• مثال على حساب فهرسة الراتب
• كيفية تصحيح خطأ بسيط يعتمد على
• اختبار مقابلة المحاسب
• فهرسة الراتب: اختيار الشهر “الأساسي” بشكل صحيح تحديد شهر الأساس لحساب الفهرسة
• اختبارات المحاسبة
• كيف وأين يتم تغيير بوليصة التأمين الطبي؟
• حساب معدني مجهول
• ما هو مدرج في التأمين الطبي الإلزامي - الرعاية والخدمات المجانية المدرجة في السياسة
• كيف وأين يمكن الحصول على بوليصة التأمين الطبي الإلزامي؟
• ما هي شركة التأمين التي تختارها للحصول على بوليصة التأمين الطبي الإلزامي؟

أندري بوليشوك

النمذجة المالية هي الأداة الأكثر أهمية لبناء التوقعات الحالة الماليةالشركات تحت تأثير عوامل مختلفة، داخلية وخارجية. يسمح لك النموذج المالي المُعد جيدًا بتحليل سيناريوهات التطوير المختلفة، مع الأخذ في الاعتبار جميع القرارات الإستراتيجية والتكتيكية التي تتخذها إدارة الشركة.

يجب إعداد النموذج المالي مع الأخذ في الاعتبار جميع ميزات أعمال الشركة وسيكون فريدًا لكل مؤسسة.

أهداف و غايات

تتيح لك النمذجة المالية حل مجموعة واسعة من المشكلات. وهنا بعض منهم:

• تقييم الوضع المالي المستقبلي للشركة على أساس التدفقات النقدية المخططة.
• تحديد العناصر الرئيسية للدخل والنفقات، وتقييم مدى مقبوليتها في الوضع الحالي؛
• تقييم حجم المبيعات الأمثل؛
• تحديد مصادر ومبالغ التمويل المطلوبة.
• تحليل الوضع وتحديد الفرص للمزيد الاستخدام الفعالالموارد المتاحة للشركة؛
• إجراء تقييم للمخاطر المحتملة من أجل تطوير وبناء نظام لإدارة المخاطر وتقليل الخسائر؛
• تحديد اتجاهات الاستجابة السريعة للتغيرات في العوامل الخارجية والداخلية.
• تحليل فعالية إدخال أنشطة جديدة وتنفيذ مهم برامج الاستثمارشركات.

على الرغم من كل الاختلافات وتعدد المهام، فإن النماذج المالية لأي مؤسسة سيكون لها نفس مبدأ التكوين، وكقاعدة عامة، نفس مجموعة النماذج والمؤشرات الأساسية.

مُجَمَّع النموذج المالي

يجب أن يتضمن النموذج المالي ما يلي:

• المؤشرات الرئيسية والبيانات والنتائج الأولية، والتي بدورها ينبغي أن تكون مترابطة بشكل ديناميكي؛
• كنتائج الحسابات - الأشكال الأساسية القوائم المالية(بيان الربح والخسارة، بيان التدفق النقدي، الميزانية العمومية للشركة)؛
• مجموعة من المؤشرات المالية يتم حسابها على أساس النموذج اعتمادًا على الأهداف المحددة المحددة (على سبيل المثال، EBITDA، NPV، PBP، IRR، إلخ.)

إعداد النموذج المالي

عند إنشاء نموذج مالي، يجب عليك إكمال الخطوات التالية:

1. جمع وتوليف وتحليل البيانات الأولية للنموذج المالي (المؤشرات الإنتاجية والمالية للمؤسسة، برامج الاستثمار)؛
2. تعريف "الدوافع" الرئيسية ( العوامل الرئيسية) عارضات ازياء؛
3. تحديد العوامل الخارجية التي تؤثر على تشغيل المؤسسة ويمكن أن تؤثر بشكل كبير على نتائج النموذج (أبحاث التسويق لحالة السوق، وتوقعات أسعار الصرف ومؤشرات التضخم لبنود النفقات الكبيرة، وما إلى ذلك)؛
4. تحديد المعايير وإنشاء سيناريوهات التنمية البديلة؛

مبادئ تشكيل النموذج المالي:

عند إنشاء نموذج مالي، يجب عليك الالتزام بالمبادئ التالية:

1. يجب أن يكون النموذج المالي شفافا. تعد شفافية النموذج ضرورية حتى يتمكن أي من المستهلكين (المستخدمين) تقريبًا من فهم مبدأ بنائه وتشغيله بسرعة وسهولة. نموذج مالي يصعب حسابه والتحقق منه بشكل واضح (يحتوي على رمز معقد إلى حد ما، والبيانات والافتراضات الأولية المقبولة غير مبررة، والحسابات الأولية مغلقة للقراءة، وما إلى ذلك)؛
2. يجب أن يكون النموذج المالي مرنًا. تتميز مرونة النموذج بالقدرة على تغيير المعلمات الأساسية ببساطة وبسرعة والحصول على نتائج حسابية جديدة لهذه التغييرات (التغيرات في أسعار الفائدة على القروض والضرائب، وحجم المبيعات والإنتاج، وما إلى ذلك)
3. يجب أن يكون النموذج المالي واضحا. التصور أو بعبارة أخرى بساطة التصميم والقدرة على التنقل بسرعة "مكان إلقاء نظرة على النتيجة"، "مكان إجراء تغييرات على البيانات"، وما إلى ذلك. لتنفيذ هذا المبدأ، من الضروري بناء هيكل واضح، ولكن في نفس الوقت بسيط وموجز للنموذج. يجب إدخال البيانات الأولية والثوابت والافتراضات في مكان واحد، ويجب جمع النتائج الرئيسية للحسابات بشكل منطقي في النماذج المناسبة، ويجب تجميع الحسابات الوسيطة بشكل منطقي.

من خلال الالتزام بهذه المبادئ، يمكنك إنشاء نماذج مالية بنجاح لحل المشكلات البسيطة والمعقدة، وستكون مفهومة لكل من المبتدئين والمستهلكين الأكثر تطوراً.

في الواقع، لا يوجد شيء معقد في النمذجة المالية. في أي مرحلة من مراحل تطوير الأعمال، سيكون من المفيد القيام بهذا "التمرين". دعونا نتعرف على النموذج المالي، ولماذا هو مطلوب، وما هي المبادئ التي يجب مراعاتها عند إعداده.

ما هو؟

النموذج المالي هو مجموعة (نظام) من المؤشرات المترابطة التي تميز عملك. يمكن تسمية النموذج المالي للمشروع بأي حسابات مالية، مثل "تقدير التكلفة"، والتنبؤ بالإيرادات أو الأرباح، وما إلى ذلك. بمعنى آخر، بعد أن قررت تنسيق عملك، سيكون لديك على الفور رغبة في استخدام الآلة الحاسبة (وإذا كنت جادًا، فافتح Excel) واكتشف بالأرقام كيف سيتطور مشروعك. وبالتالي، فإن النموذج المالي هو انعكاس لنموذج عملك من حيث الأرقام الكمية (المال، الفوائد، القطع، وما إلى ذلك).

لماذا هو مطلوب؟

1. التنبؤ بالمؤشرات المالية (الإيرادات، الربح، تدفق مالي، قيمة الأصول، وما إلى ذلك)؛
2. تقييم المشروع (على سبيل المثال، وفقًا لنموذج DCF)؛
3. تحليل كفاءة الشركة وفعاليتها الاستقرار المالي(على سبيل المثال، يمكنك حساب نسبة تغطية الفائدة وتقدير شروط القرض التي تحتاجها في إطار السيناريو الأساسي لتطوير المشروع)؛
4. القدرة على النظر في سيناريوهات مختلفة لتطوير المشروع (على سبيل المثال، تغيير معدل التحويل أو الإيقاف أنا معدل تباطؤ العملاء.وانظر كيف أثر ذلك على الربح السنوي)؛
5. وقم ببناء رؤية عملك.

هل أحتاج إلى إرسال النموذج المالي على الفور إلى جميع المستثمرين الذين أعرفهم؟

لا حاجة. النموذج المالي هو في المقام الأول مفيد لك. من الممكن أن ينظر المستثمر إليها فقط إذا وجدك جذابًا - من وجهة نظر العمل والسوق وفريقك.

كيف يجب أن يبدو النموذج المالي القياسي؟

بالنسبة لمعظم مشاريع الإنترنت، في مرحلة مبكرة جدًا من التطوير، يكفي تصميم أنشطة التشغيل والتدفق النقدي (أو بيان الربح والخسارة، كما تفضل). يتم إجراء النمذجة غالبًا في برنامج Excel بالطبع. إذا كان عملك ينطوي على فجوات نقدية كبيرة أو استثمارات في مال، فستكون هناك حاجة إلى بعض المعرفة.

تتكون النسخة الموسعة من النموذج المالي من الكتل التالية: نموذج التشغيل، بيان الأرباح والخسائر، الميزانية العمومية، بيان التدفق النقدي، بالإضافة إلى حسابات منفصلة أخرى (جذب التمويل، تقييم الشركة، حساب تكلفة التزامات الدين والثابتة). الأصول، الخ.).

نموذج التشغيل- هذا انعكاس مباشر (تقدير) لنموذج عملك. على سبيل المثال، تفترض أنك ستجذب كل شهر 100 عميل محتمل من خلال قنوات مختلفة مع تحويل إلى عملاء يدفعون بنسبة 10%، على التوالي، عملاء يدفعون - 10، وبشيك متوسط... وهكذا، كل شهر - مع معدل نمو معين. يعد نموذج التشغيل جزءًا أساسيًا من النموذج الخاص بك، وسيتم بناء جميع المؤشرات المالية تقريبًا منه.

بيان التدفقات النقديةهو التدفق النقدي الفعلي أو التدفق الخارجي الذي يحدث عند بدء عملك. يختلف هذا البيان عن "بيان الدخل" من حيث أنه لا يعرض عناصر لا تنعكس في حسابك المصرفي. على سبيل المثال، الاستهلاك و الحسابات المستحقةلن تظهر في بيان التدفق النقدي (على الأقل بالطريقة المباشرة لعرض هذا التقرير).

تقرير المكاسب والخسائر- هذه هي النتائج المالية لأنشطتك لفترة معينة (شهر، ربع، سنة). يتضمن النموذج المقاييس التي تعرفها: الإيرادات، والنفقات المتنوعة، وإجمالي الربح، ومدفوعات الفائدة، والضرائب، وصافي الدخل.

ورقة التوازن- هذا ملخص للمعلومات حول قيمة الممتلكات والالتزامات ورأس مال شركتك في وقت محدد (نهاية الشهر، نهاية الربع، نهاية العام). تتكون الميزانية العمومية من:

• الأصول - ما اشتريته؛
• باسيفوف - بماذا اشتريت؟

هناك العديد من الأمثلة على الإنترنت لكيفية ظهور نماذج التقارير الثلاثة.

من أين نبدأ؟

من المهم تنظيم رؤية عملك بحيث يمكن عرضها بوضوح في جداول بيانات Excel.

1. قم بتصوير نموذج عملك بشكل تخطيطي على قطعة من الورق - كيف ستكسب المال وما ستنفق عليه؛
2. قم بتنظيم جميع مصادر الدخل وقنوات الاستحواذ والنفقات وما إلى ذلك؛
3. أنشئ سلسلة بين مؤشراتك تؤدي إلى الإيرادات والنفقات وغيرها المؤشرات المالية. على سبيل المثال، لديك 3 قنوات اكتساب (SEO، يدوي، SMM)، ونوعين من الخدمات - مما يعني مصدرين للدخل (على سبيل المثال، ترويج موقع الويب وتطويره)، ووفقًا لنوعي المبيعات، فإنك لها تكاليف مختلفة. استنادًا إلى بياناتك التاريخية، يمكنك توزيع جميع العملاء المحتملين الذين يدفعون إلى نوعين من الخدمات، وضربهم في متوسط ​​الشيك والحصول على الإيرادات.
4. هذا ينقلك إلى بيان الدخل. ثم كل شيء فردي للغاية.

متى يمكن تسمية "هذه الجداول" بالنموذج المالي؟

هنا قواعد عامة، والذي سيكون من الجيد أن نأخذه في الاعتبار عند القيام بالنمذجة المالية:

1. يجب أن يكون النموذج مفهوما. وينبغي قراءتها وفهمها من قبل المتخصصين الداخليين والخارجيين لديك بسهولة ودون أسئلة غير ضرورية. لذلك، لن يكون من غير الضروري كتابة تعليمات قصيرة لها ومسرد للاختصارات.
2. يجب أن يكون النموذج منظمًا، وقبل أن تبدأ في صنعه، حدد الكتل الرئيسية التي ستقوم بتصميمها.
3. قبل أن تجلس لكتابة نموذج مالي، اسأل نفسك: "لماذا أفعل هذا؟" من المهم جدًا أن تفهم هدفك. يعتمد المظهر النهائي لنموذجك على ذلك. (ما هي الأهداف - راجع إجابة السؤال "لماذا نحتاج إلى نموذج مالي؟").
4. اكتب وحدات القياس لكل سطر.
5. قم بتمييز المتطلبات الأساسية: دائمًا بالألوان، أو الأفضل من ذلك، على ورقة منفصلة. المتطلبات الأساسية هي المؤشرات التي ستبني منها - وهي فقط مليئة بالعمل الجاد (!). على سبيل المثال، التحويل إلى الشراء أو معدل نمو المبيعات. يتم ذلك بحيث يكون من الملائم تغيير معلمة واحدة ومعرفة كيفية تغير النتائج المالية.
6. لا تكتب صيغًا كبيرة في خلية واحدة. من الأفضل إنشاء كتلة منفصلة تحتوي على حسابات، حيث سيكون كل منطق الحسابات واضحًا. المثالي: خلية واحدة - تكرار واحد.
7. كن قادرًا على تبرير جميع المقدمات وإيجاد تفسير للنتائج التي تحصل عليها، حيث سيكون لدى القارئ أسئلة دائمًا.
8. تلخيص وتحليل النتائج. وإلا لماذا قمت ببناء نموذج مالي؟

يناقش هذا الفصل المكونات الرئيسية لدعم المعلومات والافتراضات المستخدمة في التنبؤ، والتي تمثل معًا بيانات المدخلات للنموذج المالي للمشروع (انظر الفقرات 11.1؛ 11.3-11.6)، وهيكله الأساسي والنتائج المستمدة منه (انظر § 11.2)، فضلا عن تأثير المحاسبة و مشاكل ضريبيةللمشروع والنموذج المالي (انظر الفقرة 11.7).

يناقش هذا الفصل أيضًا استخدام النموذج المالي من قبل المستثمرين في تقييم العائد على استثماراتهم (انظر §11.8)، ومن قبل المقرضين في حساب مستويات التغطية لقروضهم (انظر §11.9) وفي الحالة الأساسية (انظر §11.10). وعند إجراء تحليل الحساسية.

ويناقش أيضًا الطرق التي يحدد بها المستثمرون متطلبات عوائدهم وكيف يمكن أن تتغير بمرور الوقت أو نتيجة لمبيعات الاستثمار اللاحقة أو إعادة هيكلة القروض (انظر القسم 11.12).

يعد النموذج المالي المناسب أداة مهمة جدًا في هذه العملية التقييم الماليمشروع. إنه يخدم عدة أغراض.

قبل الانتهاء من جميع الوثائق المالية بشكل صحيح:

• التقييم الأولي وإعادة التقييم اللاحق للجوانب المالية للمشروع ودخل الجهات الراعية خلال مرحلة البناء؛
• صياغة الشروط المالية لعقود المشروع (بما في ذلك استخدامها كنموذج للعطاءات، في حساب التعريفة إذا كان الرعاة يبيعون بالمزاد العلني للحصول على حق المشاركة في المشروع، والتحكم في حساب التعويضات المقطوعة، وما إلى ذلك)؛
• هيكلة الشؤون المالية والنظر في الفوائد التي يتلقاها الممولين في ظل ظروف مالية مختلفة؛
• التحقق من نزاهة المشاركين في العلاقات التعاقدية، وهو ما يقوم به المقرضون كجزء من إجراءات العناية الواجبة؛
• وفي تحديد القضايا الحاسمة في تمويل المفاوضات؛
• إنشاء سيناريو أساسي (انظر الفقرة 11.10).

بعد الانتهاء من الوثائق المالية:

• كأداة لوضع الميزانية؛
• كافتراضات أولية للمقرضين في عملية النظر في التغييرات في الآفاق طويلة المدى للمشروع وتشكيل موقفهم.

يغطي النموذج المالي كامل نشاط شركة المشروع وليس فقط الأمور المتعلقة بالمشروع، ولذلك يأخذ في الاعتبار على سبيل المثال الضرائب والقضايا محاسبة، والتي يمكن أن يكون لها تأثير على التدفق النقدي النهائي للشركة. على الرغم من أنه يمكن للجهات الراعية والمقرضين تطوير نماذج مالية منفصلة بالتوازي، كما تمت مناقشته في الفقرة 4.1.6، إلا أنه غالبًا ما يكون إنشاء نموذج واحد معًا أكثر كفاءة. قد يعني هذا أن الجهات الراعية تبدأ في تطوير النموذج ثم ينضم المقرضون إلى العمل، اعتمادًا على النقطة الزمنية التي ينضمون فيها إلى المشروع. ويمكن للرعاة بعد ذلك استخدامه لحساب عوائدهم بناءً على هيكل ملكية شركة المشروع؛ لا ترتبط نتائج هذه الحسابات بأنشطة المقرضين.

§ 11.1. إدخال البيانات للنموذج

يمكن تصنيف الافتراضات الأساسية للنموذج المالي لشركة المشروع إلى خمسة مجالات:

1) الاقتصاد الكلي (انظر الفقرة 3.11)؛

2) تكاليف المشروع وهيكل التمويل (انظر الفقرة 4.11)؛

3) إيرادات ونفقات التشغيل (انظر الفقرة 11.5)؛

4) استخدام القرض وخدمة الدين (انظر الفقرة 11.6)؛

5) الضرائب والمحاسبة (انظر الفقرة 11.7).

ويجب استخدام هذه البيانات الأولية عند صياغة بنود عقود المشروع، مع الأخذ في الاعتبار المواعيد النهائية المتوقعة والمعلنة لإنجاز العمل، وجدول المدفوعات أو الإيصالات، واستحقاق الغرامات والمكافآت.

يجب تسجيل أساس البيانات الأولية؛ عادة، لهذا الغرض، يتم استخدام "مجموعة من الافتراضات"، حيث يتم النظر في كل اتجاه من اتجاهات النموذج المالي ويتم الإشارة إلى مصدر البيانات أو الحسابات الأولية الخاصة به مع المستندات المرفقة التي تشكل أساس هذه الاستنتاجات.

تُستخدم هذه الافتراضات الأساسية لحساب توقعات التدفق النقدي للمشروع (انظر § 11.2؛ 11.10)، والتي بدورها تعمل كأساس لحساب عوائد المستثمرين (انظر § 11.8) ونسب تغطية الديون للمقرضين (انظر § 11.9). ويجب أن يحسب هذا النموذج بالضرورة عدداً مقبولاً من سيناريوهات الحساسية (انظر الفقرة 11.11).

وعادة ما يتم إدخال بيانات المدخلات في بيانات منفصلة (أي بيان للافتراضات الفردية، مثل تكاليف المشروع، وبيان للافتراضات الاقتصادية الكلية والتشغيلية طويلة الأجل التي تتعلق بالعمر الكامل للمشروع). لا ينبغي أن تكون البيانات المصدر فوضوية، بحيث يكون من الممكن دائمًا فهم الاستنتاجات المقابلة على أساسها.

يجب أن يغطي النموذج المالي الفترة ككل، من تكاليف البناء الأولى إلى نهاية المشروع، على الرغم من أنه، من وجهة نظر المقرضين، يجب أن يغطي الفترة من تاريخ التوقيع على جميع الوثائق المالية، مع الأخذ في الاعتبار حساب التكاليف الماضية. يتم تحديد مدة تشغيل المشروع إما من خلال مدة اتفاقية المشروع، أو من خلال الفترة المتوقعة للحياة الاقتصادية للمشروع، إذا لم يتم إبرام اتفاقية. في نهاية عمر المشروع، يُفترض عادةً أن القيمة المتبقية لرأس مال جميع الجهات الراعية هي صفر.

كقاعدة عامة، يتم إعداد النموذج لمدة 6 أشهر. أثناء فترة الإنشاء، عندما لا توجد معلومات تفصيلية كافية (على سبيل المثال، حساب مدفوعات الفائدة، وجدول الدفع الدقيق للمقاول، وما إلى ذلك)، يمكن إجراء تنبؤات منفصلة للشهر ودمجها في النموذج الرئيسي.

§ 11.2. الاستنتاجات على أساس النموذج

الاستنتاجات المستندة إلى النموذج هي سلسلة من الحسابات:

• النفقات خلال مرحلة البناء.
• استخدام رأس المال؛
• استخدام وسداد القرض؛
• مدفوعات الفائدة؛
• نفقات التشغيلوالدخل؛
• الضرائب؛
• حسابات الأرباح والخسائر (بيانات الأرباح والخسائر)؛
• ورقة التوازن؛
• التدفق النقدي (مصادر واستخدام الأموال)؛
• معدلات تغطية المقرضين (انظر § 11.9) وعوائد المستثمرين (انظر § 11.8).

عادةً ما تعرض ورقة الملخص النتائج الرئيسية في صفحة واحدة:

• ملخص لتكاليف المشروع ومصادر التمويل؛
• إجمالي التدفق النقدي
• نسب تغطية المقرضين؛
• ربحية المستثمرين.

§ 11.3. افتراضات الاقتصاد الكلي

مدخلات الاقتصاد الكلي هي افتراضات لا تؤثر بشكل مباشر على المشروع، ولكنها تؤثر على نتائجه المالية. وتشمل هذه:

• التضخم (انظر الفقرة 11.3.1)؛
• أسعار المنتجات (انظر الفقرة 2.3.11)؛
• أسعار الفائدة (انظر الفقرة 3.3.11)؛
• عوامل التبادل (انظر الفقرة 4.3.11)؛
• النمو الاقتصادي (انظر الفقرة 5.3.11).

ومن الناحية المثالية، ينبغي أن تستمد افتراضات الاقتصاد الكلي للتنبؤ النموذجي من مصادر موضوعية خارج الجهات الراعية. على سبيل المثال، تقوم الغالبية العظمى من البنوك الكبرى بإجراء أبحاث اقتصادية عامة والحصول على التوقعات المناسبة التي يمكن استخدامها في عملية النمذجة المالية للمشروع.

§ 11.3.1. تضخم اقتصادي

يجب أن يؤخذ التضخم بعين الاعتبار في عملية النمذجة المالية، لأنه يمكن أن يؤدي إلى استنتاجات خاطئة في عملية التنبؤ (انظر الفقرة 8.1).

قد يكون من الضروري استخدام مؤشرات مختلفة كأساس للتنبؤ بمعدل التضخم عند حساب مختلف أنواع النفقات والدخل، على سبيل المثال:

• مؤشر أسعار المستهلك في البلد الذي يقع فيه المشروع، عند حساب إجمالي تكاليف التشغيل؛
• مؤشرات التكلفة ل تَعَبفي بلد مقدم الخدمة للمشروع عند حساب نفس التكاليف؛
• تضخم الأسعار الصناعية عند حساب تكاليف قطع الغيار؛
• مؤشرات أسعار خاصة للسلع التي تنتجها أو تشتريها شركة المشروع (يمكن أن يؤثر الطلب والعرض على السلع في السوق الخاصة بها على السعر إلى حد أكبر من التضخم العام).

وينبغي توخي الحذر لتجنب استخدام معدل تضخم أعلى عند حساب الدخل منه عند حساب النفقات.

إذا وقعت شركة المشروع على اتفاقية مشروع يتم فيها ربط الإيرادات بالتضخم (انظر الفقرة 5.1.6)، فيجب أن يعكس النموذج المالي هذه الحقيقة أيضًا.

§ 11.3.2. أسعار المنتجات

ومن غير الممكن عمومًا التعامل مع الأسعار بنفس طريقة التعامل مع التضخم (أي افتراض أنها ستستمر في الارتفاع). ويجب أن يؤخذ في الاعتبار اعتماد المشروع على الطبيعة الدورية لأسعار السلع الأساسية، وهي سمة من سمات معظم السلع، في عملية النمذجة المالية.

مفتاح المشكلة تمويل المشروعويرجع ذلك إلى حقيقة أنه في كثير من الأحيان يتم تطوير المشروع في وقت تكون فيه الأسعار مرتفعة، وبالتالي يتم افتراض أنها ستبقى، في حين يتم التقليل من تأثير المشروع نفسه والمشاريع المماثلة الأخرى على سوق المنتجات. (أو العكس: يتم تطوير المشروع عندما تكون أسعار الوقود أو المواد الخام منخفضة، ويتم الافتراض بأن مستويات الأسعار هذه ستستمر).

ومن الممكن أن تكون التغيرات في أسعار السلع الأساسية جذرية للغاية على المدى القصير، في حين أن تمويل المشاريع يكون حتما على المدى الطويل؛ ولذلك، يجب إثبات أن التصميم قوي بما يكفي لتحمل التغيرات الكبيرة في الأسعار (انظر الفقرة 7.8.6).

§ 11.3.3. اسعار الفائدة

إذا كان سعر الفائدة على القرض ثابتًا طوال الفترة (انظر الفقرة 1.8)، فيجب استخدام الافتراضات الخاصة به عند حساب القيم المتوقعة. ومع ذلك، حتى في مثل هذه الحالات، يجب أن يؤخذ في الاعتبار سعر فائدة "عائم" (قصير الأجل) عند التنبؤ بالعائد على رأس المال الزائد الذي تستخدمه شركة المشروع كضمان للمقرضين، أو قبل الدفع للمستثمرين (انظر القسم 12.5.1). 2).

هناك طريقتان للتنبؤ بأسعار الفائدة قصيرة الأجل: يمكن وضع الافتراضات مباشرة على السعر نفسه، أو يمكن استخدام أسعار الفائدة "الحقيقية" (بعد حساب التضخم)، ويتم تحديد سعر الفائدة الفعلي على أساس سعر المستهلك. معدل المؤشر. وفي الحالة الأخيرة، كما هو مبين في الجدول. في الشكل 11.1، إذا تم استخدام سعر فائدة حقيقي، على سبيل المثال 4%، فإن سعر الفائدة الاسمي المتوقع هو سعر الفائدة الحقيقي المعدل لمعدل التضخم بناءً على صيغة فيشر.

§ 11.3.4. سعر الصرف والعملة المستخدمة في النموذج

إذا قامت شركة المشروع بجمع التمويل للحصول على قرض واستثمار فيه عدالةالخامس العملة الوطنية، وتستلم الإيرادات وتتحمل كافة النفقات أثناء إنشاء وتشغيل المشروع بنفس العملة، فلا داعي لمراعاة سعر الصرف.

وبخلاف ذلك، يجب أن يكون النموذج المالي أيضًا مستعدًا للحساب بالعملة المحلية وأن يكون قادرًا على وضع افتراضات طويلة الأجل فيما يتعلق بالتغيرات في سعر صرف العملة المحلية والعملات الأخرى المستخدمة لتمويل المشروع. قد يجد المستثمرون والمقرضون الأجانب أنه من الأفضل إنشاء نموذج لعملتهم المحلية، ولكن من الممكن أن يؤدي ذلك إلى نتائج غير دقيقة أو خاطئة (على سبيل المثال، بسبب تأثير أسعار الصرف على مبلغ الضرائب المدفوعة - انظر § 11.7.7، أو لأن بعض التكاليف يجب أن تكون بالعملة الوطنية للبلد الذي يقع فيه المشروع). من السهل على النموذج إنتاج تقرير يترجم نتائج التنبؤ بالعملة المحلية إلى العملة الأجنبية المقابلة؛ وبهذه الطريقة، يتم الحفاظ على دقة الحساب وتصبح طريقة عرض النتائج أسهل للفهم.

كما هو الحال مع التنبؤ بأسعار الفائدة، هناك طريقتان لعملية التنبؤ بأسعار الصرف: من الممكن وضع افتراض مخصص حول الأسعار المستقبلية، أو يمكن استخدام أسعار التعادل قوة شرائية. وفي الحالة الأخيرة، يأخذ الحساب في الاعتبار الفرق في معدل التضخم المتوقع للعملتين ويعدل سعر الصرف، على أساس افتراض أنه سيتغير وفقا لفرق التضخم (الجدول 11.2). في السنة الأولى، مع اختلاف في معدلات التضخم بنسبة 6٪ لصالح العملة (ب)، ستنخفض قيمة العملة (أ) بالنسبة إليها بنسبة 6٪، وما إلى ذلك.

§ 11.3.5. الناتج المحلي الإجمالي ونمو الحجم

قد تتأثر مشاريع البنية التحتية بمعدل النمو الاقتصادي الإجمالي، والذي سينعكس في الزيادة في استخدام المنتج أو الخدمة (انظر الفقرة 7.8.7). على سبيل المثال، كانت هناك علاقة ثابتة بين معدل نمو الحركة الجوية على المدى الطويل ونمو الناتج المحلي الإجمالي: فقد كان نمو الحركة ضعف نمو الناتج المحلي الإجمالي. وبالتالي، فإن افتراضات معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي تعتبر أساسية لمشاريع المطارات. وينطبق نهج مماثل على المشاريع المتعلقة بتدفق حركة المرور.

§ 11.4. تكاليف المشروع وتمويله

المرحلة التالية من عملية النمذجة التفصيلية هي قيام شركة المشروع بإعداد ميزانية للتكاليف خلال مرحلة البناء وتحديد مصادر تمويلها.

§ 11.4.1. تكاليف المشروع

تأخذ موازنة تكلفة المشروع في الاعتبار التكاليف من بداية البناء حتى الوقت الذي يصبح فيه جاهزًا للتشغيل. من المحتمل أن تحتوي الميزانية النموذجية لمصنع أو مشروع بنية تحتية (انظر الفقرة 7.5.4) على العناصر التالية:

• تكاليف التطوير.هي المصاريف التي تكبدها الرعاة (والمدفوعة لشركة المشروع) أو شركة المشروع نفسها خلال فترة التوثيق المالي. سيتعين على الجهات الراعية الاتفاق على منهجية لتخصيص تكاليفها الخاصة (بما في ذلك النفقات العامة للموظفين ونفقات السفر)، والتي من المرجح أن تكون كبيرة على مدى فترة طويلة قبل التنفيذ. ومن الضروري أيضًا مراعاة التكاليف المرتبطة بدفع أجور الاستشاريين الذين يمثلون مصالح الجهات الراعية وشركة المشروع؛
• الإتاوات خلال فترة التطوير.قد يسمح هيكل المشروع لواحد أو أكثر من الجهات الراعية بالحصول على رسم أولي من شركة المشروع مقابل تطوير المشروع؛ وبالتالي لديهم الفرصة لتحقيق الربح قبل أن تدخل الاتفاقيات حيز التنفيذ (انظر الفقرة 11.12.2). وقد تتغير هذه الأرقام مع تغير التقدير المالي للمشروع؛
• مصاريف شركة المشروع .يتضمن هذا البند المصاريف المتكبدة بعد التوقيع على المستندات المالية والمتعلقة بما يلي:

  مع أجور الموظفين؛

  دفع ثمن المكاتب والمعدات؛

  دفع التصاريح والتراخيص؛

  الدفع مقابل خدمات شركة هندسية مستقلة - مستشار فني لشركة التصميم (للإشراف على عملية البناء)؛

  تكاليف التدريب والتوظيف (وهذا يشمل أيضًا أي مدفوعات لمقاولي التشغيل والصيانة)؛

• "من خلال" سعر العقد(انظر الفقرة 4.1.6)؛
• التأمين أثناء البناء(انظر الفقرة 1.6.6)؛
• تكاليف بدء التشغيل.هذه هي التكاليف المرتبطة بدفع ثمن الوقود أو المواد الخام التي يحتاجها المقاول لاختبار المشروع وإطلاقه قبل قبول أصحاب المصلحة لاستكمال العمل؛ في بعض المشاريع، من الممكن أيضًا الحصول على إيرادات من بيع المنتجات المنتجة خلال هذه الفترة الزمنية؛
• التراكم الأولي لقطع الغيار.هذه هي التكاليف المرتبطة بتنظيم التراكم الأولي لقطع الغيار (إذا لم يتم تضمينها في العقد "الشامل")؛
• القوى العاملة.هذا هو رأس المال المطلوب للمشروع - المبلغ المالي لتغطية الفارق الزمني بين قيام شركة المشروع بإصدار فواتير تكاليف التشغيل واستلام الإيرادات النقدية. في الواقع، إنها دورة التدفق النقدي قصيرة المدى (عادة 30-60 يومًا) للمشروع، والتي لا يمكن حسابها مباشرة من النموذج المالي المخطط لفترة 6 أشهر خلال المرحلة التشغيلية. في البداية يمكن حساب رأس المال العامل على أنه المصاريف التي يجب أن تتحملها شركة المشروع حتى تحصل على الدفعات الأولى من الإيرادات. قد تشمل هذه:

  تكاليف شراء الإمدادات الأولية من الوقود أو المواد الخام؛

  نفقات صيانة المكتب والموظفين؛

  تكاليف أقساط التأمين المدفوعة في المرحلة الأولى من التشغيل. ونتيجة لذلك، التغييرات في المبلغ المطلوب القوى العاملة- عادة ما يكون ذلك نتيجة لتغير كبير في حجم مبيعات أو مشتريات المواد الخام، والذي ينبغي أن ينعكس في التدفق النقدي الإجمالي؛

• الضرائب.يتضمن البند مدفوعات الضرائب لمصاريف المشروع المختلفة، مثل ضريبة القيمة المضافة أو ضرائب المبيعات؛
• تكاليف التمويلالتي تشمل:

  مكافآت للموافقة على القروض والإيداع؛

  التكاليف المرتبطة بتسجيل القروض والضمانات؛

  التكاليف المرتبطة بدفع المكافآت للاستشاريين الذين يمثلون مصالح المقرضين (ويشمل ذلك التكاليف المتكبدة في الفترة التي سبقت توقيع المستندات المالية، وكذلك بعد تنفيذها)؛

  مدفوعات الفائدة خلال فترة البناء؛

  اللجان؛

  رسوم الوكالة على القرض؛

• حسابات احتياطي التمويل.§ 12.5.2 يناقش الحسابات الاحتياطية التي ينبغي تمويلها كجزء من تكاليف المشروع؛
• ظروف غير مرئية.يجب أن يتم تضمين التكاليف المرتبطة بالظروف غير المتوقعة (انظر الفقرة 7.5.4) في تكاليف المشروع.

§ 11.4.2. مصادر تمويل المشروع

تتضمن خطة التمويل على أساس التكلفة جميع مصادر إجمالي التمويل، مقسمة بين الدين وحقوق الملكية (انظر الفصل 12؛ ويتضمن هذا أيضًا حساب مبلغ الدين الذي يمكن جمعه).

إذا كان مصدر التمويل المنفصل مخصصًا لأغراض معينة فقط (على سبيل المثال، لا يمكن استخدام القرض المضمون بواسطة وكالة ائتمان التصدير إلا لتغطية تكاليف عقد التصدير من البلد الذي تقع فيه الوكالة)، فيجب أن يكون ذلك مصدرًا منفصلاً للتمويل. أن تؤخذ في الاعتبار عند إجراء الحسابات. وبالتالي، إذا كانت تكاليف المشروع 100 دولار أمريكي. هـ. تشمل تكاليف المعدات البالغة 70 دولارًا أمريكيًا. هـ - بموجب عقد التصدير، خطة مالية تستخدم التمويل المقدم من وكالة ائتمان التصدير بمبلغ 80 دولارًا أمريكيًا. هـ، وتمويل إضافي بقيمة 20 دولارًا أمريكيًا. أي أنها ستكون غير فعالة.

لا يجوز الاستعانة بشركة المشروع قرض قصير الأجلكرأس مال عامل: وهي المبالغ المطلوبة بشكل مستمر ويجب سدادها على أساس تمويل المشروع طويل الأجل. ومع ذلك، قد يكون من المفيد الحصول على جزء من تمويل المشروع في شكل قرض متجدد (أي أن يكون لدى شركة المشروع القدرة على سداد جزء من القرض عندما يكون لديها فائض نقدي وإعادة الإقراض عندما يكون قصيرا) . يمكن أن يساعد هذا في تقليل حجم رأس المال المساهم للجهات الراعية وبالتالي سيكون مفيدًا أيضًا.

قد تكون هناك حاجة إلى قروض قصيرة الأجل منفصلة لدفع ضريبة القيمة المضافة والضرائب الأخرى خلال فترة البناء. ويتم سدادها عند دفع الضرائب أو مقابل الإيرادات بعد بدء التشغيل.

§ 11.5. إيرادات ومصروفات التشغيل

لنأخذ مصنعًا كمثال. قد تشمل العناصر الرئيسية للتدفق النقدي التشغيلي الدخل التشغيلي من بيع المنتجات مطروحًا منه تكاليف الوقود والمواد الخام، ونفقات التشغيل الخاصة بشركة المشروع (للموظفين والمكاتب وما إلى ذلك) (انظر الفقرة 7.7.3)، وتكاليف الصيانة، النفقات بموجب عقد التشغيل والصيانة والتأمين (انظر الفقرة 6.6.2).

تتمثل الخطوة الأولى في التنبؤ بإيرادات التشغيل وتكاليف الوقود والمواد الخام باستخدام نموذج في تحديد افتراضات التشغيل الرئيسية - على سبيل المثال، بالنسبة لمصنع:

• ما هو الحجم الأولي للناتج؟
• وكيف سيتغير مع مرور الوقت؛
• كم من الوقت سوف تستغرق الصيانة؟
• ما هي الفترة الزمنية التي ينبغي التخطيط لها أيضًا لعمليات إيقاف التشغيل غير المجدولة؛
• ما هو معدل استهلاك الوقود أو المواد الخام؟
• كيف سيتغير الاستهلاك مع مرور الوقت.

تنتج إيرادات المبيعات وتكاليف الوقود أو المواد الخام من:

• هذه الافتراضات التشغيلية؛
• شروط اتفاقيات المشروع، مثل عقد توريد المواد الخام أو عقد شراء المنتجات؛
• افتراضات حول أسعار السوق في حالة عدم وجود مثل هذه العقود.

وبالإضافة إلى ذلك، من الضروري أن تأخذ في الاعتبار التوقعات المتعلقة بالتغيرات في جميع هذه المؤشرات.

§ 11.6. نظام القروض وخدمة الديون

في مرحلة البناء، يأخذ النموذج في الاعتبار:

• النسبة المطلوبة بين حقوق الملكية والديون (انظر الفقرة 12.1)؛
• أي قيود على استخدام القرض (على سبيل المثال، القروض الصادرة عن وكالة ائتمانات التصدير تستخدم فقط للمعدات المصدرة، أو يتم تمويل النفقات بعملة معينة عن طريق قروض بنفس العملة).

بعد ذلك، يتم حساب جدول زمني لاستخدام رأس المال والديون. يتيح لك استخدام القرض زيادة مدفوعات الفائدة (خلال فترة البناء)، والتي يجب تمويلها أيضًا. أثناء التشغيل، يأخذ النموذج في الاعتبار:

• توزيع الأولوية لصافي التدفق النقدي التشغيلي (انظر الفقرة 12.5.1)؛
• توزيع الأموال بين بنود الدفع ذات الصلة لسداد الدين (انظر الفقرة 12.2.4)؛
• حساب مدفوعات الفائدة، مما يسمح لك بالتحوط على العقود (انظر الفقرة 8.2).

§ 11.7. مشاكل المحاسبة والضرائب

على الرغم من أن قرار الاستثمار في المشروع يجب أن يعتمد في المقام الأول على تقييم التدفق النقدي (انظر الفقرة 11.8)، فإن التدابير المحاسبية مهمة بالنسبة للرعاة الذين لا يسعون إلى الكشف عن الخسائر المحاسبية المتعلقة بالاستثمار في شركة المشروع الخاصة بهم. وفي الواقع، قد يقررون التخلي عن طريقة تمويل تبدو مثالية واستخدام طريقة أخرى (على سبيل المثال، التأجير - راجع الفقرة 2.4) إذا كان ذلك سيوفر أرباحًا محاسبية أعلى.

وبالتالي، على الرغم من أن النماذج المالية لتمويل المشاريع يتم النظر فيها من حيث التدفق النقدي بدلا من الأرقام المحاسبية، فمن الضروري عادة إرفاق بيان محاسبي بالنموذج (أي بيان الدخل والميزانية العمومية لكل فترة).

بالإضافة إلى ذلك، من الضروري مراقبة نتائج المحاسبة لأرباح الرعاة. هناك العديد من الحجج المؤيدة لحقيقة أن المؤشرات المحاسبية مهمة للنموذج المالي لشركة المشروع:

• يتم حساب مدفوعات الضرائب على أساس المؤشرات المحاسبية، وليس على مقدار التدفق النقدي (انظر الفقرة 11.7.1)؛
• تحدد التدابير المحاسبية قدرة الشركة على دفع أرباح الأسهم (انظر § 11.7.2) وقد تؤثر على قدرتها على مواصلة تداول الأسهم (انظر § 11.7.3)؛
• وجود ميزانية عمومية هو طريقة جيدةالتحكم في الأخطاء في النموذج: إذا لم يتقارب، فقد تسلل خطأ إلى مكان ما.

§ 11.7.1. رسملة واستهلاك تكاليف المشروع

يتم تحديد أهم الاختلافات بين المحاسبة والتدفق النقدي للمشروع من خلال الرسملة والإطفاء اللاحق لتكاليف المشروع.

ولو قامت شركة المشروع بشطب تكاليف المشروع وقت التنفيذ لكانت النتيجة خسائر فادحة خلال مرحلة الإنشاء، تعقبها أرباح ضخمة خلال مرحلة التشغيل. ومن الواضح أن هذا لا يعكس الوضع الحقيقي.

في معظم البلدان، تتم رسملة تكاليف المشروع (أي إضافتها إلى أصول الميزانية العمومية) بدلا من شطبها على الفور. التكاليف في هذه الحالة لا تشمل فقط التكاليف المرتبطة بالبناء (أي تكاليف البناء). الأصول الدائمة)، ولكن أيضًا التكاليف المتغيرة التي نشأت قبل بدء التشغيل (التكاليف المرتبطة بالتمويل والتطوير (بما في ذلك مدفوعات الفائدة أثناء مرحلة البناء)، والرسوم للاستشاريين، وما إلى ذلك).

ويتم لاحقاً إطفاء (شطب) التكاليف المرسملة وخصمها من الإيرادات. خطي قياسي الاستهلاك المحاسبيويجوز أن يسمح المشروع لشركة المشروع بشطب أصول المشروع على مدى 20 سنة مثلا. وبالتالي، فإن استهلاك تكلفة المشروع من 1000 متر مكعب. هـ - يجب أن تكون 5% من قيمتها الأصلية (50 متر مكعب) سنوياً. إذا تم تغطية هذا الاستهلاك ضريبة الدخلبمعدل 50%، سيؤدي تعويض الإهلاك إلى خفض مبلغ الضريبة بمقدار 25 سنتًا مكعبًا. أي لمدة 20 عاما.

يمكن لشركة المشروع الاستفادة من الأولي الكبيرة التخفيضات الضريبيةلأن الاستثمارات في الأصول الدائمة تخضع للانخفاض الضريبي المتسارع. على سبيل المثال، إذا كان المعدل الاستهلاك الضريبيل تكاليف المشروعهي 25% من القيمة الدفترية الحالية (مثال " استهلاك متزايد"، وهو حافز استثماري نموذجي)، وهذا يعني أن انخفاض قيمة الاستثمار قدره 1000 متر مكعب. هـ هو:

• السنة الأولى: 25% من النفقات أي 250 دولار أمريكي. هـ؛
• السنة الثانية: 25% من النفقات أي 188 دولار أمريكي. هـ (مطروحًا منها الاستهلاك في السنة الأولى)، أو إجمالي 438 متر مكعب. هـ؛
• السنة الثالثة: 25% من النفقات أي 144 دولاراً أمريكياً. هـ (مطروحًا منها الاستهلاك في الفترة ما بين السنتين 1 و2)، بإجمالي 578 متر مكعب. هـ؛
• السنة الرابعة: 25% من النفقات أي 105 دولار. هـ (مطروحًا منها الاستهلاك في الفترة ما بين الأعوام 1 و3)، بإجمالي 684 متر مكعب. هـ؛
• السنة الخامسة: 25% من النفقات أي 79 دولاراً أمريكياً. هـ (مطروحًا منها الاستهلاك في الفترة ما بين الأعوام 1 و4)، بإجمالي 763 متر مكعب. ه، الخ.

وبالتالي، في السنوات الخمس الأولى، يمكن شطب أكثر من 75٪ من تكاليف المشروع للضرائب، مقارنة بنحو 25٪ لفترة 20 عاما. الاستهلاك الخطي، والتي نظرنا إليها سابقًا. في السنوات الاخيرةوجود المشروع، وزيادة مدفوعات الضرائب في حالة تطبيق الاستهلاك المتسارع، حيث تم بالفعل خصم تكاليف المشروع من الضرائب؛ لذلك، بحلول نهاية فترة العشرين عامًا، سيكون إجمالي الخصم الضريبي بسبب تعويض الاستهلاك (بمعدل ضريبة قدره 50٪) هو نفسه (أي 500 متر مكعب).

هناك حالة نموذجية أخرى للإهلاك الضريبي وهي "الإهلاك المزدوج" - إذا كان معدل الإهلاك الطبيعي للأصل هو 10% سنويًا، فإن الإهلاك المزدوج يسمح له بالاستهلاك بمعدل 20% سنويًا خلال السنوات الثلاث الأولى ثم بمعدل 10%. سنويا بعد ذلك. وبالتالي، بحلول نهاية العام الخامس، ينبغي شطب 80٪ من تكلفة النفقات للضرائب.

في بعض البلدان (مثل الولايات المتحدة والمملكة المتحدة)، يتم إجراء الاستهلاك بشكل مختلف للأغراض الضريبية والمحاسبية: للأغراض المحاسبية، يتم استهلاك أصل المشروع على مدار عمره، وبالتالي ربط التكاليف المرتبطة بذلك الأصل بالربح الذي قدمه و يزيد الربح المحاسبي في السنوات الأولى للمشروع؛ بينما في المحاسبة الضريبية، يتم استخدام الاستهلاك المتسارع.

يتم إضافة (أو خصم) الفرق بين هذين المبلغين إلى مخصص الضريبة في التزامات الميزانية العمومية. وفي بلدان أخرى (على سبيل المثال، ألمانيا وفرنسا)، يجب أن يكون الإهلاك المحاسبي والضريبي هو نفسه.

قد يتم تطبيق معدلات استهلاك مختلفة على أجزاء مختلفة من المشروع (على سبيل المثال، المباني والمعدات). في مثل هذه الحالات، سيُطلب من المقاول تخصيص دفعات مقطوعة بموجب عقد التمرير لهذه المكونات للأغراض الضريبية.

§ 11.7.2. فخ الأرباح

قد لا يتم دائمًا توفير "حقوق الملكية" من قبل الجهات الراعية في النموذج مشاركات عادية. ولأغراض الضرائب والمحاسبية، غالبا ما يكون من الأفضل للجهات الراعية تقديم جزء منه في شكل قرض ثانوي، خاصة وأن مدفوعات الفائدة على هذا القرض يمكن أن تكون معفاة من الضرائب، على عكس الأرباح المدفوعة على الأسهم العادية.

بالإضافة إلى ذلك، فإن هذه الطريقة (التي تخلق اعتماد حقوق المستثمرين على حقوق المقرضين - راجع الفقرة 12.13.5) تتجنب وضعًا يُعرف باسم "فخ" توزيعات الأرباح حيث يكون لدى شركة المشروع تدفق نقدي، ولكنها لا تستطيع دفع أرباح الأسهم لمستثمريها من - مقابل رصيد سلبي في قائمة الدخل كما هو مبين في الجدول. 11.3.

تم وضع الافتراضات التالية في الحساب:

• تكاليف المشروع 1500 دولار أمريكي. هـ، 1200 دولار أمريكي هـ) ممولة من قرض و300 من حقوق الملكية؛
• الإيرادات والمصروفات ثابتة وتبلغ 475 و 175 متر مكعب على التوالي. هـ في السنة؛
• الاستهلاك المتراكم لتكاليف المشروع هو 25% من القيمة المتبقية (انظر أدناه)؛
• الاستهلاك المحاسبي يساوي الاستهلاك الضريبي.
• معدل الضريبة 30%؛
• إذا تكبدت شركة المشروع خسارة ضريبية، يتم ترحيل ائتمان ضريبي بنسبة 30٪ من مبلغه إلى فترات مستقبلية وتطبيقه على مدفوعات الضرائب المستقبلية؛
• المبلغ الرئيسي للمدفوعات على الديون هو 200 دولار أمريكي. هـ. سنويًا؛
• يتم تقديم المؤشرات لمدة 6 سنوات، على الرغم من أن عمر المشروع أطول بكثير.

تظهر الحسابات أن شركة المشروع لديها تدفق نقدي إيجابي، مما يسمح لها بتسديد المدفوعات للمستثمرين اعتبارًا من العام الأول، لكنها لن تكون قادرة على دفع أرباح الأسهم لأن ميزانيتها العمومية تظهر رصيدًا سلبيًا قدره 75 متر مكعب. هـ - في قائمة الدخل، الناتجة عن الاستهلاك المتسارع الذي يؤدي إلى خسارة محاسبية في السنة الأولى، وسيتم حذفها فقط في السنة الثالثة. وبالتالي فإن شركة المشروع لا تستطيع توزيع الأرباح حتى هذه اللحظة. وحتى بحلول العام السادس، قد لا يتم دفع الأموال الزائدة بالكامل للمستثمرين، كما أن التأخير الكبير في تلقي المدفوعات يقلل بشكل كبير من معدل عائدهم.

بشكل عام، "فخ" توزيعات الأرباح هنا هو دالة الفرق بين الإهلاك ومبلغ المدفوعات على الدين الرئيسي: إذا كان المؤشر الأول أعلى بكثير من الثاني، فإن حجم "فخ" توزيعات الأرباح يزداد، وإلا يتم القضاء عليه. وهذه المشكلة أقل أهمية في البلدان حيث لا يكون الإهلاك المحاسبي صورة طبق الأصل عن الإهلاك الضريبي.

إذا تم دفع حقوق المساهمين جزئيًا في شكل قرض ثانوي وانعكس في رأس المال، فيمكن سداد المدفوعات للمستثمرين في السنوات الأولى عندما لا يمكن دفع أرباح الأسهم في شكل دفعات من قرض ثانوي. وبهذه الطريقة ستتمكن شركة المشروع من سداد جميع المبالغ الزائدة.

الاستنتاج التالي الذي يمكن استخلاصه بناءً على هذه المؤشرات هو أن جزءًا من المزايا الضريبية الناتجة عن الاستهلاك السريع يتم إهداره: ائتمان ضريبي قدره 23 متر مكعب. هـ - لا يمكن استخدام السنة الأولى بالكامل للضرائب حتى السنة الثالثة. وفي هذه الحالة يجوز لشركة المشروع أن تقرر ما يلي:

• ولا تستخدم مخصص الاستهلاك السريع الكامل (أي خصم تكاليف المشروع من الضرائب بمعدل أقل)، وهو المسموح به في العديد من البلدان؛ وفي هذه الحالة لن يكون هناك رصيد سلبي في حساب الأرباح والخسائر، وبالتالي سيكون من الممكن دفع أرباح في السنوات الأولى؛
• يستخدم القاعدة الضريبيةالتأجير (انظر الفقرة 2.3) وتحويل الاستهلاك إلى شركة التأجير، والتي يمكنها استخدام الأموال على الفور وتحويل الفوائد إلى شركة المشروع في شكل تكاليف تمويل منخفضة.

تشمل المزايا الأخرى للمساهمين الذين يستخدمون الديون الثانوية بدلاً من حقوق الملكية عند تمويل أسهم شركة المشروع سهولة إعادة الأموال إلى المستثمرين في حالة إعادة التمويل وزيادة رأس المال، أو في مراحل لاحقة من المشروع عندما قد يرغب المستثمرون في أموالهم خلف.

§ 11.7.3. الأسهم السلبية

يجب على شركة المشروع أن تحمي نفسها حتى لا تقع في الموقف، مع تجنب "فخ" توزيعات الأرباح القضاء التامأسهم من رأس مال الشركة الخاص. إذا كانت غالبية تمويل شركة المشروع تتم من خلال الديون الثانوية وتتكبد خسائر محاسبية كبيرة في السنوات الأولى للمشروع، فقد يؤدي ذلك إلى تصفية كاملة لحقوق الملكية. في معظم البلدان، تكون أسهم الشركة ذات الأسهم السلبية (التي لديها رأس المال(أقل من الرصيد السالب في حساب الأرباح والخسائر) يتم سحبها بالضرورة من التداول وتخضع للتصفية.

بالنسبة للحالة المعروضة في الجدول. 11.3 إذا كانت تكاليف المشروع 1500 دولار أمريكي. على سبيل المثال، يتم تمويله بنسبة 20% من رأس المال السهمي (أي 300 متر مكعب)، منها 267 قرضًا ثانويًا، والـ 33 المتبقية عبارة عن رأس مال أسهم، ثم يجب سداد القرض في السنوات الثلاث الأولى، وبعد ذلك سيتم دفع أرباح الأسهم يبدأ . في السنة الأولى، تكبدت شركة المشروع خسائر محاسبية بمبلغ 75 وحدة عملة. هـ (حتى بدون الأخذ في الاعتبار مدفوعات الفائدة على القرض الثانوي)، والتي تتجاوز رأس المال بشكل كبير؛ ولا ينبغي أن توجد مثل هذه الفجوة (ربما ينبغي لشركة المشروع في هذه الحالة أن تنظر في خيارات معدل أقل للاستهلاك الضريبي).

وقد تحدث نتائج مماثلة أيضا مع انخفاض قيمة القسط الثابت، ولكن مع انخفاض الربحية في السنوات الأولى (على سبيل المثال، بسبب ارتفاع ضرائب الفائدة على الديون الثانوية).

ونظرًا لأن انخفاض رأس المال هو السمة المميزة لتمويل المشروع، فيجب مراقبة السجلات المحاسبية لشركة المشروع بعناية أثناء عملية النمذجة المالية. وهذا يسمح باستيفاء الشرط التالي: حتى لو كان هناك تدفق نقدي، فمن الممكن دفعه قانونيًا للمستثمرين ويكون رأس مال شركة المشروع إيجابيًا.

§ 11.7.4. جدول دفع الضرائب

في كثير من الأحيان، يتم تحويل مدفوعات ضريبة الشركات في نهاية الفترة، مما يعني أن هناك فجوة بين تاريخ الاستحقاق وتاريخ الدفع الفعلي. ولذلك، يجب أن يظهر النموذج المالي بالضرورة حسابات الضرائبفي قائمة الدخل ومبالغ الدفعات في حسابات التدفقات النقدية في تلك التواريخ.

§ 11.7.5. ضريبة القيمة المضافة (VAT)

في بعض الدول (مثل دول الاتحاد الأوروبي) سيتم دفع ضريبة القيمة المضافة على التكاليف المرتبطة ببناء المشروع من قبل شركة المشروع، ولكن يمكن استرداد هذه المبالغ مقابل ضريبة القيمة المضافة على المبيعات بمجرد بدء تشغيل المشروع. في كثير من الأحيان، يقدم المقرضون قرضًا منفصلاً لضريبة القيمة المضافة لتلبية متطلبات التمويل قصيرة الأجل.

§ 11.7.6. الامتيازات الضريبية

وقد يطلب من شركة المشروع الخصم الضرائب المحليةعلى الدخل من مدفوعات الفائدة للمقرضين الذين لا يقيمون في البلاد، أو من مدفوعات أرباح الأسهم للمستثمرين الأجانب. ومع ذلك، فإن المقرضين لديهم الفرصة لاسترداد هذه المبالغ عند دفع الضرائب على الدخل الآخر؛ وعادة ما يطلبون من شركة المشروع أن تتحمل هذه التكاليف (انظر الفقرة 4.2.8). ولذلك، قد يكون من المربح أكثر للشركة أن تستخدم المقرضين المحليين إن أمكن.

قد يتمكن المستثمرون في بعض الحالات من معادلة الاستقطاعات الضريبية من أرباحهم عند دفع الضرائب على الدخل الآخر، ولكن إذا لم يتمكنوا من القيام بذلك، فيجب أخذ مبلغ الاستقطاعات في الاعتبار عند حساب عائد الاستثمار في المشروع، حتى لو لم ينعكس ذلك في القوائم المالية لشركة المشروع أو تدفقاتها النقدية.

§ 11.7.7. سعر الصرف والضرائب

إذا كانت شركة المشروع لديها قرض في عملة أجنبيةفإن التغيرات في سعر الصرف يكون لها تأثير على مدفوعات الضرائب وبالتالي على عوائد المستثمرين، حتى لو تم فهرسة الإيرادات ونفقات التشغيل بتلك العملة.

ويمكن ملاحظة ذلك من خلال البيانات الواردة في الجدول. 11.4. كما يوضح بوضوح سبب ضرورة حساب النموذج المالي بالعملة الوطنية، وليس بالعملة الأجنبية المستخدمة في البلد الذي يقيم فيه المستثمرون أو المقرضون.

يتم احتساب دخل المستثمر بالدولار الأمريكي، وتقوم شركة المشروع بمسك الحسابات وحساب الضرائب باليورو. يتم عرض عمليتين حسابيتين: واحدة تعتمد على نموذج مالي محسوب بالدولار، والآخر على أساس حساب باليورو. الاقتراحات المقترحة عملت:

• جميع تكاليف المشروع وإيراداته ونفقاته (بما في ذلك الفوائد والمدفوعات الرئيسية) إما مقومة بالدولار أو مرتبطة بها؛ وبالتالي، من الناحية النظرية، لا يرتبط المشروع بأسعار الصرف؛
• سعر الصرف الأولي هو 1.10 يورو = 1 دولار، وتنخفض قيمة اليورو بنسبة 5% سنويًا في تاريخ بدء المشروع؛
• تكاليف المشروع هي 1000 دولار، أي ما يعادل 1100 يورو في تاريخ تكبد التكاليف؛
• إن انخفاض القيمة الضريبية بالدولار لا يبلغ 150 دولاراً، كما يوحي النموذج المالي، بل 130 دولاراً. وبالتالي فإن نموذج الدولار لا يعكس هذا ويبالغ في تقدير التدفق النقدي.

وبالتالي، في المشروع الذي يستخدم التمويل بالعملة الأجنبية، حتى لو كان مغطى بالكامل، فمن الضروري دائمًا مراقبة التغير في سعر الصرف.

§ 11.7.8. التضخم والضرائب

إن المشروع الذي يعمل في بيئة ذات تضخم مرتفع والذي يتم ربط دخله ونفقاته بشكل كامل بمعدل التضخم لن يولد دخلاً يزداد بالتوازي مع معدل التضخم، لأن الاستهلاك الضريبي يعتمد على التكاليف الأولية؛ ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى العوامل التي تؤثر على المشروع (تتم مناقشة هذه العوامل في الفقرة 7.7.11).

في بعض البلدان، تكاليف المشروع هي ورقة التوازنكما سيتم إعادة تقييم الشركات باستخدام معدل التضخم قبل حساب الاستهلاك الضريبي. مرة أخرى، يؤكد هذا أهمية الحسابات المستندة إلى أرقام التدفق النقدي "الاسمي" وليس "الحقيقي" لتمويل المشروع (انظر الفقرة 8.1) (أي مع الأخذ في الاعتبار تأثير سيناريوهات التضخم المختلفة).

§ 11.8. العائد على حقوق الملكية

عادةً ما يعتمد حساب العائد القياسي على حقوق الملكية لمستثمري المشاريع على حساب التدفق النقدي مع الأخذ في الاعتبار:

• وقت إيداع الأموال.وكما سيتم مناقشته في الفقرة 12.3، فمن المحتمل أن يكون هناك بعض الفجوة الزمنية بين تاريخ التحويل الرسمي لحقوق الملكية والتاريخ الفعلي لدفع الأموال. تقوم الغالبية العظمى من المستثمرين بتقييم ربحيتهم على أساس الأموال المحولة، وليس على الاستثمارات المخطط لها؛
• جدول دفع الأرباح.ما يهم ليس متى تحقق شركة المشروع الربح، ولكن متى يتم دفعه للمستثمرين في شكل تعويضات (أرباح الأسهم أو مدفوعات الفوائد أو المدفوعات على قرض ثانوي للمساهمين)؛ وقد تكون هناك فجوة زمنية كبيرة بين هذه التواريخ (على سبيل المثال، لأن المقرضين قد يطلبون ذلك). نقديالمتراكمة في الحسابات الاحتياطية، ويتم دفع الأرباح مرتين في السنة، مع الأخذ في الاعتبار النتائج المالية للشركة لمدة ستة أشهر - انظر الفقرة 12.5.3).

لقياس عوائد المستثمرين على الاستثمارات على مدى فترات زمنية مختلفة، من الضروري الوصول بها إلى أساس مشترك عن طريق خصم الحسابات. في الأساس، يتم استخدام كميتين مترابطتين: net القيمة الحالية(NPV - راجع § 11.8.1) التدفق النقدي ومعدل العائد الداخلي (IRR - راجع § 11.8.2)، والتي يتم قياسها بقيمة الأرباح المستقبلية، المعدلة بسعر الصرف في ذلك الوقت. ومع ذلك، يجب استخدام هذه القيم بحذر (انظر الفقرة 11.8.3)، لأنها يمكن أن تؤدي إلى استنتاجات خاطئة إذا لم يتم تنفيذ جزء كبير من الاستثمار في نقدا(انظر § 11.8.4).

كما تمت مناقشته في الفقرة 11.7، ستقوم الشركات أيضًا بتقييم كيفية عرض استثماراتها في المشروع في التقارير المنشورة وكذلك في حسابات التدفق النقدي.

§ 11.8.1. صافي القيمة الحالية (NPV)

NPV هي القيمة الحالية لمبلغ مستحق في المستقبل، مع الأخذ في الاعتبار معدل الخصم. صيغة حساب صافي القيمة الحالية هي كما يلي:

أين معهو مقدار التدفق النقدي المستقبلي، أنا- سعر الفائدة أو الخصم، ن- رقم الفترة. (يمكن أن يكون معدل الخصم سنويًا أو نصف سنوي على سبيل المثال).

وبالتالي إذا كان معدل الخصم 10% سنويا والمبلغ المتوقع في السنة هو 1000 دولار. أي أن صافي القيمة الحالية لهذا المبلغ هو:

أو 909.1 دولارًا أمريكيًا هـ لنفعل العكس: إذا كان 909.1 متر مكعب. هـ - مبلغ الاستثمار لمدة سنة بنسبة 10% 1000 دولار أمريكي. هـ (أي 909.1 × 1.10) سيتم دفعها في نهاية العام. صافي القيمة الحالية بمبلغ 1000 دولار أمريكي. هـ - عند احتساب سنتين ونسبة خصم 10% محتسبة لمدة ستة أشهر (5% لستة أشهر) تكون:

أو 822 ش. ه.

يحدد صافي القيمة الحالية للتدفق النقدي القيمة الحالية للمستقبل مبالغ من المال. يتم حسابه على النحو التالي:

قمنا بحساب مبلغ صافي التدفق النقدي لكل فترة مستقبلية (عادة ستة أشهر عند حساب تمويل المشروع)؛ يتم خصمه إلى صافي القيمة الحالية باستخدام معدل (ليس من الضروري استخدام صيغة أو نظام جدول بيانات لحساب صافي القيمة الحالية - يمكن القيام بذلك بسهولة باستخدام الآلة الحاسبة المالية أو البرنامج المناسب).

يمكن توضيح تطبيق حسابات صافي القيمة الحالية من خلال مقارنة التدفقات النقدية لاثنين من الاستثمارات الموضحة في الجدول. 11.5. المبالغ الأولية لكل منهم هي 100 دولار أمريكي. أي أن التدفق النقدي لمدة 5 سنوات هو 1359 دولارًا أمريكيًا. هـ - ويدر دخلاً (صافي الاستثمار الأولي) قدره 350 دولارًا أمريكيًا. هـ يتم خصم التدفق النقدي لكل سنة إلى صافي القيمة الحالية بمعدل سنوي قدره 10%. "السنة 0" هي اليوم الأول للمشروع بعد الاستثمار؛ يتم إعطاء التدفقات النقدية المتبقية للفترات نصف السنوية اللاحقة.

كما ترون، على الرغم من تساوي التدفقات النقدية غير المخصومة، فإن صافي القيمة الحالية للاستثمار أ هو 49 (أي أن التدفقات النقدية المخصومة من السنوات من 1 إلى 5 هي 1049 وحدة عملة أقل من مبلغ الاستثمار الأصلي)، بينما بالنسبة للاستثمار ب = - 2.

إن معدل الخصم الذي يستخدمه المستثمرون لأسهم شركة المشروع هو الحد الأدنى لمعدل العائد المطلوب، والذي يشتق عادة من تكلفة رأس المال للمستثمرين (انظر القسم 11.12.1). إذا كان صافي القيمة الحالية الذي يستخدم معدل الخصم هذا رقمًا موجبًا، فإن الاستثمار يلبي الحد الأدنى من المتطلبات؛ إذا لم يكن الأمر كذلك، فلا يستحق الاستثمار. إذا كان المستثمرون يحتاجون إلى عائد لا يقل عن 10٪، فمن الواضح أن الاستثمار (أ) يلبي هذا الحد الأدنى من المتطلبات لأن النتيجة إيجابية، في حين أن الاستثمار (ب) لا يلبي هذا الحد الأدنى. يمكن أيضًا استخدام حساب صافي القيمة الحالية عند اختيار المشروع (ولكن من الضروري مراعاة الاستنتاجات الواردة في الفقرة 11.8.3) - من الواضح أنه بالنسبة للحالة المعروضة في الجدول. 11.5 الاستثمارات أ - المزيد خيار مربحالاستثمارات. يوضح هذا الاختلاف عند حساب صافي القيمة الحالية أهمية توزيع التدفقات النقدية مع مرور الوقت.

وكما سيتم الإشارة إليه في الفقرة 11.9، يستخدم المقرضون صافي القيمة الحالية أيضًا في حساب نسب تغطية القروض.

§ 11.8.2. معدل العائد الداخلي (IRR)

يقيس معدل العائد الداخلي (IRR) العائد على الاستثمار على مدار عمره. هذا هو معدل الخصم الذي يساوي فيه صافي القيمة الحالية للتدفق النقدي 0. وهكذا في المثال الموضح في الجدول. 11.5، معدل العائد الداخلي للاستثمار A هو 12.08% والاستثمار B هو 9.94%، مما يثبت أيضًا أن الاستثمار A أكثر ربحية؛ ويمكن التحقق من الحساب عن طريق خصم اثنين من التدفقات النقدية بالمعدل المناسب (الجدول 11.6). في عملية حساب IRR، يجب أن تكون حذرًا للغاية، فلا يمكن استخدام مثل هذه الحسابات إذا كان التدفق النقدي في فترات زمنية مختلفة إيجابيًا وسلبيًا. القيم السلبية، حيث يمكنهم تقديم عدة إجابات.

بالإضافة إلى معدل العائد الداخلي للاستثمار في أسهم شركة المشروع، من الممكن أيضًا حساب معدل العائد الداخلي للمشروع بأكمله، والذي يعتمد على التدفق النقدي قبل دفع مدفوعات خدمة الدين وأرباح الأسهم، والذي يتم تحديده من خلال العائد على الاستثمار المطلوب (للديون أو حقوق الملكية). في بعض الأحيان يتم تنفيذ هذه العملية في المرحلة الأولى من تطوير المشروع للتحقق من قابليته للاستمرار دون مراعاة هيكل مالي محدد. وبخلاف ذلك، فإن معدل العائد الداخلي له استخدام محدود في تمويل المشاريع، حيث تتمثل الفوائد الرئيسية لاستخدام الرافعة المالية في مشروع الدين في القدرة على تحسين العائد على حقوق الملكية. لا يزال من الممكن استخدام معدل العائد الداخلي من قبل المستثمرين في محفظة الميزانية العمومية ومشاريع تمويل المشاريع لمقارنة الخيارات. ويمكن استخدامه أيضًا عند حساب التعويض، لأنه يعادل التكاليف المختلطة لخدمة الدين والدخل من أسهم المشروع (انظر الفقرة 5.8.1).

§ 11.8.3. استخدام قيم IRR وNPV في عملية اتخاذ القرارات الاستثمارية

في عملية اتخاذ قرار الاستثمار في مشروع وتحليل تأثير التغييرات في الافتراضات المقبولة على عائد الاستثمار، يأخذ المستثمرون في الاعتبار قيم IRR وNPV. ومع ذلك، عند استخدام هذه القيم، يجب عليك توخي الحذر وفهم كيفية حسابها. ويمكن توضيح هذا الاعتبار من خلال مثال الاستثمارين المعروضين في الجدول. 11.7: من الواضح أن الاستثمار د يقدمه ربحية أفضلوتؤكد قيمة NPV هذا الاستنتاج، ولكن قيم IRR لكلا الاستثمارين هي نفسها، حيث أن عملية حساب IRR القياسية تفترض أن الأموال المسحوبة من المشروع يتم إعادة تمويلها بمعدل IRR حتى نهاية فترة الحساب (وبالتالي ، كما هو موضح في العمود الثالث من الجدول 11.7، إذا تم إعادة استثمار التدفقات النقدية للسنوات 1 و 2 و 3 و 4 بنسبة 15٪ سنويًا، فسيصل المبلغ الإجمالي إلى 2011 متر مكعب بحلول نهاية السنة الخامسة). من المهم أن نلاحظ أن الاستثمار "ج" يولد التدفق النقدي بشكل أسرع، ولكن الافتراض بأن هذه الأموال يمكن إعادة استثمارها بنسبة 15٪ ربما يكون غير صحيح أو على الأقل يعني ضمنا الحساب المزدوج لدخل الاستثمار. وبالتالي، يبالغ معدل العائد الداخلي في البداية في تقدير التدفقات النقدية؛ يؤدي إطالة الفترة إلى ارتفاع معدل العائد الداخلي (IRR) عند استخدام معدل إعادة استثمار مرتفع.

هناك طريقتان لحساب هذا النوع من التشويه:

1) تعديل IRR (MIRR).تشير قيمة MIRR إلى المزيد معدل منخفضإعادة الاستثمار (أي تكلفة رأس مال المستثمرين لصافي القيمة الحالية بدلاً من معدل IRR) للنقد المسحوب من المشروع. وفي هذه الحالة تصبح الصورة العامة أكثر واقعية. في المثال المعروض في الجدول. في الشكل 11.7، إذا اعتبر أن معدل الاستثمار هو 12%، فإن MIRR للاستثمار C سينخفض ​​إلى 13%، بينما بالنسبة للاستثمار D سيبقى بالتأكيد دون تغيير؛

2) فترة الاسترداد.يتجاهل تحليل معدل العائد الداخلي مشكلة إعادة الاستثمار، ولكنه يتطلب أن يكون للاستثمار أيضًا فترة استرداد قصوى (أي الفترة الزمنية اللازمة لاسترداد مبالغ الاستثمار الأصلية). وهذا يعوض إلى حد ما تأثير المبالغة في معدل العائد الداخلي (IRR) للتدفقات النقدية لفترة أطول، ولكن الحساب يظل تقريبيًا - على وجه الخصوص، لا يأخذ في الاعتبار الدخل المستلم بعد فترة الاسترداد. ومع ذلك، يمكن أن يكون هذا النهج أداة تحكم مفيدة. فترة الاسترداد للاستثمار ج أقل من 4 سنوات، للاستثمار د - 5 سنوات. وفي الوقت نفسه، في عملية اتخاذ القرارات بشأن الاستثمارات الجديدة، يطلب المستثمرون أيضًا ألا تتجاوز فترة الاسترداد القصوى قيمة معينة.

مرة أخرى، عند المقارنة بين الاثنين مشاريع مختلفةوينبغي أن تكون المؤشرات قابلة للمقارنة، كما هو مبين في الجدول. 11.8. يتمتع الاستثمار F بصافي قيمة حالية أعلى من الاستثمار E، ولكن فقط بسبب الحجم. من الواضح أن الاستثمار E أكثر ربحية؛ الاستثمارات F مع نمو مستقر قدره 1000 دولار أمريكي. هـ- توفير ربحية أقل.

§ 11.8.4. المعاملات غير النقدية عند الاستثمار

هناك عامل آخر له أيضًا تأثير كبير على قيم NPV وIRR وهو الوقت الفعلي لإدخال الأموال في رأس مال شركة المشروع (انظر القسم 12.3.3). علاوة على ذلك، إذا قدم المستثمرون التزامات بالاستثمار في الأسهم فقط إذا كان التدفق النقدي لشركة المشروع لا يفي بالمتطلبات، فلن يؤثر ذلك على معدل العائد الداخلي (انظر الفقرة 12.3.3).

تعكس قيم NPV وIRR العائد على الاستثمار النقدي، وليس العائد على جميع الاستثمارات التي خاطر بها المستثمر. وبالتالي، إذا كانت شركة المشروع لديها كميات كبيرة من رأس المال غير المستخدم، فقد يكون صافي القيمة الحالية ومعدل العائد الداخلي مضللين للمستثمرين.

لحساب رأس المال غير المستخدم، من الضروري الافتراض في عملية حساب معدل العائد الداخلي (IRR) أن رأس المال هذا يُستخدم في اليوم الأول من عمر المشروع ويولد عائدًا مساوٍ لتكلفة رأس مال المستثمرين حتى يتم استخدامه فعليًا من قبل شركة المشروع. . إنه قياس أكثر دقة لعائد مخاطر المستثمر.

§ 11.9. معدلات تغطية الديون

يتم تحديد مستوى الدين في المقام الأول من خلال توقعات قدرة المشروع على دفع الفائدة وضمان سداد المبلغ الأصلي وفقا للجدول الزمني المتفق عليه. لتقدير هامش الأمان هذا، يقوم المقرضون بحساب معدلات التغطية على النحو التالي:

• معدل تغطية المبلغ السنوي لخدمة الدين (انظر الفقرة 11.9.1)؛
• معدلات التغطية لفترة الإقراض (انظر الفقرة 11.9.2)؛
• متوسط ​​معدلات تغطية المبلغ السنوي لخدمة الدين ومعدل التغطية لفترة الإقراض (انظر الفقرة 11.9.3)؛
• معدل التغطية طوال فترة تشغيل المشروع (انظر الفقرة 11.9.4) ومعدل التغطية الاحتياطية (انظر الفقرة 11.9.5).

وترد هذه المعدلات لمشروع نموذجي في الفقرة 6.9.11. وتجدر الإشارة إلى أنه لا يمكن حساب أي منها حتى تبدأ شركة المشروع في العمل لأنها تعكس العلاقة بين التدفق النقدي التشغيلي ومستوى الدين أو المبالغ المطلوبة لخدمته.

§ 11.9.1. معدل تغطية خدمة الدين السنوي

يقوم معدل تغطية خدمة الدين السنوي (ADSCR) بتقييم قدرة خدمة ديون شركة المشروع ويتم حسابه على النحو التالي: التدفق النقدي التشغيلي للمشروع خلال العام(أي إيرادات التشغيل ناقصًا نفقات التشغيل - بما في ذلك المبالغ المخصصة في الحسابات الاحتياطية للصيانة، وما إلى ذلك، المخصصة لأغراض أخرى (انظر القسم 12.5.2)، واستبعاد أي بنود غير نقدية مثل الإهلاك؛ وقد يكون هذا مشابهًا إلى EBITDA (الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والإطفاء) المستخدمة في تمويل الشركات، ولكن التدفق النقدي التشغيلي للمشروع للسنة يجب أن يعتمد على التدفق النقدي بدلاً من المؤشرات المحاسبية)، مقسمة على المبلغ المطلوب لخدمة ديون المشروع لهذا العام -أي دفع الفوائد وأصل الدين دون الأخذ في الاعتبار المبالغ من الحسابات الاحتياطية.

وبالتالي، إذا كان التدفق النقدي التشغيلي للسنة هو 120 متر مكعب. هـ، مدفوعات الفائدة - 55 دولارًا أمريكيًا. هـ ودفعات القرض - 45 دولارًا أمريكيًا. أي أن معدل تغطية المبلغ السنوي لخدمة الدين سيكون: 1.2 / 1(120 / (55 + 45)) c.u. ه.

عادة، يتم حساب معدل تغطية خدمة الدين السنوي بزيادات كل ستة أشهر كمتوسط ​​سنوي. ومن الواضح أنه لا يمكن حسابه إلا بعد مرور عام على بدء المشروع؛ ومع ذلك، قد يؤثر ذلك على القدرة على دفع أرباح الأسهم (انظر الفقرة 12.5.3)، وبالتالي يمكن حسابها في الفترة الأولى لمدة ستة أشهر.

في الافتراضات الأولية للحالة الأساسية (انظر الفقرة 11.10)، يأخذ المقرضون في الاعتبار معدل تغطية خدمة الدين السنوي لكل فترة ويتأكدون من أن هذا المؤشر لا يقل عن الحد الأدنى المطلوب للقيمة. تتم مراجعة المعدل السنوي الفعلي لخدمة الدين (ويمكن تغيير الافتراضات) بعد بدء تشغيل المشروع (انظر الفقرة 12.5.3).

في مشاريع مختلفةتحديد معدلات دنيا مختلفة لتغطية المبلغ السنوي لخدمة الدين، ولكن يمكن أخذ ما يلي كقيم تقريبية للمشاريع العادية:

• 1.2/1 لمشاريع البنية التحتية التي لا يوجد فيها خطر الاستخدام (على سبيل المثال، مستشفى عام أو سجن)؛
• 1.3/1 للمشاريع المتعلقة بتشغيل محطات توليد الكهرباء أو شركات التصنيع، حيث تم إبرام عقد لبيع المنتجات المصنعة؛
• 1.4/1 لمشاريع البنية التحتية التي يوجد فيها خطر الاستغلال، مثل الطرق ذات الرسوم أو مشاريع النقل العام؛
• 1.5/1 للمشاريع المتعلقة بالتعدين؛
• 2.0/1 لمشاريع محطات توليد الطاقة التجارية التي ليس لديها عقد بيع طاقة أو عقد تحوط للسعر.

وينبغي استخدام معدلات تغطية أعلى للمشاريع التي تنطوي على مخاطر غير عادية أو التي تقع في بلدان ذات تصنيفات ائتمانية منخفضة للغاية.

وتجدر الإشارة إلى أنه، على عكس قروض الشركات، فإن معدل تغطية التدفق النقدي لمدفوعات الفائدة السنوية لا يعتبر مؤشرا هاما على الإطلاق. وذلك لأن قروض الشركات يتم تجديدها بشكل متكرر للغاية، في حين يجب سداد قروض تمويل المشاريع بعد فترة زمنية معينة؛ ولذلك، يجب أن تكون شركة المشروع قادرة على تخفيض ديونها وفقا للجدول الزمني، وبشكل عام، فإن دفع الفائدة فقط لا يعتبر مقبولا.

§ 11.9.2. معدلات التغطية لفترة القرض

يتم احتساب معدلات تغطية فترة الإقراض (LLCR) بطريقة مماثلة، ولكن لكامل فترة القرض: التدفق النقدي التشغيلي المتوقع(يتم حسابها بطريقة مماثلة) من تاريخ بدء المشروع المتوقع إلى تاريخ استحقاق سداد الدين، مخصومًا إلى صافي القيمة الحالية بنفس سعر الفائدة المفترض للدين (مع الأخذ في الاعتبار مقايضات الفائدة أو خيارات التحوط الأخرى)، مقسومًا على مبلغ الدين المستحق اعتبارا من تاريخ السدادناقص رصيد الحسابات الاحتياطية التي تتراكم فيها المبالغ لخدمة الدين.

ومن المتوقع أن يكون الحد الأدنى الأولي لمعدل التغطية لفترة الإقراض للسيناريو الأساسي للمشروعات "القياسية" أعلى بنسبة 10% تقريبًا من حالة خدمة الديون.

بالإضافة إلى ذلك، يمكن إعادة حساب المعدل طوال فترة تشغيل المشروع بأكملها، ومقارنة التدفق النقدي المتوقع لرصيد فترة الدين مع الدين القائم في تاريخ الحسابات.

معدل التغطية لفترة الإقراض هو مؤشر مفيدفي عملية التقييم الأولية، مما يساعد على تحديد ما إذا كان من الممكن خدمة الدين ككل. كما أنها تستخدم في عملية المراقبة خلال فترة القرض، ولكن من الواضح أن فائدتها تقل في حالة حدوث تغيرات كبيرة في حجم التدفق النقدي. وفي هذه الحالة، يعد معدل تغطية خدمة الدين السنوي مؤشرًا أكثر أهمية لقدرات خدمة ديون شركة المشروع.

§ 11.9.3. متوسط ​​معدلات التغطية للمبلغ السنوي لخدمة الدين ومعدلات التغطية لفترة الإقراض

إذا كانت القيم المتوقعة لمعدل تغطية خدمة الدين السنوي عند نفس المستوى باستمرار، فسيكون متوسط ​​القيمة هو نفسه تمامًا بالنسبة لمعدل التغطية لفترة الإقراض. ومع ذلك، إذا كانت أعلى في المرحلة الأولية، فإن متوسط ​​القيمة سيتجاوز متوسط ​​قيمة معدل التغطية لفترة الإقراض، والعكس صحيح. ومن ثم، فإن متوسط ​​قيمة معدل التغطية للمبلغ السنوي لخدمة الدين كمؤشر طويل الأجل يكون في بعض الأحيان أكثر أهمية بالنسبة للمقرضين من معدل التغطية لفترة الإقراض؛ وفي هذه الحالة فمن المحتمل أن يكون الحد الأدنى من المتطلبات معادلاً للحد الأدنى لقيمة معدل التغطية لفترة القرض.

ويستخدم أيضًا متوسط ​​سعر التغطية خلال فترة الإقراض (أي متوسط ​​المؤشرات التي يتم إعادة حسابها كل 6 أشهر) كمعيار من قبل المقرضين، على الرغم من أن أهمية هذا المؤشر قابلة للنقاش.

§ 11.9.4. معدل التغطية لفترة تشغيل المشروع

يقوم المقرضون أيضًا بمراجعة المشروع لمعرفة ما إذا كان من الممكن سداد القرض بعد الموعد المفترض في الأصل ليكون تاريخ السداد النهائي إذا ظهرت صعوبات في سداد الدفعات في الوقت المحدد. هؤلاء ميزات إضافيةتُعرف باسم الذيل، ويتوقع المقرضون عادةً إمكانية توليد التدفق النقدي لمدة عام أو عامين على الأقل بعد نهاية مدة القرض. يمكن أن يعتمد حساب حجم الذيل على:

• على القدرة الإجمالية لشركة المشروع على مواصلة تشغيل المشروع وبالتالي توليد النقد بعد انتهاء فترة القرض (على أي حال، يجب أن تتجاوز فترة تشغيل المشروع، من وجهة نظر فنية، فترة القرض)؛
• وجود عقد بيع المنتجات، أو عقد توريد الوقود أو المواد الخام، أو اتفاقية الامتياز التي تحتوي على مواد تحدد عمل شركة المشروع.

يمكن حساب التكلفة التي يتحملها المقرضون من هذا النوع باستخدام معدل تغطية حياة المشروع (PLCR)؛ في هذه الحالة، يتم خصم صافي التدفق النقدي قبل مدفوعات خدمة الدين لتلك الفترة (وليس فقط لفترة وجود الدين، كما في حالة حساب معدل التغطية) إلى صافي القيمة الحالية، ويتم قسمة هذه القيمة على مبلغ القرض المستحق. ومن الواضح أن معدل التغطية لكامل عمر المشروع سيكون أعلى من معدلات التغطية لفترة وجود الدين؛ قد يرغب المقرضون في أن يكون المعدل الأول أعلى بنسبة 10-15٪ من الحد الأدنى للثاني.

§ 11.9.5. معدل التغطية الاحتياطية

في مشاريع التعدين، يصبح معدل تغطية دورة الحياة (يسمى في هذه الحالة معدل تغطية الاحتياطي) أكثر أهمية بسبب المتطلبات الخاصة المفروضة على الحجم المتبقي من المعادن (أي الاحتياطيات المؤكدة التي يمكن استخراجها بعد فترة الدين تنتهي - انظر الفقرة 4.9.7).

ولضمان النجاح، يجب أن يكون معدل تغطية الاحتياطي 2:1 استناداً إلى توقعات المقرضين الحكيمة لأسعار السلع الأساسية، ومن الواضح أنه لا يقل عن 1:1 للحد الأدنى من التوقعات المعقولة.

§ 11.9.6. حساب نسب التغطية

يوضح الجدول 11.9 معدلات التغطية لمشروع نموذجي:

• يبلغ التدفق النقدي السنوي قبل دفعات خدمة الدين 220 دولارًا أمريكيًا. هـ؛
• القرض 1000 دولار أمريكي. هـ - ويتم دفعها بمبالغ متساوية على مدى 10 سنوات؛
• سعر الفائدة على القرض هو 10٪ سنويًا ويساوي معدل خصم صافي القيمة الحالية.

فلو افترضنا أن المشروع يحقق ربحا سنويا قدره 200 دولار أمريكي. أي أنه خلال السنوات الثلاث التالية بعد سداد القرض (أي في الفترة من 11 إلى 13)، فإن صافي القيمة الحالية لإجمالي التدفق النقدي لمدة 12 عامًا هو 1499 دولارًا أمريكيًا. هـ وبذلك تكون نسبة التغطية لكامل عمر المشروع 1.50:1 (1499:1000).

ومن الضروري اتخاذ قرار بشأن ما إذا كان سيتم خصم مدفوعات الضرائب من صافي التدفق النقدي قبل سداد مبالغ خدمة الدين، خاصة عند حساب معدل تغطية خدمة الدين السنوي، حيث أن التغيرات في مدفوعات الفائدة تؤثر أيضًا على مدفوعات الضرائب. وقد يكون من الحكمة التصرف بهذه الطريقة إذا كان هناك تغيير كبير في الضرائب (على سبيل المثال، نتيجة لتأثير تعويضات انخفاض القيمة الضريبية المتسارعة) الذي يجب أن يؤخذ في الاعتبار. قد تكون الحجة ضد ذلك هي حقيقة أن الضرائب لا يتم دفعها إلا بعد خصم مصاريف الفوائد، والتي لا يتم تضمينها في مؤشرات التدفق النقدي التشغيلي؛ بالإضافة إلى ذلك، يمكن حل المشكلة التي تنشأ عندما يكون هناك تغيير كبير في مقدار الضرائب عن طريق وضع الأموال في حسابات احتياطية مخصصة لدفع الضرائب (انظر الفقرة 12.5.2). ومع ذلك، في حين أن عملية اتخاذ القرار على مستوى المعدل تأخذ في الاعتبار ما إذا كان مبلغ التخفيضات الضريبية مدرجا فيه، فإن اختيار الخيار لا يلعب دورا جديا.

وتجدر الإشارة إلى أن المعدلات "المحاسبية"، مثل النسب الجارية أو السريعة، لا تستخدم عموما في تمويل المشاريع (يتم توفير السيولة قصيرة الأجل من خلال إنشاء حسابات احتياطية). تعتمد نسبة الدين إلى حقوق الملكية المستخدمة في حساب مستوى الاستثمار في أسهم شركة المشروع (انظر الفقرة 12.1.4) أيضًا على ضخ الأموال النقدية بدلاً من الأداء. تقرير المحاسبة.

§ 11.10. الحالة الأساسية والتغييرات في الافتراضات

بمجرد أن يتفق المقرضون والجهات الراعية على أن هيكل النموذج المالي وصيغ الحساب تعكس تفاصيل المشروع والعقود، يتم تحديد الافتراضات الأساسية الرئيسية والاتفاق عليها وتجميعها هيكل ماليوالتوقيت (انظر الفصل 12)؛ ويطلق على الحساب النهائي للنموذج الذي يأخذ في الاعتبار هذه الافتراضات "الحالة الأساسية" أو "الحالة المصرفية". وعادة ما يتم تنفيذ هذه التسوية النهائية مباشرة قبل التوقيع على وثائق تمويل المشروع حتى تتاح للمقرضين فرصة التأكد، باستخدام الافتراضات المحدثة وعقود المشروع النهائية، من أن المشروع سيكون قادرًا على تزويدهم بالتغطية الكافية للقرض.

ولكن بعد ذلك لا يمكن أن يبقى المشروع دون تغيير، وسيستمر المقرضون في مراقبة الخيارات الناشئة. وكما سيتم مناقشته أدناه، قد تؤثر التغييرات غير المواتية في معدل تغطية خدمة الدين السنوي ومعدل التغطية لفترة القرض على قدرة شركة المشروع على دفع أرباح الأسهم للمستثمرين (انظر القسم 12.5.3) أو حتى تتسبب في تخلف شركة المشروع عن السداد القرض (انظر § 12.11).

ومع ذلك، إذا تم إجراء تنبؤات جديدة أثناء المشروع، فيجب على شخص ما أن يقرر كيفية إجراء تغييرات على الافتراضات التي تم استخدامها حتى تلك النقطة. وإذا أعطيت صلاحية اتخاذ قرارات الافتراض لشركة المشروع، فقد لا يوافق المقرضون على القرار، والعكس صحيح.

لا يوجد حل موحد لهذه المشكلة، ولكن ينبغي كلما أمكن ذلك أن نسعى جاهدين لاستخدام مصادر موضوعية لمراجعة التوقعات، على سبيل المثال:

• قد تستند افتراضات الاقتصاد الكلي (بما في ذلك أسعار السلع الأساسية) إلى مسح اقتصادي ينشره أحد المقرضين أو غيره مصدر خارجيلأنه يتم تنفيذه لأغراض عامة وليس لمشروع محدد؛
• وينبغي أن تستند التغييرات في الإيرادات أو الافتراضات التشغيلية الأخرى في المقام الأول إلى الأداء التشغيلي الفعلي لشركة المشروع؛
• عادة ما يكون للمقرضين الكلمة الأخيرة في عملية صنع القرار فيما يتعلق بالتغييرات في الافتراضات، ولكن حيثما أمكن، يجب على المستثمرين التأكد من أن القرارات مستنيرة بالمشورة المؤهلة من المستشارين الفنيين الذين يعملون لصالح المقرضين، أو مستشاريهم في السوق أو التأمين. الحق في اتخاذ القرار النهائي.

§ 11.11. تحليل الحساسية

يجب أن يتمتع النموذج المالي أيضًا ببعض المرونة التي تسمح للمستثمرين أو المقرضين بحساب سلسلة من الخيارات المختلفة (المعروفة أيضًا بسيناريوهات تطوير المشروع) التي تأخذ في الاعتبار تأثير التغييرات في افتراضات المدخلات الرئيسية للحالة الأساسية عند النظر في المشروع في البداية . قد تتضمن هذه الخيارات حساب نسب التغطية والعائدات اعتمادًا على:

• من تجاوزات الميزانية أعمال البناء(تعتمد عادة على الاستخدام الكامل للتمويل الاحتياطي)؛
• مدفوعات التعويضات المقطوعة وفقًا لعقد "التمرير"، مما يسمح بالتعويض عن التكاليف الناتجة عن التوقف أو التناقضات في مؤشرات الإنتاج كما هو مخطط له؛
• إكمال العمل متأخرًا (على سبيل المثال، 6 أشهر) دون دفع تعويضات مقطوعة بموجب العقد "الشامل"؛
• وقت توقف أطول وعبء عمل أقل؛
• انخفاض المبيعات أو استخدام المشروع؛
• تخفيض سعر البيع؛
• أسعار بيع البضائع عند نقطة التعادل؛
• وارتفاع تكاليف الوقود والمواد الخام؛
• ارتفاع تكاليف التشغيل.
• الزيادات في مدفوعات المشروع (إذا لم يتم إصلاحها)؛
• التغيرات في أسعار الصرف.

ونتيجة لذلك، يعتبر تحليل الحساسية العواقب الماليةالخيارات البديلة للمخاطر المالية والتجارية لمشروع لا يوفر مؤشرات إنتاجية متوقعة.

يقوم المقرضون أيضًا عادةً بإجراء "تحليل مشترك لنقطة التحول" لتحديد تأثير العوامل غير المواتية المتعددة التي تحدث في وقت واحد (على سبيل المثال، إكمال الهيكل بعد 3 أشهر من الموعد المحدد، وانخفاض بنسبة 10٪ في أسعار المبيعات، وزيادة بنسبة 10٪ في وقت التوقف عن العمل). . يُطلق على حساب التأثير المتزامن لعدة عوامل مختلفة أيضًا اسم "تحليل السيناريو".

§ 11.12. تحليل المستثمر

يستهدف المستثمرون عادةً حدًا أدنى من معدل العائد الداخلي (IRR) للأسهم (انظر § 11.12.1)، والذي قد يختلف اعتمادًا على الفترة التي يشاركون فيها في المشروع (انظر § 11.12.2). إعادة بيع الأسهم عند الانتهاء من البناء وفي حالة التشغيل الناجح يمكن أن يمنح المستثمرين الذين جاءوا إلى المشروع في المرحلة الأولى من تنفيذه الفرصة للحصول على أرباح من الاستثمارات بشكل أسرع (انظر § 11.12.3) ؛ كما يمكن زيادة ربحية المستثمرين إذا تم إعادة تمويل القرض في هذه المرحلة (انظر الفقرة 11.12.4).

§ 11.12.1. دخل المستثمر

عادة، يكون لدى المستثمرين "معدلات عائق" أمام معدل العائد الداخلي لأسهمهم؛ تعتبر الاستثمارات التي يكون معدل العائد الداخلي أعلى فيها مقبولة. عادةً ما تعتمد "معدلات الحاجز" على:

• على النفقات الرأسماليةالمستثمرين (على أساس مزيج من رأس مال الأسهم والديون)، والذي يستخدم عادة كمعدل الخصم في حسابات صافي القيمة الحالية؛
• دخل إضافي يزيد عن التكاليف الرأسمالية المطلوبة في حالة وجود نوع معين من المخاطر (على سبيل المثال، نوع المشروع، موقعه، مقدار تحوط المخاطر ضمن اتفاقية المشروع، زيادة أو نقصان المخاطر لمحفظة المستثمر بعد إيداع الأموال، وما إلى ذلك).

يمكن أن يكون تحديد العائد المطلوب وفقًا للمخاطر بناءً على معدل العائد الداخلي (IRR) لأسهم شركة المشروع عملية متكررة لأن معدل العائد الداخلي (IRR) للأسهم يعتمد على الرافعة المالية، والتي تعتمد بدورها على المخاطر.

إن معدل العائد الداخلي للأسهم للمشاريع ذات المخاطر المعتدلة، مثل اتفاقية شراء الطاقة أو مشاريع البنية التحتية ذات مخاطر الاستخدام المحدودة، عادة ما يكون 12-20٪ (قبل الضرائب وبالقيمة الاسمية، أي معدلة للتضخم) في عملية التنبؤ بالتدفق النقدي). وهذا منخفض نسبيا مقارنة بالعوائد على أنواع أخرى من الاستثمارات الجديدة في الأسهم، ويعكس مستوى أقل من المخاطر: في الواقع، فإن العائدات المتولدة مماثلة لتلك التي يحققها القروض الثانوية أو القروض المتوسطة، بدلا من العائدات على الأسهم "الحقيقية".

يتم تطوير أسعار السوق لـ IRR للأسهم للصناعات، مثل توليد الطاقة والبنية التحتية العامة، حيث يتم في كثير من الأحيان اقتراح المشاريع للنظر فيها من قبل الحكومات أو مشتري المنتجات (انظر الفقرة 3.6).

قد يطلب المستثمرون أن تتمتع استثماراتهم بصافي قيمة حالية إيجابية (NPV) وحد أدنى لفترة الاسترداد (انظر الفقرة 11.8.3)، وأن تستوفي أيضًا حد IRR.

§ 11.12.2. جدول مساهمة رأس المال الخاص

تعتمد متطلبات الربحية للمستثمرين أيضًا على اللحظة التي دخلوا فيها المشروع. إنهم يأتون إلى المشاريع في مراحل مختلفة من التنفيذ وباستراتيجيات مختلفة. يتميز أي مشروع في مراحل مختلفة من التطوير بمستويات مختلفة من المخاطر (الجدول 11.10).

* يعتمد مستوى المخاطرة على العوامل التالية:

• مدى تعويض المخاطر التجارية من خلال اتفاقيات المشروع؛
• استقرار حركة المرور أو الطلب في المشاريع الموجهة نحو المنتج.

إذا تطور المشروع بنجاح، فإن معدل العائد الداخلي للأسهم للمستثمرين الجدد ينخفض ​​تدريجياً.

يتوقع الراعي الذي كان حاضرا في المشروع خلال مرحلة التطوير والذي يقوم بتعيين راعي آخر للاستثمار في رأس مال المشروع قبل تاريخ الإغلاق، أن يتم تعويضه عن تحمل أعلى المخاطر. يمكن استيفاء هذا الشرط إذا قام الراعي الجديد بدفع مكافآت على أسهمه (سعر السهم أعلى من سعر الراعي الأصلي) أو أصدر قرضًا للراعي الأصلي بقرض نظري تصنيف عاليللمبلغ الذي تم إنفاقه بالفعل على المشروع. وتؤخذ هذه الحقيقة في الاعتبار عند حساب حصة المصاريف التنظيمية لكل راعي وتوزيع الأسهم فيما بينهم مع مراعاة الأموال المنفقة.

بالإضافة إلى ذلك، يمكن للراعي الأصلي سحب الأموال من المشروع نتيجة قيام شركة المشروع بدفع رسوم تنظيمية، والتي يتم دفعها عادةً عند التوقيع على المستندات المالية. وفي الواقع، سيكون هذا عائدًا مبكرًا على الاستثمار الذي يتم تمويله جزئيًا من قبل المقرضين كجزء من تكاليف تطوير المشروع. وبالتالي، يمكن استخدام الرسوم التنظيمية كخيار بديل لأحد الجهات الراعية لتعويض جهة أخرى عن المخاطر المرتبطة بتطوير المشروع. قد يكون المقرضون محل نزاع بشأن مبلغ الرسوم التنظيمية، ولكنه قد يكون مقبولاً أيضًا بالنسبة لهم، إذا لم يكن الاستثمار النقدي للراعي الأصلي أقل بكثير من المستوى المقبول؛ ومن الواضح أن الزيادة في حجم القرض يجب أن تكون مقبولة للمشروع.

§ 11.12.3. تأثير إعادة بيع الأسهم

قد لا يكون مستثمر آخر مستعدًا أو قادرًا على التحمل مستوى عالالتكاليف والمخاطر المرتبطة بالمشروع أثناء مرحلة التطوير والبناء، ولكن يجوز شراء أسهم في شركة المشروع من الرعاة الأصليين، بمجرد الانتهاء من البناء وبدء التشغيل الناجح، بسعر أعلى، مما يعكس انخفاض معدل العائد الداخلي تعتبر الآن مقبولة لأن درجة المخاطرة قد انخفضت.

إن بيع بعض أو كل استثمارات الأسهم بعد أن يكون المشروع في مرحلة الإنتاج يوفر للرعاة أو غيرهم من المستثمرين الأوائل فرصة لتحسين عوائد أسهمهم بشكل كبير بما يتجاوز ما كان متوقعًا في الأصل. وبالفعل، فإن تحقيق الهدف الاستثماري لبعض المستثمرين، مثل صناديق تمويل المشاريع، سيعتمد على مدى ربحية بيع أسهمهم في هذه المرحلة.

وترد في الجدول الفوائد المتلقاة من هذا البيع. 11.11 لمشروع يحتوي على:

• النفقات 570 دولارًا أمريكيًا. هـ؛
• مدة البناء: سنتان، يتم دفع نصف التكاليف في اليوم الأول، ويتم احتساب الرصيد في نهاية كل سنة لاحقة؛
• التمويل: 85% دين مقابل 15% من حقوق الملكية المستخدمة بشكل متناسب أثناء البناء؛
• صافي الدخل: 75 دولار أمريكي هـ سنويًا حتى يتم دفع المبالغ المطلوبة لخدمة الدين، يتم تصميم المشروع لمدة 20 عامًا؛
• خدمة الدين: يتم دفع الدين على أساس الإيجار (انظر الفقرة 12.2.3) لأول 15 سنة من التشغيل (أي بحلول السنة السابعة عشرة من وجود المشروع) مع سعر الفائدة 7% سنوياً (ملاحظة، تضاف مدفوعات الفائدة أثناء البناء إلى الدين ويتم تمويلها كجزء من تكاليف المشروع، ولا يؤخذ تأثير الضرائب في الاعتبار، ويتم تقريب الأرقام إلى أرقام صحيحة).

البيانات الواردة في الجدول. يشير الشكل 11.11 إلى أن معدل العائد الداخلي لرأس المال الأولي للمستثمرين كان 18%؛ يظهر نتيجة بيع الأسهم في نهاية السنة الثانية من التشغيل إلى مشتري يرغب في قبول معدل عائد داخلي أقل بنسبة 15%، مما يعكس انخفاض المخاطر المتأصلة في المشروع الناجح. شراء أسهم شركة المشروع بمبلغ 130 دولار أمريكي. هـ. توفير معدل عائد داخلي بنسبة 15% للمشتري؛ يؤدي هذا البيع إلى زيادة معدل العائد الداخلي للمستثمرين الأوليين إلى 25% ويوفر ربحًا قدره 43 وحدة عملة مقابل استثمار أولي في حقوق الملكية بقيمة 87 وحدة عملة. هـ (على الرغم من تحسن معدل العائد الداخلي للمستثمرين الأصليين بشكل كبير، إلا أن بعض فوائد المشروع من الدخل المؤجل قد ضاعت).

قد تؤدي الأرباح غير المخطط لها للمستثمرين من هذا النوع إلى خلق مشاكل مع مشتري المنتج أو الشريك المتعاقد في اتفاقية المشروع (انظر § 5.9.2)، ويجب الاتفاق على بيع أسهم الراعي في هذه المرحلة مع المقرضين (انظر § 3.1).

§ 11.12.4. فوائد إعادة التمويل

يتم عرض البيانات الواردة في الجدول 11.12 لنفس المشروع كما في الجدول. 11.11، ولكن يتم أخذ الربح المستلم عند إعادة تمويل الدين في السنة الثانية من التشغيل (في السنة الرابعة من الوجود). تعمل إعادة التمويل على تمديد فترة سداد القرض لمدة عامين وزيادة مبلغ القرض المستحق بحلول نهاية السنة الرابعة بمقدار 125 دولارًا أمريكيًا. ه.

تعتمد إعادة التمويل على افتراض أنه، في هذه المرحلة، يكون المقرضون راضين عن شروط السنتين التاليتين من عمر المشروع، مع معدل خدمة دين سنوي أقل (ومعدل عمر القرض) للفترات المستقبلية قدره 1.25 (وأيضًا مع معدل تغطية لكامل فترة المشروع، انخفض إلى 1.38 مقارنة بنهاية العام 2). ونتيجة لذلك، سيحصل المستثمرون على 125 دولارًا أمريكيًا. هـ في السنة الرابعة، وبالتالي سيكونون قد استعادوا جميع استثماراتهم الأولية في الأسهم في ذلك التاريخ وسيرتفع معدل العائد الداخلي النهائي إلى 24%. (لا تأخذ هذه الحسابات في الاعتبار الرسوم، بالإضافة إلى التكاليف القانونية وغيرها المرتبطة بإعادة التمويل نفسها، والتي يمكن أن تتراوح بين 1-1.5% من مبلغ إعادة التمويل.)

ومع ذلك، قد تؤدي إعادة التمويل إلى احتمال حدوث مشاكل مع مشتري المنتج أو الشريك المتعاقد بموجب اتفاقية المشروع (انظر الفقرة 5.9.1). بالإضافة إلى ذلك، يجب تضمين الشروط المناسبة في وثائق الإقراض للسماح بإعادة التمويل (انظر الفقرة 12.6.3).

لقد جعلنا النمذجة المالية جزءًا مهمًا ومتكاملًا من الإدارة الفعالة للشركة. يتيح لك النموذج التفصيلي والمختص تخطيط وتحليل تطوير المشروع في ظل أي تغييرات في الظروف. تعمل النماذج المالية على تبسيط تقييم المخاطر بشكل كبير وزيادة كفاءة اتخاذ القرارات الاستراتيجية.

يستخدم مصطلح النمذجة المالية على نطاق واسع في مجال تقييم المشاريع الاستثمارية وفي تقييم الأعمال. في هذه الحالة، تتيح النماذج المالية تصور اقتصاديات المشروع وتقييم فعالية الاستثمارات في أصل معين.

يتم استخدام النمذجة المالية نفسها في كثير من الأحيان. في الأساس، أي مبرر اقتصادي لقرار إداري هو نموذج مالي، وإعداده هو نموذج مالي. اعتمادًا على القرار، وتنوع العواقب ومدتها، يمكن بناء النموذج بشكل تأملي، على الورق أو على الكمبيوتر، وتعتمد تفاصيله على الأهداف التي تواجه المدير.

النموذج المالي هو أداة للإدارة المالية تُستخدم لإنشاء نماذج من العمليات والأشياء بغرض الدراسة والتحليل والتخطيط والتنبؤ.

وإذا صنفنا النماذج المالية على أساس الزمن فيمكننا تقسيمها إلى مجموعتين كبيرتين:

• النماذج المالية لاتخاذ القرارات الاستراتيجية؛
• النماذج المالية لاتخاذ القرارات التشغيلية (أو التكتيكية).

تتضمن المجموعة الأولى نماذج مالية لتقييم المشاريع الاستثمارية، وتحديد قيمة الأعمال، وتوقعات الاقتصاد الكلي، وما إلى ذلك.

تتضمن المجموعة الثانية نماذج مالية للتنبؤ بتأثير التغييرات في نظام التحفيز وسياسة المشتريات والتنفيذ التحسين الضريبيإلخ.

متطلبات النموذج المالي

وبغض النظر عن التوقيت والتفاصيل، يجب أن يلبي النموذج المالي متطلبات معينة.

الشرط الأول والأهمالنموذج المالي هو الامتثال للمهام المحددة لمترجمه.

المطلب الثاني– يجب ألا تتجاوز تكاليف إعداد النموذج المالي الفوائد الناتجة عن إنشائه. يمكن أن تتجلى هذه الفائدة في اختيار مشروع أكثر فعالية وفي التخلي عن القرارات غير المربحة. ويشكل هذان المطلبان معاً مبدأ الجدوى الاقتصادية.

المطلب الثالثبالنسبة للنموذج المالي هو إمكانية التحكم فيه. إذا كان نموذجك المالي يؤثر على قرارات الإدارة، فيجب عليك التأكد من أنه يعالج البيانات المصدر بشكل صحيح.

المطلب الرابعإلى النموذج المالي هو تنوعه وقابلية التوسع. تشير عالمية النموذج المالي إلى أنه يمكن استخدامه لتقييم وتبرير مشاريع مماثلة دون إجراء تغييرات كبيرة على إجراءات الحساب. تعني قابلية التوسع في سياق النمذجة المالية أن النموذج سيعمل بثبات عندما تصبح المتطلبات الأساسية الأولية أكثر تعقيدًا، على سبيل المثال: توسيع مصفوفة التشكيلة، وتفصيل الثوابت والقيم. اسعار متغيرةوالتخطيط لموظفين إضافيين.

المطلب الخامسإلى النموذج المالي هو سهولة الإدارة وبيئة العمل. يجب بناء النموذج المالي بطريقة تجعل المؤشرات المحسوبة تعتمد على المبنى، وبعد مرور بعض الوقت، يمكن لكل من مؤلف النموذج والمستخدم الآخر معرفة ما وأين يجب تغييره من أجل رؤية نتيجة جديدة.

وبطبيعة الحال، يأتي مبدأ الجدوى الاقتصادية في المقام الأول: فلا جدوى من تجميع مدفع لرماية العصافير. لكن لا ينبغي عليك إهمال المتطلبات الأخرى أيضًا - فهذا سيقلل من تكاليف الوقت في المستقبل، عند اتخاذ القرار أو تغيير الشروط الأولية للنموذج المالي.

مبادئ النمذجة المالية

ولكي يلبي النموذج هذه المتطلبات، يجب اتباع قواعد معينة عند إنشائه. في الممارسة العالمية، تسمى قواعد النمذجة المالية نمذجة أفضل الممارسات ومعايير النمذجة الذهبية ومصطلحات أخرى. هذه القواعد هي أساس تقنيات مختلفة، على سبيل المثال، النمذجة السريعة أو النمذجة الذكية. تعتمد كل هذه الأساليب على مبادئ بسيطة وبديهية، والتي يتيح لك اتباعها إنشاء نموذج مالي عالي الجودة. يمكن تجميع كل هذه المبادئ في ثلاث مجموعات كبيرة:

• ويجب أن يكون النموذج المالي شفافا؛
• ويجب أن يكون النموذج المالي مرناً؛
• يجب أن يكون النموذج المالي واضحا.

شفافية النموذج المالي– هذه هي قدرة المستخدم على فهم البيانات المصدر والإجراءات وصيغ الحساب لفهم والتحقق من كيفية الحصول على القيم المبلغ عنها. يجب اختبار أي نموذج مالي والتحقق منه أمثلة بسيطة، على أعداد كبيرة وقيم سخيفة. كلما كان رمز النموذج المالي أكثر تعقيدًا وانغلاقًا، كلما كان أقل شفافية. وطالما أن النموذج معتم فهو يشبه صندوق باندورا، فيجب التعامل مع نتائج حساباته بدرجة معينة من الشك ويجب التحقق من النتائج طرق بديلة. تتضمن تكاليف استخدام نموذج مالي غير شفاف حسابات بديلة، فحوصات إضافيةوخطر الأخطاء في صيغ الحساب. وهذا يؤدي إلى حقيقة أنه بسبب مبدأ الجدوى الاقتصادية، يتم تقليل كفاءة النموذج المالي.

مرونة النموذج المالي– هذه هي القدرة على إجراء تغييرات سريعة على الشروط الأولية والحصول على نتيجة جديدة دون إنفاق وقت كبير. على سبيل المثال، في النموذج المالي الذي يوضح السيناريو الضريبي للسنتين أو الثلاث سنوات القادمة، مع الأخذ في الاعتبار تطور الشركة، ينبغي بسهولة تغيير معدلات الضرائب وحجم المبيعات المخطط لها والهوامش وكشوف المرتبات وغيرها من المؤشرات. إذا تم تضمين كل هذه المؤشرات في المبنى وفصلها عن كتلة الحساب، فسيكون من الممكن بناء العديد من الخيارات للنموذج المالي، بعد البدء في التصميم مرة واحدة فقط.

تنطبق هذه القاعدة أيضًا على المشاريع الاستثمارية. في مثل هذه النماذج، من المرغوب فيه للغاية تضمين متطلبات زمنية مرنة: يجب تغيير توقيت المشروع وكل مرحلة من مراحله دون الحاجة إلى إعادة بناء النموذج بأكمله، مع مراعاة الموسمية والجدول الزمني لزيادة الإنتاج.

رؤية النموذج المالي- هذه فرصة للتنقل بسرعة حيث يمكنك إدخال البيانات أو تغييرها، حيث يمكنك رؤية نتائج الحسابات، وفهم نتيجة التطورات بسرعة.

لتنفيذ هذا المبدأ، من الضروري فصل المباني والحسابات والنتائج بصريًا، واستخدام الرسومات لتقديم جداول معقدة، واستخدام نظام ألوان هادئ دون تحويل النموذج إلى لوحة ألوان. يجب أن يشعر المستخدمون، مثل المؤلف نفسه، بالراحة في العمل مع النموذج، ولا ينبغي أن يسبب تهيجًا بسبب فوضى البيانات ووفرة الألوان.

تبدو مبادئ النمذجة المالية هذه بسيطة ومباشرة للغاية. ومع ذلك، في الممارسة العملية، غالبا ما يتم التخلي عنها من أجل توفير الوقت والجهد. هذه المدخرات وهمية، لأنه نتيجة لذلك، سيتعين عليك القيام بنفس العمل مرارا وتكرارا، وإضاعة الوقت عليه. تتحول النمذجة المالية الإبداعية إلى روتين مزعج، فالموظف لا يحل المشكلات المعقدة، بل يعيد بناء نفس المشروع مرارًا وتكرارًا بسبب التغييرات في البيانات الأولية.

ومن خلال اتباع مبادئ الشفافية والمرونة والوضوح، فمن الممكن إنشاء نماذج مالية عالمية من شأنها أن تدعم اعتمادها بشكل موثوق قرارات الإدارة.

أدوات النمذجة المالية وأمثلة على النماذج المالية

يوجد حاليًا عدد كبير جدًا من حلول النمذجة المالية المتوفرة في السوق. جزء كبير منتجات البرمجياتتم إنشاؤها لتقييم الاستثمارات أو تشكيل الميزانيات. يتم إنشاء عدد من هذه البرامج على منصة Microsoft Office، وعلى وجه الخصوص، على الأساس مايكروسوفت اكسل. هذا الاختيار ليس مفاجئًا؛ فبرنامج Excel، إلى جانب إمكانية الوصول إليه وانتشاره، كان مثيرًا للإعجاب الخصائص التقنية: تحتوي الورقة الواحدة على أكثر من مليون صف و16 مليار خلية، وعدد الأوراق في الكتاب محدود فقط بمقدار ذاكرة الوصول العشوائي (RAM)، وإجراء جميع العمليات الحسابية في أي مجموعة، ودقة عالية في العمليات الحسابية، ومعالجة وحساب التواريخ، والصيغ النصية ، وما إلى ذلك وهلم جرا. بالإضافة إلى ذلك، يمكن استخدام برمجة VBA لتوسيع المعايير وظائف، باستخدام الوظائف الإضافية لتوسيع إمكانات الجداول المحورية، وتحميل المعلومات ومعالجتها تلقائيًا من قواعد البيانات المحلية والبعيدة، وغير ذلك الكثير. ونتيجة لذلك، يعد Excel منصة ليس فقط لتطوير الحلول القياسية، ولكنه يسمح لك أيضًا ببناء نماذج مالية للمواقف غير القياسية.

وللوصول إلى معايير النموذج الأمثل للقطاع المصرفي، لا بد من إزالة القيود التي تعيق التغييرات النوعية والكمية اللازمة. وهذا يتطلب اتخاذ تدابير كافية سياسة عامةفي المجالات النقدية والميزانية ومكافحة الاحتكار، وتحسين الدعم القانوني والإعلامي لأنشطة المؤسسات المالية.

تم تصميم الآليات المقترحة لإزالة القيود التي أنشأها النموذج الحالي. وفي نهاية المطاف، يجب عليهم العمل على تحقيق الأهداف الواردة في ملخص المفهوم. على سبيل المثال، يعد استبدال التوزيع المباشر لموارد استثمار الميزانية بآلية ائتمانية مبررا بقدر ما يضمن القطاع المالي توزيعا شفافا للمخاطر والموارد بأسعار السوق، أي أنه يعزز التخصيص الفعال للمدخرات وتحويلها إلى استثمارات مع تقليلها إلى أدنى حد. التكاليف المرتبطة بالفساد. تهدف الآليات التي تحفز مدخرات السكان، بالإضافة إلى زيادة كفاءة تخصيص الموارد وتحويلها، إلى مساعدة الدولة في حل المشكلات الاجتماعية: فالادخار يشكل رأس المال، والذي بدونه يتم تكوين الطبقة الوسطى والتنمية المستقرة للمجتمع. مستحيل. ويقترح تتبع تحقيق الأهداف عند تطبيق هذه الآليات باستخدام مؤشرات أداء القطاع المصرفي الواردة في قسم "أهداف السوق المصرفي ومؤشرات تحقيقها" ومؤشرات حالة القطاع المصرفي من قسم " نموذج القطاع المصرفي في 2020.”

الجدول 8. العلاقة بين إزالة القيود ومحركات النمو وأهداف القطاع المصرفي

يمكن إزالة جزء كبير من القيود من خلال إشراك موارد جديدة - محركات النمو. كموارد للنمو الوطني نظام مالينحن نرى:

الأصول غير النقدية التي تعاني من نقص رأس المال والتي تشكل الثروة الوطنية لروسيا؛

مدخرات الدولة، ضعيفة المشاركة في التداول المالي؛

أموال السكان والشركات المخزنة خارج النظام المالي الروسي.

وبناء على ذلك، فإن إحدى المهام التي يتم حلها من خلال محركات النمو يجب أن تكون خلق حوافز لجذب الأموال من المؤسسات غير المالية والسكان إلى الالتزامات. النظام المصرفيوتوسيع فرص الاستثمار منخفض المخاطر.

وفقاً للقيود الاقتصادية الكلية والمؤسسية الرئيسية، نحدد الأنواع التالية من الآليات للانتقال إلى النموذج الأمثل للقطاع المصرفي الموصوف أعلاه:

آليات لإشراك مدخرات الدولة مع زيادة فعالية سياسة مكافحة التضخم في الوقت نفسه؛

آليات زيادة معدل الادخار للسكان؛

آليات لإشراك الأصول في التداول المالي (الرسملة)؛

آليات ضمان تعزيز السيادة المالية.

• من هو المهندس المعماري وماذا يفعل؟
• ما يجب اتخاذه لتصبح مدقق حسابات
• استراتيجية "النصر" - سلخ فروة الرأس المربح في الفوركس
• دعونا نكسب المال في البورصة في حملة اللاعب الفردي!
• يتم قياس الناتج المحلي الإجمالي المحتمل من حيث الحجم
• مفهوم ووظائف وأهمية البيانات المالية في الممارسة الروسية والدولية
• الاقتصاد الجزئي والاقتصاد الكلي
• نحن نعمل بشكل صحيح: جميع التعليمات المتعلقة بمحاسبة الميزانية ص 153 تعليمات 174 ن
• الديون المعدومة من حساب خارج الميزانية العمومية عندما يتم الاعتراف بديون الأطراف المقابلة على أنها سيئة
• التقارير الموحدة ميزانية التقارير الموحدة 21 إدارة التعليم otcdi

• مثال على حساب فهرسة الراتب
• كيفية تصحيح خطأ بسيط يعتمد على
• اختبار مقابلة المحاسب
• فهرسة الراتب: اختيار الشهر “الأساسي” بشكل صحيح تحديد شهر الأساس لحساب الفهرسة
• اختبارات المحاسبة
• كيف وأين يتم تغيير بوليصة التأمين الطبي؟
• حساب معدني مجهول
• ما هو مدرج في التأمين الطبي الإلزامي - الرعاية والخدمات المجانية المدرجة في السياسة
• كيف وأين يمكن الحصول على بوليصة التأمين الطبي الإلزامي؟
• ما هي شركة التأمين التي تختارها للحصول على بوليصة التأمين الطبي الإلزامي؟