Определя се икономическата оценка на инвестиционния проект. Критерии и методи за оценка на инвестиционни проекти. Динамични методи за оценка

В четвъртия раздел ще проучим потенциалната способност на проекта да осигури достатъчни темпове на растеж на инвестираните средства. Анализът се основава на определяне на показатели за ефективност инвестиционни проекти.

Методите, използвани при икономическата оценка на ефективността на инвестиционните проекти, се делят на статични (прости) и динамични (комплексни).

Статични методиизползват се за бърза и приблизителна оценка на привлекателността на инвестиционните проекти;

Основната характеристика на простите показатели за оценка на ефективността на проекти е, че тяхното изчисляване не отчита неравенството на паричните потоци, възникващи в различни моменти във времето; показателите се изчисляват без дисконтиране.

На практика двата най-често използвани показателя са възвръщаемост на инвестицията и период на изплащане.

Възвръщаемост на инвестициите(ROI - възвращаемост на инвестициите) позволява да се установи не само фактът на рентабилността на проекта, но и да се оцени степента на тази рентабилност. Възвръщаемостта на инвестицията (или нормата на възвръщаемост) може да се използва за сравняване на ефективността на даден проект с алтернативни инвестиционни опции. По-специално, един проект може да се счита за икономически изгоден, ако неговата норма на възвръщаемост не е по-ниска от банковия сконтов процент.

Възвръщаемостта на инвестициите се изчислява като съотношението на средната годишна печалба (AP ср.) към общите инвестиционни разходи (K) по формулата:

(8)

Ако изчислената възвръщаемост на инвестицията (норма на възвръщаемост) отговаря на нивото, изисквано от инвеститорите, тогава проектът е привлекателен за тях.

Период на изплащане(PP - период на изплащане) на проекта определя календарния период от време от момента на първоначалната инвестиция на капитал в инвестиционния проект до момента, когато кумулативният общ общ нетен доход (нетен паричен поток) стане равен на нула . Това е периодът от време, през който проектът не генерира печалба, тоест целият обем, генериран от проекта Парисе използва за връщане на първоначално инвестирания капитал.

За да изчислите периода на изплащане, трябва:

2) определяне на коя година от живота кумулативният паричен поток приема положителна стойност;

3) намерете частта от сумата на инвестицията, непокрита от парични постъпления в периода, предхождащ годината, определена в предишната стъпка;

4) разделете непокрития остатък от сумата на инвестицията на сумата касови бележкив периода, в който кумулативният поток приема положителна стойност.

Полученият резултат ще характеризира тази част от даден период, която, когато се добави към предходните цели периоди, формира общия период на изплащане.

Периодът на изплащане може също да бъде изчислен чрез постепенно изваждане на размера на амортизационните такси и нетната печалба за следващия интервал на планиране от общите капиталови разходи. Интервалът, през който балансът се изравнява или става отрицателен, е периодът на изплащане. Ако този резултат не бъде постигнат, тогава периодът на изплащане надвишава установения живот на проекта.

Ако периодът на изплащане е в рамките на живота на въпросния проект, тогава връзката между нетните годишни потоци от реални пари и първоначалната инвестиция е благоприятна.

За да изчислите прости показатели за ефективността на инвестиционен проект, трябва да използвате таблица 10.

Таблица 10 - Изчисляване на статични показатели за ефективност на инвестиционен проект

Индикатори	години	Обща сума

1.Нетна печалба, хил. ден. единици	-	-	1857,12	2990,32	3411,92	3833,52	4255,12	4676,72	5098,32	5519,92	5941,52	37584,48
(Таблица 8, параграф 12)	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	3758,45
2.Средна годишна печалба, хил. ден. единици (клауза 1/10)	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
3.Общи инвестиционни разходи, хил. ден. единици	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	9,28
5.(Таблица 5) 4. Възвръщаемост на инвестицията, % (т.2/т.3) Паричен потокв операционната зала и	-40500	7315,28	9801,84	10170,32	10141,92	10113,52	10085,12	10056,72	10028,32	9999,92	13166,22	60379,18
инвестиционни дейности	-40500	-33184,72	-23382,88	-13212,56	-3070,64	7042,88	17128,00	27184,72	37213,04	47212,96	60379,18	-
(Таблица 9, параграф 6)					4,30

През целия отчетен период се наблюдава увеличение на нетната печалба. През втората година нетната печалба възлиза на 1857,12 хиляди. единици, а в десетата 5941.52 хил. ден. единици В същото време средната годишна печалба е 3 758,45 хил. den. единици Тъй като през първата година компанията имаше загуба, следователно тази година няма нетна печалба (виж Таблица 8). Загубата се покрива от печалбата преди данъци през втората година. Възвръщаемостта на инвестицията е 9,28%, а периодът на изплащане е 4,30 години. Изчислените статични показатели (възвръщаемост на инвестицията и период на изплащане) се използват за бърза оценка на привлекателността на инвестиционен проект.

За по-точна оценка на инвестиционния проект ще изчислим динамични показатели.

Динамични методиинвестиционните изчисления се използват за обосноваване на инвестиционни проекти, когато говорим за дългосрочни проекти, които се характеризират с променящи се във времето приходи и разходи.

За ставка инвестиционна привлекателностна проекта са коригирани всички показатели бъдещи дейностиинвестиционен проект, като се вземе предвид намаляването на стойността на паричните потоци, тъй като свързаните с него операции стават по-отдалечени във времето. За целта се използва дисконтиране - обратна операция на начисляването сложна лихва, процесът на преизчисляване на бъдещето сума парикъм истинския.

В практиката най-широко използвани са методите за изчисляване на нетна настояща стойност (NPV), индекс на възвръщаемост на инвестициите (PI), вътрешна норма на възвръщаемост (IRR) и дисконтиран период на изплащане (DPP).

Нетна настояща стойност(NPV - нетна настояща стойност) е разликата между текущите, дисконтирани на базата на дисконтовия процент, себестойността на приходите и инвестиционните разходи.

Формулата за изчисляване на този показател е следната:

където IC t - инвестиционни разходи за период t, ден. единици

Освен това, ако:

NPV > 0, тогава проектът трябва да бъде приет (проектът е ефективен при даден дисконтов процент);

NPV< 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, тогава проектът не е нито печеливш, нито нерентабилен (не носи нито печалба, нито загуба).

Един от факторите, които определят размера на нетната настояща стойност на даден проект, е мащабът на дейността, който се изразява в обема на инвестициите, производството и продажбите. Следователно приложението този методограничено за сравнение на различни проекти: голямо значение NPV не винаги ще съответства на най-много ефективно използванеинвестиции В такава ситуация е препоръчително да се изчисли индекс на възвръщаемост на инвестициите(PI - индекс на рентабилност) по формулата:

Сконтирани инвестиционни разходи, ден. единици

Ако: PI > 1, тогава проектът трябва да бъде приет;

ПИ< 1, то проект следует отвергнуть;

PI = 1, тогава проектът не е нито печеливш, нито нерентабилен.

Индексът на рентабилност е относителен показател, който го прави удобен при избора на един проект от редица алтернативни, които имат приблизително еднакви стойности на NPV, или при сглобяване на портфейл от инвестиции с максимална обща стойност на нетна настояща стойност.

Вътрешна норма на възвръщаемост(IRR - вътрешна норма на възвращаемост) характеризира ефективността на инвестициите в даден проект на определен етап от време. Вътрешната норма на възвръщаемост е дисконтовият процент, при който нетната настояща стойност е равна на нула. Следователно при този дисконтов процент стойността на дисконтираните парични постъпления е равна на дисконтираните инвестиционни разходи. В случай, че инвестициите и възвръщаемостта от тях са дадени под формата на поток от плащания, вътрешната норма на възвръщаемост се определя като решение на уравнението:

Вътрешната норма на възвръщаемост се намира чрез итеративен избор на стойности на дисконтовия процент при изчисляване на нетната текуща стойностпроект Алгоритъмът за определяне на вътрешната норма на възвръщаемост с помощта на метода за избор е както следва:

1) избират се две стойности на дисконтовия процент и се изчислява NPV. При една стойност на дисконтовия процент стойността на NPV трябва да бъде по-голяма от нула, а при друга - по-малка от нула;

2) стойностите на коефициентите и стойностите на NPV се заместват във формулата (интерполация):

(12)

където r 1 е дисконтовият процент, при който NPV е положителен;

r 2 - дисконтов процент, при който NPV е отрицателна;

NPV 1 - стойност положителна стойност NPV;

NPV 2 - стойност отрицателна стойност NPV

За да бъде приет един проект, той трябва да осигури определена норма на възвращаемост. Вътрешната норма на възвръщаемост на проекта се сравнява с изискваната от инвеститора норма на възвръщаемост на инвестирания капитал.

В случай, че вътрешната норма на възвръщаемост е равна или по-голяма от изискваната от инвеститора норма на възвръщаемост на капитала, инвестицията в този инвестиционен проект е оправдана и може да се обмисли въпросът за неговото приемане. В противен случай инвестицията в този проект е неподходяща.

Ако сравненията на алтернативни (взаимно изключващи се) инвестиционни проекти въз основа на нетна настояща стойност и вътрешна норма на възвръщаемост водят до противоположни резултати, трябва да се даде предпочитание на нетната настояща стойност.

По този начин вътрешната норма на възвръщаемост (рентабилност) за всеки проект представлява максималния лихвен процент, който може да се използва за финансиране на проекта, без да се накърняват интересите на фирмата и акционерите. Предприятието може да взема всякакви инвестиционни решения, чието ниво на рентабилност не е по-ниско от цената на привлечените средства на този проект.

Сконтиран период на изплащане(DPP) - броят и продължителността на периодите, през които настъпва пълно възстановяване на инвестираните средства.

Изборът на инвестиционно решение се извършва на принципа: колкото по-кратък е периодът на изплащане; толкова по-ефективни са те. Съгласно този принцип може да бъде приет всеки проект, чийто период на изплащане е по-малък от предварително определена сума. краен срок(например стандарт за изплащане).

Този индикатор може да се използва ефективно заедно с индикаторите за нетна настояща стойност или вътрешна норма на възвръщаемост.

Сконтираният период на изплащане е равен на минималния брой години (n), при които

Очевидно е, че в случай на дисконтиране периодът на изплащане ще се увеличи. Следователно проект, който е приемлив по критерия PP, може да не е приемлив по критерия DPP.

Ако нетната настояща стойност е положителна, индексът на рентабилност е по-голям от единица, вътрешната норма на възвръщаемост значително надвишава праговия индикатор за рентабилност за компанията, тогава проектът може да бъде приет, тъй като отговаря на всички критерии за оценка икономическа ефективностинвестиционни проекти.

Изчисляването на комплексни показатели за ефективността на инвестиционен проект е показано в таблица 11. Натрупаният дисконтиран паричен поток за оперативни и инвестиционни дейности е показан на фигура 3.

Таблица 11 - Изчисляване на динамичните показатели за изпълнение на инвестиционен проект

Индикатори	години	Обща сума

1. Паричен поток от оперативна и инвестиционна дейност, хил. ден. единици (Таблица 9, параграф 6)	-40500	7315,28	9801,84	10170,32	10141,92	10113,52	10085,12	10056,72	10028,32	9999,92	13166,22	60379,18
2. Дисконтов фактор r =14		0,877	0,769	0,675	0,592	0,519	0,456	0,400	0,351	0,308	0,270	-

3. Дисконтиран паричен поток от оперативна и инвестиционна дейност, хил. ден. единици (елемент 1*елемент 2)	-40500	6415,50	7537,61	6864,97	6004,02	5248,92	4598,81	4022,69	3519,94	3079,98	3554,88	10347,32
4. Натрупан дисконтиран паричен поток от оперативна и инвестиционна дейност, хил. ден. единици	-40500	-34084,50	-26546,89	-19681,92	-13677,90	-8428,98	-3830,17	192,52	3712,46	6792,44	10347,32	-
5. Дисконтиран положителен паричен поток, хиляди den. единици	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	50847,32

(точка 3 всички положителни стойности)

Индикатори	години	Обща сума

Продължение на таблица 11 6. Намалена ценаинвестиционни разходи	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
, хиляди ден. единици	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	10347,32
(Таблица 5)	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	1,26
7. Нетна настояща стойност, хиляди den. единици	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	19,88
10. Период на изплащане, като се вземе предвид дисконтирането, години (6+страница 4 година 6/страница 3 година 7)							6,95

Ориз. 3 Натрупан дисконтиран паричен поток от оперативна и инвестиционна дейност

Дисконтираният положителен паричен поток възлиза на 50847.32 хил. den. единици, дисконтираната стойност на инвестиционните разходи е равна на 40 500 хил. ден. единици, като по този начин нетната настояща стойност възлиза на 10 347,32 хил. ден. единици (NPV>0). Индексът на възвръщаемост на инвестициите е 1,26 (PI>1), вътрешната норма на възвръщаемост е 19,88% - това е максимален залогпроцент, който може да се използва за финансиране на проекта, без да се накърняват интересите на компанията и акционерите. Фигура 3 показва, че периодът на изплащане на проекта е 6,95 години.

Така изчислените показатели отразяват икономическата ефективност на инвестиционния проект.

Вътрешната норма на възвръщаемост се изчислява в таблица 12 и е показана на фигура 4.

Таблица 12 - Изчисляване на вътрешната норма на възвръщаемост на инвестиционен проект

Индикатори	години	Обща сума

1. Паричен поток от оперативна и инвестиционна дейност, хил. ден. единици	-40500	7315,28	9801,84	10170,32	10141,92	10113,52	10085,12	10056,72	10028,32	9999,92	13166,22	-
(Таблица 11 стр.1)		0,833	0,694	0,578	0,482	0,402	0,335	0,279	0,233	0,194	0,162	-
2. Коефициент на отстъпка при r = 20	-40500	6093,63	6802,48	5878,44	4888,41	4065,64	3378,52	2805,82	2336,60	1939,98	2132,93	-177,55
3. Дисконтиран паричен поток при r = 20 (позиция 1*позиция 2)		0,840	0,706	0,593	0,498	0,418	0,351	0,295	0,248	0,208	0,175	-
4. Коефициент на отстъпка при r = 19	-40500	6144,84	6920,10	6031,00	5050,68	4227,45	3539,88	2966,73	2487,02	2079,98	2304,09	1251,77
5. Дисконтиран паричен поток при r = 19 (позиция 1*позиция 4)	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	19,88

6. Вътрешна норма на възвръщаемост, %

Ориз. 4 Определяне на вътрешна норма на възвръщаемост Във Федералния закон „За инвестиционната дейност в Руската федерация, извършвана под форматакапитални инвестиции

» инвестиционен проект означава обосновка на икономическата осъществимост, обема и времето на капиталовите инвестиции. Включително необходимата проектна и разчетна документация, разработена в съответствие със законодателството на Руската федерация и одобрена по предписания начин от стандарти (норми и правила), както и описание на практически действия за извършване на инвестиции (бизнес план).

Основните показатели за икономическата ефективност на инвестиционните проекти включват: първо, нетната печалба.

Второ, паричен поток (CF), изчислен като сбор от нетната печалба + всички непарични приходи по проекта – всички непарични разходи по проекта. Опростена версия на изчислението на CF включва добавяне на нетна печалба и амортизация.

Трето, възвръщаемост на собствения капитал (проста норма на възвръщаемост): Където– Рrчиста печалба

от изпълнението на проекта;аз

Икономическият смисъл на простата норма на възвръщаемост е да се оцени каква част от инвестиционните разходи се възстановяват (възвръщат) под формата на печалба по време на един интервал на планиране.

Четвърто, период на изплащане:

Трето, възвръщаемост на собствения капитал (проста норма на възвръщаемост): Р– нетен годишен паричен поток от реализацията на инвестиционния проект.

Пето, нетната настояща стойност на проекта (NPV - Net Present Value) е стойността на нетния паричен поток през целия живот на проекта, приведен в сравнима форма в съответствие с фактора време:

Трето, възвръщаемост на собствения капитал (проста норма на възвръщаемост): CF– сумата на средствата, генерирани от проекта през период t,

i- отстъпка;

н– продължителност на периода на проекта, години;

от изпълнението на проекта; 0 – първоначални инвестиционни разходи.

Ако инвестиционните разходи са направени в продължение на няколко години, формулата за NPV ще приеме следната форма:

Трето, възвръщаемост на собствения капитал (проста норма на възвръщаемост): от изпълнението на проекта; T– инвестиционни разходи през периода, T.

Ако NPV> 0 – приемането на проекта е препоръчително; NPV< 0 – проект следует отвергнуть; NPV= 0 – проект не является убыточным, но и не приносит прибыли. При рассмотрении нескольких вариантов осуществления проекта нужно выбрать тот, у которого NPV выше.

Шесто, възвръщаемостта на инвестициите (ROI) (PI - индекс на рентабилност) се изчислява, когато по-голяма стойност на NPV съответства на по-голяма сума на инвестицията, като се раздели входящият паричен поток за целия живот на проекта на изходящия паричен поток. Колкото повече индексът на рентабилност надвишава 1, толкова по-печеливш е проектът.

Седмо, вътрешната норма на възвръщаемост IRR (Internal Rate of Return), съответстваща на дисконтовия процент на дисконтирания паричен поток, при който е равна на нула, се определя от уравнението:

Ако IRRнадвишава средната цена на капитала в дадена индустрия, като се вземе предвид инвестиционният риск на конкретен проект, тогава този проект може да бъде препоръчан за изпълнение.

Стойност на бизнеса: приходен подход към бизнес оценката, сравнителен подход към бизнес оценката, разходен подход към бизнес оценката.

Пазарната оценка на един бизнес до голяма степен зависи от неговите перспективи. При определяне на пазарната стойност на даден бизнес се взема предвид само тази част от неговия капитал, която може да генерира доход под една или друга форма в бъдеще. В същото време е много важно на какъв етап от развитието на бизнеса собственикът ще започне да получава този доход и с какъв риск е свързано това. Всички тези фактори, влияещи върху оценката на бизнеса, могат да бъдат взети предвид с помощта на метода на дисконтирания паричен поток (DCF). Определянето на стойността на бизнес с помощта на метода DCF се основава на предположението, че потенциалният инвеститор няма да плати за това бизнес сума, по-голяма от настоящата стойност на бъдещите приходи от този бизнес. Собственикът няма да продаде своя бизнес за по-малко от настоящата стойност на прогнозираните бъдещи печалби. Този метод на оценка се счита за най-приемлив от гледна точка на инвестиционните мотиви, тъй като всеки инвеститор, който инвестира пари в действащо предприятие, в крайна сметка купува не набор от активи, състоящ се от сгради, конструкции, машини, оборудване, нематериални активи, а доход поток.

Подходът на доходите се основававърху анализа на приходите, генерирани от този бизнес. Има два основни метода:

Основният метод на доходния подход е методът на дисконтирания паричен поток. Тя се основава на факта, че инвеститорът няма да плати този бизнессума, по-голяма от настоящата стойност на бъдещите приходи от него. По този начин стойността на оценявания бизнес се изчислява като сумата от паричните потоци от бизнеса, намалена до текущата му стойност. Дисконтовият процент може да бъде изискваната от инвеститора норма на възвръщаемост или среднопретеглената цена на капитала на предприятието. Следователно, според метода DCF, стойността на бизнеса е равна на:

Бизнес разходи =

където CF е паричният поток от оценявания бизнес;

t – година на разглеждания период;

r – дисконтов процент (среднопретеглена цена на капитала, модел за оценка на капиталовите активи или кумулативен метод на конструиране);

n – брой години от разглеждания период.

Вторият, по-рядко срещан метод на подхода на доходите е методът на капитализация на печалбата. Използва се за оценяване на бизнес, който има голям, стабилен поток от приходи. Стойността на оценявания бизнес се определя като:

Бизнес стойност = нетна печалба / съотношение капитализация.

Нетната печалба може да се вземе за последната отчетна година, първата прогнозна годинаили като средна стойност за последните няколко отчетни години, или вземете предвид печалбата преди данъци или паричния поток.

Процентът на капитализация се разглежда като дисконтовия процент минус темпа на растеж на печалбите или паричния поток.

Сравнителен подходизползва цени, генерирани от отворения фондов пазар, т.е. използва се за оценка акционерно дружество. Трябва да намерите няколко подобни фирми, които наскоро са продавали на пазара, и да сравните техните продажни цени. Критерии за избор на предприятия аналог:

Вид дейност;

ниво на финансов риск;
етап на икономическо развитие;

В зависимост от целите, обекта и специфичните условия на оценката, сравнителният подход включва използването на три основни метода: метод на партньорската компания, метод на сделката и метод на коефициентите на индустрията:

Метод на фирмения аналог или метод на капиталовия пазар. Тук базата за сравнение е цената на една акция от подобно акционерно дружество, т.е. методът се използва за оценка на неконтролиращите участия.

Методът на транзакцията на компанията или методът на продажбите, където базата за сравнение е продажната цена на подобно предприятие като цяло или неконтролиращо участие. Цената на контролен пакет от акции винаги е по-висока от простата сума на цените на акциите, включени в този пакет, тъй като в допълнение към цената на акциите включва и премия за контрол, тоест допълнително плащане за възможност за провеждане на собствена политика за управление на акционерното дружество.

За получаване на резултата при тези два метода се изчисляват ценови множители. Ценови множител- това е съотношението на цената на аналог или една акция от аналог и някакъв показател, например приходи, нетна печалба и т.н.

Например: оценете бизнес, ако неговата нетна печалба за последната отчетна година възлиза на 10 милиона рубли. Подобен бизнес беше продаден за 50 милиона рубли, нетната му печалба за същия период възлиза на 8 милиона 500 хиляди рубли.

Множител = цена на аналог / нетна печалба от аналог = 50 милиона рубли / 8,5 милиона рубли. = 5,88

Разходи за оценка на бизнеса = 5,88 * 10 милиона рубли. = 58,8 милиона рубли.

Методът на индустриалните коефициенти или методът на индустриалните съотношения се основава на използването на препоръчителни връзки между цената и определени финансови параметри. Отрасловите коефициенти се изчисляват въз основа на дългосрочни статистически наблюдения от специални изследователски институти на продажната цена на предприятието и неговите най-важни производствени и финансови характеристики. В резултат на обобщението бяха разработени доста прости формули за определяне на стойността на оценяваното предприятие.

Разходен или имуществен подходразглежда стойността на бизнеса по отношение на направените разходи. Обикновено се използват два метода:

Разходен метод нетни активи. Изчислението включва няколко етапа.

Оценено недвижим имотпредприятия на разумна пазарна стойност.

Оценяват се машини и оборудване.

Нематериалните активи се оценяват.

Решен пазарна ценакраткосрочни и дългосрочни инвестиции.

Материалните запаси се оценяват.

Оценяват се вземанията.

Предвидени са бъдещи разходи.

Задълженията на предприятието се преизчисляват в текуща стойност.

Стойността на собствения капитал на предприятието се изчислява като разумната пазарна стойност на всички пасиви.

Метод спасителна стойностпредприятия. Използва се в случаите, когато:

Оценено дял от собствеността, съставляващ или контролен пакет акции, или такъв дял, който може да причини продажба на активи.

Ако рентабилността е ниска или компанията е нерентабилна.

Когато се вземе решение за ликвидация на предприятие.

Бизнесът е във фалит.

Има така наречената „редовна ликвидация“, когато продажбата на активи продължава дълго време и има възможност да се получи висока цена. Има „принудителна ликвидация“, при която активите се разпределят възможно най-бързо.

Третият вид ликвидационна стойност е цената на прекратяване на съществуването на активите. В този случай активите не се продават, а се отписват и унищожават и на това място се изгражда ново предприятие. За да се изчисли ликвидационната стойност, разходите за ликвидация се изваждат от общата възстановима стойност на активите. Тези разходи включват комисионни от брокери, оценители, адвокати, обезщетения за служителите, транспортни разходи и т.н.

Обикновено ликвидационната стойност на бизнеса като цяло е по-малка от приходите, получени от отделната продажба на активи.

(Сконтиран период на изплащане, DPP)

Критерии и методи за оценка на инвестиционни проекти

Финансово-икономическата оценка на инвестиционните проекти заема централно място в процеса на обосновка и избор на възможни инвестиционни варианти при операции с реални активи. До голяма степен се основава на анализ на проекта. Целта на анализа на проекта е да се определи резултатът (стойността) на проекта. Обикновено се прилага следният израз:

Резултат от проекта = Цена на проекта - Разходи по проекта

Прогнозната оценка на проект е доста сложна задача, което се потвърждава от редица фактори:

инвестиционните разходи могат да бъдат направени еднократно или за дълъг период от време;
периодът за постигане на резултатите от инвестиционния проект може да бъде по-голям или равен на отчетния период;
Провеждането на дългосрочни операции води до повишена несигурност при оценката на всички аспекти на инвестициите, тоест до увеличаване на инвестиционния риск.

Ефективността на инвестиционния проект се характеризира със система от показатели, отразяващи съотношението на разходите и резултатите в зависимост от интересите на неговите участници.

Оценка на общата ефективност на проекта за инвеститора

Инвестиционните проекти могат да бъдат търговски или нетърговски. Дори при некомерсиални проекти има изразходвани възможности и има спечелени възможности.

Разликата между инвестиционните проекти и оперативните дейности на организацията е, че разходите, предназначени за получаване на определени възможности еднократно, не се считат за инвестиции. В този случай инвеститорът е човекът, който инвестира своите способности за многократна употреба, карайки ги да работят за създаване на нови възможности.

Ако за комерсиалните проекти има начини да се оцени тяхната ефективност, тогава как да се оцени ефективността на некомерсиалните проекти? Ефективността обикновено се отнася до степента, до която целта е постигната. Целта трябва да бъде поставена точно, детайлно и да позволява само еднозначен отговор – дали е постигната или не. В същото време можете да постигнете целта си по различни начинии всеки път има свои собствени разходи.

За да се вземе решение за изпълнението на търговски проект, се извършва оценка на неговата икономическа ефективност. В случай на проект с нестопанска цел, ако се реши да се постигне цел, тогава изборът е да се определи най-ефективният начин. В този случай нефинансовите критерии трябва да имат предимство финансови показатели. Но в същото време целта трябва да бъде постигната по най-евтиния начин.

Също така, когато оценявате проект с нестопанска цел:

трябва да се вземе предвид съпротивата на инвеститора при изпълнението на проекта - ще издържи ли инвеститорът изпълнението на проекта;
когато се идентифицират алтернативни варианти с еднакво качество, обикновено се избира най-евтиният вариант;
Препоръчително е да планирате движението на разходите (инвестициите) във времето, за да изчислите предварително силите, да предвидите недостига и да се погрижите за привличането на допълнителни ресурси, ако е необходимо.

Оценка на външните ефекти на проекта

Вторият нюанс на оценката на проекта е, че проектът ще има стойност не само в очите на инвеститора. Например инвестирането в образованието на определени хора вече няма да е от полза за тях самите, а за общността като цяло, която тогава е използвала откритията и изобретенията на учените за свои нужди.

Инвестиционни проекти търговски организацииНаред с търговското им значение, те имат и следните ефекти:

1. Социалният ефект се оценява от ползата от проекта за обществото или за живеещите в района, където се изпълнява планът, или за работещите по проекта и се състои от:

в повишаване на нивото на заплатите;
в развитието на инфраструктурата и други възможности за населението около обекта на проекта.

2. Данъчният ефект се оценява от обема на прогнозираните данъчни приходи в бюджетите на всички нива (общински, регионални, федерални).

3. Бюджетният ефект се оценява, ако проектът е изцяло или частично финансиран с бюджетни средства. Определя се колко пари след изпълнението на проекта ще бъдат върнати чрез данъчни плащания за определен период от време.

4. Ефект върху околната среда възниква, ако проектът по някакъв начин повлияе на екологичната ситуация.

Всички резултати от плана за други страни са значими, тъй като компанията и проектът са заобиколени от общност, хора, държава, природа. Ако планът подобрява средата, тогава вероятно е по-добре за търговската организация, която изпълнява инвестиционния проект, тъй като всичко в света е взаимосвързано.

Общи подходи за определяне на ефективността на инвестиционните проекти

Вземането на инвестиционни решения се основава на оценка на икономическата ефективност на инвестициите. Пазарната икономика изисква да се вземе предвид влиянието върху ефективността на инвестиционната дейност на факторите на околната среда и факторите на времето, които не са напълно оценени при изчисляването на тези показатели.

Понастоящем са приети Методически препоръки за оценка на ефективността на инвестициите и техния избор за финансиране (одобрени от Министерството на икономиката на Руската федерация, Министерството на финансите на Руската федерация и Държавния комитет по строителството на Русия, 21 юни 1999 г. № VK477).

Те доста пълно отразяват резултатите от научните изследвания на местни и чуждестранни икономисти в областта на методите за оценка на ефективността на инвестиционните проекти.

Нека разгледаме по-подробно основните методи за оценка на ефективността на инвестиционните проекти и да разберем основните им предимства и недостатъци.

Статични методи за оценка

Период на изплащане (PP)

Най-често срещаният статичен показател за оценка на инвестиционни проекти е периодът на изплащане ( Период на изплащане, PP).

Периодът на изплащане означава периодът от време от началото на инвестиционния проект до въвеждането в експлоатация на съоръжението, когато приходите от текущата дейност стават равни на първоначалната инвестиция ( капиталови разходии оперативни разходи).

Този показател дава отговор на въпроса: кога ще настъпи пълната възвръщаемост на инвестирания капитал? Икономическият смисъл на индикатора е да се определи срокът, в който инвеститорът може да върне вложения капитал.

Като измервателен уред критерият PP е прост и лесен за разбиране. Той обаче има своите недостатъци, които ще разгледаме по-подробно по време на анализа ( DPP), тъй като тези недостатъци се отнасят както за статичните, така и за динамичните показатели на периода на изплащане. Основният недостатък на този коефициент е, че той не отчита времевата стойност на средствата, тоест не прави разлика между проекти с еднакъв баланс на потока от приходи, но с различно разпределение през годините.

Коефициент на инвестиционна ефективност (Сметна норма на възвръщаемост, ARR)

Коефициент на инвестиционна ефективност ( Процент на възвръщаемост на сметката или ARR) или счетоводна норма на възвръщаемост или коефициент на рентабилност на проекта. Има няколко алгоритъма за изчисляване на този показател.

Първият вариант на изчисление се основава на съотношението на средната годишна печалба (минус вноските в бюджета) от изпълнението на проекта за периода до средно аритметичноинвестиции:

Вторият вариант за определяне на коефициента на рентабилност на проекта е както следва:

Динамични методи за оценка

Нетна настояща стойност (NPV)

Стойността на NPV се изчислява като разликата между дисконтираните парични потоци от приходи и разходи, възникнали в процеса на реализиране на инвестицията през прогнозния период. Същността на критерия е да се сравни текущата стойност на бъдещите парични постъпления от проекта с инвестиционните разходи, необходими за неговото изпълнение.

Условията за вземане на инвестиционно решение въз основа на този критерий са следните:

ако NPV > 0, тогава проектът трябва да бъде приет;
ако NPV< 0, то проект принимать не следует;
ако NPV = 0, тогава приемането на проекта няма да донесе нито печалба, нито загуба.

Този метод се основава на следване на основната цел, определена от инвеститора - максимизиране на крайното му състояние или увеличаване на стойността на търговска организация. Следването на тази цел е едно от условията за сравнителна оценка на инвестициите по този критерий.

С всички предимства на този показател, той има и значителни недостатъци. Поради трудността и неяснотата на прогнозирането и генерирането на паричен поток от инвестиции, както и проблема с избора на дисконтов процент, може да има опасност от подценяване на риска на проекта.

Индекс на рентабилност (PI)

Индекс на рентабилност- относителен показател за ефективността на инвестиционен проект и характеризира нивото на дохода на единица разходи, т.е. ефективността на инвестициите - колкото по-висока е стойността на този показател, толкова по-висока е възвръщаемостта парична единицаинвестирани в този проект. Този показател трябва да се предпочита при съставяне на инвестиционен портфейл, за да се максимизира общата стойност на NPV.

Условията за приемане на проект по този инвестиционен критерий са следните:

ако PI > 1, тогава проектът трябва да бъде приет;
ако PI< 1, то проект следует отвергнуть;
ако PI = 1, проектът не е нито печеливш, нито нерентабилен. Лесно се вижда, че когато се оценяват проекти, включващи еднакъв размер на първоначалната инвестиция, критерият PI е напълно съвместим с критерия NPV.

Вътрешна норма на възвръщаемост (IRR)

Значението на изчислението вътрешна норма на възвръщаемостпри анализиране на ефективността на инвестиционен проект е както следва: IRR показва максимално допустимото относително ниво на разходите, които могат да бъдат свързани с даден проект. Например, ако проектът се финансира изцяло със заем търговска банка, тогава стойността на IRR показва горната граница на приемливото ниво на банковия лихвен процент, превишаването на което прави проекта нерентабилен.

Икономическият смисъл на този показател е следният: предприятието може да взема всякакви инвестиционни решения, чието ниво на рентабилност не е по-ниско от текущата стойност на индикатора CC (цената на източника на средства за този проект). Именно с това се сравнява IRR, изчислен за конкретен проект, като връзката между тях е следната:

ако IRR > CC, тогава проектът трябва да бъде приет;
ако IRR< CC, то проект следует отвергнуть;
ако IRR = CC, тогава проектът не е нито печеливш, нито нерентабилен.

Предимството на метода на вътрешната норма на възвръщаемост пред метода на нетната настояща стойност е възможността за неговата интерпретация. Характеризира начисляването на лихва върху изразходвания капитал (възвръщаемост на изразходвания капитал).

Критериите NPV, IRR и PI, които най-често се използват в инвестиционния анализ, всъщност са различни версии на една и съща концепция и следователно техните резултати са свързани помежду си. По този начин можем да очакваме следните математически зависимости да бъдат изпълнени за един проект:

ако NPV > 0, тогава IRR > CC(r); PI > 1;
ако NPV< 0, то IRR < CC(r); PI < 1;
ако NPV = 0, тогава IRR = CC(r); PI = 1.

Има техники, които коригират IRR метода за използване в конкретен случай нестандартна ситуация. Един от тези методи е методът на модифицираната вътрешна норма на възвръщаемост (MIRR).

Модифицирана вътрешна норма на възвръщаемост (MIRR)

Променена норма на възвръщаемост ( ОГЛЕДАЛО) ви позволява да елиминирате значителен недостатък на вътрешната норма на възвръщаемост на проекта, който възниква в случай на повтарящи се изтичания на средства. Пример за такова повтарящо се изтичане е покупката на изплащане или изграждането на проект за недвижим имот, извършван в продължение на няколко години. Основната разлика на този метод е, че реинвестирането се извършва при безрискова ставка, чиято стойност се определя въз основа на анализ на финансовия пазар.

IN Руска практикатова може да е рентабилността на срочен договор валутен депозит, предлаган от Сбербанк на Русия. Във всеки конкретен случай анализаторът определя индивидуално стойността на безрисковия процент, но като правило нивото му е сравнително ниско.

По този начин дисконтирането на разходите с безрискова ставка позволява да се изчисли общата им текуща стойност, чиято стойност позволява по-обективна оценка на нивото на възвръщаемост на инвестициите и е по-правилен метод в случай на вземане на инвестиционни решения с неуместни (извънредни) парични потоци.

Сконтиран период на изплащане (DPP)

Сконтиран период на изплащане на инвестицията ( Сконтиран период на изплащане, DPP) елиминира недостатъка на метода на статичния период на изплащане и взема предвид времевата стойност на парите.

Очевидно в случай на дисконтиране периодът на изплащане се увеличава, тоест винаги DPP > PP.

Най-простите изчисления показват, че тази техника, при условия на нисък дисконтов процент, характерен за стабилна западна икономика, подобрява резултата с незабележимо количество, но при значително по-висок дисконтов процент, характерен за руската икономика, това води до значително промяна в изчисления период на изплащане. С други думи, проект, който е приемлив по критерия PP, може да не е приемлив по критерия DPP.

Когато се използват критериите PP и DPP при оценката на инвестиционни проекти, решенията могат да се вземат въз основа на следните условия:

проектът се приема, ако настъпи изплащане;
проектът се приема само ако периодът на изплащане не надвишава крайния срок, установен за конкретна компания.

Един от съществените недостатъци на този критерий е, че за разлика от показателя NPV, той няма свойството на адитивност. В тази връзка, когато се разглежда комбинация от проекти, този показател трябва да се борави с повишено внимание, като се вземе предвид това свойство.

Като цяло, определянето на периода на изплащане е от спомагателен характер спрямо нетната настояща стойност на проекта или вътрешната норма на възвръщаемост. В допълнение, недостатъкът на такъв показател като периода на изплащане е, че той не отчита последващите парични потоци и следователно може да служи като неправилен критерий за привлекателността на проекта.

Оценката на ефективността трябва да се извършва въз основа на интересите на всички участници: чуждестранния инвеститор, предприятието и местните и републиканските власти. Според методическите препоръки се разграничават следните видове икономическа ефективност:

· търговска (финансова) ефективност , като се вземат предвид финансови резултатиизпълнение на проекта за преките му участници;

· бюджетна ефективност , отразявайки финансови последициизпълнение на проекта за републиканското и местни бюджети;

· икономическа ефективност отразява въздействието на процеса на изпълнение на инвестиционния проект върху външната за проекта среда и отчита съотношението на резултатите и разходите на инвестиционния проект, които не са пряко свързани с финансовите интереси на участниците в проекта и могат да бъдат количествено изразени оценени.

Методологията за изчисляване на ефективността на изпълнението на проекта се състои от четири етапа:

1. Оценка и анализ на общите инвестиционни разходи. Тя включва изчисляване на нуждите от основен и оборотен капитал, разпределяне на нуждите от финансиране по етапи на инвестиционния цикъл (проектиране, изграждане, монтаж, въвеждане в експлоатация, достигане на проектна мощност, работа на пълен капацитет).

2. Оценка и анализ на текущите разходи. Това включва изготвяне на оценки на разходите за производство на продукти (работи, услуги), определяне и анализ на разходите за отделни видове продукти (работи, услуги).

3. Изчисляване и анализ на показателите за търговска ефективност на проекта.

4. Определяне на показатели за бюджетна ефективност.

Основният проблем при изчисляването на индикаторите е да се приведат инвестиционните разходи и бъдещите приходи в различно време в сравнима форма, т.е. към началния период.

Оценката на предстоящите разходи и резултати се извършва в рамките на изчислителния период, чиято продължителност (хоризонт на изчисление) се взема предвид среднопретеглената стойност регулаторен периодосновни услуги технологично оборудванеили изисквания на инвеститорите.

За да се приведат индикатори в различно време, се използва коефициент на отстъпка (α t),определя се по формулата:

Трето, възвръщаемост на собствения капитал (проста норма на възвръщаемост): T– година, чиито разходи и резултати се свеждат до началния период (t = 0,1,2,...,T);

Йонг– сконтов процент, равен на нормата на възвръщаемост на капитала, приемлива за инвеститора.

Предназначение на коеф Йонгсе състои във временно нареждане на средства от различни периоди от време. Неговото икономическо значение: какъв годишен процент възвръщаемост иска или може да има инвеститорът върху капитала, който инвестира. При определянето му те обикновено изхождат от нивото на инфлация и така нареченото безопасно или гарантирано ниво на доходност финансови инвестиции, която се предоставя държавна банкапо време на операции с ценни книжа. Важен моментПри определяне на дисконтовия процент се отчита рискът. Рискът в инвестиционния процес се проявява под формата на възможно намаляване или загуба на реалната възвръщаемост на инвестирания капитал спрямо очакваната.

Препоръчително е да сравните различни варианти за инвестиционни проекти и да изберете най-добрия, като вземете предвид използването на различни показатели, които включват:

· нетна настояща стойност (NPV) или интегрален ефект;

· индекс на рентабилност (ID);

· вътрешна норма на възвращаемост (IRR);

· срок на изплащане;

· други показатели, отразяващи интересите на участниците и спецификата на проекта.

Нетна настояща стойност (NPV или NPV)определя се по формулата:

Където: Rt– оценка на резултатите (размер на паричните постъпления), постигнати на t-та стъпка;

3т– оценка на разходите (инвестиции на средства) в период t;

(Rt – 3t)– постигнат ефект на t-тата стъпка.

Нетната настояща стойност е резултатът от проекта, който е сумата от текущите ефекти за целия период на фактуриране, дефиниран като превишението на дисконтираните парични постъпления над сумата на дисконтираните инвестиционни разходи.

При сравняване на вариантите на инвестиционни проекти по-ефективен е този с максимална нетна настояща стойност. Ако NPV<0, то проект неэффективен, и от него следует отказаться.

Съществуват различни модификации на формули за определяне на интегралния ефект, отразяващи различна степен на детайлност на паричните ресурси, преминаващи през предприятието през отчетния период, т.е. приходи и разходи.

Индекс на преференциални задължения (ID или PI)представлява съотношението на сумата от намалените ефекти към размера на капиталовложенията. Определя се по формулата:

Където: 3т*– оценка на текущите разходи на t-тата стъпка;

ДА СЕ– сумата на дисконтираните капиталови инвестиции:

Индексът на рентабилност характеризира средногодишната възвръщаемост на инвестирания капитал през отчетния период.

Този показател е тясно свързан с нетната настояща стойност. Ако NPV > 0, тогава ID > 1 и обратно. Ако ID>1, проектът е ефективен, ако ID<1 – неэффективен. При ИД=1 проект не является ни прибыльным, ни убыточным. Критерием выбора наиболее эффективного варианта является максимальное значение индекса доходности.

За разлика от нетната настояща стойност, индексът на рентабилност е относителен показател. Благодарение на това е много удобно, когато избирате един проект от редица алтернативни, които имат приблизително еднакви стойности на NPV, или когато съставяте инвестиционен портфейл с максимална обща стойност на NPV.

Вътрешна норма на възвръщаемост на инвестициите(БНД) представлява сконтовият процент (Evn), при който стойността на намалените ефекти е равна на намалената капиталова инвестиция или нетната настояща стойност е нула:

Значението на изчисляването на този показател при анализиране на икономическата ефективност на планираните инвестиции е следното: IRR показва максимално допустимото относително ниво на доход, който може да бъде свързан с даден проект. Например, ако даден проект е финансиран изцяло със заем от търговска банка, тогава стойността на IRR показва горната граница на приемливото ниво на банката лихвен процент, превишаването на което прави проекта нерентабилен.

Критерий за избор – максималната стойност на БНД, при условие че надвишава минималния банков лихвен процент.

Период на изплащане на инвестицията– минималният времеви интервал (от началото на проекта), след който интегралният ефект става и впоследствие остава неотрицателен. С други думи, това е периодът, от който първоначалните инвестиции и другите разходи, свързани с инвестицията, се покриват от общите резултати от нейното изпълнение. Простите (без отстъпки) и отстъпките методи за оценка на възвръщаемостта на инвестициите ни позволяват да преценим ликвидността и риска на проекта, т.к. дългото изплащане означава намалена ликвидност на проекта или повишен риск.

Общата формула за изчисляване на периода на изплащане е:

Друг метод за определяне на периода на изплащане е по-разумен. При използването на този метод периодът на изплащане се разбира като продължителността на периода, през който размерът на нетния доход, дисконтиран към момента на завършване на инвестицията, е равен на размера на дисконтираната инвестиция.

Коефициент на ефективност на инвестициитехарактеризира годишната доходност на целия инвестиран капитал, включително акционерния капитал. Определя се като средната годишна печалба се раздели на средната инвестиция. Ние сравняваме този показател с коефициента на възвръщаемост на авансирания капитал, изчислен чрез разделяне на общата нетна печалба на предприятието на общата сума на средствата, авансирани в неговите дейности.

В допълнение към разглежданите показатели, при оценката на инвестиционните проекти се използват и други критерии, включително интегрална ефективност на разходите, точка на рентабилност, коефициенти на финансова оценка на проекта (рентабилност, оборот, финансова стабилност, ликвидност), характеристики на финансовата част на бизнес план. Ключовите категории, залегнали в основата на финансовия план, включват понятията за реален паричен поток, реален паричен баланс и реален паричен баланс.

При изпълнението на инвестиционен проект се разграничават инвестиционни, оперативни и финансови дейности и входящите и изходящите потоци на средства, съответстващи на тези видове дейности.

Реалният паричен поток е разликата между входящия и изходящия поток на средства от инвестиционна и оперативна дейност през всеки период от проекта. Потокът от реални пари действа при изчисленията на търговската ефективност като ефект на t-та стъпка (Et) .

Необходимо условие за приемане на проекта е положителен баланс на натрупаните реални пари във всеки период на изпълнение на проекта.

Нито един от изброените показатели сам по себе си не е достатъчен за приемане на проекта. Изборът на определени показатели за ефективност на инвестициите се определя от конкретните цели на инвестиционния анализ.

Търговска жизнеспособност. Търговската ефективност се определя от съотношението на разходите и резултатите, които осигуряват необходимата норма на възвръщаемост. Търговската ефективност може да се изчисли както за проекта като цяло, така и за отделните му участници.

Разширеният алгоритъм за оценка на търговската ефективност включва следните процедури:

· изчисляване на потока и баланса на реалните пари за всички видове дейности (инвестиционни, производствени и финансови за всеки период от проекта;

· определяне на приемливостта на проекта в зависимост от баланса на натрупаните реални пари;

· изчисляване на интегрални показатели за всеки вариант на инвестиционен проект;

· сравнителен анализ на показателите за ефективност и избор на най-добрия вариант по зададени критерии.

Публикувано на уебсайта на 14.05.2009 г

В контекста на глобалното икономическа кризастроителен сектор Руската икономикаизпитва сериозни затруднения, по-специално ограничен достъп до кредитни ресурси. Статията разглежда пример за оценка на ефективността на инвестиционен проект за изграждане на многофункционален комплекс.

А.В. Земцов,независим експерт

Критерии и методи за оценка на инвестиционни проекти

Финансово-икономическата оценка на инвестиционните проекти заема централно място в процеса на обосновка и избор на възможни варианти за инвестиране на средства в операции с реални активи. До голяма степен се основава на анализ на дизайна. Целта на анализа на проекта е да се определи резултатът (стойността) на проекта. За да направите това, използвайте израза:

Резултат от проекта = цена на проекта - разходи по проекта.

Прието е да се прави разлика между технически, финансови, търговски, екологични, организационни (институционални), социални, икономически и други оценки на инвестиционния проект.

Прогнозната оценка на проект е доста сложна задача, което се потвърждава от редица фактори:

1) инвестиционните разходи могат да бъдат направени еднократно или за доста дълъг период от време;

2) срокът за постигане на резултатите от инвестиционния проект може да бъде по-голям или равен на изчисления;

3) извършването на дългосрочни операции води до увеличаване на несигурността при оценката на всички аспекти на инвестициите, тоест до увеличаване на инвестиционния риск.

Оценка на общата ефективност на проекта за инвеститора

Инвестиционните проекти могат да бъдат търговски или нетърговски. Дори при некомерсиални проекти има изразходвани и спечелени възможности.

Разликата между инвестиционните проекти и текущите дейности е, че разходите, предназначени за еднократно придобиване на някои възможности, не се считат за инвестиции. Оказва се, че инвеститорът е човек, който инвестира своите способности за многократна употреба, карайки ги да работят за създаване на нови възможности.

Ако има начини да се оцени ефективността на комерсиалните проекти, тогава как да се оцени ефективността на некомерсиалните проекти? Ефективността като цяло се отнася до степента на съответствие с цел 1. Целта трябва да бъде поставена точно, детайлно и да позволява само еднозначен отговор – дали е постигната или не. В същото време можете да постигнете целта си по различни начини и всеки път има своите разходи.

За да се вземе решение за изпълнението на търговски проект, се извършва оценка на неговата икономическа ефективност. В случай на проект с нестопанска цел, ако се реши да се постигне цел, тогава изборът е да се определи най-ефективният начин. В този случай нефинансовите критерии трябва да имат предимство пред финансовите. Но в същото време целта трябва да бъде постигната по най-евтиния начин.

Също така, когато оценявате проект с нестопанска цел:

Трябва да се вземе предвид устойчивостта на инвеститора към изпълнението на проекта - ще издържи ли инвеститорът изпълнението на проекта;

Когато се идентифицират алтернативи с еднакво качество, обикновено се избира най-евтиният;

Препоръчително е да планирате движението на разходите (инвестициите) във времето, за да изчислите предварително силите, да предвидите недостига и да се погрижите за привличането на допълнителни ресурси, ако е необходимо.

Оценка на външните ефекти на проекта

Вторият аспект на оценката на проекта е, че проектът може да има стойност не само за инвеститора. Например, инвестициите в знанията на някои хора вече не носят ползи за тях самите, а за обществото като цяло, което след това използва откритията и изобретенията на учените за свои нужди. В допълнение към търговското значение, обикновените търговски инвестиционни проекти на компании имат и следните ефекти:

социални;

данък;

бюджет;

Екологичен.

Всички ефекти от проекта за другите страни са важни, тъй като компанията и проектът са заобиколени от обществото, хората, държавата и природата. Ако проектът подобрява околната среда, това е по-добре за компанията, която изпълнява проекта, защото всичко в света е взаимосвързано.

1. Социалният ефект се оценява от ползата от проекта за населението, живеещо около обекта на проекта или работещо по проекта, и се състои от:

В повишаване нивото на заплатите;

Развитие на инфраструктурата и други възможности за населението около обекта на проекта.

2. Данъчният ефект се оценява от обема на данъците, събрани от проекта в местния, регионалния и федералния бюджет.

3. Бюджетният ефект се оценява, ако проектът е изцяло или частично финансиран от бюджета (федерален, регионален, местен). Определя се колко пари проектът връща в бюджета чрез данъци, след като бюджетът е инвестирал в проекта, за определен брой години.

4. Ефект върху околната среда възниква, ако проектът по някакъв начин повлияе на екологичната ситуация.

Икономически подход за оценка на ефективността на инвестиционен проект

По-голямата част от решенията, взети от субектите на пазарната икономика, се основават на предварителна оценка на очакваните последици. Индивидуалната оценка на приемливостта (ефективността, стойността) на всеки инвестиционен проект се извършва по различни методи и като се вземат предвид определени критерии. Ние анализирахме руски и чуждестранни методи за оценка на инвестиционни проекти и показахме приложението на тези методи на практически примери.

Общи подходи за определяне на ефективността на инвестиционните проекти

Те доста пълно отразяват резултатите от научните изследвания на местни и чуждестранни икономисти в областта на методите за оценка на ефективността. Съгласно Методическите препоръки показателите за ефективност на инвестиционните проекти се разделят на следните видове 3:

Индикатори за търговска ефективност, отчитащи финансовите последици от проекта за преките му участници;

Показатели за бюджетна ефективност, отразяващи финансовите последици от проекта за федералните, регионалните или местните бюджети;

Индикатори за икономическа ефективност, които отчитат резултатите и разходите, свързани с изпълнението на инвестиционен проект, надхвърлящи преките финансови интереси на участниците в проекта и позволяващи измерване на разходите.

Идентифицирането на такива типове е изкуствено и е свързано с определянето на един показател за икономическа ефективност, но по отношение на различни обекти и нива на икономическата система: националната икономика като цяло (глобален критерий за икономическа ефективност), регионалната икономика. , секторно, предприятие или конкретен инвестиционен проект.

Според методическите препоръки ефективността на инвестициите се характеризира със система от показатели, които отразяват съотношението на свързаните с инвестициите разходи и резултати и позволяват да се прецени икономическите предимства на някои инвестиции пред други.

Показателите за ефективност на инвестициите могат да се класифицират по следните 4 критерия:

1) по вид общ показател, служещ като критерий за икономическата ефективност на инвестициите:

Абсолютни, при които общите показатели се дефинират като разликата между прогнозните разходи за резултатите и разходите, свързани с изпълнението на проекта;

Относителни, при които обобщаващите показатели се определят като съотношението на оценките на разходите за резултатите от проекта към общите разходи за получаването им;

Временен, който оценява периода на изплащане на инвестиционните разходи;

2) използвайки метода за сравняване на парични разходи и резултати в различни моменти:

Статични, при които паричните потоци, възникващи в различни моменти от време, се оценяват като еквивалентни;

Динамичен, при който паричните потоци, причинени от изпълнението на проекта, се свеждат до еквивалентна база чрез дисконтирането им, осигурявайки сравнимост на паричните потоци в различни моменти.

Статичните методи се наричат също методи, базирани на счетоводни оценки, а динамичните методи се наричат методи, базирани на дисконтирани оценки 5.

ДА СЕ група от статичниметодите включват: период на изплащане на инвестициите (Период на изплащане, PP);коефициент на инвестиционна ефективност (Счетоводна норма на възвръщаемост, ARR).

ДА СЕ динамични методивключват: нетна настояща стойност, нетна настояща стойност (Нетна настояща стойност, NPV);индекс на възвръщаемост на инвестициите (Индекс на рентабилност, PI);вътрешна норма на възвръщаемост (Вътрешна норма на възвръщаемост, IRR);модифицирана вътрешна норма на възвръщаемост (Модифицирана вътрешна норма на възвръщаемост, MIRR),намален период на изплащане на инвестицията (Сконтиран период на изплащане, DPP).

Трябва също да се отбележи, че оценката на ефективността на всеки инвестиционен проект се извършва, като се вземат предвид критерии, които отговарят на определени принципи, а именно:

Влиянието на стойността на парите във времето;

Алтернативни разходи;

Възможни промени в параметрите на проекта;

Извършване на изчисления въз основа на реален паричен поток, а не на счетоводни показатели;

Инфлацията и нейните отражения;

Риск, свързан с изпълнението на проекта.

Статични методи за оценка

Период на изплащане (PP)

Най-често срещаният статичен показател за оценка на инвестиционните проекти е срокът период на изплащане (PP).

Периодът на изплащане се разбира като период от време от началото на проекта до експлоатацията на съоръжението, когато приходите от експлоатация стават равни на първоначалната инвестиция (капиталови разходи и оперативни разходи).

За да се изчисли периодът на изплащане, елементите от серията плащания се сумират на базата на начисляване, образувайки баланса на натрупания поток, докато сумата придобие положителна стойност. Поредният номер на интервала на планиране, в който балансът на натрупания поток приема положителна стойност, показва периода на изплащане, изразен в интервали на планиране. Общата формула за изчисляване на показателя PP е:

където P k е стойността на баланса на натрупания поток;
I 0 е сумата на първоначалната инвестиция.

Когато се получи дроб, тя се закръгля до най-близкото цяло число. Често индикаторът PP се изчислява по-точно, т.е. се взема предвид и дробната част от интервала (период на изчисление); в този случай се допуска, че в рамките на една стъпка (период на изчисление) балансът на натрупания паричен поток се променя линейно. Тогава „разстоянието“ x от началото на стъпката до момента на изплащане (изразено в продължителността на стъпката на изчисление) се определя по формулата:

където P k- е отрицателната стойност на баланса на натрупания поток на етапа до периода на изплащане;
P k+ е положителната стойност на баланса на натрупания поток на стъпката след момента на изплащане.

Като измервателен уред, критерият „период на изплащане“ е прост и лесен за разбиране. Той обаче има значителни недостатъци, които ще разгледаме по-подробно, когато анализираме дисконтирания период на изплащане (DPP), тъй като тези недостатъци се отнасят както за статичните, така и за динамичните показатели на периода на изплащане. Основният недостатък на статичния показател „период на изплащане“ е, че той не отчита времевата стойност на парите, тоест не прави разлика между проекти с еднакъв баланс на потока на доходите, но с различно разпределение през годините.

Счетоводна норма на възвръщаемост (ARR)

Друг показател за статичната финансова оценка на даден проект е коефициентът на инвестиционна ефективност (Account Rate of Return или ARR). Този коефициент се нарича още счетоводна норма на възвръщаемост или коефициент на рентабилност на проекта.

Има няколко алгоритма за изчисляване на ARR.

Първият вариант на изчисление се основава на съотношението на средната годишна печалба (минус вноските в бюджета) от изпълнението на проекта за периода към средната инвестиция:

I av 0 - средната стойност на първоначалната инвестиция, ако се приеме, че след изтичане на проекта всички капиталови разходи ще бъдат отписани.

Понякога рентабилността на даден проект се изчислява въз основа на първоначалната инвестиция:

Изчислен на базата на първоначалния обем на инвестицията, той може да се използва за проекти, които създават поток от равномерен доход (например анюитет) за неопределен или доста дълъг период.

Вторият вариант на изчисление се основава на съотношението на средната годишна печалба (минус удръжките към бюджета) от изпълнението на проекта за периода към средната инвестиция, като се вземе предвид остатъчната или ликвидационна стойност на първоначалната инвестиция (например , като се вземе предвид ликвидационната стойност на оборудването след завършване на проекта):

където Р r е средната годишна печалба (минус вноските в бюджета) от изпълнението на проекта;
I 0 е средната стойност (стойност) на първоначалната инвестиция.

Динамични методи за оценка

Нетна настояща стойност (Net Present Value, NPV)

В съвременните публикации се използват следните термини за назоваване на критерия на този метод: нетна настояща стойност 6 ; нетна настояща стойност 7; нетна настояща стойност 8 ; нетна настояща стойност 9 ; общ финансов резултат от изпълнението на проекта 10; текуща стойност 11.

Стойността на нетната настояща стойност (NPV) се изчислява като разликата между дисконтираните парични потоци от приходи и разходи, възникнали в процеса на реализиране на инвестицията през прогнозния период.

Същността на критерия е да се сравни текущата стойност на бъдещите парични постъпления от проекта с инвестиционните разходи, необходими за неговото изпълнение.

Прилагането на метода включва последователно преминаване на следните етапи:

1) изчисляване на паричния поток на инвестиционния проект;

2) избор на дисконтов процент, който отчита рентабилността на алтернативните инвестиции и риска на проекта;

3) определяне на нетната настояща стойност.

NPV или NPV за постоянен дисконтов процент и еднократна първоначална инвестиция се определя по следната формула:

където I 0 е сумата на първоначалната инвестиция;

i е сконтовият процент.

Паричните потоци трябва да се изчисляват в текущи или дефлирани цени. При прогнозиране на приходите по години е необходимо, ако е възможно, да се вземат предвид всички видове приходи, производствени и непроизводствени, които могат да бъдат свързани с даден проект. По този начин, ако в края на периода на изпълнение на проекта се планира да се получат средства под формата на ликвидационна стойност на оборудването или освобождаване на част от оборотния капитал, те трябва да се вземат предвид като доход за съответните периоди.

Основата на изчисленията, използващи този метод, е предпоставката, че стойността на парите варира във времето. Процесът на преобразуване на бъдещата стойност на паричен поток в текущата стойност се нарича дисконтиране(от английски отстъпка- намаляване).

Процентът, при който се извършва дисконтирането, се нарича процент отстъпка (отстъпка),и факторът F = 1/(1 + i) t - дисконтов фактор.

Ако проектът не включва еднократна инвестиция, а последователно инвестиране на финансови ресурси в продължение на няколко години, тогава формулата за изчисляване на NPV се променя, както следва:

където I t е паричният поток на първоначалната инвестиция;
C t е паричният поток от продажбата на инвестиции в момент t;
t — стъпка на изчисление (година, тримесечие, месец и т.н.);
i е сконтовият процент.

Условията за вземане на инвестиционно решение въз основа на този критерий са следните:

Ако NPV > 0, тогава проектът трябва да бъде приет;

Ако NPV< 0, то проект принимать не следует;

Ако NPV = 0, тогава приемането на проекта няма да донесе нито печалба, нито загуба.

Този метод се основава на следване на основната цел, поставена от инвеститора - максимизиране на нейното крайно състояние или увеличаване на стойността на фирмата.Следването на тази цел е едно от условията за сравнителна оценка на инвестициите по този критерий.

Отрицателната нетна настояща стойност показва нецелесъобразността на вземането на решения за финансиране и изпълнение на проекта, тъй като ако NPV< 0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, то есть владельцы компании понесут убыток и основная целевая установка не выполнится.

Положителната нетна настояща стойност показва целесъобразността на вземането на решения за финансиране и изпълнение на проект, а при сравняване на инвестиционните опции се счита за предпочитана опцията с най-висока стойност на NPV, тъй като ако NPV> 0, тогава ако проектът бъде приет, стойността на компанията, а следователно и благосъстоянието на нейните собственици ще се увеличи. Ако NPV = 0, тогава проектът трябва да бъде приет, при условие че неговото изпълнение ще увеличи потока от приходи от вече реализирани проекти за капиталови инвестиции. Например разширение поземлен имотза хотелски паркинг ще увеличи потока от приходи от недвижими имоти.

Прилагането на този метод включва редица допускания, които трябва да бъдат проверени за степента на тяхното съответствие с реалността и резултатите, до които водят възможните отклонения.

Такива предположения включват:

Наличието само на една обективна функция – цената на капитала;

Определената продължителност на проекта;

Надеждност на данните;

Плащанията принадлежат към определени точки във времето;

Наличие на перфектен капиталов пазар.

При вземане на решения в инвестиционна сфераЧесто трябва да се справяте не с една цел, а с няколко цели. Ако се използва методът на цената на капитала, тези цели трябва да се вземат предвид, когато се стигне до решение извън процеса на цената на капитала. В този случай могат да се анализират и методи за вземане на многоцелеви решения.

Полезният живот трябва да бъде установен в анализа на ефективността, преди да се приложи методът на нетната настояща стойност. За целта методи за определяне оптимално времеоперация, освен ако не е предварително инсталирана по технически или правни причини.

В действителност няма надеждни данни при вземането на инвестиционни решения. Следователно, наред с предложения метод за изчисляване на цената на капитала въз основа на прогнозни данни, е необходимо да се анализира степента на несигурност, поне за най-важните инвестиционни обекти. Методите за инвестиране в условия на несигурност служат на тази цел.

При формирането и анализа на метода се приема, че всички плащания могат да бъдат отнесени към определени моменти във времето. Периодът между плащанията обикновено е една година. В действителност плащанията могат да се извършват на по-кратки интервали. В този случай трябва да обърнете внимание на съответствието на стъпката на периода на изчисление (стъпка на изчисление) с условията за отпускане на кредита. За правилното прилагане на този метод е необходимо стъпката на изчисление да бъде равна или кратна на периода за изчисляване на лихвата по кредита.

Предположението за перфектен капиталов пазар, в който финансови ресурси могат да бъдат привлечени или инвестирани по всяко време и в неограничени количества при един изчислен лихвен процент, също е проблематично. В действителност такъв пазар не съществува, както и лихвени проценти за инвестиране и вземане на заеми финансови ресурси, като правило, се различават един от друг. Това повдига проблема с определянето на подходящ лихвен процент. Това е особено важно, тъй като оказва значително влияние върху стойността на капитала.

При изчисляване на NPV могат да се използват дисконтови проценти, които варират от година на година. IN в такъв случайНеобходимо е да се приложат индивидуални дисконтови фактори към всеки паричен поток, който ще съответства на тази стъпка на изчисление. Освен това е възможно проект, приемлив при постоянен дисконтов процент, да стане неприемлив при променлив.

Индикаторът за нетна настояща стойност взема предвид времевата стойност на парите, има ясни критерии за вземане на решения и ви позволява да избирате проекти с цел максимизиране на стойността на компанията. Освен това, този показателе абсолютен и има свойството на адитивност, което ви позволява да добавяте стойностите на индикатора според различни проектии използвайте общия индикатор за проекти за оптимизационни цели инвестиционен портфейл, тоест е вярно следното равенство:

NPV A + NPV B = NPV MB.

Въпреки всичките си предимства, методът има и значителни недостатъци. Поради трудността и неяснотата на прогнозирането и генерирането на паричен поток от инвестиции, както и проблема с избора на дисконтов процент, може да има опасност от подценяване на риска на проекта.

Индекс на рентабилност (PI)

Индексът на рентабилност (рентабилност, рентабилност) се изчислява като съотношението на нетната настояща стойност на входящите парични потоци към нетната настояща стойност на изходящите парични потоци (включително първоначалните инвестиции):

където I 0 е инвестицията на предприятието в момент 0;
i е сконтовият процент.

Индексът на рентабилността е относителен показател за ефективността на инвестиционния проект и характеризира нивото на дохода на единица разходи, тоест ефективността на инвестициите - колкото по-висока е стойността на този показател, толкова по-висока е възвръщаемостта на инвестираната парична единица. в този проект. Този показател трябва да се предпочита при съставяне на инвестиционен портфейл, за да се максимизира общата стойност на NPV.

Условията за приемане на проект по този инвестиционен критерий са следните:

Ако PI > 1, тогава проектът трябва да бъде приет;

Ако PI< 1, то проект следует отвергнуть;

Ако PI = 1, проектът не е нито печеливш, нито нерентабилен. Лесно се вижда, че когато се оценяват проекти, включващи еднакъв размер на първоначалната инвестиция, критерият PI е напълно съвместим с критерия NPV.

По този начин критерият PI има предимство при избора на един проект от редица проекти с приблизително еднакви стойности на NPV, но различни обеми на необходимите инвестиции. В този случай по-изгоден е този, който осигурява по-голяма ефективност на инвестицията. В тази връзка този показател ви позволява да класирате проекти с ограничени инвестиционни ресурси.

Недостатъците на метода включват неговата неяснота при дисконтиране поотделно парични потоции изходящи потоци.

Вътрешна норма на възвръщаемост (IRR)

Под вътрешна норма на възвръщаемост,или вътрешна норма на възвръщаемост, инвестиция (IRR) разбират стойността на дисконтовия процент, при който NPV на проекта е равна на нула:

IRR = i, при което NPV = f(i) = 0.

Значението на изчисляването на този коефициент при анализиране на ефективността на планираните инвестиции е следното: IRR показва максимално допустимото относително ниво на разходите, които могат да бъдат свързани с даден проект.Например, ако един проект се финансира изцяло със заем от търговска банка, тогава стойността на IRR показва горната граница на приемливото ниво на банковия лихвен процент, превишаването на което прави проекта нерентабилен.

На практика всяко предприятие финансира дейността си от различни източници. Като плащане за използване на аванси за дейността на предприятието финансови ресурсиплаща лихви, дивиденти, възнаграждения и т.н., тоест носи някакви разумни разходида запази икономическия си потенциал. Може да се нарече показател, характеризиращ относителното ниво на тези доходи по цената на авансирания капитал (capital cost, CC).Този показател отразява минималната възвръщаемост на капитала, инвестиран в дейността му в предприятието, неговата рентабилност и се изчислява с помощта на среднопретеглената формула.

Ако IRR > CC, тогава проектът трябва да бъде приет;

Ако IRR< СС, то проект следует отвергнуть;

0 ако IRR = СС, тогава проектът не е нито печеливш, нито нерентабилен.

Друга възможност за тълкуване е вътрешната норма на възвръщаемост да се третира като възможен дисконтов процент, при който проектът все още е печеливш според критерия NPV. Решението се взема въз основа на сравнение на IRR със стандартната доходност; Освен това, колкото по-висока е вътрешната норма на възвръщаемост и колкото по-голяма е разликата между нейната стойност и избрания дисконтов процент, толкова по-голяма е границата на безопасност на проекта. Този критерий е основната насока, когато инвеститорът взема инвестиционно решение, което изобщо не омаловажава ролята на други критерии. За да се изчисли IRR с помощта на таблици за отстъпки, се избират две стойности на дисконтовия фактор r< i 2 таким образом, чтобы в интервале (i, …, i 2) функция NPV = f(i) меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу:

където r 1 е стойността на дисконтовия фактор, при който f (i 1) > 0 (f (i 1)< 0);
r 2 - стойността на дисконтовия фактор, при който f (i 1)< 0 (f (i 1) > 0).

Точността на изчисленията е обратно пропорционална на дължината на интервала (i 1, ..., i 2), а най-доброто приближение се постига в случая, когато i 1 и i 2 са най-близките стойности на отстъпката фактор, който отговаря на условията.

Точното изчисляване на стойността на IRR е възможно само с помощта на компютър.

Съответното допускане на метода за определяне на вътрешния лихвен процент (инвестиция при вътрешен лихвен процент), като правило, не изглежда подходящо. Следователно методът за определяне на вътрешната норма на възвръщаемост, без да се вземат предвид специфични резервни инвестиции или друга модификация на условията, не трябва да се използва за оценка на абсолютната рентабилност, ако се извършват сложни инвестиции и по този начин възниква процес на реинвестиране. Този тип инвестиции също поставят проблема с множество положителни или отрицателни IRR, което може да затрудни тълкуването на резултатите, получени чрез метода на IRR.

Методът за определяне на вътрешната норма на възвръщаемост за оценка на относителната доходност не трябва да се прилага, както е отбелязано по-горе, чрез сравняване на вътрешните лихвени проценти на отделни имоти. Вместо това инвестицията трябва да бъде анализирана, за да се определи разликата. Ако говорим за инвестиции, направени изолирано, тогава можем да сравним вътрешния лихвен процент с изчисления, за да можем да сравним доходността. Ако инвестициите за сравнение на доходността са сложни, тогава използването на метода за определяне на доходността е неподходящо.

В допълнение, вътрешният лихвен процент може да се счита за критичен лихвен процент за определяне на абсолютната доходност на инвестиционна алтернатива, ако се използва методът на нетната настояща стойност и не се прилага предположението за „твърди данни“.

По този начин оценката на инвестициите с помощта на този метод се основава на определяне на максималния процент на дисконтиране, при който проектите ще се изравнят.

Ако NPV > 0, тогава IRR > CC(r); PI > 1;

Ако NPV< 0, то IRR < CC (r); PI < 1;

Ако NPV = 0, тогава IRR = CC (r); PI = 1.

Има техники, които коригират IRR метода за използване в конкретна нестандартна ситуация. Един от тези методи е методът на модифицираната вътрешна норма на възвръщаемост (MIRR).

Модифицирана вътрешна норма на възвръщаемост (MIRR)

Модифицираната норма на възвръщаемост (MIRR) елиминира значителния недостатък на вътрешната норма на възвръщаемост на проекта, който възниква в случай на повтарящи се изходящи парични потоци. Пример за такова повтарящо се изтичане е покупката на изплащане или изграждането на проект за недвижим имот, извършван в продължение на няколко години. Основната разлика на този метод е, че реинвестирането се извършва при безрискова ставка, чиято стойност се определя въз основа на анализ на финансовия пазар.

В руската практика това може да е доходността на срочен депозит в чуждестранна валута, предлаган от Сбербанк на Русия. Във всеки конкретен случай анализаторът определя индивидуално стойността на безрисковия процент, но като правило нивото му е сравнително ниско.

Сконтиран период на изплащане (DPP)

Сконтиран период на изплащане на инвестицията (Сконтиран период на изплащане, DPP)елиминира недостатъка на метода на статичния период на изплащане и взема предвид времевата стойност на парите, а съответната формула за изчисляване на дисконтирания период на изплащане, DPP, е:

Очевидно, в случай на дисконтиране, периодът на изплащане се увеличава, тоест винаги DPP > PP.

Най-простите изчисления показват, че тази техника, при условия на нисък дисконтов процент, характерен за стабилна западна икономика, подобрява резултата с незабележимо количество, но при значително по-висок дисконтов процент, характерен за руската икономика, това води до значително промяна в изчисления период на изплащане. С други думи, проект, приемлив по критерия PP, може да бъде неприемлив по критерия DPP.

а) проектът е приет, ако настъпи изплащане;

б) проектът се приема само ако периодът на изплащане не надвишава крайния срок, установен за конкретна компания.

Друг съществен недостатък на критерия „период на изплащане“ е, че за разлика от показателя NPV, той няма свойството на адитивност. В тази връзка, когато се разглежда комбинация от проекти, този показател трябва да се борави с повишено внимание, като се вземе предвид това свойство.

Критерият „период на изплащане“ обаче е безразличен към размера на първоначалната инвестиция и не взема предвид абсолютния обем на инвестицията. По този начин този индикатор може да се използва само за анализ на инвестиции със сравнима сума на първоначалната инвестиция.

В някои случаи прилагането на критерия за периода на изплащане може да бъде критично за целите на вземането на инвестиционни решения. По-специално, това може да се случи, ако инвестицията включва висок риск и тогава колкото по-кратък е периодът на изплащане, толкова по-предпочитан е такъв проект. Освен това ръководството на компанията може да има определен лимит за периода на изплащане и това се дължи предимно на проблема с ликвидността, тъй като основната цел на компанията е инвестициите да се изплатят възможно най-скоро. По този начин критериите PP и DPP позволяват да се прецени ликвидността и риска на даден проект, както следва: колкото по-кратък е периодът на изплащане, толкова по-малко рисков е проектът; По-ликвидният проект е този, който има по-кратък период на изплащане. Препоръчително е тези критерии да се прилагат, когато компанията се интересува от увеличаване на ликвидността, както и в отрасли, в които инвестициите са свързани с високо нивориск (например в отрасли с бързи промени в технологиите: компютърни системи, мобилни комуникации и др.).

Парични потоци на инвестиционни проекти: анализ и оценка

Съответни парични потоци

Най-важният етап в анализа на инвестиционен проект е оценката на прогнозирания паричен поток 12, състоящ се (в най-обща форма) от два елемента: необходимите инвестиции (изходящи потоци на средства) и входящи парични потоци минус текущи разходи(приток на средства).

Във финансовия анализ е необходимо внимателно да се разгледа разпределението на паричните потоци във времето. Финансови отчетиОтчетът за приходите и разходите не е свързан с паричните потоци и следователно не отразява кога възникват входящи или изходящи парични потоци през отчетния период.

При разработването на паричния поток трябва да се вземе предвид стойността на парите във времето.

За да се сравнят стойностите на паричните потоци в различни моменти, се използва механизъм за дисконтиране, с помощта на който всички стойности на паричните потоци на различни етапи от инвестиционния проект се довеждат до определена точка, наречена момент на намаляване. Обикновено моментът на намаляване съвпада с началото или края на основния етап от инвестиционния проект, но това не е предпоставка, като всеки етап, на който е необходимо да се оцени ефективността на проекта, може да бъде избран като момент на намаляване.

Както беше отбелязано по-горе, най-важният показател за ефективността на проекта е нетната настояща стойност. Индикаторите за нетна настояща стойност и вътрешна норма на възвръщаемост (IRR) ви позволяват да сравнявате различни инвестиционни проекти един с друг, за да изберете най-ефективния. Подобни сравнения обаче са предмет на проекти със сравними периоди на изпълнение, обеми на първоначални инвестиции и съответни парични потоци.

Съответните парични потоци означават онези потоци, при които поток със знак минус се променя веднъж на поток със знак плюс. Съответните парични потоци са типични за стандартни, типични и най-прости инвестиционни проекти, при които първоначалната инвестиция на капитал, т.е. изтичането на средства, е последвано от дългосрочни постъпления, т.е. приток на средства.

Анализът на паричния поток на инвестиционен проект не се ограничава до изучаване на неговата структура. Също така е важно да се идентифицира паричният поток, да се гарантира неговата уместност/неуместност, което в крайна сметка ще опрости процедурата за избор на показатели за оценка и критерии за подбор, както и ще подобри сравнимостта на различните проекти.

Неуместни парични потоци

Нерелевантните парични потоци се характеризират със ситуация, при която изходящият и входящият поток на капитал се редуват. В този случай някои от разглежданите аналитични показатели могат да се променят в неочаквана посока с промени в първоначалните параметри, т.е. изводите, направени въз основа на тях, не винаги могат да бъдат правилни.

Като припомним, че IRR е коренът на уравнението NPV = 0, а функцията NPV = f(i) е алгебрично уравнение k-та степен, където k е броят години на изпълнение на проекта, след това в зависимост от комбинацията от знаци и абсолютни стойностикоефициенти, броят на положителните корени на уравнението може да варира от 0 до k. По-специално, ако стойностите на паричните потоци се редуват по знак, са възможни няколко стойности на критерия IRR.

Ако разгледаме графиката на функцията NPV = f (r, Pk), тогава тя може да бъде представена по различен начин в зависимост от стойностите на дисконтовия фактор и знаците на паричните потоци („плюс“ или „минус“). Можем да различим две най-реалистични типични ситуации (фиг. 1).

Дадените видове графика на функция

NPV = f (r, Pk) съответстват на следните ситуации:

Вариант 1 - има първоначална инвестиция на капитал с последващи постъпления на средства;

Вариант 2 - има първоначална инвестиция на капитал през следващите години, редуват се входящи и изходящи потоци на капитали;

Първата ситуация е най-типична: тя показва, че функцията NPV = f (r) в този случай намалява с увеличаване на r и има една стойност на IRR. Във втората ситуация типът на графиката може да е различен.

Оценка на ефективността на проекта

Нека разгледаме пример за оценка на инвестиционен проект за изграждане на многофункционален комплекс в рамките на третия транспортен пръстен.

Предположения

Всеки инвестиционен проект се разглежда в контекста на сложни макро- и микроикономически процеси. Процесът на моделиране и оценка на инвестиционен проект се влияе от много, ако не и от всички фактори на макро- и микросредата, ако става въпрос за реални инвестиции в строителния сектор, за който ще стане дума. Невъзможно е да се вземе предвид абсолютно всичко, но има показатели, които могат и дори трябва да бъдат взети под внимание: инфлация, лихва по търговски заем, дял от печалбата на фонда, данъци, желана печалба от инвеститора и други. Лесно се забелязва, че някои показатели, като инфлация и данъци, са условно постоянни, т.е. техните количествени характеристики могат да се приемат за постоянни за определен период от време. Други, като лихвата на търговския заем, дела на печалбата на фонда, желаната възвръщаемост на инвеститора и други, могат да варират в зависимост от „апетита“ на участниците. За анализ на ефективността на предложения инвестиционен проект е създаден модел, в който е възможно да се променят гореописаните показатели, като компютърът автоматично преизчислява аналитичната част, но за това учениее необходимо да се фиксират някои показатели под формата на икономически допускания 13:

Лихвен процент банков заем, 27% годишно;

дял от печалбата на банката, 0%;

Печалба на притежателя на авторски права, 84%;

Данъчна ставка върху дохода, 24%;

Такса за развитие, 3% от приходите;

Маркетингови разходи, 2% от приходите;

Цена за наем на земя, $91 000/ха годишно;

Фиксирана част от оперативните разходи, $15 000 на месец.

В допълнение към предположенията, описани по-горе, струва си да се каже, че има няколко стратегии за развитие на предложения инвестиционен проект. За да минимизираме рисковете и да осигурим по-бърза възвръщаемост на инвестицията, предлагаме да разгледаме ситуацията за финансиране на проекта, използвайки 100% от средствата, набрани с паралелната продажба на площи в процес на изграждане, докато се застрояват.

Логика на изследването

За да се определят инвестиционните нужди, както и да се анализира икономическата ефективност на даден инвестиционен проект, е необходимо да се премине през няколко етапа 14:

1) инвестиционно прогнозиране: оценка на проекта;

2) инвестиционно прогнозиране: инвестиционен план;

3) прогноза за приходите;

4) изготвяне на отчет за паричните потоци;

5) определяне на нетна настояща стойност (NPV) и вътрешна норма на възвръщаемост (IRR);

6) изчисляване на периода на изплащане на инвестицията (PP), дисконтирания период на изплащане (DPP) и индекса на рентабилността на инвестицията (PI);

7) определяне на нуждите от финансиране.

Нека разгледаме по-отблизо ключовите точки.

Описание на инвестиционния проект

Да разгледаме инвестиционен проект за изграждане на многофункционален комплекс в рамките на третия транспортен пръстен, който представлява многоетажен комплекс на площ от 1,08 хектара с подземен паркинг, офиси, търговски площи, хотел, ресторант и апартаменти.

Оценка на ефективността на проекта. Инвестиционно прогнозиране: оценка на проекта

Нека разгледаме конкретен пример за оценка на ефективността на инвестиционен проект за изграждането на многофункционален комплекс в Москва. Нека съставим оценка за проекта (Таблица 1).

Изготвяне на отчет за паричните потоци

Определяне на нетна настояща стойност (NPV)

За да се определи NPV, се взема линията печалба/загуба (или паричен поток) от отчета за паричните потоци. За по-голяма яснота представяме метод за изчисляване на NPV.

Изчисляване на NPV:

заключения

В контекста на световната икономическа криза строителният сектор на руската икономика изпитва сериозни затруднения, по-специално достъпът до кредитни ресурси е ограничен дори за такива големи компаниикато Mirax Group, група компании ПИК, Главмосстрой. Почти всички разработчици сега трябва да разчитат единствено на собствени средства, които като цяло не са достатъчни за внедряване на нови и довършване текущи проекти, да не говорим за онези фирми, които извършват строителство изключително на заемни средства.

Въпреки това на пазара продължават да съществуват обещаващи инвестиционни проекти и използването на правилната методология за оценката им все още е актуално. В този случай е необходимо, разбира се, да се направят промени в стойностите на текущите показатели за цената на кредитните ресурси, валутните курсове, дисконтовите проценти и други показатели и да се модернизира общият подход към формирането на проектно финансиране източници.

Таблица 1. Оценка на проекта

Таблица 2. Отчет за паричните потоци

Отчет за паричния поток
	1-ва година				2-ра година
	от изпълнението на проекта;	II	III	IV	от изпълнението на проекта;	II	III	IV
приходи
Продажба на хотелска площ			$239 200 000
Продажба на апартаменти		$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000	$54 000 000
Продажба на паркоместа		$17 460 000		$17 460 000		$17 460 000		$17 460 000
Продажба на заведение					$23 700 000
Продажба на търговски площи			$3 760 000	$3 760 000	$3 760 000
Продажба на офис площи				$5 460 000	$5 460 000	$5 460 000
Разходи за продажби		$ (2 143 800)	$ (8 908 800)	$ (2 420 400)	$ (2 607 600)	$ (2 307 600)	$ (1 620 000)	$ (2 143 800)
Нетни приходи		$69 316 200	$288 051 200	$78 259 600	$84 312 400	$74 612 400	$52 380 000	$69 316 200

Разноски
Изготвяне на пакет от документи	$125 598 000

Изграждане на хотелски площи		$15 946 667	$15 946 667	$15 946 667
Строителство на апартаменти					$16 800 000	$16 800 000	$16 800 000
Изграждане на паркинг	$55 500 000
Изграждане на ресторантски площи								$7 900 000
Изграждане на търговски площи		$3 760 000
Изграждане на офис площи		$4 680 000
Изграждане на технически помещения	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000	$750 000

Подготовка за довършителни работи		$628 857	$628 857	$628 857	$628 857	$628 857	$628 857	$628 857
Довършителни работи на технически помещения	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500	$187 500
Довършителни работи на общи офисни и търговски площи	$1 600 000
Завършване на паркинг	$436 500	$436 500

Организация на шоурума		$900 000
Маркетингови разходи		$1 386 324	$5 761 024	$1 565 192	$1 686 248	$1 492 248	$1 047 600	$1 386 324

Получаване на ОТИ								$4 402 000
Текущи разходи	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000	$15 000

Такса за развитие	$5 474 610	$908 725	$698 671	$572 796	$602 028	$596 208	$582 869	$458 090
Лихви върху заемни средства		$12 687 409	$11 115 643	-	-	-	-	-
Общо разходи	$187 961 610	$46 030 782	$44 012 162	$22 086 412	$23 277 233	$22 777 413	$21 631 826	$17 871 572
	$385 649 010
Общо платени лихви	$23 803 052
Загуба на печалба	$(187 961 610)	$23 285 418	$244 039 038	$56 173 188	$61 035 167	$51 834 987	$30 748 174	$51 444 628
Кумулативна сума	$(187 961 610)	$(164 676 192)	$79 362 846	$135 536 034	$196 571 200	$248 406 187	$279 154 361	$330 598 990

1 - Tslaf V. Оценка на нетърговски инвестиционни проекти // Нови пазари. 2002. № 3.

3 - Завлин П.Н. Оценка на икономическата ефективност на инвестиционните проекти: съвременни подходи. - Санкт Петербург: Наука, 1995.

4 - Завлин П.Н., Василиев А.В. Оценка на ефективността на иновациите. - Санкт Петербург: Издателство "Бизнес прес", 1998 г.

5 - Ковальов В.В. Методи за оценка на инвестиционни проекти. - М.: Финанси и статистика, 2000. С. 54.

6 - Барет В., Хаврапек П.М. Насоки за изготвяне на проучвания за индустриална осъществимост. - М: Интерексперт, 1995.

7 - Blech Yu., Goetze U. Инвестиционни изчисления / Под редакцията на A.M. Чуйкина, Л.А. Галутина. - Калининград: Кехлибарена приказка, 1997.

8 - Чуждестранна инвестицияв Санкт Петербург // Икономика и живот. Петербургски регионален въпрос. 1997. № 6.

9 - Gitmap L.J., Jonk M.D. Основи на инвестирането. - М.: Дело, 1998.

10 - Газеев M.X., Смирнов A.P., Хричев A.N. Показатели за ефективност на инвестициите в пазарни условия. - М.: PMB VNIIOENGa, 1993.

11 - Финансовият анализдейности на фирмата. - М .: Източна служба, 1994.

12 - Паричният поток на инвестиционен проект е зависимост от времето на паричните постъпления и плащания по време на изпълнението на проекта, който го генерира, определен за целия период на фактуриране, обхващащ интервала от време от началото на проекта до неговото прекратяване (виж: “ Насокиза оценка на ефективността на инвестиционните проекти”, утв. Министерство на икономиката на Руската федерация, Министерство на финансите на Руската федерация, Граждански кодекс на Руската федерация за строителство, архитектура и жилищна политика № VK 477 от 21 юни 1999 г.).

13 - Всички предположения се основават на задълбочен анализ на пазара, като се използват данни от известни аналитични компании.

14 - Mindich D.A. Финанси за разрастващ се бизнес. - М .: АД "Експерт РА", 2007 г.

Категории

Избор на редакторите

Определя се икономическата оценка на инвестиционния проект. Критерии и методи за оценка на инвестиционни проекти. Динамични методи за оценка

Стойност на бизнеса: приходен подход към бизнес оценката, сравнителен подход към бизнес оценката, разходен подход към бизнес оценката.

Критерии и методи за оценка на инвестиционни проекти

Оценка на общата ефективност на проекта за инвеститора

Оценка на външните ефекти на проекта

Общи подходи за определяне на ефективността на инвестиционните проекти

Статични методи за оценка

Период на изплащане (PP)

Коефициент на инвестиционна ефективност (Сметна норма на възвръщаемост, ARR)

Динамични методи за оценка

Нетна настояща стойност (NPV)

Индекс на рентабилност (PI)

Вътрешна норма на възвръщаемост (IRR)

Модифицирана вътрешна норма на възвръщаемост (MIRR)

Сконтиран период на изплащане (DPP)

Критерии и методи за оценка на инвестиционни проекти

Оценка на общата ефективност на проекта за инвеститора

Оценка на външните ефекти на проекта

Общи подходи за определяне на ефективността на инвестиционните проекти

Статични методи за оценка

Динамични методи за оценка

Парични потоци на инвестиционни проекти: анализ и оценка

Оценка на ефективността на проекта

заключения

Таблица 1. Оценка на проекта

Таблица 2. Отчет за паричните потоци

Търсене

Абонамент

Популярни публикации

Последните бележки