за това как идентифицираните рискове могат да бъдат противодействани.

В условията на обективно съществуване на риск и свързаните с него загуби е необходим определен механизъм, който би позволил да се вземе предвид рискът при вземане и изпълнение на бизнес решения за постигане на поставените цели. Следователно възниква проблемът с управлението на риска.

2.3.4. Управление на риска

Управлението на риска е процесът на осигуряване на устойчивостта на предприятието и неговата способност да издържа на неблагоприятни ситуации.

• анализ на риска (откриване на зони с висок риск, оценка на риска);
• прогнозиране на настъпването на рискови събития;
• анализ на приемливостта на дадено ниво на риск за предприятие (предприемач);
• оценка на възможността за намаляване на нивото на риска;
• разработване, ако е необходимо, на мерки за предотвратяване или намаляване на риска (избор на методи за въздействие върху риска);
• оценка на осъществимостта на опциите за намаляване на риска – вземане на решение;
• пряко въздействие върху риска;
• предприемане на мерки за осигуряване на максимално възможно обезщетение за причинени вреди при настъпване на рисково събитие;
• мониторинг и коригиране на резултатите от процеса на управление на риска.

Основните причини за несигурността и следователно за риска са невежеството, случайността и съпротивата. Оттук и основните насоки за борба с риска:

• повишаване на достъпността на информацията;
• обезщетение за риск;
• активно въздействие върху рисковите фактори.

1. Повишаване на достъпността на информациятавключва събиране на допълнителна информация, прогнозиране, създаване на информационни услуги, системи за мониторинг. Информационната подкрепа за процеса на управление на риска служи не само като източник на данни за анализ на риска, но сама по себе си е важно средство за намаляване на риска. Получената информация трябва да бъде надеждна, пълна и навременна.

2. Методиобезщетение за рисквключват:

А) избягване, избягване или отказ от риск;

Б) приемане на риск;

IN) намаляване на степента на риск.

А. Избягване на риска– това е изключение за едно предприятие да има контакти със собственост, дейности или лица, с които е свързан този предполагаем риск. Този начин за реагиране на вероятен риск е най-простият и най-радикален. Избягването на риска се прилага за най-сериозните и основни рискове. В момента, в динамично променяща се пазарна икономикаизбягването на риска става икономически неефективно. Едно от основните правила за поведение на съвременния предприемач гласи: „Не избягвайте риска, а го предвидете, опитвайки се да го намалите до възможно най-ниското ниво“. Избягването на риска, както отбелязват много изследователи, води до намаляване на мащаба на дейност в дългосрочен план.

Б. Поемане на рисковевърху себе си е невземане на мерки за защита срещу него. Предприятията съзнателно поемат много редовни незначителни рискове, периодично отписвайки загуби. Такава политика е възможна само по отношение на рискове, защитата срещу които е по-скъпа от напълно предвидимите загуби. Ако възникнат реални загуби, последните се покриват или от спец резервни фондове, или от всякакви ресурси на предприятието, останали след загуби. Ако няма достатъчно ресурси, тогава настъпва намаляване на бизнеса. При приемането на риск възниква въпросът за приемливото му ниво. Управленско решениетрябва да бъде на еднакво разстояние както от приключение, така и от презастраховане и следователно трябва да съдържа определено ниво на риск. Определянето на това ниво, способността за успешно, разумно поемане на рискове, дава на предприемача значителни предимства.

• рискът трябва да отговаря на стойността на целта, за която се поема.
• тази цел не може да бъде постигната с обикновени нерискови средства.
• рискът не трябва да се превръща в умишлено увреждане.
• Обект на риск по правило трябва да бъдат материални фактори, а не човешки живот и здраве.

Нарушаването на поне едно от тези условия изключва легитимността на риска.

B. Намаляване на рискавключва методи като:

• анализ финансова платежоспособности платежоспособност на кредитополучателя, както и получаване на обезпечение или други видове гаранции за изпълнение на условията договор за заем;
• разпределение на риска между участниците в проекта;
• застраховка; самоосигуряване; създаване на резервна система;
• превантивни организационни и технически мерки;
• диверсификация - увеличаване на броя на използваните или готови за използване технологии, разширяване на гамата от продукти или набора от предоставяни услуги, насочване към различни социални групи потребители, предприятия в различни региони и др.;
• хеджирането е операция за покупка и продажба на специални финансови инструменти, с помощта на които (изцяло или частично) се компенсират загуби от промени в стойността или паричния поток, свързани с хеджираната сделка (позиция); Дейностите по хеджиране обикновено се извършват върху транзакции със стоки, валути или ценни книжа.

3. Активно въздействие върху рисковите факторихарактерни за съвременния стратегически мениджмънт.

Една от най-важните области на количествената оценка на бизнес рисковете е оценката Финансово състояниепредприятия. Тази посока е още по-важна, защото в крайна сметка всички видове рискове, обсъдени по-горе, водят до два основни вида риск за предприемача:

Рискът от преки финансови загуби (загуба на средства, инвестирани в предприятието),

Рискът от намаляване на доходността (намаляване на реалната възвръщаемост на инвестираните средства в сравнение с очакваната стойност).

Реалните промени в рентабилността, загубите и съпътстващите промени в дейността на предприятието се записват във финансовата и управленската документация. Следователно това е една от най-достъпните области за оценка на относителния риск, както за предприемача - собственик на предприятието, така и за неговите партньори и контрагенти.

Трябва да се отбележи, че оценката на риска и вземането на решения в рискови условия има не само обективен, но и субективен (психологически) компонент. В това отношение управлението на риска не може да се сведе само до формални изчисления, днес то действа не само като наука, но и като изкуство.

2.4. Вземане на решения в условия на риск и несигурност

2.4.1. Елементи на вземане на финансови решения

За разкриване на съдържанието на икономическия риск обикновено се използват термините „рискова ситуация” и „осъзнаване на риска”. Всеки индивид в процеса на икономическа дейност се сблъсква със ситуации, които нямат ясно решение. Една несигурна ситуация изисква избор на няколко решения, които имат различни вероятности за изпълнение. По този начин необходимостта да се вземе едно от няколко решения в несигурна среда се обозначава с концепцията за „рискова ситуация“. Ако индивидът разбира, че е изправен пред рискова ситуация, тогава фактът на такова разбиране означава осъзнаване на риска. Осъзнаването на такава ситуация ви позволява да разрешите несигурността, като вземете една от опциите за решение.

Понятието икономически риск включва не само наличието на рискова ситуация и нейното осъзнаване, но и вземане на решения въз основа на количествен и качествен анализ на риска.

Решението е избор на действие за прехвърляне на системата в по-ефективно (по-добро) състояние.

Всяко решение, като еднократен акт, може да се характеризира чрез описание на неговите елементи: лицето, което взема решението, целта и съответния критерий, алтернативни възможности, ограничения и условия.

Вземащ финансови решения (FIDM)– финансов мениджър (виж клауза 1.1).

Цели и критериифинансовото управление също са обсъдени по-горе (клауза 1.1). Критериите трябва да гарантират икономическата обоснованост на взетото решение по отношение на оценката на очакваното представяне. За целта всяко финансово решение трябва да има убедителна икономическа обосновка, подкрепена с необходимите изчисления на средствата и ефективността на предлаганите инвестиции.

Алтернативни варианти: Със сигурност е необходимо да се разгледат поне 3 варианта, които трябва да бъдат съпоставими по показатели и време (като се вземе предвид времевата стойност на парите).

Ограничения: тези изисквания ли са или предпоставкикоито трябва да се спазват или изпълняват при вземане на решения. Например взетото финансово решение не трябва да противоречи на съществуващите правни норми. По този начин, освен икономическа обосновка, финансовото решение трябва да има правна валидност.

Друго важно ограничение са наличните ресурси, които създават основата (обосновават) реалното изпълнение на финансовото решение. Развитието на всяко предприятие може да се осъществи успешно само ако е осигурено с необходимите финансови ресурси.

Важно е да се идентифицират и вземат предвид всички възможни външни и вътрешни ограничения. Външните ограничаващи фактори включват технологичния напредък, глобализацията на промишлените и финансовите пазари, ценови колебания, данъчни асиметрии, транзакционни разходи, промени в законодателството, повишена конкуренция и други фактори. Сред вътрешните ограничаващи фактори трябва да се отбележат необходимостта от осигуряване на ликвидност на предприятието, толерантността на субектите на финансово управление (включително акционерите) към риска, нивото на специално образование на финансовите мениджъри и възникващите противоречия между техните интереси. и интересите на собствениците.

Условия: Всички решения, включително финансови, могат да се вземат при 4 условия: сигурност, риск, несигурност, пълна несигурност:

• решенията се вземат при условия на сигурност, ако всяка алтернативна опция за решение съответства на един предварително определен резултат (оценка на резултата);
• решенията се вземат при рискови условия, ако всяка алтернативна опция за решение съответства на набор от възможни резултати (оценки на резултатите) и вероятностите за тяхното получаване са известни;
• решенията се вземат в условия на несигурност, ако всяка алтернативна опция за решение съответства на набор от възможни резултати (оценки на резултатите), но вероятностите за тяхното получаване са неизвестни;
• решенията се вземат при условия на пълна несигурност, ако е невъзможно да се сравнят всички възможни резултати с всяко алтернативно решение ( пълен списъкили резултатният интервал е неизвестен).

Процесът на разработване на финансови решения зависи не само от нивото на информационна поддръжка, но и от способността на финансовия мениджър да анализира получените данни и да синтезира въз основа на тях варианти за решения и възможните резултати от тях. Качеството на информацията е определящ фактор за валидността на взетите решения и ефективността на финансовото управление.

2.4.2. Вземане на решения при условия на сигурност и риск

При условия на сигурност при избора на алтернатива се анализира така нареченият вектор на решение f:

Избира се алтернативата А*, която отговаря на максималната стойност на критерия:

за всяко i. (2.4.1)

В условията на риск при избора на алтернатива се анализира така наречената матрица на решение F (Таблица 1)

Матрица на решенията

Където Ai– i-то алтернативно решение;

Zj– j-то състояние на околната среда;

f (Ai, Zj) – стойността на критерия (резултат) при изпълнение на i-та алтернатива при j-то състояние на средата.

За всяка алтернатива се изчислява математическото очакване на стойността на критерия и се избира алтернативата A *, за която тя е максимална:

за всяко i

Трябва да се отбележи, че действителната стойност на критерия може да се отклонява от изчисленото математическо очакване.

2.4.3. Вземане на решения в условията на несигурност

В условията на несигурност няма обективна основа за избор на алтернатива. Изборът се основава на субективни предпочитания. Обект на анализ е матрицата на решенията (Таблица 1). В зависимост от основното предположение или предпочитание се използват различни формули за оценка на всяка алтернатива. Нека да разгледаме някои от възможните предпочитания.

Правилото на Валд, наречено правило за предпазливост или песимизъм. Това правило се основава на предположението за най-лошия резултат от всяка алтернатива. Всяка алтернатива се оценява, както следва:

където a е коефициентът на оптимизъм ().

Когато a =0, ​​правилото на Hurwitz се свежда до правилото на Wald; когато a =1, правилото на Hurwitz се превръща в правило на оптимизма, когато се вземат предвид само най-добрите възможни резултати.

Правилото на Лаплас, наречено правило на безразличието. Това правило се основава на мотивите, че е необходимо да се вземат предвид всички възможни резултати за всяка алтернатива, за което е необходимо да се изчисли средната стойност на съответните оценки:

бижхарактеризира загубения ефект (риск, съжаление), ако се приложи i-Аз алтернатива при й-то състояние на околната среда.

След оценка на възможните съжаления за всяка алтернатива се определя максималното възможно съжаление:

Алтернативата, за която стойността е избрана за изпълнение, е биминимален.

Възможно е да има други предположения и предпочитания за вземане на решения в условия на несигурност.

В условията на пълна несигурност е невъзможно да се изгради пълна матрица за вземане на решения и следователно изобщо няма препоръки за вземане на решения.

2.5. Риск и възвръщаемост на финансови активи

2.5.1. Концепция и измерване на възвръщаемостта на финансовите активи

Рискът и възвръщаемостта във финансовия мениджмънт се разглеждат като две взаимосвързани категории. Те могат да бъдат свързани с всеки отделен вид финансови активи или с тяхна комбинация. Една от основните концепции на финансовия мениджмънт е еднопосочността на промените в риска и доходността: колкото по-висока е очакваната доходност, толкова по-висок е рискът от инвестиране в съответните финансови активи. Обратно, активите, които са свързани с относително по-голям размер на възможните загуби, също са обект на по-големи изисквания по отношение на доходността.

Необходимо е да се прави разлика между доход и доходност. Доходът е абсолютен показател, доходността е относителна. В зависимост от вида на финансовия актив, дивидентите, лихвите и увеличенията на капитализираната стойност най-често действат като доход. В раздел 2.2 бяха разгледани абсолютните показатели и възможностите за тяхното използване в ситуации, когато е необходимо да се вземе решение относно целесъобразността на придобиването на финансови активи. Възвръщаемостта на активите (d) е показател, изчислен чрез свързване на дохода (д), генерирани от този финансов актив, и размера на инвестицията (1) към този актив:

Процентната доходност по същество представлява доходността на даден актив или нормата на възвръщаемост, но традиционно терминът доходност се използва за обозначаване на материални активи, и терминът „възвръщаемост“ във връзка с финансови активи и капитал.

Във финансовите изчисления доходът, осигурен от даден актив, обикновено се разделя на два компонента: 1) редовни плащания към собственика на актива, 2) увеличението на стойността на самия актив. Съответно, очакваната доходност също ще се състои от два компонента - текуща и капитализирана доходност:

Където д– доходност на финансов актив;

P0– цената на придобиване на финансовия актив (в началото на разглеждания период);

P1– цената на финансовия актив в края на периода (очаквана стойност);

д1 – редовни плащания в предстоящия период (очаквана стойност);

D1 + (П1 – P0) – общ доходв предстоящия период;

дт – текуща доходност (в приложението към акциите се нарича още дивидент);

dc – капитализирана доходност.

По този начин, когато избира финансов актив за закупуване, инвеститорът трябва да определи приоритетите за себе си - кое е по-важно редовен доход или увеличение на стойността на актива.

В рамките на фундаменталистката теория е възможен друг подход за изчисляване на доходността. Логиката на разсъжденията в този случай е следната: ако са известни текущата цена на финансов актив и доходът, който този актив се очаква да генерира в бъдеще, тогава въз основа на формулата за оценка на настоящата стойност на паричния поток, параметърът може да бъде изчислен r, чиято стойност може да се тълкува като доходност на този актив.

2.5.2. Доходност на облигациите

Стойността на облигацията се оценява по формула (2.2.13). Същата формула може да се използва за оценка на доходността на една облигация. В такъв случай Vopd –текущата пазарна цена на облигацията е известна, но стойността r е неизвестна. Решаването на уравнението за r определя доходността на дадена облигация. Този индикатор понякога се нарича доходност до падежи е обозначен YTM (Доходност да се Зрелост). На ефективен пазар всички облигации от един и същи клас теоретично трябва да имат приблизително еднаква доходност.

За груба оценка на доходността купонна облигациябез право предсрочно погасяванеИзчислява се съотношението на средния годишен доход (годишният процент плюс част от разликата между номиналната стойност и покупната цена на облигацията) към средната инвестиция:

Където направи- доходност на облигациите;

н - номинална стойност на облигацията;

R -текуща цена (към момента на оценката);

д - доход от купони;

н - броя на оставащите години до падежа на облигацията.

Предимството на индикатора направи, като всеки друг индикатор за ефективност, е възможно да се използва в сравнителен анализ при избор на инвестиционни опции в определени облигации. Формула (2.5.3) осигурява достатъчна точност на изчисленията.

В някои местни ръководства за финансов анализ, за ​​да се оцени ефективността на инвестирането в облигации, се препоръчва да се съсредоточите върху индикатора текущ,или дивидентна доходност,което се разбира като съотношение на дохода, получаван годишно по купонния процент към реални разходиза закупуване на облигации:

Където точка– текуща доходност на облигацията;

н – номинална ценаоблигации;

П– текуща пазарна стойност на облигацията;

к– купонна ставка.

От формула (2.5.4) става ясно, че показателят за текуща доходност не може да се използва като обобщена характеристика и критерий при анализиране на възможността за инвестиране в тези облигации. Той дава изкривена оценка на доходността на облигацията, тъй като не взема предвид дохода, който притежателят получава от закупуването на облигацията с отстъпка.

Друга характеристика на доходността на облигациите е доходност от купон,изчислено по следната формула:

Най-често този показател не се изчислява, а се задава под формата на купонна ставка. Значението на този показател за оценка на доходността на една облигация е ниско, а именно: този процент оценява доходността на една облигация само в момента на нейното емитиране; в бъдеще се използва главно за изчисляване на купонния доход.

Облигациите с право на предсрочно изкупуване имат, освен разгледаните, още една характеристика - ранна зрялост (Доходност да се Обадете се, YTC).Този индикатор дава оценка на доходността към момента на изтегляне на облигацията от пазара или при нейното предсрочно погасяване. По аналогия с общата доходност показателят YTCсе намира от формула (2.2.13), в която номиналната н заменена с цена на обратно изкупуване Р.

Конвертируемата облигация предоставя, при определени условия, възможността за нейната замяна за н-еброй обикновени акции на емитента. Обменът може да се извърши например въз основа на обменния курс rс.В този случай облигацията има така наречената конверсионна стойност (Рс), която е свързана с пазарната цена на базовия актив (обикновена акция) Рссъс следното съотношение:

Оценката на очакваната доходност на конвертируема облигация се намира от формула (2.2.13), в която номиналната н заменени от очакваната стойност на реализация. Основният момент в процеса на анализ е да се установи прогнозна оценка на стойността на базовия актив в определен момент от време.

2.5.3. Възвръщаемост на акциите

По аналогия с облигациите, формулите, разгледани в раздел (2.2), посветен на оценката на акциите, могат да се използват и за оценка на стойностите на очакваната възвръщаемост на акциите; в този случай в съответните формули е необходимо само да се замени теоретичната цена V,на пазарна цена Р.По този начин доходността на постоянна привилегирована акция, както и на обикновена акция с постоянен дивидент, се намира по формулата

Където да– възвращаемост на склад;

д – очакван дивидент;

П – текущата пазарна цена на акцията.

Във формула (2.5.7) общата възвръщаемост на акциите съвпада с текущата дивидентна доходност. Тази формула може да се използва, ако след закупуване на акции инвеститорът не очаква да ги продаде в близко бъдеще.

Ако инвеститор закупи акция за спекулативни цели, възнамерявайки да я продаде след известно време, тогава той може да получи някои оценки на очакваните стойности на общата, дивидентната и капитализираната доходност, като използва формула (2.5.2):

където da е доходността на акциите;

P 0 – пазарна цена на акцията към момента на вземане на решение за покупка;

P 1 – очаквана цена на акцията в момента на очакваната й продажба;

n е очакваният брой години на притежаване на акцията.

Оценка на очакваната доходност на конвертируема привилегирована акция може също да бъде получена с помощта на формула (2.5.8), в която, като П1 трябва да се използва очакваната стойност на преобразуване на акциите.

За да оцените очакваната обща възвръщаемост на обикновените акции с равномерно нарастващи дивиденти, можете да използвате формула (2.2.8):

където da е доходността на акциите;

dat – текуща (дивидентна) доходност на акцията;

dac – капитализирана доходност на акциите;

D 0 – последният дивидент, получен върху акцията към момента на оценката;

D 1 – очакван дивидент;

P 0 – цена на акцията към момента на оценката;

g – темп на нарастване на дивидента.

От формула (2.5.9) става ясно, че очакваната капитализирана възвръщаемост на обикновена акция с равномерно нарастващ дивидент съвпада с темпа на нарастване на дивидента или с темпа на растеж на цената на акцията. По този начин индикаторът жима няколко тълкувания: първо, това е капитализирана доходност; второ, темпът на нарастване на дивидентите; трето, темпът на нарастване на цената на акциите.

2.5.4. Оценка на риска на финансовите активи

Концепцията за отчитане на рисковия фактор във финансовите дейности се състои от обективна оценка на неговото ниво, за да се гарантира формирането на необходимото ниво на рентабилност на финансовите транзакции и разработването на система от мерки, които минимизират отрицателните му финансови последициза стопанската дейност на предприятието.

Капиталовите финансови активи условно се разделят на две групи: рискови и безрискови. Рисковостта на даден актив се характеризира със степента на променливост на дохода (или доходността), която може да бъде получена чрез притежаване на този актив.

от без рискЗа финансов актив доходът е предварително определен (не се променя в зависимост от действието на пазарни фактори). Безрисковите активи включват държавни ценни книжа (например облигации). Без риск финансови операции - финансови транзакции, за които няма реален рискзагуба на капитал или доход и очаквана действителна печалба е гарантирана.

Финансов актив, за който очакваната възвръщаемост не е точно известна предварително (не може да бъде предвидена с абсолютна точност) е рисковано. Рисковите активи включват корпоративни ценни книжа (обикновени акции, облигации и др.), тъй като доходът от такива активи може да варира значително.

Активите, свързани с относително по-голяма потенциална загуба, се считат за по-рискови; Съвсем естествено е към такива активи да се предявяват по-големи изисквания по отношение на доходността.

Рискът на даден финансов актив може да бъде количествено оценен чрез променливостта на доходността (не на дохода), чиято мярка е дисперсия (формуляр 2.3.1.) и стандартно отклонение (формуляр 2.3.2). Поради факта, че доходността е относителен показател, не е необходимо да се изчислява коефициентът на вариация. Колкото по-голяма е дисперсията (стандартното отклонение), толкова по-висок е рискът.

При прогнозния анализ на риска инвеститорът е изправен пред проблема с оценката на очакваните стойности на възвръщаемост и техните вероятности. Обикновено се използват три оценки: песимистична (dp), най-вероятно ( д-р) и оптимистичен (направи). В този случай най-общата мярка за риска, свързан с даден актив, може да бъде диапазонът на вариация в очакваната възвръщаемост, изчислена по формулата

Рискът, свързан с определен актив, обикновено се разглежда във времето. Очевидно е, че колкото по-далеч е хоризонтът на планиране, толкова по-трудно е да се предвиди рентабилността на даден актив и съответно диапазонът на вариация на рентабилността, както и дисперсията и коефициентът на вариация се увеличават. Така с течение на времето рискът, свързан с даден актив, нараства. Оттук можем да направим много важен извод: колкото по-дългосрочен е даден вид актив, толкова по-рисков е той, толкова по-голяма е вариацията в доходността, свързана с него. Ето защо доходността и риска на различни финансови инструменти като акции и облигации, се различават: вариацията в доходността на акциите може да варира значително, тези. този вид финансов инструмент е по-рисков.

Един от най-важните показатели за рисковостта на финансовите активи е b-коефициентът. Бета коефициентът характеризира нивото на променливост на котировките на отделен финансов инструмент (ценна книга) или техния портфейл по отношение на динамиката на съставния ценови индекс на целия финансов (фондов) пазар. Бета е мярка за систематичен (или недиверсифициран) риск.

Систематичен (пазарен) риск - риск, свързан с промени в цялостната ситуация финансов пазар(или отделни негови сегменти) под въздействието на макроикономически фактори. То възниква за всички участници на този пазар и не може да бъде елиминирано от тях поотделно. Колкото по-висока е бета стойността, толкова по-високо е нивото на систематичен и общ риск за конкретен финансов инструмент или техния портфейл като цяло.

Този индикатор обикновено се използва за оценка на рисковете от инвестиране в отделни ценни книжа. Този показател се изчислява по формулата:

където β е бета коефициентът;

k - коефициент на корелация между нивото на рентабилност по индивидуален видценни книжа (или техния портфейл) и средното ниво на доходност на дадена група борсови инструменти за пазара като цяло;

σ и - стандартно отклонение на доходността за отделен вид ценни книжа (или за техния портфейл като цяло);

σ р - стандартно отклонение на рентабилността фондова борсав общи линии.

Ниво финансов рискотделните ценни книжа се определя въз основа на следните бета стойности:

β = 1 - средно ниво;

β > 1 - високо ниво;

β < 1 - низкий уровень.

Когато оценявате риска на конкретен актив, можете да действате по два начина: или да разглеждате този актив изолирано от други активи, или да го считате за неразделна част от портфейла. Оценките на риска при тези два варианта може да се различават значително. Актив, който има високо ниво на риск, когато се разглежда изолирано, може да се окаже практически безрисков от гледна точка на портфейла и с определена комбинация от активи, включени в този портфейл. Следователно най-често инвеститорът не работи с един актив, а с определен набор от тях, наречен портфейл от ценни книжа или инвестиционен портфейл.

2.6. Риск и възвръщаемост на портфейлните инвестиции

2.6.1. Понятие, цели и видове портфейлни инвестиции

Когато решава дали да инвестира пари във финансови активи, инвеститорът трябва първо да оцени риска, присъщ на тези активи, след това тяхната очаквана възвръщаемост и да определи дали тази възвръщаемост е достатъчна, за да компенсира очаквания риск. Най-често инвеститорът не работи с един актив, а с определен набор от тях, т.нар портфейл от ценни книжа, или инвестиционен портфейл.

Инвестиционният портфейл е целенасочено формиран набор от реални или финансови инвестиционни обекти, предназначени за изпълнение инвестиционни дейностив съответствие с разработената инвестиционна политика. Инвестиционният портфейл включва няколко относително независими портфейла, които се различават по видовете инвестиционни обекти и методите за тяхното управление:

• портфейл от реални инвестиционни проекти (портфейл от капиталови инвестиции),
• куфарче финансови инвестициив ценни книжа ( портфейлни инвестиции),
• портфейл от други финансови инвестиции ( банкови депозити, депозитни сертификати и др.),
• инвестиция в оборотен капиталпредприятия.

Тъй като в по-голямата част от предприятията единственият вид финансови инвестиционни инструменти са ценни книжа, за такива предприятия понятието „инвестиционен портфейл“ се идентифицира с понятието „портфейл от акции“ (или „портфейл от ценни книжа“),

В сравнение с портфейла от капиталови инвестиции, портфейлът от ценни книжа има редица характеристики:

• по-висока ликвидност;
• сравнително по-лесно боравене;
• по-ниско ниво на рентабилност;
• липсата в повечето случаи на възможност за реално влияние върху тази доходност (с изключение на възможността за реинвестиране на капитал в други фондови инструменти);
• относително ниска защита срещу инфлация.

Когато формира портфейл от ценни книжа, предприятието се стреми портфейлът да бъде ликвиден, печеливш, да има разумна степен на риск (да бъде безопасен) и да гарантира растеж на инвестициите.

Като се има предвид разработената инвестиционна стратегия, целите на портфейлните инвестиции могат да бъдат различни, например:

1. осигуряване на високо ниво на генериране на доход от инвестиции през текущия период;
2. осигуряване на високи темпове на растеж на инвестирания капитал в дългосрочен план;
3. осигуряване на минимизиране на нивото на инвестиционните рискове, свързани с финансовите инвестиции;
4. осигуряване на необходимата ликвидност на инвестиционния портфейл и др.

Трябва да се подчертае, че изброените конкретни цели за формиране на инвестиционен портфейл са до голяма степен алтернативни.

За обикновено предприятие (което означава предприятие, за което сделките с финансови инструменти не са основна дейност) сделките с финансови инструменти се свеждат до два вида: 1) формиране на инвестиционен портфейл със стратегически характер и 2) формиране на инвестиционен портфейл със спекулативен характер. Първият тип портфейл включва ценни книжа (акции) на компании, които имат в известен смисъл стратегическо значение за техния притежател: например това могат да бъдат акции на компании, които са доставчици. на това предприятие, потребители на нейните продукти, работещи в един и същи пазарен сегмент или в коренно различни обещаващи сегменти и региони и т.н. Този портфейл е доста консервативен, тъй като компанията се интересува от емитенти на ценни книжа въпреки текущите пазарни условия.

Вторият тип портфейл включва високоликвидни търгуеми ценни книжа, използвани като паричен еквивалент (ако е необходимо, ценните книжа бързо се конвертират в пари) и може да бъде много динамичен.

За финансов мениджър най-голям интерес представлява вторият вид портфолио. Съставът и структурата на формирания портфейл се определя от 1) неговите цели, 2) вида на инвеститора.

1. Цели. Доходът на инвеститора включва два компонента – текущи плащания (дивиденти, лихви) или увеличение на пазарната стойност на даден актив. В тази връзка има два варианта за ориентация на портфолиото:

• На приоритетно получаванеприходи от лихви и дивиденти,
• върху увеличението на пазарната стойност на ценните книжа.

Съответно се формират два основни типа инвестиционен портфейл – портфейл с доходи и портфейл с растеж.

Доходният портфейл е инвестиционен портфейл, формиран според критерия за максимизиране на нивото на печалба в текущия период, независимо от темпа на нарастване на стойността на капитала в дългосрочен план. Това портфолио е фокусирано върху висока текуща възвръщаемост инвестиционни разходи, въпреки факта, че в бъдещ период тези разходи биха могли да осигурят по-висока норма на възвръщаемост на инвестирания капитал.

Портфейл за растеж е инвестиционен портфейл, формиран според критерия за максимизиране на темпа на растеж на инвестирания капитал в предстоящата дългосрочна перспектива, независимо от нивото на генериране на печалба в текущия период. Това портфолио е насочено към осигуряване на високи темпове на растеж на пазарната стойност на предприятието.

2. Вид инвеститор. Инвеститорът може да бъде агресивен, умерен или консервативен. Видовете портфейли се различават съответно.

Агресивен (спекулативен) портфейле инвестиционен портфейл, формиран по критерия за максимизиране на текущия доход или растеж на инвестирания капитал, независимо от съпътстващото ниво на риск. Тя е насочена към получаване на максимална възвръщаемост на инвестирания капитал на високо ниво инвестиционен риск, при което инвестиран капиталмогат да бъдат загубени напълно или в значителна степен.

Умерено (компромисно) портфолиое набор от финансови инвестиционни инструменти, за които общото ниво на портфейлен риск е близко до средното за пазара. Естествено, за такъв инвестиционен портфейл нормата на възвръщаемост на инвестирания капитал също ще бъде близка до средната за пазара.

Консервативно портфолиое инвестиционен портфейл, формиран по критерия за минимизиране на нивото на инвестиционен риск. Такъв портфейл, формиран от най-предпазливите инвеститори, практически изключва използването на финансови инструменти, чието ниво на инвестиционен риск надвишава средното за пазара. Консервативният инвестиционен портфейл осигурява най-високо ниво на сигурност на финансовите инвестиции.

Агресивният инвеститор се стреми да получи максимална възвръщаемост на инвестицията си, затова купува акции индустриални предприятияи фирми. Консервативният инвеститор купува предимно облигации и краткосрочни ценни книжа с най-ниска степен на риск.

Въз основа на тези основни типове инвестиционни портфейли се формират различни варианти, които се използват при осъществяване на финансовата инвестиционна политика на предприятието.

2.6.2. Оценка на риска и възвращаемостта на инвестиционен портфейл

Основният проблем при формирането на инвестиционен портфейл е да се осигури оптимален баланс между риск и възвръщаемост. Правило: колкото по-висок доход генерира една ценна книга, толкова по-голям е потенциалният риск, който носи. Този проблем се решава преди всичко въз основа на диверсификация на портфейла (т.е. разпределение на средства между различни активи) и внимателен подбор на борсови инструменти.

Очевидно е, че портфолиото се връща (dp) е линейна функция от показателите за рентабилност на включените в него активи и може да се изчисли с помощта на формулата за среднопретеглена аритметична (в този случай можем да говорим както за очаквана, така и за действителна рентабилност):

Където диджей- доходност й-ти актив;

yj- дял й-тият актив в портфейла;

н - брой видове активи в портфейла.

Трябва да се помни, че формирането на портфейл от най-доходоносните активи обикновено води до увеличаване на неговия риск.

Мярка за риска на портфейл, както и на отделен актив, е променливостта на неговата доходност. Връзката между риска на един портфейл и риска на включените в него активи не се описва с формулата за средно аритметично. Както е известно от курса по статистика, в многовариантния случай е необходимо да се вземе предвид връзката между стойностите на възвръщаемостта на активите на портфейла, като се използва индикаторът за ковариация и коефициентът на корелация.

По-специално, ако стандартното отклонение е мярката за риск на активите, тогава неговата стойност за портфейл, съдържащ к типовете активи могат да бъдат намерени по формулата:

От горните формули следват следните изводи:

1) рискът, свързан с определен актив, не може да се разглежда изолирано от целия портфейл, т.е. всяка нова инвестиция следва да се анализира от гледна точка на нейното въздействие върху промените в доходността и риска на инвестиционния портфейл като цяло;

2) ако възвръщаемостта на портфейла е равна на средната възвръщаемост на включените в него активи, тогава рискът на портфейла може да бъде по-голям или по-малък от средната стойност; с определена комбинация от активи може да се постигне значително намаляване на портфейлния риск;

3) портфейлният риск не зависи от стойностите на доходността, а от тяхната вариация; Освен това рискът на портфейла зависи от броя на активите в портфейла, структурата на портфейла, рисковете и динамиката на доходността на неговите компоненти.

4) многопосочни тенденции във финансовите активи, водещи до отрицателна стойносткорелационният коефициент спомага за намаляване на портфейлния риск (ако портфейлът се състои от два актива, свързани с обратна функционална зависимост, тогава неговият риск е нула).

5) добавянето на безрисков актив към портфейла намалява доходността на портфейла, докато рискът на портфейла намалява правопропорционално на дела на този актив;

6) комбинирането на рискови активи в портфейл може да доведе до намаляване на риска в сравнение с притежаването на всеки от тези активи поотделно, но резултатът зависи не само от рисковостта на активите, които се комбинират, но и от естеството на връзката между тяхната възвръщаемост . Като цяло рискът от комбинация от активи е по-малък от средния риск от комбинираните активи;

7) при комбиниране на независими активи в портфейл (в този случай стойностите на сдвоените корелационни коефициенти са равни на нула), рискът на портфейла се намира като среднопретеглена стойност на рисковете на отделните активи, които формират портфейла :

8) ако има два актива с еднакви характеристики за избор, но доходността на единия от тях се променя в една и съща посока, а доходността на втория - в различни посоки с връщането на портфейла, тогава от гледна точка на минимизиране риск, вторият актив трябва да бъде предпочитан за включване в портфейла.

При формиране на портфейл теоретично могат да се поставят три основни цели: 1) постигане на максимално възможна доходност; 2) получаване на минималния възможен риск; 3) получаване на някакво приемливо съотношение „възвръщаемост/риск“.

Първата задача се решава чрез формиране на портфолио от един от най актив, генериращ доход; вторият е от един от най-малко рисковите (безрискови) активи. Всъщност смисълът на изграждането на портфейл е да се намери комбинация от активи, която гарантира увеличаване (а не намаляване) на доходността, като същевременно намалява (а не увеличава) риска. Този проблем няма уникално решение.

2.6.3. Формиране на инвестиционен портфейл

Формирането и управлението на портфейл от ценни книжа представлява процес на вземане на инвестиционно решение относно определени ценни книжа, обеми и условия на инвестиране.

Формирането на инвестиционен портфейл се основава на използването "модерна теория на портфолиото"за разработването на определени положения, от които редица автори - Г. Марковиц, Д. Тобин, В. Шарп и др. - са удостоени с Нобелова награда.

„Теория на портфолиото” е механизъм за оптимизиране на формирания инвестиционен портфейл, базиран на статистически методи.

В основата на съвременната портфейлна теория е концепцията за „ ефективно портфолио",чието формиране има за цел да осигури най-високото ниво на неговата доходност при дадено ниво на риск или най-ниското ниво на неговия риск при дадено ниво на доходност.

Алгоритъмът за прилагане на съвременната теория на портфолиото се състои от следните етапи.

1. Разработване на инвестиционна политика и стратегия; определяне на инвестиционните цели на предприятието инвеститор. Целите на инвеститора се проявяват в отношението му към риска и очакваната възвръщаемост и тяхната взаимозаменяемост. На този етап се определя вида на портфолиото.

2. Оценка на инвестиционните качества на определени видове финансови инвестиционни инструменти въз основа на финансов анализ, проучване на предимствата и недостатъците различни видовефинансови инвестиционни инструменти от гледна точка на конкретен инвеститор, въз основа на целите на формираната от него финансова инвестиционна политика. На този етап се оценяват такива параметри на финансовите активи като: очаквана доходност, присъща стойност, риск, размер на данъчни плащания, инфлация, връзка между печалба и дивиденти, дивидентна политикаемитент.

3. Формиране на варианти за инвестиционно решение. Тези опции се основават 1) на избрания тип портфейл, който изпълнява политиката на финансови инвестиции; 2) наличие на предлагане на пазара на отделни финансови инструменти; 3) оценка на цената и нивото на доходност на отделните финансови инструменти; 4) оценка на нивото на систематичен (пазарен) риск за всеки разглеждан финансов инструмент. Резултатът от този етап е списък на наличните на пазара финансови инструменти, подредени по съотношение на доходност и нива на риск.

4. Оптимизация на портфейла - избор на такива видове финансови инструменти, които, без да променят нивото на средната възвръщаемост на портфейла, могат значително да намалят нивото на неговия риск. На този етап се определят финансовите инструменти, които трябва да бъдат продадени или закупени. Важен инструмент за оптимизиране на портфейла е диверсификация, която ви позволява да намалите нивото на несистематичен риск на портфейла (систематичният риск не се елиминира чрез диверсификация) и съответно общото ниво на риск на портфейла. Резултатът от този етап е да се осигури минимално възможно ниво на портфейлен риск при дадено ниво на доход от инвестиции.

5. Кумулативна оценка на формирания инвестиционен портфейл въз основа на съотношението на нивото на доходност и риск; включва оценка на представянето на портфейла, както и изчисляване на показателите за риск и възвръщаемост и сравнението им с показателите на референтния портфейл. Бенчмарк портфолио е портфолио, което обикновено се състои от комбинация от акции, които служат като основа за пазарен индекс и безрискови ценни книжа. Всяка конкретна комбинация от активи е подбрана така, че рискът на референтния портфейл да е равен на риска на инвеститора. Така например, портфолио на инвеститор с бета 0,8 се сравнява с референтен портфейл, който е 80% акции в избран пазарен индекс и 20% безрискови активи. Резултатът от този етап на оценка на портфейла е да се определи колко е възможно да се намали нивото на портфейлния риск по отношение на средното му пазарно ниво, формирано при дадено ниво на възвръщаемост на инвестиционния портфейл.

6. Преглед на портфолио. Основната цел на мениджъра е да избере ценни книжа, които, като се вземат предвид допълнителните разходи, свързани с ревизията, ще увеличат максимално риска и възвръщаемостта на портфейла.

Изводи.

Има две схеми за изчисляване на лихвата: без реинвестиция (проста лихва) и с реинвестиция или капитализация (сложна лихва). Изчисляване на настоящата стойност на бъдещи плащания – дисконтиране; изчисляване на бъдеща стойност - натрупване или компаундиране.

Паричният поток представлява входящите и изходящите потоци на средства на предприятието, разпределени във времето. Има пренумерандо и постнумерандо потоци. Анюитетът заема специално място сред паричните потоци.

Наред с декларираната цена, финансовите активи се характеризират с вътрешна стойност, както и с доходност и риск. Освен това, колкото по-висока е доходността, толкова по-висок е, като правило, рискът. Основата на оценката на финансовите активи е прогнозата за бъдещите приходи, генерирани от тези финансови активи.

Има пет различни интерпретации на риска. За финансовото управление е уместно рискът да се разглежда като мярка за променливостта на доходността, която е стандартното отклонение, дисперсията и ковариацията. Най-значимите видове риск са рискът на предприемача или кредитополучателя, рискът на кредитора и рискът от инфлация.

Предприемачът е принуден да взема решения в условия на непълна информация, т.е. в условия на риск и несигурност. Съществуват различни правила за вземане на решения в условия на риск и несигурност, базирани на формирането на така наречената матрица на решенията.

Най-важните показатели за вземане на финансови решения са показателите за доходност и риск на отделните финансови активи и портфейли. Оценката на рентабилността, както и оценката на присъщата стойност, се базират на прогнозиране на потока от бъдещи плащания. Като мярка за риск, в допълнение към стандартното отклонение, се използва така нареченият бета коефициент, показващ съотношението на променливостта на курса на отделен финансов актив и средния пазарен курс на ценните книжа.

Когато решава дали да инвестира пари във финансови активи, инвеститорът трябва първо да оцени риска, присъщ на тези активи, след това тяхната очаквана възвръщаемост и след това да определи дали тази възвръщаемост е достатъчна, за да компенсира очаквания риск. Всички сделки с финансови активи се основават на оценка на тяхната стойност, доходност и риск.

За разлика от първите два показателя, последният има една много важна характеристика - до известна степен стойността му може да се контролира. Ако стойността на пазарната цена на всеки финансов актив практически не зависи от действията на отделния инвеститор (естествено, тук се абстрахираме от екстремни ситуации), тогава финансовият мениджър може да контролира размера на риска. Това се постига чрез формиране на инвестиционен портфейл, който е съставен от различни по доходност и динамика ценни книжа.

Разбира се, във финансовия мениджмънт могат да се поставят и решават ограничаващи задачи, например максимизиране на рентабилността или минимизиране на риска, но най-често говорим за постигане на разумен баланс между риск и рентабилност.

При изграждането на портфейл трябва да се има предвид, че оценката на конкретен актив, разглеждан изолирано, може да не съвпада с оценката на същия актив, разглеждан като неразделна част от портфейла. Освен това актив, който има високо ниво на риск, когато се разглежда изолирано, може да се окаже практически безрисков от гледна точка на портфейла и с определена комбинация от активи, включени в този портфейл.

Въпроси за самопроверка

1. Определете процеса на смесване.
2. Какви са характеристиките на сложната лихва?
3. Какво е съдържанието на дисконтирането?
4. Кой поток се нарича пост-нумерандо поток?
5. Дайте пример за пренумерандо поток.
6. Какви са характеристиките на фундаменталистката теория?
7. Какви са целите за формиране на портфейл от финансови инструменти?
8. Каква е причината за формирането на инвестиционен портфейл?
9. Какви фактори определят дали схемите с проста или сложна лихва са за предпочитане?
10. Избройте интерпретациите на категорията „риск“.
11. Опишете предложените методи за оценка на риска.
12. Назовете методите за управление на риска.
13. Определете присъщата стойност на финансов актив.
14. Какво е рискова премия?
15. Как се класифицират решенията в зависимост от условията?
16. Какво е матрица и вектор на решенията?
17. Какви предположения са в основата на различни правила за вземане на решения при несигурност?
18. Какви видове портфейли се формират в зависимост от типа инвеститор?
19. Каква е разликата между портфолио за растеж и портфолио с приходи?
20. Избройте прогнозите за паричните потоци.
21. Избройте анюитетни оценки.
22. Какви фактори определят включването на финансов инструмент в портфейл?
23. Опишете връзката между номиналните и ефективните лихвени проценти.
24. Какви са източниците на информация за определяне на дисконтовия процент?
25. Как се класифицират финансовите оперативни съотношения?
26. Каква е разликата между дисконтов процент и лихвен процент?

Библиография

1. Brigham Y., Gapenski L. Финансово управление: Пълен курс: В 2 тома: Прев. от англ./Ю. Бригъм, Л. Гапенски, 1 том. - Санкт Петербург: Икономическо училище, 1997. – 497 с.
2. Бикадоров В. Л. Финансово-икономическо състояние на предприятието: Практическа работа. помощ / В. Л. Быкадоров, П. Д. Алексеев. - М.: ПРИОР, 2001. - 96 с.
3. Финансов мениджмънт: теория и практика: Учебник / Е. С. Стоянова, Т. Б. Крилова, И. Т. Балабанов, Е. В. Бикова и др.; Ед. Е. С. Стоянова. – 2003 г.- 46 бр.
Заглавие на презентацията анотация

Производителността на труда е ефективността на разходите за труд, определена от количеството продукти, произведени от работника за единица време. Колкото повече продукти се произвеждат за единица време, толкова по-висока е производителността на труда; това е важен икономически показател за всяко предприятие. Може да се изчисли във физическо (кг, бр., Тона) и парично изражение (UAH, рубли, долари). Производителността на труда може да бъде на година, на месец, на смяна, на час. Тези показатели са реални и планирани.

Увеличаването на обема на производството се дължи на пълното използване на всички мощности и придобиването на работни умения от работниците.

Фондът на труда ще се увеличи, ако се увеличи средногодишната работна заплата на всеки работещ.

След като анализираме разходите и производителността на труда, можем да направим следните изводи: разходите ще се увеличават всяка година, ако обемът на производството се увеличава и суровините стават по-скъпи всяка година.

Често се случва след извършване на структурен анализ на разходните артикули да видим как най-голям дял заемат материалните разходи, така че ръководството на предприятието трябва да търси по-евтини суровини, но с високо качество. Има мерки, които могат да намалят себестойността на продукцията, това е намаляване на материалните разходи. За развитието на производството намаляването на производствените разходи е от голямо значение поради:

Търсене на по-евтини материални ресурси, но със същото качество;

Механизация и автоматизация на производствените процеси;

Подобряване на управленската структура;

Намаляване на разходите за поддръжка на управленския апарат и др.

Всички разходи, включени в себестойността на продуктите (работи, услуги), се групират по следните критерии:

Материални разходи, те включват разходите за суровини, консумативи, гориво, резервни части, предмети с ниска стойност и носими артикули, закупени от трети страни:

Стойността на закупената енергия от всички видове, такси за вода;

Разходите за труд включват разходите за изплащане на основни и допълнителни заплати, изчислени в съответствие с възприетата от предприятията система на заплащане;

Вноски за социални нужди - задължителни вноски по нормативите, установени със закон за държавното обществено осигуряване в Пенсионен фонд, Фонд за насърчаване на заетостта;

Амортизация на дълготрайни активи, това включва сумата на амортизационните такси за пълното възстановяване и основен ремонт на дълготрайни производствени активи.¹

¹ Анализ и диагностика на финансово-икономическата дейност на предприятието. Т.Н. Кустова. Учебник / РГАТА, 2003, с. 256 – 258.

Вариант No3

Задача No1

а) Пазарната цена на акцията в момента е 7300 рубли. Очакваната цена на акциите в края на текущата година е 7400 рубли, а очакваният дивидент е тази година 160 търкайте. Определете очакваната доходност от дивиденти, очакваната възвръщаемост поради промени в цената на акцията и очакваната възвръщаемост на акцията през текущата година.

б) Дивидентът, изплащан годишно върху акция с нулев растеж, е 150 рубли. Очаквана норма на възвръщаемост kж = 8%. Определете теоретичната присъща цена на акциите.

в) Цената на акциите с нулев растеж в момента е 7300 рубли, а последният вече изплатен дивидент е 150 рубли. Определете нормата на възвръщаемост (рентабилност) на тази акция.

г) Последният вече изплатен дивидент за акции с нормален растеж е 150 рубли, а очакваният темп на нарастване на дивидента е 4%. Определете дивидента, който акционерът очаква да получи тази година. Определете теоретичната (вътрешна) цена на акция с нормален растеж при изисквано ниво на възвръщаемост от 16%.

д) Пазарната цена на акции с нормален растеж в момента е 7300 рубли. Очаква се дивидентът тази година да бъде равен на 150 рубли, а темпът на растеж е 4%. Определете очакваната норма на възвръщаемост (възвръщаемост) на тази акция.

е) Периодът на прекомерен растеж е 3 години, темпът на растеж на печалбите и дивидентите през периода на прекомерен растеж е 26%, постоянният темп на растеж след периода на прекомерен растеж е 11%, последният вече изплатен дивидент е 150 рубли , а изискваната норма на възвръщаемост е 16%. Определете теоретичната (вътрешна) цена на излишния запас от растеж.

Точка а)

Текущата пазарна цена на акцията е P 0 = 7300 rub.

Очаквана цена на акциите в края на тази година P 1 = 7400 rub.,

Очакван дивидент тази година D 1 = 160 rub.

РЕШЕНИЕ:

1) Определете очакваната дивидентна доходност, като използвате формулата.

2) Определете очакваната възвръщаемост поради промени в цената на акциите

по следната формула.

Сумата от тези две очаквани възвръщаемости определя очакваната възвръщаемост на акциите за текущата година.

3) Определете очакваната възвръщаемост на акциите през текущата година, като използвате следната формула= .

2% + 1% = 3%, или

Отговор: Очаквана възвръщаемост на акциите тази година = 3%.

Точка б)

Дивиденти, изплащани годишно върху акции с нулев растеж D = 150 рубли. Очаквана норма на възвръщаемост k g = 8%.

РЕШЕНИЕ:

1) Определете теоретичната присъща цена на акциите, като използвате следната формула

Отговор: Теоретична присъща цена на акции

Точка в)

Нулев ръст на цената на акциите в момента P 0 = 7300 rub.

Последният вече изплатен дивидент D = 150 рубли.

РЕШЕНИЕ:

1) Определете нормата на възвръщаемост (доходност) на тази акция, като използвате следната формула.

Отговор: процент на възвръщаемост (възвръщаемост) на тази акция

Точка d)

Последният вече изплатен дивидент за акции с нормален растеж е 150 рубли.

Очакван темп на нарастване на дивидента g = 4%.

Изискваното ниво на възвръщаемост е 16%.

РЕШЕНИЕ:

1) Определете дивидента, който акционерът очаква да получи през текущата година.

t = 1, тогава къде

Отговор: - това е дивидентът, който акционерът очаква да получи през текущата година, което = 156 рубли.

2) Определете теоретичната (вътрешна) цена на акция с нормален растеж при изисквано ниво на възвръщаемост от 16%.

Отговор: Теоретичната (вътрешна) цена на акция с нормален растеж при изискваното ниво на възвращаемост = 1300.

Точка d)

Пазарната цена на акция с нормален растеж в момента = 7300 рубли. Очаква се дивидентът тази година да бъде 150 рубли.

Скорост на растеж g = 4%.

РЕШЕНИЕ:

1) Определете очакваната норма на възвръщаемост (доходност) на този запас.

Отговор: очаквана норма на възвръщаемост (възвръщаемост) на тази акция

Точка д)

Периодът на прекомерен растеж е N = 3 години.

Темп на растеж на печалбите и дивидентите през периода на прекомерен растеж

26%.

Постоянен темп на растеж след период на прекомерен растеж = 11%.

Последният вече изплатен дивидент е 150 рубли.

Необходимата норма на възвръщаемост е 16%.

РЕШЕНИЕ:

1) Определете теоретичната (вътрешна) цена на запас от излишък на растеж, като използвате формулата.

) = ) =

) = ) = 30000 (1,3 0,15 1,16-0,063) = 30000 0,16 = 4800 rub.

Отговор: теоретична (вътрешна) цена на дял от излишък от растеж = 4800 рубли.

Задача No2.

Няма начални описи. През март бяха закупени 220 единици продукти за продажба на цена от 25 рубли. През април бяха закупени 210 единици продукти за продажба на цена от 26 рубли. През май бяха продадени 115 единици продукти на цена от 36 рубли. През юни бяха продадени 120 единици продукти на цена от 37 рубли. През юли бяха закупени 60 единици продукти за продажба на цена от 27 рубли. През август бяха продадени 30 единици продукти на цена от 38 рубли.

а) Определете стойността на запасите в края на периода, като използвате метода за оценка на запасите FIFO.

b) Определете стойността на запасите в края на периода, като използвате метода за оценка на запасите LIFO.

в) Определете цената на материалните запаси в края на периода, като използвате метода на среднопретеглената стойност.

г) Определете брутната печалба в точки а), б) и в).

Точка а)

Определете стойността на запасите в края на периода, като използвате метода за оценка на запасите FIFO.

месец	Покупка, търкайте.	Продажби, търкайте.	Материални запаси след продажба.
Март
	220*25		220*25
април			220*25
	210*26		210*26
Може		115*36	105*25
			210*26
юни		120*37
			195*26
Юли			195*26
	60*27		60*27
Август		30*38	165*26
			60*27

Оценка на стойността на инвентара в края на август по метода за оценка на инвентара

FIFO = 165*26+60*27=4290+1620=5910 rub.

Точка б)

Определете стойността на запасите в края на периода, като използвате метода за оценка на запасите LIFO.

Този метод за оценка на инвентара предполага, че последната партида, която влезе в инвентара, се продава първа.

месец	Покупка, търкайте.	Продажби, търкайте.	Материални запаси след продажба.
Март
	220*25		220*25
април	210*26		220*25
			210*26
Може		115*36	220*25
			95*26
юни		25*37	220*25
		95*37
Юли			195*25
	60*27		60*27
Август		30*38	195*25
			30*27

Таблица 12

Обобщени данни за нетните активи на PJSC NK Rosneft

през 2013-2015 г.*

	Нетни активи, хиляди рубли.	Нетни активи, отнасящи се до АД, хиляди рубли.	Нетни активи на АД, rub.

Таблица 13

Обобщена информация за прогнозирани увеличения нетни активи PJSC NK Rosneft*

	Прогнозна стойност на нетните активи, хиляди рубли.	Очаквано увеличение на нетните активи, хиляди рубли.	Очаквано увеличение на нетните активи на АД, rub.

Въз основа на изчисленията балансовата стойност на една обикновена акция е 140,04 рубли.

Таблица 14

Обобщена информация за прогнозираните увеличения на нетната печалба

Таблица 15

Информация за планираните плащания на дивиденти на PJSC NK Rosneft през 2016-2017 г.*

Таблица 16

Прогнозиран паричен поток, генериран от обикновена акция на PJSC NK Rosneft*

	Увеличение на нетните активи на АД, руб.	Изплащане на дивиденти на АД, rub.	Общ доход	Дисконтиран доход (r = 15%), rub.

Въз основа на извършените изчисления, присъщата стойност на обикновените акции на компанията ще бъде 160,49 рубли.

За текущата пазарна стойност ще вземем среднопретеглената стойност въз основа на резултатите от търговията на Московската борса за 21 ноември 2016 г. - 340,8 рубли 7 .

Така акциите са надценени от пазара. Компанията обаче е компания със сини чипове и тъй като фундаменталният анализ не е подходящ за оценяване на такива компании, трябва да се използва технически анализ.

Но можете да инвестирате в тези акции, както за спекулативни цели, така и за средносрочни и дългосрочни цели.

1 Роснефт. „За компанията“ [Електронен ресурс] // Официален уебсайт. – Режим на достъп: https://www.rosneft.ru/about/Glance/ (20.11.2016 г.)

2 Роснефт. „История на компанията“ [Електронен ресурс] // Официален уебсайт. – Режим на достъп: https://www.rosneft.ru/about/history/ (20.11.2016 г.)

3 Роснефт. "Информация относно ценни книжа» [ Електронен ресурс] // Официален сайт. – Режим на достъп: https://www.rosneft.ru/Investors/structure/securities/ (20.11.2016 г.)

4 Годишен отчет за 2015 г. на PJSC NK Rosneft [Електронен ресурс] // Официален уебсайт. – Режим на достъп: https://www.rosneft.ru/upload/site1/document_file/a_report_2015.pdf (20.11.2016 г.)

5 Годишен отчет за 2015 г. на PJSC NK Rosneft [Електронен ресурс] // Официален уебсайт. – Режим на достъп: https://www.rosneft.ru/upload/site1/document_file/a_report_2015.pdf (21.11.2016 г.)

6 Роснефт. „Дивиденти” [Електронен ресурс] // Официален уебсайт. – Режим на достъп: https://www.rosneft.ru/Investors/dividends/ (21.11.2016 г.)

7 Московска борса. Прогрес на търговията с инструмента на PJSC NK Rosneft [Електронен ресурс] // Официален уебсайт. – Режим на достъп: http://moex.com/ru/issue.aspx?board=TQBR&code=ROSN (21.11.2016 г.)

• Кой е архитект и с какво се занимава?
• Какво да вземете, за да станете одитор
• Стратегия „Победа“ – печеливш скалп на Forex
• Нека направим пари на фондовата борса в кампанията за един играч!
• Потенциалният БВП се измерва чрез обем
• Концепцията, функциите и значението на финансовите отчети в руската и международната практика
• Микроикономика и макроикономика
• Ние работим правилно: всички инструкции за бюджетно счетоводство P 153 инструкции 174n
• Лош дълг от задбалансова сметка Когато дълговете на контрагентите са признати за лоши
• Консолидирана отчетност Консолидирана отчетност бюджет 21 отдел образование otcdi

• Пример за изчисляване на индексацията на заплатата
• Как да коригирате малка грешка зависи от
• Тестване на интервю за счетоводител
• Индексация на заплатите: изберете правилно „базовия“ месец Задаване на базовия месец за изчисляване на индексацията
• Счетоводни тестове
• Как и къде да сменим медицинска застраховка?
• Анонимизиран метален акаунт
• Какво включва задължителната медицинска застраховка - безплатни грижи и услуги, включени в полицата
• Как и къде да получите полица за задължителна медицинска застраховка?
• Коя застрахователна компания да избера за сключване на задължителна медицинска застраховка?