• Пример за изчисляване на индексацията на заплатата
• Как да коригирате малка грешка зависи от
• Тестване на интервю за счетоводител
• Индексация на заплатите: изберете правилно „базовия“ месец Задаване на базовия месец за изчисляване на индексацията
• Счетоводни тестове
• Как и къде да сменим медицинска застраховка?
• Анонимизиран метален акаунт
• Какво включва задължителната медицинска застраховка - безплатни грижи и услуги, включени в полицата
• Как и къде да получите полица за задължителна медицинска застраховка?
• Коя застрахователна компания да избера за сключване на задължителна медицинска застраховка?

Андрей Полишчук

Финансовото моделиране е най-важният инструмент за изграждане на прогноза Финансово състояниекомпании под въздействието на различни фактори, както вътрешни, така и външни. Добре подготвеният финансов модел ви позволява да анализирате различни сценарии за развитие, като вземете предвид всички както стратегически, така и тактически решения, взети от ръководството на компанията.

Финансовият модел трябва да бъде изготвен, като се вземат предвид всички характеристики на бизнеса на компанията и ще бъде уникален за всяко предприятие.

Цели и задачи

Финансовото моделиране ви позволява да решавате доста широк спектър от проблеми. Ето някои от тях:

• Оценка на бъдещото финансово състояние на фирмата на база планирани парични потоци;
• Определяне на основните позиции на приходите и разходите, оценка на тяхната приемливост в настоящата ситуация;
• Оценка на оптималния обем на продажбите;
• Определяне на източниците и необходимите размери на финансиране;
• Анализиране на ситуацията и идентифициране на възможности за повече ефективно използванересурси, с които фирмата разполага;
• Извършване на оценка на възможните рискове с цел разработване и изграждане на система за управление на риска и минимизиране на загубите;
• Определяне на насоки за бързо реагиране при промени както във външни, така и във вътрешни фактори;
• Анализ на ефективността от въвеждане на нови дейности и извършване на значителни инвестиционни програмикомпании.

Въпреки всички различия и многозадачност, финансовите модели за всяко предприятие ще имат същия принцип на формиране и, като правило, същия набор от основни форми и показатели.

Съединение финансов модел

Финансовият модел трябва да включва:

• ключови индикатори, изходни данни и резултати, които от своя страна да бъдат динамично свързани помежду си;
• като резултатите от изчисленията - основни форми финансови отчети(Отчет за приходите и разходите, Отчет за паричните потоци, Фирмен баланс);
• Набор от финансови показатели, изчислени на базата на модела в зависимост от конкретните поставени цели (например EBITDA, NPV, PBP, IRR и др.)

Изготвяне на финансов модел

Когато създавате финансов модел, трябва да изпълните следните стъпки:

1. Събиране, синтез и анализ на изходни данни за финансовия модел (производствени и финансови показатели на предприятието, инвестиционни програми);
2. Дефиниция на основните „двигатели“ ( ключови фактори) модели;
3. Идентифициране на външни фактори, които влияят върху работата на предприятието и могат значително да повлияят на резултатите от модела (маркетингово проучване на пазарната ситуация, прогнози за обменните курсове и показатели за инфлация за значими позиции на разходите и др.);
4. Определяне на параметри и създаване на алтернативни сценарии за развитие;

Принципи за формиране на финансов модел:

Когато създавате финансов модел, трябва да се придържате към следните принципи:

1. Финансовият модел трябва да е прозрачен. Прозрачността на модела е необходима, за да може почти всеки от неговите потребители (потребители) бързо и лесно да разбере принципа на неговото изграждане и работа. Финансов модел, който очевидно е труден за изчисляване и проверка (съдържа доста сложен код, приетите първоначални данни и предположения не са оправдани, първичните изчисления са затворени за четене и т.н.);
2. Финансовият модел трябва да е гъвкав. Гъвкавостта на модела се характеризира с възможност за проста и бърза промяна на ключови параметри и получаване на нови резултати от изчисленията за тези промени (промени в лихвените проценти по заеми и данъци, обеми на продажби и производство и др.)
3. Финансовият модел трябва да е ясен. Визуализация или, с други думи, простота на дизайна и възможност за бързо навигиране „къде да погледнете резултата“, „къде да направите промени в данните“ и т.н. За реализирането на този принцип трябва да се изгради ясна, но същевременно проста и кратка структура на модела. Първоначалните данни, константите и предположенията трябва да бъдат въведени на едно място, основните резултати от изчисленията трябва да бъдат логически събрани в подходящи формуляри, междинните изчисления трябва да бъдат логически групирани.

Като се придържате към тези принципи, можете успешно да създавате финансови модели за решаване както на прости, така и на сложни проблеми и те ще бъдат разбираеми както за начинаещи, така и за по-опитни потребители.

Всъщност във финансовото моделиране няма нищо сложно. На всеки етап от развитието на бизнеса ще бъде полезно да направите това „упражнение“. Нека да разберем какво представлява финансовият модел, защо е необходим и какви принципи трябва да се имат предвид при съставянето му.

Какво е?

Финансовият модел е набор (система) от взаимосвързани показатели, които характеризират вашия бизнес. Финансовият модел на проект може да се нарече всякакви финансови изчисления, „оценка на разходите“, прогнозиране на приходи или печалба и т.н. С други думи, след като сте решили формата на вашия бизнес, веднага ще имате желание да вземете калкулатор (а ако сте сериозни, отворете Excel) и да разберете в числа как ще се развие вашият проект. По този начин финансовият модел е отражение на вашия бизнес модел в количествени числа (пари, лихва, бройки и т.н.).

Защо е необходимо?

1. Прогнозиране на финансови показатели (приходи, печалба, паричен поток, стойност на активите и др.);
2. Оценка на проекта (например по модела DCF);
3. Анализ на ефективността на фирмата и нейната финансова стабилност(например можете да изчислите коефициента на лихвено покритие и да прецените какви условия на заема ви трябват при основния сценарий на развитие на проекта);
4. Способността да се разглеждат отделни сценарии за развитие на проекта (например промяна на степента на преобразуване или отлив аз Степен на оттегляне на клиенти.и вижте как това се отрази на годишната печалба);
5. И структурирайте вашата бизнес визия.

Трябва ли незабавно да изпратя финансовия модел на всички инвеститори, които познавам?

Няма нужда. Финансовият модел е добър преди всичко за вас. Възможно е инвеститорът да го погледне само ако ви намери за привлекателен - от гледна точка на бизнеса, пазара и вашия екип.

Как трябва да изглежда един стандартен финансов модел?

За повечето интернет проекти, на много ранен етап на развитие, е достатъчно да се моделират оперативни дейности и паричен поток (или отчет за печалбата и загубата, както предпочитате). Моделирането се извършва най-често в Excel, разбира се. Ако вашият бизнес включва значителни парични пропуски или инвестиции в пари, тогава ще са необходими известни познания.

Разширената версия на финансовия модел се състои от следните блокове: оперативен модел, отчет за печалбата и загубата, баланс, отчет за паричните потоци, както и други отделни изчисления (привличане на финансиране, оценка на компанията, изчисляване на цената на дългови задължения и фиксирани активи и др.).

Работен модел- това е пряко отражение (оценка) на вашия бизнес модел. Например приемате, че всеки месец ще привличате 100 потенциални клиенти през различни канали с реализация към плащащи клиенти съответно 10%, плащащи клиенти - 10, и със среден чек... И така нататък, всеки месец - с определен темп на растеж. Оперативният модел е основна част от вашия модел; почти всички финансови показатели ще бъдат изградени от него.

Отчет за паричния потоке действителният паричен поток или изходящ поток, който възниква, когато стартирате своя бизнес. Тази декларация се различава от „отчета за доходите“ по това, че не показва елементи, които не са отразени във вашата банкова сметка. Например амортизация и вземанияняма да се появи в отчета за паричните потоци (поне по директния начин на представяне на това отчитане).

Отчет за печалби и загуби- това са финансовите резултати от вашата дейност за определен период (месец, тримесечие, година). Формулярът включва показателите, с които сте запознати: приходи, различни разходи, брутна печалба, лихвени плащания, данъци и нетен доход.

Баланса- това е обобщена информация за стойността на имуществото, пасивите и капитала на вашата фирма към определен момент от време (края на месеца, края на тримесечието, края на годината). Балансът се състои от:

• Активи - какво сте закупили;
• Pasivov - с какво си купи?

В интернет има много примери как трябва да изглеждат и трите отчетни формуляра.

Откъде да започна?

Важно е да структурирате вашата бизнес визия, така че да може да бъде ясно изобразена в електронни таблици на Excel.

1. Изобразете схематично на лист хартия своя бизнес модел – как ще печелите пари и за какво ще харчите;
2. Структурирайте всичките си източници на доходи, канали за придобиване, разходи и т.н.;
3. Създайте верига между вашите индикатори, които водят до приходи, разходи и други финансови показатели. Например, имате 3 канала за придобиване (SEO, ръчно, SMM), два вида услуги - което означава два източника на доход (например промоция на уебсайт и неговото развитие) и в съответствие с двата вида продажби вие имат различни разходи. Въз основа на вашите исторически данни вие разпределяте всички плащащи потенциални клиенти в два вида услуги, умножавате по средния чек и получавате приходи.
4. Това ви отвежда до отчета за доходите. Тогава всичко е много индивидуално.

Кога „тези таблици“ могат да се нарекат финансов модел?

Тук Общи правила, което би било добре да имате предвид, когато правите финансово моделиране:

1. Моделът трябва да е разбираем. Трябва да се чете и разбира както от вашите вътрешни, така и от външни специалисти с лекота и без излишни въпроси. Затова не би било излишно да напишете кратки инструкции за него и речник на съкращенията.
2. Моделът трябва да е структуриран.Преди да започнете да го правите, решете основните блокове, които ще моделирате.
3. Преди да седнете да пишете финансов модел, запитайте се: „Защо правя това?“ Много е важно да разберете целта си. От това зависи окончателният вид на вашия модел. (Какви са целите – вижте отговора на въпроса „Защо се нуждаем от финансов модел?“).
4. Напишете мерните единици за всеки ред.
5. Маркирайте предпоставките: винаги цветно или още по-добре на отделен лист. Предпоставките са показателите, от които ще градите – и само те са изпълнени с упорит труд (!). Например преобразуване в покупка или темп на растеж на продажбите. Това се прави, за да е удобно да промените един параметър и да видите как се променят финансовите резултати.
6. Не пишете големи формули в една клетка. По-добре е да създадете отделен блок с изчисления, където цялата логика на изчисленията ще бъде ясна. Идеално: една клетка - една итерация.
7. Умейте да обосновете всички предпоставки и да намерите обяснение за резултатите, които получавате, тъй като читателят винаги ще има въпроси.
8. Обобщете, анализирайте резултатите. Иначе защо изградихте финансов модел?

Тази глава обсъжда основните компоненти на информационната подкрепа и допусканията, използвани при прогнозирането, които заедно представляват входните данни за финансовия модел на проекта (вижте § 11.1; 11.3-11.6), неговата основна структура и резултатите, получени от нея (вижте § 11.2), както и влиянието на счетоводството и данъчни проблемиза проекта и финансовия модел (вижте § 11.7).

Тази глава също така обсъжда използването на финансовия модел от инвеститорите при оценката на възвръщаемостта на техните инвестиции (вижте §11.8), от заемодателите при изчисляване на нивата на покритие за техните заеми (вижте §11.9) и в основния случай (вижте §11.10), и при извършване на анализ на чувствителността.

Той също така обсъжда начините, по които инвеститорите определят своите изисквания за възвръщаемост и как те могат да се променят с течение на времето или в резултат на последващи инвестиционни продажби или преструктуриране на заеми (вижте §11.12).

Адекватният финансов модел е много важен инструмент в процеса финансова оценкапроект. Той служи за няколко цели.

Преди цялата финансова документация да бъде правилно попълнена:

• първоначална оценка и последваща преоценка на финансовите аспекти на проекта и приходите на спонсорите по време на строителната фаза;
• формулиране на финансови клаузи на договори за проекти (включително използване като модел за наддаване, при изчисляване на тарифата, ако спонсорите участват в търг за правото да участват в проекта, и за контрол на изчисляването на неустойки и др.);
• структуриране на финансите и отчитане на ползите, получени от финансиращите при различни финансови условия;
• проверка на почтеността на участниците в договорните отношения, която се извършва от кредиторите като част от процедурата за надлежна проверка;
• при идентифициране на критични въпроси в преговорите за финансиране;
• създаване на основен сценарий (вижте § 11.10).

След попълване на финансовата документация:

• като инструмент за бюджетиране;
• като първоначални допускания за кредиторите в процеса на обмисляне на промените в дългосрочните перспективи на проекта и формиране на тяхната позиция.

Финансовият модел обхваща цялата дейност на проектната компания, а не само въпроси, свързани с проекта, и следователно взема предвид, например, данъци и въпроси счетоводство, което може да окаже влияние върху крайния паричен поток на компанията. Въпреки че спонсорите и заемодателите могат да разработват отделни финансови модели паралелно, както е обсъдено в § 4.1.6, често е по-ефективно да се създаде един модел заедно. Това може да означава, че спонсорите започват да разработват модела и след това кредиторите се присъединяват към работата, в зависимост от момента, в който се присъединяват към проекта. След това спонсорите могат да го използват, за да изчислят възвръщаемостта си въз основа на структурата на собствеността на проектната компания; резултатите от тези изчисления не са свързани с дейността на кредиторите.

§ 11.1. Входни данни за модела

Основните допускания за финансовия модел на проектната компания могат да бъдат класифицирани в пет области:

1) макроикономически (виж § 11.3);

2) разходи по проекта и структура на финансиране (вижте § 11.4);

3) оперативни приходи и разходи (виж § 11.5);

4) използване на заем и обслужване на дълг (виж § 11.6);

5) данъчно облагане и счетоводство (виж § 11.7).

Тези първоначални данни трябва да се използват при изготвяне на клаузи на договори за проекти, като се вземат предвид очакваните и заявени срокове за завършване на работата, графикът на плащанията или постъпленията, начисляването на глоби и бонуси.

Основата за първоначалните данни трябва да бъде записана; Обикновено за тази цел се използва „набор от предположения“, в който се разглежда всяка посока на финансовия модел и се посочва източникът на изходни данни или изчисления за него с приложените документи, които са основа за такива заключения.

Тези основни предположения се използват за изчисляване на прогнозите за паричния поток на проекта (вижте § 11.2; 11.10), който от своя страна служи като основа за изчисляване на възвръщаемостта на инвеститорите (вижте § 11.8) и коефициентите на покритие на дълга за кредиторите (вижте § 11.9). Този модел задължително трябва да изчисли приемлив брой сценарии за чувствителност (вижте § 11.11).

Входните данни обикновено се въвеждат в отделни отчети (т.е. отчет за индивидуални допускания, като разходи по проекта, отчет за дългосрочни макроикономически и оперативни допускания, които се отнасят до целия живот на проекта). Изходните данни не трябва да са хаотични, така че винаги да е възможно да се разбере въз основа на които са направени съответните заключения.

Финансовият модел трябва да обхваща периода като цяло, от първите строителни разходи до края на проекта, но от гледна точка на кредиторите той трябва да обхваща периода от датата на подписване на цялата финансова документация, като се вземат предвид сметка минали разходи. Периодът на действие на проекта се определя или от продължителността на договора за проекта, или от очаквания период на икономически живот на проекта, ако не е сключен договор. В края на живота на проекта остатъчната стойност на собствения капитал на всички спонсори обикновено се приема за нула.

По правило моделът се подготвя за 6 месеца. По време на строителния период, когато не съществува достатъчно подробна информация (например изчисляване на лихвени плащания, точен график за плащане на изпълнителя и т.н.), могат да се правят отделни прогнози за месеца и да се комбинират в основния модел.

§ 11.2. Изводи въз основа на модела

Заключенията, базирани на модела, са серия от изчисления:

• разходи по време на строителната фаза;
• използване на собствения капитал;
• ползване и погасяване на кредита;
• лихвени плащания;
• оперативни разходии доходи;
• данъци;
• сметки за печалби и загуби (отчети за печалби и загуби);
• баланса;
• паричен поток (източници и използване на средства);
• нива на покритие на заемодателите (вижте § 11.9) и възвръщаемост на инвеститорите (вижте § 11.8).

Обобщен лист обикновено представя ключови резултати на една страница:

• обобщение на разходите по проекта и източниците на финансиране;
• общ паричен поток;
• коефициенти на покритие на кредитора;
• доходност на инвеститорите.

§ 11.3. Макроикономически допускания

Макроикономическите входящи данни са предположения, които не влияят пряко на проекта, но влияят върху неговите финансови резултати. Те включват:

• инфлация (виж § 11.3.1);
• цените на продуктите (виж § 11.3.2);
• лихвени проценти (вижте § 11.3.3);
• обменни фактори (виж § 11.3.4);
• икономически растеж (виж § 11.3.5).

В идеалния случай макроикономическите допускания за прогнозиране на модела трябва да бъдат извлечени от обективни източници извън спонсорите. Например, по-голямата част от големите банки провеждат общи икономически изследвания и получават подходящи прогнози, които могат да бъдат използвани в процеса на финансово моделиране на проекта.

§ 11.3.1. Инфлация

Инфлацията трябва да се вземе предвид в процеса на финансово моделиране, тъй като може да доведе до погрешни заключения в процеса на прогнозиране (вижте § 8.1).

Може да се наложи да се използват различни индекси като основа за прогнозиране на темпа на инфлация при изчисляване на различни видове разходи и приходи, например:

• индекс на потребителските цени в страната, в която се намира проектът, при изчисляване на общите оперативни разходи;
• индекси на разходите за трудв държавата на доставчика на услугата за проекта при изчисляване на същите разходи;
• инфлация на индустриалните цени при изчисляване на разходите за резервни части;
• специални ценови индекси за стоки, произведени или закупени от проектната компания (търсенето и предлагането на стоки на собствения пазар може да повлияе на цената в по-голяма степен от общата инфлация).

Трябва да се внимава да се избягва използването на по-висок процент на инфлация при изчисляване на приходите, отколкото при изчисляване на разходите.

Ако проектната компания е подписала проектно споразумение, в което приходите са индексирани спрямо инфлацията (вижте § 5.1.6), тогава финансовият модел трябва също да отразява този факт.

§ 11.3.2. Цени на продуктите

Обикновено не е възможно да се третират цените по същия начин като инфлацията (т.е. да се приеме, че ще продължат да растат). Зависимостта на проекта от цикличността на цените на стоките, която е характерна за повечето стоки, трябва да се вземе предвид в процеса на финансово моделиране.

Ключов проблем проектно финансиранеТова се дължи на факта, че много често даден проект се разработва в момент, когато цените са високи и следователно се прави предположение, че те ще останат, докато влиянието на самия проект и други подобни проекти върху продуктовия пазар се подценява. (Или обратното: проектът се разработва, когато цените на горивото или суровините са ниски и се допуска, че тези ценови нива ще продължат.)

Промените в цените на суровините могат да бъдат много драматични в краткосрочен план, докато проектното финансиране неизбежно е дългосрочно; следователно трябва да се докаже, че дизайнът е достатъчно здрав, за да оцелее при значителни промени в цените (вижте § 7.8.6).

§ 11.3.3. Лихвени проценти

Ако лихвеният процент по кредита е фиксиран за целия период (вижте § 8.1), тогава трябва да се използват допускания за него при изчисляване на прогнозните стойности. Но дори и в такива случаи трябва да се вземе предвид друг „плаващ“ (краткосрочен) лихвен процент, когато се прогнозира възвръщаемостта на излишния капитал, който проектната компания използва като обезпечение за заемодателите, или преди плащанията към инвеститорите (вижте § 12.5. 2).

Има два подхода за прогнозиране на краткосрочните лихвени проценти: могат да се правят предположения директно върху самия процент или могат да се използват „реални“ лихвени проценти (след отчитане на инфлацията), а действителният лихвен процент се определя въз основа на потребителската цена индексна ставка. В последния случай, както е показано в табл. 11.1, ако се използва реален лихвен процент, да речем 4%, тогава прогнозираният номинален лихвен процент е реалният лихвен процент, коригиран за процента на инфлацията въз основа на формулата на Фишер.

§ 11.3.4. Обменен курс и валута, използвани в модела

Ако проектната компания набере финансиране за заем и инвестиция в собствен капитал V национална валута, получава приходи и поема всички разходи по време на изграждането и експлоатацията на проекта в същата валута, тогава обменният курс не трябва да се взема предвид.

В противен случай финансовият модел също трябва да бъде подготвен за изчисляване в местна валута и да може да прави дългосрочни предположения относно промените в обменния курс на местната валута и други валути, използвани за финансиране на проекта. Чуждестранните инвеститори и кредитори може да сметнат за по-изгодно да създадат модел за собствената си валута, но е възможно това да доведе до неточни или грешни резултати (например поради ефекта на обменните курсове върху размера на платените данъци - вижте § 11.7.7, или защото някои разходи трябва да са в националната валута на страната, в която се намира проектът). За модела е лесно да изготви отчет, който превежда резултатите от прогнозата в местната валута в съответната чуждестранна валута; По този начин се поддържа точността на изчислението и начинът, по който се представят резултатите, става по-лесен за разбиране.

Както при прогнозирането на лихвените проценти, има два подхода към процеса на прогнозиране на обменните курсове: възможно е да се направи ad hoc предположение за бъдещи проценти или могат да се използват паритетни курсове покупателната способност. В последния случай изчислението взема предвид разликата в прогнозирания темп на инфлация за двете валути и коригира обменния курс въз основа на предположението, че той ще се промени в съответствие с инфлационната разлика (Таблица 11.2). През година 1, при разлика в темповете на инфлация от 6% в полза на валута B, валута A ще се обезцени спрямо нея с 6% и т.н.

§ 11.3.5. Ръст на БВП и обем

Инфраструктурните проекти могат да бъдат повлияни от общия темп на икономически растеж, който ще бъде отразен в увеличаването на използването на продукт или услуга (вижте § 7.8.7). Например, имаше последователна връзка между дългосрочния темп на растеж на въздушния трафик и растежа на БВП: растежът на трафика беше два пъти по-висок от растежа на БВП. По този начин допусканията за темпа на растеж на БВП са ключови за летищните проекти. Подобен подход е приложим за проекти, свързани с трафика.

§ 11.4. Разходи и финансиране на проекта

Следващият етап от процеса на детайлно моделиране е проектната компания да изготви бюджет за разходите по време на строителната фаза и да определи източниците на тяхното финансиране.

§ 11.4.1. Разходи по проекта

Бюджетът на разходите по проекта отчита разходите от началото на строителството до момента, в който е готов за експлоатация. Типичният бюджет за производствено предприятие или инфраструктурен проект (вижте § 7.5.4) вероятно ще съдържа следните елементи:

• разходи за разработка.Това са разходи, направени от спонсорите (и платени на проектната компания) или самата проектна компания по време на периода на финансовата документация. Спонсорите ще трябва да се споразумеят за методология за разпределяне на собствените си разходи (включително режийни разходи за персонал и пътни разходи), които вероятно ще бъдат значителни за дълъг предварителен период. Необходимо е също така да се вземат предвид разходите, свързани с плащането на консултанти, които представляват интересите на спонсорите и проектната компания;
• възнаграждения по време на периода на разработка.Структурата на проекта може да позволи на един или повече спонсори да получат първоначална такса от проектната компания за разработване на проекта; по този начин те имат възможност да реализират печалба преди споразуменията да влязат в сила (вижте § 11.12.2). Тези цифри могат да се променят с промяна на финансовата оценка на проекта;
• разходи на проектната компания.Тази позиция включва разходи, направени след подписването на финансовата документация и свързани с:

  Със заплащане на персонала;

  Заплащане на офис и оборудване;

  Заплащане на разрешителни и лицензи;

  Заплащане на услугите на независима инженерингова фирма - технически консултант на проектантската фирма (за надзор на строителния процес);

  Разходи за обучение и наемане (това включва и всички плащания на изпълнител на O&M);

• “през” договорна цена(виж § 6.1.4);
• застраховка по време на строителството(вижте § 6.6.1);
• начални разходи.Това са разходите, свързани с плащането на гориво или суровини, които изпълнителят трябва да тества и стартира проекта, преди заинтересованите страни да приемат завършването на работата; в някои проекти също е възможно да се получат приходи от продажбата на продукти, произведени през този период от време;
• първоначално натрупване на резервни части.Това са разходите, свързани с организирането на първоначално натрупване резервни части(освен ако не са включени в договора за преминаване);
• оборотен капитал.Това е капиталът, необходим за проекта - сумата пари за покриване на разликата във времето между фактурирането на оперативните разходи на проектната компания и получаването на парични приходи. Всъщност това е краткосрочният (обикновено 30-60 дни) цикъл на паричните потоци на проекта, който не може да бъде изчислен директно от финансовия модел, планиран за 6-месечен период по време на оперативната фаза. Първоначално оборотният капитал може да се изчисли като разходите, които проектната компания трябва да поеме, докато получи първите плащания от приходите. Те могат да включват:

  Разходи за закупуване на първоначална доставка на гориво или суровини;

  Разходи за поддръжка на офиса и персонала;

  Разходи за застрахователна премия, платена в началния етап на експлоатация. Следователно, промени в необходимата сума оборотен капитал- това обикновено е резултат от значителна промяна в обема на продажбите или покупките на суровини, което трябва да се отрази в общия паричен поток;

• данъци.Артикулът включва данъчни плащания за различни разходи по проекта, като ДДС или данъци върху продажбите;
• разходи за финансиранекоито включват:

  Награди за одобрение и пласиране на кредит;

  Разходи, свързани с регистрация на кредит и обезпечение;

  Разходи, свързани с изплащане на възнаграждения на консултанти, които представляват интересите на кредиторите (това включва разходи, направени в периода преди подписването на финансовата документация, както и след нейното изпълнение);

  Лихвени плащания по време на строителството;

  Комисионни;

  Агентско възнаграждение по кредит;

• финансиране на резервни сметки.§ 12.5.2 обсъжда кои резервни сметки трябва да бъдат финансирани като част от разходите по проекта;
• невидими обстоятелства.Разходите, свързани с непредвидени обстоятелства (вижте § 7.5.4), трябва да бъдат включени в разходите по проекта.

§ 11.4.2. Източници на финансиране на проекта

Планът за финансиране, базиран на разходите, включва всички източници на общо финансиране, разделени на дълг и собствен капитал (вижте Глава 12; това включва и изчисление на размера на дълга, който може да бъде набран).

Ако отделен източник на финансиране е предназначен само за определени цели (например заем, обезпечен от агенция за експортно кредитиране, може да се използва само за покриване на разходите по договор за износ от държавата, в която се намира агенцията), тогава това трябва да се вземат предвид при извършване на изчисления. Така, ако разходите по проекта са 100 USD. д. включват разходи за оборудване от 70 USD. д. в съответствие с договора за износ, финансов план, който използва финансиране, предоставено от агенцията за експортно кредитиране в размер на 80 USD. д. и допълнително финансиране от 20 щ.д. Тоест ще бъде неефективно.

Проектната компания не трябва да се използва краткосрочен заемкато оборотен капитал: това са суми, които са необходими текущо и трябва да бъдат възстановени на базата на дългосрочно финансиране на проекти. Въпреки това, може да е полезно да се получи част от финансирането на проекта под формата на револвиращ заем (т.е. проектната компания има способността да изплати част от заема, когато има излишни парични средства и да отпусне отново, когато има недостиг). . Това може да помогне за намаляване на размера на собствения капитал на спонсорите и следователно също ще бъде от полза.

Може да са необходими отделни краткосрочни заеми за плащане на ДДС и други данъци по време на строителния период. Те се изплащат при плащане на данъци или срещу приходи след започване на операцията.

§ 11.5. Оперативни приходи и разходи

Да вземем за пример производствено предприятие. Основните елементи на оперативния паричен поток могат да включват оперативни приходи от продажбата на продукти минус разходите за гориво и суровини, собствените оперативни разходи на проектната компания (за персонал, офис и т.н.) (вижте § 7.7.3), разходи за поддръжка, разходи по договор за експлоатация и поддръжка, застраховка (виж § 6.6.2).

Първата стъпка в прогнозирането на оперативните приходи и разходите за гориво и суровини с помощта на модел е да се идентифицират ключови оперативни допускания - например за производствено предприятие:

• какъв е първоначалният обем на продукцията;
• как ще се промени с времето;
• колко време ще отнеме поддръжката?
• какъв период от време трябва да се планира и за непланирани спирания;
• каква е нормата на разход на гориво или суровини;
• как потреблението ще се промени с времето.

Приходите от продажби и разходите за гориво или суровини са резултат от:

• тези оперативни допускания;
• условия на проектни споразумения, като например договор за доставка на суровини или договор за покупка на продукти;
• предположения за пазарните цени при липса на такива договори.

Освен това е необходимо да се вземат предвид прогнозите относно промените във всички тези показатели.

§ 11.6. Схема за обслужване на заеми и дълг

На етапа на изграждане моделът взема предвид:

• изискваното съотношение между собствен капитал и дълг (виж § 12.1);
• всякакви ограничения върху използването на заема (например заеми, издадени от агенция за експортно кредитиране, се използват само за изнесено оборудване или разходите в определена валута се финансират със заеми в същата валута).

След това се изчислява график за използване на собствен капитал и дълг. Използването на заем ви позволява да увеличите лихвените плащания (по време на строителния период), които също трябва да бъдат финансирани. По време на работа моделът взема предвид:

• приоритетно разпределение на нетния оперативен паричен поток (виж § 12.5.1);
• разпределение на средства между съответните позиции за плащане за погасяване на дълга (виж § 12.2.4);
• изчисляване на лихвени плащания, което ви позволява да хеджирате договори (вижте § 8.2).

§ 11.7. Проблеми на счетоводството и данъчното облагане

Въпреки че решението за инвестиране в проект трябва да се основава основно на оценка на паричния поток (вижте § 11.8), счетоводните мерки са важни за спонсорите, които не се стремят да разкриват счетоводни загуби от инвестиция в тяхната проектна компания. Всъщност те могат да решат да се откажат от привидно идеален метод на финансиране и да използват друг (например лизинг - вижте § 2.4), ако това ще осигури по-високи счетоводни печалби.

По този начин, въпреки че финансовото моделиране за проектно финансиране се разглежда по-скоро от гледна точка на паричния поток, отколкото счетоводни цифри, обикновено е необходимо да се прикачи счетоводен отчет към модела (т.е. отчет за доходите и баланси за всеки период).

Освен това е необходимо да се следят резултатите от счетоводното отчитане на печалбите на спонсорите. Има много аргументи в полза на факта, че счетоводните показатели са важни за финансовия модел на проектната компания:

• данъчните плащания се изчисляват въз основа на счетоводни показатели, а не на размера на паричния поток (виж § 11.7.1);
• счетоводните мерки определят способността на компанията да изплаща дивиденти (вижте § 11.7.2) и могат да повлияят на способността й да продължи да търгува с акции (вижте § 11.7.3);
• да имаш баланс е добър начинконтрол на грешката в модела: ако не се сближи, значи някъде се е промъкнала грешка.

§ 11.7.1. Капитализация и амортизация на разходите по проекта

Най-важните разлики между счетоводството и паричния поток на проекта се определят от капитализацията и последващата амортизация на разходите по проекта.

Ако проектната компания отпише разходите по проекта по време на изпълнението, резултатът ще бъде огромни загуби по време на строителната фаза, последвани от огромни печалби по време на оперативната фаза. Очевидно това не отразява реалната ситуация.

В повечето държави разходите по проекта се капитализират (т.е. се добавят към активите на баланса), а не веднага се отписват. Разходите в този случай включват не само разходите, свързани със строителството (т.е. трайни активи), но също и променливи разходи, възникнали преди началото на експлоатацията (разходи, свързани с финансиране и развитие (включително лихвени плащания по време на етапа на строителство), такси на консултанти и др.).

Капитализираните разходи впоследствие се амортизират (отписват) и се приспадат от приходите. Стандартен линеен счетоводна амортизацияпроект може да позволи на проектната компания да отпише актива на проекта за период от, например, 20 години. По този начин амортизацията на стойността на проекта от 1000 куб. д. трябва да бъде 5% от първоначалната си стойност (50 cu) годишно. Ако тази амортизация е покрита данъчни приходисъс ставка от 50%, компенсацията за амортизация ще намали размера на данъка с 25 c.u. тоест за 20 години.

Проектната компания може да се възползва от големи първоначални разходи данъчни облекчения, тъй като инвестициите в трайни активи подлежат на ускорена данъчна амортизация. Например, ако процентът данъчна амортизацияЗа разходи по проектае 25% от текущата балансова стойност (пример " ускорена амортизация“, което е типичен инвестиционен стимул), това означава, че амортизацията на инвестиция от 1000 куб. д. е:

• година 1: 25% от разходите, тоест 250 USD. д.;
• година 2: 25% от разходите, тоест 188 USD. д. (минус амортизацията през година 1), или общо 438 куб. д.;
• година 3: 25% от разходите, тоест 144 USD. д. (минус амортизацията в периода между години 1 и 2), общо 578 куб. д.;
• година 4: 25% от разходите, тоест 105 USD. д. (минус амортизацията в периода между години 1 и 3), общо 684 куб. д.;
• година 5: 25% от разходите, тоест 79 USD. д. (минус амортизацията в периода между години 1 и 4), общо 763 куб. д. и др.

Така през първите 5 години повече от 75% от разходите по проекта могат да бъдат отписани за данъци, в сравнение с 25% за 20-годишен период. линейна амортизация, което разгледахме по-рано. IN последните годинисъществуването на проекта, данъчните плащания в случай, че е приложена ускорена амортизация, се увеличават, тъй като разходите по проекта вече са приспаднати от данъците; следователно до края на 20-годишния период общото данъчно приспадане поради обезщетение за амортизация (при данъчна ставка от 50%) ще бъде същото (т.е. 500 cu).

Друг типичен случай на данъчна амортизация е "двойната амортизация" - ако нормалната норма на амортизация на актива е 10% годишно, тогава двойната амортизация позволява да се амортизира с 20% годишно за първите 3 години и след това с 10% годишно след това. Така до края на 5-та година 80% от разходите трябва да бъдат отписани за данъци.

В някои страни (като САЩ и Обединеното кралство) амортизацията се извършва по различен начин за данъчни и счетоводни цели: за счетоводни цели активът на проекта се амортизира през целия му живот, като по този начин се свързват разходите, свързани с този актив, с печалбата, която е осигурил и увеличава счетоводната печалба през първите години на проекта; докато в данъчното счетоводство се използва ускорена амортизация.

Разликата между тези две суми се кредитира (или приспада) към данъчната провизия в пасивите на баланса. В други страни (например Германия и Франция) счетоводната и данъчната амортизация трябва да са еднакви.

За различните части на проекта (например сгради и оборудване) могат да се прилагат различни амортизационни норми. В такива случаи от изпълнителя ще се изисква да разпредели еднократни плащания по договора за преминаване към тези компоненти за данъчни цели.

§ 11.7.2. Капан за дивиденти

„Капиталът“ може не винаги да бъде осигурен от спонсори във формуляра обикновени акции. За данъчни и счетоводни цели често е по-изгодно за спонсорите да предоставят част от него под формата на подчинен заем, особено защото лихвените плащания по този заем могат да бъдат данъчно приспаднати, за разлика от дивидентите, изплащани върху обикновени акции.

В допълнение, този метод (който създава зависимост на правата на инвеститорите от правата на заемодателите - вижте § 12.13.5) избягва ситуация, известна като „капан“ за дивиденти, в която проектната компания има паричен поток, но не може да изплаща дивиденти на своите инвеститори от -за отрицателно салдо в отчета за доходите, както е показано в табл. 11.3.

При изчислението бяха направени следните допускания:

• разходите по проекта са 1500 USD. д., 1200 USD д. финансиран от заем и 300 от собствен капитал;
• приходите и разходите са постоянни и възлизат съответно на 475 и 175 у.е. д. на година;
• начислената амортизация за разходите по проекта е 25% от остатъчната стойност (виж по-долу);
• счетоводната амортизация е равна на данъчната амортизация;
• данъчната ставка е 30%;
• ако проектната компания претърпи данъчна загуба, данъчен кредит от 30% от нейната сума се пренася към бъдещи периоди и се прилага към бъдещи данъчни плащания;
• Основната сума на плащанията по дълга е 200 USD. д. годишно;
• индикаторите са представени за 6 години, въпреки че животът на проекта е много по-дълъг.

Изчисленията показват, че проектната компания има положителен паричен поток, което й позволява да извършва плащания към инвеститорите от година 1, но все още няма да може да изплаща дивиденти, тъй като балансът й показва отрицателен баланс от 75 куб. д. в отчета за доходите, в резултат на ускорена амортизация, която създава счетоводна загуба през година 1 и едва през година 3 тя ще бъде елиминирана. По този начин проектната компания не може да изплаща дивиденти до този момент. Дори до 6-та година излишните средства може да не бъдат напълно изплатени на инвеститорите и значително забавяне на получаването на плащанията значително намалява тяхната норма на възвръщаемост.

Като цяло „капанът“ на дивидента тук е функция на разликата между амортизацията и размера на плащанията по главния дълг: ако първият показател е значително по-висок от втория, тогава размерът на „капана“ на дивидента се увеличава, в противен случай то се елиминира. Този проблем е по-малко уместен в страни, където счетоводната амортизация не е огледален образ на данъчната амортизация.

Ако собственият капитал на инвеститорите е частично изплатен под формата на подчинен заем и е отразен в акционерния капитал, тогава плащанията към инвеститорите в първите години, когато дивиденти не могат да бъдат изплатени, могат да бъдат направени под формата на плащания на подчинен заем. По този начин проектната компания ще може да изплати всички излишни суми.

Следващият извод, който може да се направи въз основа на тези показатели е, че част от данъчните ползи от бързата амортизация се губят: данъчен кредит от 23 куб. д. в година 1 не може да се използва напълно за данъци до година 3. В този случай проектната компания може да реши:

• не използвайте пълната надбавка за бърза амортизация (т.е. приспаднете разходите по проекта от данъците с по-ниска ставка), което е разрешено в много страни; в този случай няма да има отрицателно салдо по отчета за приходите и разходите и следователно ще бъде възможно изплащането на дивиденти през първите години;
• използване данъчна основализинг (вижте § 2.3) и прехвърлете амортизацията на лизинговата компания, която може незабавно да използва средствата и да прехвърли ползите на проектната компания под формата на ниски разходи за финансиране.

Други предимства на акционерите, които използват подчинен дълг, а не собствен капитал, когато финансират собствения капитал на проектна компания, включват лесното връщане на средства на инвеститорите в случай на рефинансиране и увеличение на главницата или на по-късни етапи от проекта, когато инвеститорите може да искат парите си обратно.

§ 11.7.3. Отрицателен капитал

Проектната компания трябва да се защити, така че, като избягва „капана“ на дивидента, да не попадне в ситуацията пълно елиминиранедялове от собствения капитал на дружеството. Ако по-голямата част от финансирането на дадена проектна компания е чрез подчинен дълг и тя понесе значителни счетоводни загуби в първите години на проекта, това може да доведе до пълна ликвидация на собствения капитал. В повечето държави акциите на компания с отрицателен собствен капитал (която има акционерен капиталпо-малко от отрицателното салдо по отчета за приходите и разходите) задължително се изтеглят от търговия и подлежат на ликвидация.

За случая представен в табл. 11.3, ако разходите по проекта са 1500 USD. д. се финансира от 20% собствен капитал (т.е. 300 cu), от които 267 са подчинен заем, а останалите 33 са собствен капитал, тогава заемът трябва да бъде изплатен през първите 3 години, а след това изплащането на дивиденти ще започвам . През година 1 проектната компания претърпя счетоводни загуби в размер на 75 ВЕ. д. (дори без да се вземат предвид лихвените плащания по подчинения заем), които значително надвишават акционерния капитал; такава празнина не трябва да съществува (може би в този случай проектната компания трябва да обмисли опции с по-ниска ставка за данъчна амортизация).

Подобни резултати могат да възникнат и при линейна амортизация, но с по-ниска рентабилност в първите години (например поради високи лихвени данъци върху подчинен дълг).

Тъй като ниският собствен капитал е отличителен белег на проектното финансиране, счетоводните записи на проектната компания трябва да бъдат внимателно наблюдавани по време на процеса на финансово моделиране. Това позволява да бъде изпълнено следното условие: дори да има паричен поток, той може да бъде законно изплатен на инвеститорите и собственият капитал на проектната компания е положителен.

§ 11.7.4. График за плащане на данъци

Много често плащанията за корпоративен данък се прехвърлят в края на периода, което означава, че има разлика между датата на начисляване и действителната дата на плащане. Следователно финансовият модел трябва задължително да се покаже данъчни изчисленияв отчета за доходите и сумите на плащанията в изчисленията на паричните потоци към тези дати.

§ 11.7.5. Данък добавена стойност (ДДС)

В някои държави (напр. държави от Европейския съюз) ДДС върху разходите, свързани с изграждането на проекта, ще бъде платен от проектната компания, но тези суми могат да бъдат възстановени срещу ДДС върху продажбите, след като проектът е започнал да функционира. Много често заемодателите предоставят отделен заем с ДДС, за да отговорят на изискванията за краткосрочно финансиране.

§ 11.7.6. Данъчни запори

От проектната компания може да се изисква да приспадне местни данъцивърху приходи от лихвени плащания на заемодатели, които не пребивават в страната, или от плащания на дивиденти на чуждестранни инвеститори. Заемодателите обаче имат възможност да възстановят тези суми, когато плащат данъци върху други доходи; те обикновено изискват проектната компания да поеме тези разходи (вижте § 8.2.4). Следователно може да е по-изгодно за една компания да използва местни кредитори, ако е възможно.

Инвеститорите може в някои случаи да могат да компенсират удържаните данъци от техните дивиденти, когато плащат данъци върху други доходи, но ако не могат да направят това, размерът на удръжките трябва да се вземе предвид при изчисляване на възвръщаемостта на инвестицията в проекта, дори и да не е отразено във финансовите отчети на проектната компания или нейния паричен поток.

§ 11.7.7. Обменен курс и данък

Ако проектната компания има заем в чужда валута, тогава промените в обменния курс оказват влияние върху данъчните плащания и следователно върху възвръщаемостта на инвеститорите, дори ако приходите и оперативните разходи са индексирани към тази валута.

Това се вижда от данните, представени в табл. 11.4. Също така ясно показва защо е необходимо да се изчислява финансовият модел в националната валута, а не в чуждестранната валута, използвана в страната, в която пребивават инвеститорите или кредиторите.

Доходите на инвеститора се изчисляват в щатски долари, проектната компания води счетоводство и изчислява данъци в евро. Представени са две изчисления: едното е базирано на финансов модел, изчислен в долари, а другото е базирано на изчисление в евро. Правят се следните предположения:

• всички разходи по проекта, приходи и разходи (включително плащания на лихви и главници) са или деноминирани, или индексирани към долара; Така на теория проектът не е свързан с обменните курсове;
• началният обменен курс е 1,10 евро = 1 долар Еврото се обезценява с 5% на година към началната дата на проекта;
• разходите по проекта са $1000, което се равнява на €1100 към датата на извършване на разходите;
• Данъчната амортизация в доларово изражение не е $150, както предполага финансовият модел, а $130.Следователно доларовият модел не отразява това и надценява паричния поток.

По този начин, в проект, който използва финансиране в чуждестранна валута, дори и да е напълно хеджиран, винаги е необходимо да се следи промяната на обменния курс.

§ 11.7.8. Инфлация и данъци

Проект, който работи в среда на висока инфлация и чиито приходи и разходи са изцяло индексирани спрямо процента на инфлация, все още няма да генерира доход, който се увеличава успоредно с процента на инфлация, тъй като данъчната амортизация се основава на първоначалните разходи; Това до голяма степен се дължи на фактори, които влияят на проекта (те се обсъждат в § 11.7.7).

В някои страни проектните разходи са балансадружествата също ще бъдат преоценени, като се използва процентът на инфлация, преди да се изчисли данъчната амортизация. Отново, това потвърждава значението на изчисленията, базирани на „номинални“, а не на „реални“ цифри на паричните потоци за финансиране на проекти (вижте § 8.1) (т.е. като се вземе предвид въздействието на различни сценарии за инфлация).

§ 11.8. Възвръщаемостта на капитала

Стандартното изчисление на възвръщаемостта на собствения капитал за инвеститорите в проекти обикновено се основава на изчисление на паричния поток, като се вземат предвид:

• време на депозиране на средства.Както ще бъде обсъдено в § 12.3, вероятно е да има известна разлика във времето между датата на официалното прехвърляне на собствения капитал и действителната дата на плащане на средствата. По-голямата част от инвеститорите оценяват своята доходност въз основа на прехвърлени средства, а не на планирани инвестиции;
• график за изплащане на дивиденти.Това, което има значение, не е кога проектната компания реализира печалба, а кога тя се изплаща на инвеститорите под формата на компенсация (дивиденти или лихвени плащания или плащания по подчинен заем към акционерите); може да има значителна разлика във времето между тези дати (например, защото кредиторите може да изискват това пари в бройнатрупани в резервни сметки и дивиденти се изплащат два пъти годишно, като се вземат предвид финансовите резултати на компанията за шест месеца - вижте § 12.5.3).

За да се измери възвръщаемостта на инвестициите на инвеститорите през различни периоди от време, е необходимо те да бъдат приведени към обща основа чрез дисконтиране на изчисленията. По принцип се използват две взаимосвързани величини: нето текуща стойност(NPV - вижте § 11.8.1) паричен поток и вътрешна норма на възвръщаемост (IRR - вижте § 11.8.2), които се измерват със стойността на бъдещите печалби, коригирана с обменния курс към момента. Въпреки това, тези стойности трябва да се използват с повишено внимание (вижте § 11.8.3), тъй като те могат да доведат до погрешни заключения, ако значителна част от инвестицията не е направена в в брой(Вижте § 11.8.4).

Както беше обсъдено в § 11.7, компаниите също ще оценят как тяхната инвестиция в проекта е представена в публикувани отчети, както и в изчисленията на паричните потоци.

§ 11.8.1. Нетна настояща стойност (NPV)

NPV е настоящата стойност на сума, дължима в бъдеще, като се вземе предвид дисконтовият процент. Формулата за изчисляване на NPV е следната:

Където СЪСе сумата на бъдещия паричен поток, аз— лихвен или сконтов процент, н— номер на периода. (Сконтовият процент може да бъде годишен или, например, полугодишен.)

По този начин, ако дисконтовият процент е 10% годишно и очакваната сума за една година е $1000. Тоест тогава NPV за тази сума е:

или 909.1 USD д. Да направим обратното: ако 909,1 куб. д. е размерът на инвестицията за една година при процент от 10%, 1000 USD. д. (т.е. 909,1 × 1,10) ще бъдат изплатени в края на годината. NPV за сумата от 1000 USD. д. при изчисляване за 2 години и дисконтов процент от 10%, изчислен за шест месеца (5% за шест месеца), е:

или 822, u. д.

NPV на паричния поток определя настоящата стойност за бъдещето парични суми. Изчислява се, както следва:

Изчислихме размера на нетния паричен поток за всеки бъдещ период (обикновено шест месеца при изчисляване за финансиране на проекти); той се дисконтира до NPV с помощта на процент (не е необходимо да се използва формула или система от електронни таблици за изчисляване на NPV - това може лесно да се направи с помощта на финансов калкулатор или подходящ софтуер).

Прилагането на изчисленията на NPV може да се илюстрира чрез сравняване на паричните потоци за две инвестиции, които са представени в табл. 11.5. Първоначалните суми за всеки от тях са 100 USD. Тоест паричният поток за 5 години е 1359 USD. д. и генерира доход (нетна първоначална инвестиция) от 350 USD. д. Паричният поток за всяка година се дисконтира към NPV при годишна ставка от 10%. „Година 0“ е първият ден от проекта след инвестицията; останалите парични потоци са дадени за следващите полугодишни интервали.

Както можете да видите, въпреки че недисконтираните парични потоци са равни, NPV за инвестиция A е 49 (т.е. дисконтираните парични потоци от години 1 до 5 са ​​CU1049 под сумата на първоначалната инвестиция), докато за инвестиция B = – 2.

Дисконтовият процент, използван от инвеститорите за капитала на проектната компания, е минималната изисквана норма на възвръщаемост, която обикновено се извлича от цената на капитала на инвеститорите (вижте § 11.12.1). Ако NPV, използвайки този дисконтов процент, е положително число, тогава инвестицията отговаря на минималните изисквания; ако не, тогава не си струва да инвестирате. Ако инвеститорите изискват възвръщаемост от поне 10%, тогава е ясно, че инвестиция А отговаря на това минимално изискване, тъй като резултатът е положителен, докато инвестиция Б не. Изчисляването на NPV може да се използва и при избора на проект (но е необходимо да се вземат предвид заключенията, представени в § 11.8.3) - ясно е, че за случая, представен в табл. 11.5, инвестиции А - повече печеливш вариантинвестиции. Такава разлика при изчисляване на NPV показва важността на разпределението на паричните потоци във времето.

Както ще бъде отбелязано в § 11.9, NPV също се използва от заемодателите при изчисляване на коефициентите на покритие на заема.

§ 11.8.2. Вътрешна норма на възвръщаемост (IRR)

Вътрешната норма на възвръщаемост (IRR) измерва възвръщаемостта на инвестицията през нейния живот. Това е дисконтовият процент, при който NPV на паричния поток е равна на 0. Така в примера, представен в табл. 11.5, IRR за инвестиция A е 12,08%, а за инвестиция B е 9,94%, което допълнително доказва, че инвестиция A е по-доходоносна; изчислението може да се провери чрез дисконтиране на два парични потока с подходящ процент (Таблица 11.6). В процеса на изчисляване на IRR трябва да бъдете много внимателни; такива изчисления не могат да се използват, ако паричният поток в различни периоди от време може да бъде както положителен, така и отрицателен. отрицателни стойности, тъй като те могат да дадат няколко отговора.

В допълнение към IRR за капиталовата инвестиция на проектната компания, също е възможно да се изчисли IRR за целия проект, който се основава на паричния поток преди плащанията за обслужване на дълга и печалбите от капитала да бъдат изплатени и който се определя от възвръщаемостта на необходимата инвестиция (за дълг или собствен капитал). Понякога тази операция се извършва в началния етап на разработване на проекта, за да се провери неговата жизнеспособност, без да се взема предвид конкретна финансова структура. В противен случай IRR има ограничено приложение при проектно финансиране, където основните предимства от използването на ливъридж върху дългов проект е способността да се подобри възвръщаемостта на собствения капитал. IRR все още може да се използва от инвеститори в портфолио от балансови отчети и проекти за финансиране на проекти за сравняване на опции. Може да се използва и при изчисляване на компенсацията, тъй като е еквивалентна на смесените разходи за обслужване на дълга и приходите от собствения капитал на проекта (вижте § 5.8.1).

§ 11.8.3. Използване на IRR и NPV стойности в процеса на вземане на инвестиционни решения

В процеса на вземане на решение за инвестиране в проект и анализиране на влиянието на промените в приетите предположения върху възвръщаемостта на инвестицията, инвеститорите вземат предвид стойностите на IRR и NPV. Въпреки това, когато използвате тези стойности, трябва да сте внимателни и да разберете как се изчисляват. Това съображение може да се илюстрира с примера на две инвестиции, които са представени в табл. 11.7: очевидно е, че инвестицията D осигурява по-добра доходности стойността на NPV потвърждава това заключение, но стойностите на IRR за двете инвестиции са еднакви, тъй като стандартният процес на изчисляване на IRR предполага, че средствата, изтеглени от проекта, се рефинансират при ставката на IRR до края на периода на изчисление (по този начин , както е показано в третата колона на таблица 11.7, ако паричните потоци за години 1, 2, 3 и 4 се реинвестират при 15% годишно, тогава общата сума ще достигне 2011 cu до края на 5-та година). Важно е да се отбележи, че Инвестиция C генерира паричен поток по-бързо, но предположението, че тези средства могат да бъдат реинвестирани при 15% вероятно е неправилно или най-малкото предполага двойно отчитане на инвестиционния доход. По този начин IRR първоначално надценява паричните потоци; удължаването на периода води до по-висока IRR при използване на висок процент на реинвестиране.

Има два начина за отчитане на този тип изкривяване:

1) модифициран IRR (MIRR).Стойността на MIRR предполага повече ниска ставкареинвестиция (т.е. цената на капитала на инвеститорите за NPV вместо ставката за IRR) за парични средства, изтеглени от проекта. В този случай общата картина става по-реалистична. В примера, представен в табл. 11.7, ако процентът на инвестицията се приеме за 12%, тогава MIRR за инвестиция C ще намалее до 13%, докато за инвестиция D със сигурност ще остане непроменена;

2) период на изплащане.Анализът на IRR пренебрегва проблема с повторното инвестиране, но изисква инвестицията да има и максимален период на изплащане (т.е. периодът от време, необходим за възстановяване на първоначалните суми на инвестицията). Това компенсира до известна степен ефекта от преувеличаването на IRR за парични потоци за по-дълъг период, но изчислението остава приблизително - по-специално то не взема предвид дохода, получен след периода на изплащане. Този подход обаче може да бъде полезен инструмент за контрол. Срокът на изплащане за инвестиция C е по-малко от 4 години, за инвестиция D - 5 години. В същото време, в процеса на вземане на решения за нови инвестиции, инвеститорите също изискват максималният период на изплащане да не надвишава определена стойност.

Отново, когато сравняваме двете различни проектипоказателите трябва да са сравними, както е показано в табл. 11.8. Инвестиция F има по-висока NPV от инвестиция E, но само поради обема. Очевидно инвестицията E е по-изгодна; инвестиции F със стабилен ръст от 1000 USD. д. осигуряват по-ниска доходност.

§ 11.8.4. Непарични транзакции при инвестиране

Друг фактор, който също оказва значително влияние върху стойностите на NPV и IRR, е действителното време на въвеждане на средства в собствения капитал на проектната компания (виж § 12.3.3). Освен това, ако инвеститорите поемат ангажименти да инвестират в собствен капитал само ако паричният поток на проектната компания не отговаря на изискванията, това няма да повлияе на IRR (вижте § 12.3.3).

Стойностите на NPV и IRR отразяват възвръщаемостта на парична инвестиция, а не възвръщаемостта на всички инвестиции, които инвеститорът е рискувал. По този начин, ако проектната компания има значителни количества неизползван собствен капитал, тогава NPV и IRR могат да бъдат подвеждащи за инвеститорите.

За да се отчете неизползваният собствен капитал, е необходимо да се приеме в процеса на изчисляване на IRR, че този собствен капитал се използва на Ден 1 от живота на проекта и генерира възвръщаемост, равна на цената на капитала на инвеститорите, докато действително не бъде използван от проектната компания . Това е по-точно измерване на рисковата възвръщаемост на инвеститора.

§ 11.9. Проценти на покритие на дълга

Нивото на дълга се определя основно от прогнозите за способността на проекта да плаща лихва и да бъде гарантирано изплащане на главницата в съответствие с договорения график. За да изчислят тази граница на безопасност, кредиторите изчисляват лихвените проценти, както следва:

• ставката за покриване на годишната сума за обслужване на дълга (виж § 11.9.1);
• нива на покритие за периода на кредитиране (вижте § 11.9.2);
• средни нива на покритие на годишния размер на обслужване на дълга и процент на покритие за периода на кредитиране (виж § 11.9.3);
• нивото на покритие за целия период на експлоатация на проекта (виж § 11.9.4) и нивото на покритие на резерва (виж § 11.9.5).

Тези тарифи за типичен проект са дадени в § 11.9.6. Трябва да се отбележи, че нито едно от тях не може да бъде изчислено, докато проектната компания не започне да функционира, тъй като те отразяват връзката между оперативния паричен поток и нивото на дълга или сумите, необходими за обслужването му.

§ 11.9.1. Годишен процент на покритие за обслужване на дълга

Годишният процент на покритие за обслужване на дълга (ADSCR) оценява способността на проектната компания за обслужване на дълга и се изчислява, както следва: оперативен паричен поток на проекта за годината(т.е. оперативни приходи минус оперативни разходи - включително суми, заделени в резервни сметки за поддръжка и т.н., предназначени за други цели (вижте § 12.5.2), и изключвайки всякакви непарични позиции като амортизация; това може да е подобно към EBITDA (печалби преди лихви, данъци, амортизация и амортизация), използвани в корпоративните финанси, но оперативният паричен поток на проекта за годината трябва да се основава на паричен поток, а не счетоводни показатели), разделена на сумата, необходима за обслужване на дълга на проекта за годината -т.е. плащания на лихви и главница, без да се вземат предвид суми от резервни сметки.

Така, ако оперативният паричен поток за годината е 120 куб. д., лихвени плащания - 55 USD. д. и плащания по заем - 45 USD. Тоест процентът за покриване на годишната сума за обслужване на дълга ще бъде: 1,2 / 1(120 / (55 + 45)) c.u. д.

Обикновено годишният процент на покритие за обслужване на дълга се изчислява на шестмесечни стъпки като средна годишна стойност. Очевидно може да се изчисли само след една година от началото на проекта; обаче може да повлияе на способността за изплащане на дивиденти (виж § 12.5.3) и следователно в първия период може да се изчисли за шест месеца.

В първоначалните допускания на основния случай (вижте § 11.10), кредиторите вземат предвид годишната степен на покритие на обслужване на дълга за всеки период и гарантират, че този показател не пада под изискваната минимална стойност. Действителният годишен процент на обслужване на дълга се преразглежда (и допусканията могат да бъдат променени), след като проектът започне да функционира (вижте § 12.5.3).

IN различни проектиопределят различни минимални ставки за покриване на годишната сума за обслужване на дълга, но следното може да се приеме като приблизителни стойности за обикновени проекти:

• 1.2/1 за инфраструктурни проекти, при които няма риск от използване (например обществена болница или затвор);
• 1.3/1 за проекти, свързани с експлоатацията на електроцентрали или производствени предприятия, в които има сключен договор за продажба на произведена продукция;
• 1.4/1 за инфраструктурни проекти, при които има риск от експлоатация, като платени пътища или проекти за обществен транспорт;
• 1.5/1 за проекти, свързани с минното дело;
• 2.0/1 за търговски проекти за електроцентрали, които нямат договор за продажба на електроенергия или договор за ценово хеджиране.

По-високи нива на покритие трябва да се използват за проекти, които имат необичайни рискове или се намират в държави с много нисък кредитен рейтинг.

Трябва да се отбележи, че за разлика от корпоративните заеми, процентът на покритие на паричния поток за годишни лихвени плащания изобщо не се счита за значим показател. Това е така, защото корпоративните заеми се подновяват много често, докато заемите за финансиране на проекти трябва да бъдат изплатени след определен период от време; Следователно проектната компания трябва да може да намали дълга си според графика и като цяло плащането само на лихва не се счита за приемливо.

§ 11.9.2. Покритие за периода на кредита

Процентите на покритие за периода на кредитиране (LLCR) се изчисляват по подобен начин, но за целия период на кредита: прогнозиран оперативен паричен поток(изчислено по подобен начин) от планираната начална дата на проекта до датата, на която дългът трябва да бъде изплатен, дисконтирано до NPV при същия лихвен процент, приет за дълга (като се вземат предвид лихвените суапове или други опции за хеджиране), разделено на непогасена сума на дълга към датата на плащанеминус салдото по резервни сметки, в които се натрупват суми за обслужване на дълга.

Минималното първоначално ниво на покритие за периода на кредитиране за базовия сценарий се предвижда за „стандартни“ проекти да бъде приблизително 10% по-високо, отколкото за случая на обслужване на дълга.

Освен това процентът може да се преизчисли през целия период на експлоатация на проекта, като се сравнява прогнозираният паричен поток за остатъка от периода на дълга с непогасения дълг към датата на изчисленията.

Коефициентът на покритие за периода на кредитиране е полезен индикаторв процеса на първоначална оценка, което помага да се определи дали дългът може да бъде обслужван като цяло. Използва се и в процеса на наблюдение по време на периода на заема, но е ясно, че полезността му намалява в случай на значителни промени в размера на паричния поток. В този случай годишната степен на покритие за обслужване на дълга е по-важен показател за възможностите на проектната компания за обслужване на дълга.

§ 11.9.3. Средни проценти на покритие за годишния размер на обслужване на дълга и проценти на покритие за периода на кредитиране

Ако прогнозираните стойности на годишното ниво на покритие за обслужване на дълга са постоянно на едно и също ниво, тогава средната стойност ще бъде точно същата като за процента на покритие за периода на кредитиране. Ако обаче в началния етап е по-висока, тогава средната стойност ще надвишава средната стойност на нивото на покритие за периода на кредитиране и обратно. По този начин средната стойност на процента на покритие за годишния размер на обслужване на дълга като дългосрочен показател понякога е по-значима за кредиторите от процента на покритие за периода на кредитиране; в този случай е вероятно минималните изисквания да бъдат еквивалентни на минималната стойност на лихвения процент за периода на заема.

Средната стойност на покритието за периода на кредитиране (т.е. средната стойност на показателите, които се преизчисляват на всеки 6 месеца) също се използва като критерий от кредиторите, въпреки че значението на този показател е спорно.

§ 11.9.4. Коефициент на покритие за периода на експлоатация на проекта

Кредиторите също така преглеждат проекта, за да видят дали е възможно да изплатят заема след първоначално приетата крайна дата на погасяване, ако възникнат трудности при извършване на плащанията навреме. Тези допълнителни функцииса известни като опашката и заемодателите обикновено очакват, че паричен поток може да бъде генериран поне година или две след края на срока на заема. Изчисляването на размера на опашката може да се основава на:

• върху цялостната способност на проектната компания да продължи да експлоатира проекта и по този начин да генерира парични средства след изтичане на периода на заема (при всички случаи периодът на експлоатация на проекта трябва, от техническа гледна точка, да надвишава периода на заема);
• наличието на договор за продажба на продукти, договор за доставка на гориво или суровини или договор за концесия, който съдържа членове, определящи функционирането на проектната компания.

Разходите за кредиторите на тази опашка могат да бъдат изчислени с помощта на процента на покритие на живота на проекта (PLCR); в този случай нетният паричен поток преди плащания за обслужване на дълга за този период (а не само за периода на съществуване на дълга, както в случая на изчисляване на процента на покритие) се дисконтира към неговата NPV и тази стойност се разделя на сума на неизплатения кредит. Очевидно процентът на покритие за целия живот на проекта ще бъде по-висок от процентите на покритие за периода на съществуване на дълга; Кредиторите може да искат първата ставка да бъде с 10-15% по-висока от минималната за втората.

§ 11.9.5. Коефициент на покритие на резерва

В проектите за минно дело степента на покритие през жизнения цикъл (в този случай наречена степен на покритие на резервите) става по-значима поради специалните изисквания към остатъчния обем минерали (т.е. доказаните запаси, които могат да бъдат добивани след периода на дълга изтича - вижте § 7.9.4).

За да се гарантира успех, процентът на покритие на резерва трябва да бъде 2:1 въз основа на благоразумните прогнози на кредиторите за цените на суровините и очевидно поне 1:1 за минимално разумни прогнози.

§ 11.9.6. Изчисляване на коефициенти на покритие

Таблица 11.9 показва проценти на покритие за типичен проект, който:

• Годишният паричен поток преди плащания за обслужване на дълга е 220 USD. д.;
• Заемът е 1000 USD. д. и се изплаща на равни суми за 10 години;
• Лихвата по кредита е 10% годишно и се равнява на сконтовия процент NPV.

Ако приемем, че проектът носи годишна печалба от 200 щ. тоест за следващите 3 години след изплащане на заема (тоест в периода от 11 до 13), тогава NPV на общия паричен поток за 12 години е 1499 USD. д. и по този начин нивото на покритие за целия живот на проекта ще бъде 1,50:1 (1499:1000).

Необходимо е да се реши дали да се приспадат данъчните плащания от нетния паричен поток, преди да се изплатят сумите за обслужване на дълга, особено когато се изчислява годишната ставка на покритие за обслужване на дълга, тъй като промените в лихвените плащания също влияят върху данъчните плащания. Може да е разумно да се действа по този начин, ако има значителна промяна в данъците (например в резултат на въздействието на ускорени компенсации за обезценка на данъци), която трябва да се вземе предвид. Аргумент срещу това може да бъде фактът, че данъците се плащат само след приспадане на разходите за лихви, които не се включват в показателите за оперативния паричен поток; В допълнение, проблемът, който възниква, когато има значителна промяна в размера на данъците, може да бъде решен чрез поставяне на средства в резервни сметки, предназначени за плащане на данъци (вижте § 12.5.2). Въпреки това, докато процесът на вземане на решение за нивото на ставката взема предвид дали сумата на данъчните облекчения е включена в нея, изборът на опция не играе сериозна роля.

Трябва да се отбележи, че „счетоводните“ проценти, като текущи или бързи коефициенти, обикновено не се използват при проектно финансиране (краткосрочната ликвидност се осигурява чрез създаването на резервни сметки). Съотношението дълг/собствен капитал, използвано при изчисляването на нивото на капиталовите инвестиции на проектната компания (вижте § 12.1.4), също се основава на парични инжекции, а не на представяне счетоводен отчет.

§ 11.10. Основен случай и промени в допусканията

След като заемодателите и спонсорите се съгласят, че структурата на финансовия модел и формулите за изчисление отразяват спецификата на проекта и договорите, ключовите основни допускания се идентифицират, съгласуват и събират финансова структураи време (вижте Глава 12); Окончателното изчисление на модела, като се вземат предвид тези допускания, се нарича „базов случай“ или „банков случай“. Това окончателно уреждане обикновено се извършва непосредствено преди подписването на документите за финансиране на проекта, така че кредиторите да имат възможността да гарантират, използвайки актуализирани предположения и финализирани договори за проекта, че проектът ще може да им осигури адекватно покритие за заема.

Но впоследствие проектът не може да остане непроменен и кредиторите ще продължат да наблюдават възникващите опции. Както ще бъде обсъдено по-долу, неблагоприятни промени в годишния процент на покритие за обслужване на дълга и процента на покритие за периода на заема могат да повлияят на способността на проектната компания да изплаща дивиденти на инвеститорите (вижте § 12.5.3) или дори да доведат до неизпълнение на задълженията на проектната компания заема (вижте § 12.11).

Въпреки това, ако по време на проекта се правят нови прогнози, някой трябва да реши как да направи промени в допусканията, които са били използвани до този момент. Ако правомощието да взема решения за предположения е дадено на проектната компания, тогава кредиторите може да не са съгласни с решението и обратното.

Няма стандартно решение на този проблем, но когато е възможно, трябва да се стремим да използваме обективни източници за ревизия на прогнозите, например:

• макроикономическите допускания (включително цените на стоките) могат да се основават на икономическо проучване, публикувано от един от кредиторите или друг външен източник, защото се изпълнява за общи цели, а не за конкретен проект;
• промените в приходите или други оперативни допускания трябва да се основават предимно на действителните оперативни резултати на проектната компания;
• Кредиторите обикновено имат последната дума в процеса на вземане на решения по отношение на промените в предположенията, но когато е възможно, инвеститорите трябва да гарантират, че решенията са информирани от квалифицираните съвети на технически съветници, които работят за кредиторите, или техните пазарни или застрахователни съветници. и не правото да вземе окончателно решение.

§ 11.11. Анализ на чувствителността

Финансовият модел трябва също да има известна гъвкавост, която позволява на инвеститорите или кредиторите да изчисляват поредица от различни опции (известни също като сценарии за развитие на проекта), които отчитат въздействието на промените в ключови входни допускания за основния случай, когато проектът се разглежда първоначално . Тези опции могат да включват изчисляване на коефициенти на покритие и доходност в зависимост от:

• от надхвърляне на бюджета строителни работи(обикновено въз основа на пълното използване на финансирането за непредвидени случаи);
• плащания за неустойки в съответствие с договора за „прехвърляне“, позволяващ компенсиране на разходи в резултат на престой или несъответствия в производствените показатели, както е планирано;
• закъснение на работата (например 6 месеца) без плащане на неустойка по договора „от край до край“;
• по-дълъг престой и по-малко натоварване;
• намаляване на продажбите или използването на проекта;
• намаляване на продажната цена;
• продажни цени на стоките в точката на рентабилност;
• по-високи разходи за гориво и суровини;
• по-високи оперативни разходи;
• увеличения на плащанията по проекта (ако не са фиксирани);
• промени в обменните курсове.

В резултат на това анализът на чувствителността разглежда финансови последициалтернативни варианти за финансови и търговски рискове за проект, който не предоставя прогнозирани производствени показатели.

Кредиторите също обикновено провеждат „комбиниран анализ на повратна точка“, за да определят ефекта от множество неблагоприятни фактори, възникващи едновременно (например завършване на структура с 3 месеца закъснение от графика, 10% намаление на продажните цени и 10% увеличение на времето за престой) . Изчисляването на едновременното въздействие на няколко различни фактора се нарича още „анализ на сценария“.

§ 11.12. Анализ на инвеститорите

Инвеститорите обикновено се стремят към някакво минимално ниво на IRR на собствения капитал (вижте § 11.12.1), което може да варира в зависимост от периода, за който участват в проекта (вижте § 11.12.2). Препродажбата на акции след завършване на строителството и в случай на успешна експлоатация може да даде възможност на инвеститорите, които са дошли в проекта в началния етап на неговото изпълнение, да получат по-бързо печалби от инвестиции (виж § 11.12.3); Освен това доходността на инвеститорите може да се увеличи, ако заемът бъде рефинансиран на този етап (вижте § 11.12.4).

§ 11.12.1. Доходи от инвеститори

Обикновено инвеститорите имат "преградни нива" за IRR на своите акции; инвестициите, за които IRR е по-висока, се считат за приемливи. Обикновено „преградните нива“ се основават на:

• На капиталови разходиинвеститори (въз основа на комбинация от собствен и дългов капитал), който обикновено се използва като дисконтов процент при изчисленията на NPV;
• допълнителен доход над капиталовите разходи, необходими в случай на определен вид риск (например вида на проекта, неговото местоположение, размера на хеджирането на риска в рамките на договора за проекта, увеличението или намаляването на риска за портфейла на инвеститора след депозит на средства и др.).

Установяването на необходимата възвръщаемост според риска въз основа на IRR на собствения капитал на проектната компания може да бъде итеративен процес, тъй като IRR на собствения капитал зависи от финансовия ливъридж, който от своя страна зависи от риска.

Вътрешната норма на възвръщаемост на собствения капитал на проекти с умерен риск, като например договор за закупуване на електроенергия или инфраструктурни проекти с ограничен риск при използване, обикновено ще бъде 12-20% (преди данъци и в номинално изражение, т.е. коригирана спрямо инфлацията) в процеса на прогнозиране на паричния поток). Това е сравнително ниско в сравнение с възвръщаемостта на други видове нови капиталови инвестиции и отразява по-ниско ниво на риск: в действителност генерираната възвръщаемост е подобна на тази на подчинен или мецанин заем, а не възвръщаемост на „истински“ собствен капитал.

Пазарните проценти за IRR на собствения капитал са разработени за индустрии като производство на електроенергия и обществена инфраструктура, в които проектите много често се предлагат за разглеждане от правителства или купувачи на продукти (вижте § 3.6).

Инвеститорите могат да изискват инвестициите им да имат положителна NPV и минимален период на изплащане (вижте § 11.8.3), както и да отговарят на лимит за IRR.

§ 11.12.2. График на собствен капитал

Изискванията на инвеститорите за доходност зависят и от момента, в който са влезли в проекта. Те стигат до проекти на различни етапи на изпълнение и с различни стратегии. Всеки проект на различни етапи на развитие се характеризира с различни нива на риск (Таблица 11.10).

* Степента на риск зависи от следните фактори:

• степента, до която търговските рискове се компенсират от проектните споразумения;
• стабилност на трафика или търсенето в продуктово ориентирани проекти.

Ако проектът се развива успешно, IRR на собствения капитал за нови инвеститори постепенно намалява.

Спонсор, който е присъствал в проект по време на фазата на разработка и който наема друг спонсор да инвестира в собствения капитал на проекта преди датата на приключване, очаква да бъде компенсиран за поемането на най-високия риск. Това условие може да бъде изпълнено, ако новият спонсор плати бонуси върху своите акции (цената на акция е по-висока от тази за първоначалния спонсор) или издаде заем на първоначалния спонсор с теоретично висока оценказа вече изразходваната сума по проекта. Този факт се взема предвид при изчисляване на дела на организационните разходи на всеки спонсор и разпределяне на дялове между тях, като се вземат предвид изразходваните средства.

В допълнение, първоначалният спонсор може да изтегли пари от проекта в резултат на това, че проектната компания направи организационна такса, която обикновено се плаща в момента на подписване на финансовите документи. В действителност това ще бъде ранна възвръщаемост на инвестицията, която е частично финансирана от кредиторите като част от разходите за разработка на проекта. Така организационната такса може да се използва като алтернативна възможност за един спонсор да компенсира друг за риска, свързан с разработването на проекта. Размерът на организационните такси може да бъде оспорван от заемодателите, но може също да бъде приемлив за тях, ако паричната инвестиция на първоначалния спонсор не е значително под приемливото ниво; Очевидно е, че увеличението на размера на заема трябва да бъде приемливо за проекта.

§ 11.12.3. Ефектът от препродажба на акции

Друг инвеститор може да не желае или да не може да понесе високо ниворазходи и рискове, свързани с проекта по време на неговата фаза на разработване и изграждане, но може да закупи дялове в проектната компания от първоначалните спонсори, след като строителството приключи и успешната експлоатация е започнала, на по-висока цена, която отразява по-ниския процент на вътрешна възвращаемост сега се считат за приемливи, тъй като степента на риска е намаляла.

Продажбата на част или цялата капиталова инвестиция, след като проектът е в производство, предлага на спонсори или други ранни инвеститори шанса значително да подобрят възвръщаемостта на акциите си над първоначално предвидената. Наистина, постигането на инвестиционната цел за някои инвеститори, като фондовете за финансиране на проекти, ще зависи от доходността от продажбата на техните дялове на този етап.

Ползите, получени от такава продажба, са представени в табл. 11.11 за проект, който има:

• разходите са 570 USD. д.;
• срок на строителство: 2 години, половината от разходите се заплащат на 1-вия ден, остатъкът се изчислява в края на всяка следваща година;
• финансиране: 85% дълг срещу 15% собствен капитал, използван пропорционално по време на строителството;
• нетен доход: 75 USD д. на година до изплащане на необходимите суми за обслужване на дълга, проектът е проектиран за 20 години;
• обслужване на дълга: дългът се изплаща въз основа на наем (вижте § 12.2.3) за първите 15 години от експлоатацията (т.е. до 17-ата година от съществуването на проекта) с лихвен процент 7% годишно (забележете, лихвените плащания по време на строителството се добавят към дълга и се финансират като част от разходите по проекта, влиянието на данъците не се взема предвид, цифрите се закръглят до цели числа).

Данните, представени в табл. 11.11 показват, че вътрешната норма на възвръщаемост за първоначалния собствен капитал на инвеститорите е 18%; показва резултата от продажбата на акции в края на втората година на работа на купувач, готов да приеме по-ниска IRR от 15%, отразявайки по-ниския риск, който е присъщ на успешния проект. Покупка на акции на проектната компания за 130 USD. д. предоставя 15% IRR за купувача; тази продажба увеличава IRR за първоначалните инвеститори до 25% и осигурява печалба от CU43 за първоначална капиталова инвестиция от CU87. д. (Въпреки че IRR за първоначалните инвеститори се е подобрила значително, някои от ползите на проекта от отложените приходи са загубени.)

Непланираните печалби за инвеститори от този тип могат да създадат проблеми с купувача на продукта или договорния партньор в споразумението за проекта (вижте § 5.9.2), а продажбата на спонсорски дялове на този етап трябва да бъде съгласувана с кредиторите (вижте § 3.1).

§ 11.12.4. Ползи от рефинансиране

Данните в таблица 11.12 са представени за същия проект като в таблица. 11.11, но се взема предвид печалбата, получена при рефинансиране на дълга през 2-рата година на работа (през 4-тата година на съществуване). Рефинансирането удължава периода на изплащане на заема с 2 години и също така увеличава размера на непогасения заем до края на 4-та година със 125 USD. д.

Рефинансирането се основава на предположението, че на този етап заемодателите са доволни от условията за следващите 2 години от живота на проекта, с по-нисък годишен процент на обслужване на дълга (и процент на живот на заема) за бъдещи периоди от 1,25 (и също с коефициент на покритие за целия период на проекта, намален до 1,38 спрямо края на година 2). В резултат на това инвеститорите ще получат 125 USD. д. през година 4 и по този начин ще са възстановили цялата си първоначална капиталова инвестиция към тази дата и крайната им IRR ще се повиши до 24%. (Тези изчисления не вземат предвид таксите, както и правните и други разходи, свързани със самото рефинансиране, които могат да бъдат 1-1,5% от сумата на рефинансирането.)

Рефинансирането обаче може да създаде потенциал за проблеми с купувача на продукта или договорния партньор по споразумението за проекта (вижте § 5.9.1). Освен това в документацията за заема трябва да бъдат включени подходящи клаузи, за да се позволи рефинансиране (вижте § 12.6.3).

Направихме финансовото моделиране важна и неразделна част от ефективното управление на компанията. Подробният и компетентен модел ви позволява да планирате и анализирате развитието на проекта при всякакви промени в условията. Финансовите модели значително опростяват оценката на риска и повишават ефективността на вземането на стратегически решения.

Терминът финансово моделиране се използва широко в областта на оценката на инвестиционни проекти и в бизнес оценката. В този случай финансовите модели позволяват да се визуализира икономиката на проекта и да се оцени ефективността на инвестициите в конкретен актив.

Самото финансово моделиране се използва много по-често. По същество всяка икономическа обосновка на управленско решение е финансов модел, а изготвянето му е финансово моделиране. В зависимост от решението, променливостта и продължителността на последствията, моделът може да бъде изграден спекулативно, на хартия или на компютър, неговата детайлност зависи от целите, които стои пред мениджъра.

Финансовият модел е инструмент за финансово управление, който се използва за създаване на модели на процеси и обекти с цел изучаване, анализиране, планиране и прогнозиране.

Ако класифицираме финансовите модели въз основа на времето, можем да ги разделим на две големи групи:

• финансови модели за вземане на стратегически решения;
• финансови модели за вземане на оперативни (или тактически) решения.

Първата група включва финансови модели за оценка на инвестиционни проекти, определяне на стойността на бизнес, макроикономически прогнози и др.

Втората група включва финансови модели за прогнозиране на ефекта от промените в мотивационната система, снабдителната политика, реализацията данъчна оптимизацияи т.н.

Изисквания към финансовия модел

Независимо от времето и детайлите, финансовият модел трябва да отговаря на определени изисквания.

Първото и най-важно изискванекъм финансовия модел е съответствие с поставените задачи пред неговия съставител.

Второ изискване– разходите за изготвяне на финансов модел не трябва да надвишават ползите от създаването му. Тази полза може да се прояви както при избора на по-ефективен проект, така и при отказ от нерентабилни решения. Тези две изисквания заедно формират принципа на икономическа целесъобразност.

Трето изискванена финансовия модел е неговата контролируемост. Ако вашият финансов модел влияе върху управленските решения, тогава трябва да сте сигурни, че той правилно обработва изходните данни.

Четвърто изискванена финансовия модел е неговата гъвкавост и мащабируемост. Универсалността на финансовия модел предполага, че той може да се използва за оценка и обосновка на подобни проекти, без да се правят значителни промени в процедурата за изчисление. Мащабируемостта в контекста на финансовото моделиране означава, че моделът ще работи стабилно, когато първоначалните предпоставки станат по-сложни, например: разширяване на матрицата на асортимента, детайлизиране на константи и променливи разходи, планиране на допълнителен персонал.

Пето изискванена финансовия модел е неговата управляемост и ергономичност. Финансовият модел трябва да бъде изграден по такъв начин, че изчислените показатели да зависят от предпоставките и след известно време както авторът на модела, така и другият потребител могат да разберат какво и къде трябва да се промени, за да видите нов резултат.

Естествено, принципът на икономическа целесъобразност е на първо място: няма смисъл да се сглобява оръдие за стрелба по врабчета. Но не трябва да пренебрегвате и други изисквания - това ще намали разходите за време в бъдеще, когато се вземе решение или се променят първоначалните условия на финансовия модел.

Принципи на финансовото моделиране

За да отговаря моделът на тези изисквания, трябва да се спазват определени правила при конструирането му. В световната практика правилата на финансовото моделиране се наричат ​​моделиране на най-добрите практики, стандарти за златно моделиране и други термини. Тези правила са в основата на различни техники, например FAST моделиране или SMART моделиране. Всички тези методи се основават на прости, интуитивни принципи, следването на които ви позволява да създадете висококачествен финансов модел. Всички тези принципи могат да бъдат групирани в три големи групи:

• финансовият модел трябва да бъде прозрачен;
• финансовият модел трябва да бъде гъвкав;
• финансовият модел трябва да е ясен.

Прозрачност на финансовия модел– това е способността на потребителя да разбере изходните данни, процедурата и формулите за изчисление, да разбере и провери как са получени отчетените стойности. Всеки финансов модел трябва да бъде тестван и проверен прости примери, върху големи числа и абсурдни стойности. Колкото по-сложен и затворен е кодът на един финансов модел, толкова по-непрозрачен е той. Докато моделът е непрозрачен, той е подобен на кутията на Пандора, резултатите от неговите изчисления трябва да се третират с известна степен на съмнение и резултатите трябва да бъдат проверени алтернативни начини. Разходите за използване на непрозрачен финансов модел включват алтернативни изчисления, допълнителни проверкии риска от грешки във формулите за изчисление. Това води до факта, че поради принципа на икономическа целесъобразност ефективността на финансовия модел се намалява.

Гъвкавост на финансовия модел– това е способността бързо да се правят промени в първоначалните условия и да се получи нов резултат без значителни разходи за време. Например във финансов модел, илюстриращ данъчния сценарий за следващите две до три години, като се вземе предвид развитието на компанията, данъчните ставки, планираните обеми на продажбите, маржовете, заплатите и други показатели трябва лесно да се променят. Ако всички тези показатели са включени в помещенията и отделени от изчислителния блок, тогава ще бъде възможно да се изградят много опции за финансовия модел, като се започне проектиране само веднъж.

Това правило работи и за инвестиционни проекти. В такива модели е много желателно да се включат предпоставки за гъвкаво време: времето на проекта и всеки от неговите етапи трябва да се измества, без да е необходимо да се изгражда отново целия модел, като се вземат предвид сезонността и графикът за увеличаване на производството.

Видимост на финансовия модел– това е възможност за бърза навигация къде да въведете или промените данни, където можете да видите резултатите от изчисленията и бързо да разберете резултата от разработките.

За да се приложи този принцип, е необходимо визуално да се разделят помещенията, изчисленията и резултатите, да се използват графики за представяне на сложни таблици и да се използва спокойна цветова схема, без да се превръща моделът в палитра. Потребителите, както и самият автор, трябва да се чувстват комфортно да работят с модела, не трябва да предизвиква дразнене с бъркотия от данни и изобилие от цветове.

Тези принципи на финансово моделиране изглеждат изключително прости и ясни. На практика обаче те често се изоставят в името на моментното спестяване на време и усилия. Такива спестявания са въображаеми, защото в резултат на това трябва да вършите същата работа отново и отново, губейки време за това. Креативното финансово моделиране се превръща в досадна рутина, служителят не решава сложни проблеми, а възстановява един и същ проект отново и отново поради промени в първоначалните данни.

Следвайки принципите на прозрачност, гъвкавост и видимост, е възможно да се създадат универсални финансови модели, които надеждно ще подкрепят приемането управленски решения.

Инструменти за финансово моделиране и примери за финансови модели

В момента на пазара се предлагат доста решения за финансово моделиране. Съществена част софтуерни продуктисъздадени за оценка на инвестиции или формиране на бюджети. Редица такива програми са изградени на платформата Microsoft Office и по-специално на базата Microsoft Excel. Този избор не е изненадващ; Excel, заедно със своята достъпност и разпространение, е впечатляващ техническа характеристика: един лист има повече от 1 милион реда и 16 милиарда клетки, броят на листовете в една книга е ограничен само от количеството RAM, извършване на всички математически операции във всяка комбинация, висока точност на изчисленията, обработка и изчисляване на дати, текстови формули , и така нататък. В допълнение към това, VBA програмирането може да се използва за разширяване на стандарта функционалност, използване на добавки за разширяване на потенциала на обобщените таблици, автоматично зареждане и обработка на информация от локални и отдалечени бази данни и много други. В резултат на това Excel е платформа не само за разработване на стандартни решения, но също така ви позволява да изграждате финансови модели за нестандартни ситуации.

За достигане на параметрите на оптимален модел на банковия сектор е необходимо да се премахнат ограниченията, които възпрепятстват необходимите качествени и количествени промени. Това изисква адекватни мерки публична политикав паричната, бюджетната, антимонополната сфера, подобряване на правната и информационна подкрепа за дейността на финансовите институции.

Предложените механизми са предназначени да премахнат ограниченията, създадени от съществуващия модел. В крайна сметка те трябва да работят за постигане на целите, формулирани в резюмето на Концепцията. Например замяната на прякото разпределение на бюджетните инвестиционни ресурси с кредитен механизъм е оправдана, доколкото финансовият сектор осигурява прозрачно разпределение на рисковете и ресурсите по пазарни цени, т.е. насърчава ефективното разпределение и трансформиране на спестяванията в инвестиции, като същевременно минимизира разходи, свързани с корупция. Механизмите, които стимулират спестяванията на населението, в допълнение към повишаването на ефективността на разпределението и трансформацията на ресурсите, са насочени към подпомагане на държавата при решаването на социални проблеми: спестяванията формират капитал, без който формирането на средна класа и стабилното развитие на обществото е невъзможен. Предлага се проследяване на постигането на целите при прилагане на тези механизми с помощта на показателите за ефективност на банковия сектор, формулирани в раздел „Цели на банковия пазар и показатели за тяхното постигане“ и индикатори за състоянието на банковия сектор от раздел „ Модел на банковия сектор през 2020 г.”

Таблица 8. Връзката между премахването на ограниченията, двигателите на растежа и целите на банковия сектор

Премахването на значителна част от ограниченията е възможно чрез включване на нови ресурси – двигатели на растежа. Като ресурси за национален растеж финансова системавиждаме:

Недостатъчно капитализирани непарични активи, които съставляват националното богатство на Русия;

държавни спестявания, слабо включени във финансовия оборот;

средства на населението и бизнеса, съхранявани извън руската финансова система.

Съответно, една от задачите, решавани чрез двигателите на растежа, трябва да бъде създаването на стимули за привличане на средства от нефинансови институции и населението в пасиви банкова системаи разширяване на възможностите за инвестиции с нисък риск.

В съответствие с основните макроикономически и институционални ограничения, ние идентифицираме следните видове механизми за преход към оптималния модел на банковия сектор, описан по-горе:

механизми за включване на държавните спестявания при едновременно повишаване на ефективността на антиинфлационната политика;

механизми за повишаване нормата на спестяване на населението;

механизми за въвличане на активи във финансов оборот (капитализация);

механизми за гарантиране на укрепването на финансовия суверенитет.

• Кой е архитект и с какво се занимава?
• Какво да вземете, за да станете одитор
• Стратегия „Победа“ – печеливш скалп на Forex
• Нека направим пари на фондовата борса в кампанията за един играч!
• Потенциалният БВП се измерва чрез обем
• Концепцията, функциите и значението на финансовите отчети в руската и международната практика
• Микроикономика и макроикономика
• Ние работим правилно: всички инструкции за бюджетно счетоводство P 153 инструкции 174n
• Лош дълг от задбалансова сметка Когато дълговете на контрагентите са признати за лоши
• Консолидирана отчетност Консолидирана отчетност бюджет 21 отдел образование otcdi

• Пример за изчисляване на индексацията на заплатата
• Как да коригирате малка грешка зависи от
• Тестване на интервю за счетоводител
• Индексация на заплатите: изберете правилно „базовия“ месец Задаване на базовия месец за изчисляване на индексацията
• Счетоводни тестове
• Как и къде да сменим медицинска застраховка?
• Анонимизиран метален акаунт
• Какво включва задължителната медицинска застраховка - безплатни грижи и услуги, включени в полицата
• Как и къде да получите полица за задължителна медицинска застраховка?
• Коя застрахователна компания да избера за сключване на задължителна медицинска застраховка?