Haddan tashqari o'sgan aktsiyaning nazariy narxini aniqlaymiz. Aksiya va obligatsiyalarning ichki qiymati. Foyda va zararlar bo'yicha amortizatsiya hisob-kitoblari, rub

Qimmatli qog'ozning o'zi qiymatiga bog'liq bo'lgan haqiqiy yoki ichki qiymati bor deb taxmin qilinadi. aktsiyadorlik jamiyati va ma'lum bir qimmatli qog'ozdan kelajakdagi pul oqimlarining qiymati sifatida aniqlanishi mumkin.

Umuman olganda, fondning joriy ichki qiymati (Vt) fundamental tahlil doirasida quyidagi formula yordamida hisoblanishi mumkin:
(1)
bu yerda, Dt – t vaqtidagi aksiya uchun dividend;
Ps – aktsiyalarni sotish narxi;
r – daromad darajasi;
t - bashorat qilish gorizonti.

Eng keng tarqalgan amaliyot G'arbiy kompaniyalar barqaror o'sib borayotgan dividendlar siyosati, chunki bu aktsiyalarning jozibadorligini oshiradi, birinchidan, kelajakdagi dividendlarni inflyatsiya ta'siridan himoya qilish nuqtai nazaridan, ikkinchidan, uzoq vaqt davomida doimiy ravishda o'sib borayotgan dividendlar kompaniyaning doimiy rivojlanishining ramzidir. . IN Ushbu holatda narx oddiy ulush, ko'pincha yordamida baholanadi "Gordon formulalari": oddiy aktsiyaning narxi - kutilayotgan pul oqimining diskontlangan qiymati.

bu yerda, D 0 – t vaqtidagi aksiya uchun dividend;
g – kutilayotgan dividendlarning o‘sish sur’ati;
r - daromad darajasi.

Yoki
D 1 - bashorat qilingan dividend

p 0 - oddiy aktsiyaning bozor narxi

g - dividendlarning taxminiy o'sish sur'ati

Amaliyotdagi muammolar:

Oldindan belgilangan tarifdan foydalanish

Dividendning o'rtacha arifmetik qiymati oldingi yillar(7 yil)

Kamchiliklari:

Dividend to'laydigan kompaniyalar uchun

Oddiy aktsiyaning narxi prognoz qilingan dividendlar o'sishining o'zgarishiga juda sezgir → prognoz o'sishini ortiqcha baholash → narxni oshirib yuborish

Xavfni hisobga olmaydi

CAPM dan foydalanganda ushbu kamchiliklar ma'lum darajada engillashtiriladi:

Risksiz investitsiyalarning daromadliligi

- har bir aktsiya uchun koeffitsient

O'rtacha stavka rentabellik

O'rtacha qimmatli qog'ozlar xavfi mukofoti

CAPM bunga asoslanadi

oddiy aktsiyaning narxi = risksiz daromad + tizimli risk mukofoti

Risksiz stavka asosida → davlat uzoq muddatli qimmatli qog'ozlarining daromadlilik darajasi (AQSh Markaziy banki asosida - 6%)

Kapitalning o'rtacha vaznli qiymati (WACC) ko'rsatkichining hisoblash usuli va iqtisodiy ma'nosi.

Kapitalning o'rtacha vaznli qiymati (WACC)

Kapitalni oshirish xarajatlari (foizlarda), har birining ulushi bo'yicha komponentlar jami.

Diskont stavkasini hisoblash uchun foydalaniladi. samarali baholashda. mablag'lar jalb qilingan taqdirda investitsiyalar turli manbalar har xil narxlar bilan.

Olingan kapitalning o'rtacha qiymatini aniqlash uchun biz har bir manbaning jamidagi ulushini hisobga olishimiz kerak. Ya'ni, biz o'rtacha arifmetik emas, balki o'rtacha og'irlikni hisoblaymiz. Umumiy ulush og'irlik sifatida ishlatiladi.

Iqtisodiy ma'no:

· Kompaniyaning kapital qiymati operatsion rentabellik o'lchovi bo'lib xizmat qiladi

· Alohida korxonaning kapital qiymati darajasi ushbu korxonaning bozor qiymati darajasining eng muhim ko'rsatkichidir

· Korxona qiymatining ko'rsatkichi lizingdan foydalanish bo'yicha boshqaruv qarorlarini qabul qilish mezoni hisoblanadi (agar moliyaviy lizingdan foydalanish qiymati korxona kapitali qiymatidan oshsa, undan foydalanish foyda keltirmaydi).

Amaliyotdagi qiyinchiliklar:

O'z kapitali manbalari narxini aniqlashdagi farqlar bilan bog'liq o'z kapitali tarkibining heterojenligi (oddiy aksiyalar, taqsimlanmagan foyda → qo'shimcha emissiya bilan, teng bo'lmagan narxlar, chunki qo'shimcha emissiyadan oldin taqsimlanmagan foyda ishlatilgan - arzonroq manba) → oddiy aktsiyalar va taqsimlanmagan aktsiyalarning narxlari tengligi sharti bilan WACCni hisoblash qo'shimcha foyda olish sharti bilan aktsiyalarni chiqarish boshqa narxga ega

Alohida manbalar narxining oshishi, ularning hajmi oshishi

Alohida manbalar ulushini hisoblashning turli usullari (asosiy: boshlang'ich - agar korxona qasddan qo'llab-quvvatlansa, maqsadli - qo'shimcha resurslarni jalb qilishda, optimal - xavf balansi va rentabellik darajasi)

Kapitalning haqiqiy narxini aniqlashda turli xil yondashuvlar mavjud - balans qiymati yoki bozor qiymati. Nazariya tanlaydi bozor qiymati: ma'lumotlar hisobga olinmaydi buxgalteriya hisobi, va aktsiya va obligatsiyalar kotirovkalari haqidagi ma'lumotlar va ular o'zgarib turadi. Amaliyot kitob qiymatidan foydalanadi.

Ruxsat etilgan nisbat qarz. kapitalning o'z kapitaliga: AQSh 40-60%, Yaponiya 70-30%, Rossiya 50-50%

Har bir pr-th uchun o'zining optimal/maqbul bo'lishi mumkin. koʻch. manba moliyaviy, ya'ni. poytaxt.

WACCni hisoblashda taxminlar:

· Qarz va tenglik bozor qiymati bo'yicha hisoblanadi

· Moliyalashtirish manbalaridan foydalanish tuzilmasi maqsadli/optimal va kelgusida saqlanishi kerak

Kapitalning maqbul qiymati soliqlarni jalb qilishni ta'minlaydigan maksimal mumkin bo'lgan soliq tejashlari o'rtasidagi murosaga erishish natijasida shakllanadi. qarzga pul oldi mumkin bo'lgan moliyaviy qiyinchiliklar bilan bog'liq xarajatlar, ularning ehtimoli qarz kapitali ulushining oshishi bilan ortadi.

Qarz. cap-l arzon, lekin narxlarni oshirish xavfi (xavflar tufayli) arzon. manba uni qimmat qiladi.

WACC keng tarqalgan bo'lib qo'llaniladi investitsiya tahlili, uning qiymati investitsiyalar bo'yicha kutilayotgan daromadlarni chegirma qilish, loyihalarning qaytarilishini hisoblash, biznesni baholash va boshqa ilovalarda ishlatiladi.

Umuman olganda, fondning joriy ichki qiymati (V t) fundamental tahlil doirasida quyidagi formula yordamida hisoblanishi mumkin:

P s - aktsiyani sotish narxi;

r - daromad darajasi;

t - bashorat qilish gorizonti.

Ya'ni, tahlil qilinayotgan qimmatli qog'oz tomonidan yaratilgan pul oqimini diskontlash orqali.

Formuladan ko'rinib turibdiki (1) , aktsiyaning nazariy qiymatini baholash uchta parametrga bog'liq: kutilgan naqd pul tushumlari, bu kutilayotgan dividendlardan iborat ( D t) va taxminiy sotish narxi ( P s), bashorat gorizonti ( t) va daromad darajasi ( r). Oxirgi parametr u juda oddiy baholanadi va uni baholashning ko'plab yondashuvlari mavjud. Ikkinchi parametr to'g'ridan-to'g'ri kutilayotgan investitsiya davriga bog'liq. Birinchisi, ehtimol, eng muhimi, chunki u to'g'ridan-to'g'ri aktiv bilan bog'liq va fond bozoriga investitsiyalarning samaradorligi ko'pincha uning ta'rifining to'g'riligiga bog'liq.

Darhaqiqat, deyarli barcha mavjud aktsiyalarni baholash modellari formulaning natijasidir (1.) , bu investitsiya maqsadlariga qarab o'zgaradi. Ikkita asosiy maqsad - dividendlar ko'rinishida daromad olish va qimmatli qog'ozning bozor qiymatini oshirishdan daromad olish. Barcha usullarni ko'rib chiqish maqsadga muvofiq emas, chunki ular juda ko'p va ushbu ish mavzusi ularni to'liq ko'rib chiqishni ta'minlamaydi. Bu erda eng ko'p ishlatiladiganlardan bir nechtasi.

Aytaylik, investor ma'lum bir kompaniyaning aktsiyalarini sotib oladi va ularga abadiy egalik qiladi. Bunday holda, investor aktsiya narxini u olishni umid qilayotgan dividendlar ketma-ketligining joriy qiymati sifatida belgilashi tabiiydir. Shunday qilib, investor nuqtai nazaridan aktsiya narxi teng bo'lishi kerak

bu yerda, D t - t vaqtidagi aksiya uchun dividend;

r - daromad darajasi;

t - bashorat qilish gorizonti.

Dividendlar miqdori o'zboshimchalik bilan o'zgarishi mumkin, lekin ko'pincha bu o'zgarish tizimli ravishda sodir bo'ladi. Ya'ni dividendlar ko'payadi, kamayadi yoki doimiy bo'lib qoladi. Nol va doimiy o'sish zaxiralarini baholash usullari quyida muhokama qilinadi.

Faraz qilaylik, ma'lum bir kompaniyaning oddiy aktsiyalari bo'yicha dividendlar doimiy bo'lib qolishi prognoz qilinmoqda, ya'ni. D 1 =D 2 = …= D

Keyin almashtirishdan keyin D o'rniga D t tenglamaga kiradi (2.) shaklga aylantiriladi

bu yerda, D - t vaqtidagi aksiya uchun dividend;

r - daromad darajasi.

Ya'ni, nol o'sish aktsiyalarining narxi to'lovlar bilan doimiy annuitetning (abadiy) joriy qiymatiga teng D. Shuning uchun, tenglama (3.) (4.) tenglamaga qisqartiradi.

G'arb kompaniyalarida eng keng tarqalgan amaliyot - bu barqaror o'sib borayotgan dividendlar siyosati, chunki bu aktsiyalarning jozibadorligini oshiradi, birinchidan, kelajakdagi dividendlarni inflyatsiya ta'siridan himoya qilish nuqtai nazaridan, ikkinchidan, uzoq vaqt davomida doimiy ravishda o'sib borayotgan dividendlar. kompaniyaning uzluksiz rivojlanishining ramzi. Bunday holda, oddiy aktsiyaning qiymati ko'pincha "Gordon formulasi" yordamida baholanadi.

bu yerda, D 0 - t vaqtidagi aksiya uchun dividend;

g - dividendlarning kutilayotgan o'sish sur'ati;

r - daromad darajasi.

Agar kompaniya dividendlar to'lamasa, aktsiyaning ichki qiymati omil modeli yordamida baholanishi mumkin.

Faktor modeli asosiyni hisobga olishga urinishdir iqtisodiy kuchlar, tizimli ravishda qimmatli qog'ozning bozor qiymatiga ta'sir qiladi. Ichki qiymat faktor modelidan foydalangan holda ulushlarni tenglamani yechish orqali hisoblash mumkin

bu erda 0 - bepul atama;

I - tasodifiy xato;

F i - i -chi omilning taxmin qilingan qiymati;

b i - narxning i - omilga sezgirligi.

Moliyaviy menejmentdagi eng muhim asosiy tushunchalardan biri bu pulning vaqt qiymati tushunchasi. Pulning vaqt qiymati kontseptsiyasiga asoslangan moliyaviy hisob-kitoblar moliyaviy menejmentning turli bo'limlarida moliyaviy aktivlarni sotib olish yoki sotish, ma'lum investitsiya loyihalariga investitsiyalar va boshqalar to'g'risida qaror qabul qilishda qo'llaniladi.

Pulning vaqt qiymatini hisobga olgan holda moliyaviy hisob-kitoblarning mantiqiyligi quyidagicha. Aytaylik, tadbirkor hozirda ma'lum miqdorga ega RV (hozir qiymat) . U bu miqdorni biznesga yoki qimmatli qog'ozlarga qo'yishi mumkin, uni qarzga berishi yoki bankka qo'yishi mumkin. Muayyan vaqtdan keyin u qabul qilishni kutadi katta miqdor F.V. (kelajak qiymat) . Uning harakatlarining natijasi (ta'siri) qiymatning mutlaq o'sishi yordamida baholanishi mumkin:

Qayerda PV- joriy qiymat;

F.V.- kelajakdagi qiymat;

Δ V– qiymatning oshishi (foyda).

Harakatlarning samaradorligi nisbiy ko'rsatkichni hisoblash yo'li bilan aniqlanadi. Shubhasiz, qiymatning o'sishi hozirgi va kelajakdagi miqdorlar bilan bog'liq bo'lishi mumkin:

Agar bu ko'rsatkichlar foiz sifatida hisoblansa, birinchi (r) foiz stavkasi, ikkinchisi (d) diskont stavkasi deb ataladi. Moliyaviy hisob-kitoblarda odatda foiz stavkasi (birlikning ulushi sifatida ifodalanadi) ishlatiladi. Shunday qilib, eng oddiy tarzda moliyaviy operatsiya Har doim uchta miqdor mavjud: mavjud (haqiqiy) pul miqdori - PV, qaytariladigan (kelajakdagi) summa – F.V., va foiz stavkasi - r, ulardan ikkitasi berilgan, biri esa kerakli.

Dastlabki miqdor va foiz stavkasi ma'lum bo'lgan va kelajakdagi qiymati aniqlanishi kerak bo'lgan jarayon moliyaviy hisoblashda jarayon deb ataladi. qurish (birlashma). Bunday holda, pul oqimining hozirgi kundan kelajakka harakati ko'rib chiqiladi:

bu erda r - o'sish tezligi.

Moliyaviy ko'paytirish operatsiyasining iqtisodiy ma'nosi investorning ushbu operatsiyani bajarishdan keyin oladigan (olmoqchi bo'lgan) miqdorini aniqlashdan iborat. Investor uchun hozirgi vaqtda PV miqdori va ma'lum vaqt oralig'idan keyingi FV ekvivalentdir.

Kelajakda olinishi (qaytarilishi) kutilayotgan summa va foiz stavkasi ko‘rsatilgan jarayon jarayon deyiladi. chegirma. Bu holda, biz pul oqimining kelajakdan hozirgi kungacha harakati haqida gapiramiz:

PV = FV / (1+ r),

bu yerda r - chegirma stavkasi.

Agar diskont stavkasi sifatida foiz stavkasi (r) ishlatilsa, tegishli jarayon matematik diskontlash deb ataladi, agar diskont stavkasi (d) ishlatilsa, bank diskontlash amalga oshiriladi.

Diskontlashning iqtisodiy ma'nosi hozirgi vaqtda ishbilarmonning ma'lum vaqt oralig'idan keyin ega bo'ladigan miqdoriga ekvivalent deb hisoblanishi mumkin bo'lgan pul miqdorini aniqlashdir. Chegirma stavkasi investor investitsiya qilgan kapitaldan yillik daromad olishni xohlashini (yoki olishi mumkinligini) ko'rsatadi.

Pulning vaqt qiymatini hisobga olish zarurati eng aniq ssuda va ssuda operatsiyalarida namoyon bo'ladi. O'z pullarini qarzga berib, ularning egasi foiz shaklida ma'lum daromad oladi. Foiz stavkasi odatda yillik stavka sifatida belgilanadi, ammo foizlar har oy yoki yarim yilda bir marta qo'shilishi mumkin (daromad to'lovi).

Diskret foizlarni hisoblashning ikkita sxemasi mavjud: oddiy sxema va a murakkab foiz.

Sxema oddiy qiziqish har bir davrda foizlar dastlabki summa bo'yicha hisoblab chiqiladi, deb hisoblaydi, ya'ni. foizlar hisoblangan baza o'zgarishsiz qoladi. Bunday holda, har yili qo'yilgan boshlang'ich kapital RV r foizga oshadi ( r- talab qilinadigan rentabellik), ya'ni. qiymati bo'yicha PV × r (r - birlikning kasrlarida). Shunday qilib, investitsiya qilingan kapital miqdori F.V. orqali n yillar teng bo'ladi:

Oddiy foiz sxemasi bank amaliyotida to'lov muddati bir yilgacha bo'lgan qisqa muddatli kreditlar bo'yicha foizlarni hisoblashda qo'llaniladi. Bunday holda, ko'rsatkich sifatida n foizlar hisoblangan davr uzunligining kunlarda bir yildagi kunlar soniga nisbatini oling.

Oddiy foiz formulasidan foydalangan holda yana bir juda keng tarqalgan qisqa muddatli operatsiya bu bank tomonidan veksellarni diskontlash operatsiyasi. Bunday holda, chegirma stavkasi qo'llaniladi:

Qayerda d - yillik chegirma stavkasi birlikning kasrlarida;

t- kunlarda moliyaviy operatsiyaning davomiyligi;

T - yildagi kunlar soni.

Sxema murakkab foiz taxmin qiladi , har bir keyingi davrda foizlar dastlabki summaga emas, balki jami summaga, shu jumladan investor tomonidan talab qilinmagan ilgari hisoblangan foizlarga hisoblab chiqilishi. Bunday holda, foizlarni kapitallashtirish (qayta investitsiya qilish) uning hisoblanishi bilan sodir bo'ladi, ya'ni. Foizlar hisoblangan baza doimiy ravishda oshib bormoqda.

Shuning uchun, oxirida pul miqdori n- yil quyidagilarga teng bo'ladi:

Ko'paytiruvchi (1+r) n bir pul birligi (bir rubl, bir dollar, bir evro va boshqalar) orqali nimaga teng bo'lishini ko'rsatadi n ma'lum foiz stavkasi bo'yicha davrlar r.

Ko'rsatish mumkinki, kredit beruvchi shaxs uchun yillik foizlar hisoblangan taqdirda:

oddiy foiz sxemasi, agar kredit muddati bir yildan kam bo'lsa, foydaliroq bo'ladi (foizlar davr oxirida bir marta olinadi);
murakkab foizlar sxemasi, agar kredit muddati bir yildan ortiq bo'lsa, foydaliroq bo'ladi (foizlar har yili hisoblab chiqiladi, bu holatda kapital keltiruvchi daromad doimiy ravishda oshib boradi);
har ikkala sxema ham bir yil muddat va bir martalik foizlar bilan bir xil natijalar beradi.

Hisob-kitoblarni amalga oshirayotganda, davr bir marta foizlar hisoblangan davr ekanligini unutmaslik kerak. Shunday qilib, agar foizlarni hisoblash uchun chorak asosiy davr sifatida qabul qilinsa, hisob-kitoblarda choraklik stavkadan foydalanish kerak.

Bank amaliyotida odatiy holat shartnomada yillik foiz stavkasi bir yildan kam bo'lgan birikma chastotasi bilan belgilanadi. Bunday holda, hisoblash murakkab foiz formulasi yordamida amalga oshiriladi, bu erda davr bir yil emas, balki foizlarni hisoblash oralig'i:

bu erda r - e'lon qilingan (nominal) yillik foiz stavkasi;

r e – samarali yillik foiz stavkasi.

Foizlar yiliga bir marta hisoblansa, nominal va samarali stavkalar bir xil bo'lib, ko'proq hisob-kitoblar soniga ega. samarali stavka nominaldan ko'proq.

2.1.2. Pul oqimlari

Pul oqimi korxonaning vaqt bo'yicha taqsimlangan mablag'larining kirib kelishi va chiqishini ifodalaydi, ularning hajmi sotish hajmiga, debitorlik qarzlariga va Ta'minotchilar bilan hisob-kitob, zahiralarni to'ldirish, kapital tuzilishi, dividend siyosati va boshqalar.

General pul aylanmasi korxona turli xildagi mablag'larning harakati jarayonida shakllanadi biznes operatsiyalari moliyaviy barcha sohalarda iqtisodiy faoliyat korxonalar: joriy, investitsion va moliyaviy. Moliyaviy menejerning faoliyat doirasi birinchi navbatda moliyaviy va investitsiya xarakteridagi operatsiyalarni o'z ichiga oladi.

Moliyaviy menejerning asosiy vazifasi fizibilitetni baholashdir moliyaviy investitsiyalar. Baholash ko'rib chiqilayotgan investitsiya optsiyasining rentabelligini risksiz va o'rtacha riskli investitsiyalar rentabelligi bilan taqqoslashga asoslanadi. Davlat qimmatli qog‘ozlariga investitsiyalar odatda risksiz hisoblanadi, o‘rtacha bozor daromadi esa o‘rtacha riskli daromad hisoblanadi.

Bunday baholashni amalga oshirish uchun ko'rib chiqilayotgan loyiha bilan bog'liq barcha xarajatlar va daromadlarni hisobga olish kerak. Bunday holda, xarajatlar va daromadlarning turli vaqtlarini hisobga olish majburiydir, ya'ni. kelajakdagi daromadlar va xarajatlarni hozirgi moment nuqtai nazaridan baholash kerak, buning uchun ular diskontlangan bo'lishi kerak. Agar o'tib ketsa n yillar, daromad c n diskont stavkasi r bo'yicha rejalashtirilgan, keyin (2.6) formula bo'yicha ushbu kelajakdagi daromadning joriy qiymati quyidagicha hisoblanadi:

bu erda c n - oxirida olinishi rejalashtirilgan daromad n- yil;

P - joriy (yoki hozirgi) qiymat, ya'ni. c n qiymatini hozirgi moment nuqtai nazaridan baholash;

r - chegirma stavkasi.

Bu erda diskont stavkasi son jihatdan investor tomonidan belgilangan foiz stavkasiga, ya'ni investor istagan va/yoki qo'ygan kapitalidan olishi mumkin bo'lgan daromad (rentabellik)ga teng bo'ladi.

Multiplikator chegirma omili deb ataladi, u bittasining "bugungi" qiymatini (narxi) ko'rsatadi. pul birligi kelajak.

Moliyaviy yoki maqsadga muvofiqligi to'g'risida qaror qabul qilish kapital qo'yilmalar, ba'zi moliyaviy aktivlardan foydalanish to'g'risida, ko'rib chiqilayotgan faoliyat varianti tomonidan yaratilgan pul oqimini (vaqt bo'yicha taqsimlangan kirish va chiqishlar) umumiy baholash kerak.

Pul oqimining elementlari mustaqil bo'lishi yoki muayyan funktsional bog'liqliklar bilan o'zaro bog'liq bo'lishi mumkin. O'tkazishda moliyaviy tahlil vaqt davrlari ko'pincha teng deb hisoblanadi. Hisob-kitoblarni soddalashtirish uchun, bir vaqt oralig'ida hosil bo'lgan daromadlar yoki xarajatlar davr ichida taqsimlanmaydi, balki uning boshida yoki oxirida to'plangan deb taxmin qilinadi. Birinchi holda, pul oqimi deyiladi prenumerandos oqimi, yoki oldindan, ikkinchisida - post-numerando oqimi (1-rasm) .

Guruch. 1 – Prenumerando va postnumerando oqimlarining grafik tasviri

Daromadni baholashda amaliy hisob-kitoblarda ko'pincha vakillik qo'llaniladi pul oqimlari, post-numerando iplari kabi. Xarajat oqimlarini oldingi va oqimlar sifatida ko'rib chiqish foydali bo'lishi mumkin. Har xil jamg'arish sxemalarini tahlil qilishda Pul Ularning keyingi sarmoyalari uchun prenumerando oqimi ham ishlatilishi mumkin.

Pul oqimining alohida elementlari turli vaqt oralig'ida shakllantirilganligi va pul vaqtinchalik qiymatga ega bo'lganligi sababli ularni to'g'ridan-to'g'ri yig'ish mumkin emas.

Pul oqimini baholash uning kelajakdagi (to'g'ridan-to'g'ri muammo) yoki hozirgi (teskari muammo) qiymatini aniqlashni anglatadi. Kelajakdagi qiymat - bu ko'rib chiqilayotgan davr oxirida hisoblangan pul oqimining qiymati. Hozirgi qiymat - bu ko'rib chiqilayotgan davr boshida hisoblangan pul oqimining qiymati.

Haqiqiy naqd pul oqimini ham oldindan, ham postnumerando deb hisoblash mumkinligidan kelib chiqqan holda, har bir pul oqimi bilan kamida to'rtta hisob-kitob bog'lanadi:

FV pst - kelajakdagi (yig'ilgan) raqamdan keyingi qiymat;
FV oldingi raqamning kelajakdagi (yig'ilgan) qiymati;
PV pst – hozirgi (diskontlangan, hozirgi) raqamdan keyingi qiymat;
PV pre - oldingi raqamning hozirgi (diskontlangan, joriy) qiymati.

Oshgan pul oqimini umumiy baholash uchun asos (2.6) formula hisoblanadi. Ko'rinib turibdiki, post-numerando pul oqimi FV pst ning kelajakdagi qiymati individual hisoblangan tushumlarning yig'indisidir, ya'ni. umumiy formula quyidagicha:

Raqamdan keyingi pul oqimining joriy qiymati PV pst formula (2.9) asosida hisoblanadi va umumiy holatda quyidagilarga teng:

Shuni ta'kidlash kerak asosiy nuqta ko'rib chiqilayotgan sxemalarda tahlil "oqilona investor" pozitsiyasidan amalga oshiriladi, ya'ni. qo'shimcha daromad olish uchun olingan daromadni (foydani) darhol qo'yadigan investor. Shuning uchun ko'rib chiqilgan hollarda pul oqimlari murakkab foizlar sxemasidan foydalangan holda baholanadi.

2.1.3. Annuitetni baholash

Har bir davrdagi pul tushumlari qiymati teng bo'lgan pul oqimining alohida holati deyiladi annuitet . Agar teng vaqt oralig'i soni cheklangan bo'lsa, annuitet muddatli annuitet deb ataladi. Ushbu holatda

S1=S2=...=Sn=A.

Annuitetning kelajagi va hozirgi qiymatini baholash uchun siz yuqoridagi formulalardan foydalanishingiz mumkin, ammo naqd pul tushumlarining tengligidan iborat bo'lgan annuitetlarning o'ziga xosligi tufayli ushbu formulalarni sezilarli darajada soddalashtirish mumkin. Agar pul oqimining hozirgi va kelajakdagi qiymati formulalarida biz C t ni almashtiramiz A va bu ko'rsatkichni yig'indi belgisidan chiqaring, so'ngra yig'indi ostida birinchisining yig'indisini belgilang n geometrik progressiyaning a'zolari. Algebradan ma'lum bo'lgan formulani qo'llash orqali siz annuitetni baholash uchun quyidagi soddalashtirilgan formulalarni olishingiz mumkin:

	(2.1.14)
	(2.1.15)
	(2.1.16)
	(2.1.17)

Bu shunday deb taxmin qilinadi so'm pullar faqat hisoblab chiqiladi va annuitet davri oxirida qaytarib olinishi mumkin.

Agar naqd pul tushumlari etarlicha uzoq vaqt davom etsa, annuitet doimiy deb ataladi (G'arb amaliyotida 50 yil va undan ortiq muddatga mo'ljallangan annuitetlar abadiy deb tasniflanadi).

Bunday holda, annuitetning kelajakdagi qiymatini baholash vazifasi hech qanday ma'noga ega emas. Hozirgi qiymat cheksiz geometrik progressiyaning hadlari yig'indisini hisoblash formulasi yordamida aniqlanadi:

PV = A / r

Ushbu formula doimiy annuitetni sotib olishning maqsadga muvofiqligini baholash uchun ishlatiladi. Bunday holda, yillik daromad miqdori ma'lum; chegirma stavkasi sifatida r odatda kafolatlangan foiz stavkasini qabul qiladi (masalan, davlat banki tomonidan taklif qilingan foizlar).

Annuitet to'lov sxemasiga kiritilgan mantiq qarz va aktsiyadorlik qimmatli qog'ozlarini baholashda, tahlil qilishda keng qo'llaniladi. investitsiya loyihalari, shuningdek, ijara tahlilida.

2.2. Moliyaviy aktivlarni baholash usullari

2.2.1. Moliyaviy aktivning ichki qiymati

Moliyaviy aktivlar moliyaviy menejerni boshqarishning eng muhim ob'ektidir. Moliyaviy aktivlar maxsus yaratilgan bozorlarda sotiladi. Investor qimmatli qog'ozlarni uzoq muddatli daromad olish umidida sotib oladi. barqaror daromad(masalan, aktsiyalar bo'yicha dividendlar yoki kupon daromadi obligatsiyalar bo'yicha). Yirik kompaniyalar kapital bozorida topilgan qo'shimcha manbalar moliyalashtirish. Shu bilan birga, investitsiyalar qisqa muddatli maqsadlarni ham ko'zlashi mumkin: birinchidan, sotib olingan qimmatli qog'ozlar mablag'larning sug'urta rezervi vazifasini bajaradi; ikkinchidan, spekulyativ maqsadlar. Spekulyatsiya ortiqcha daromad olish uchun mablag'larni investitsiya qilishni o'z ichiga oladi va qoida tariqasida, yo'qotish xavfi yuqori, lekin ayni paytda investorga mos keladigan ortiqcha rentabellikni olish ehtimoli mavjud.

Tovar sifatida qaraladigan moliyaviy aktiv qiymat, narx, rentabellik va risk bilan tavsiflanadi. Aynan mana shu xususiyatlar moliyaviy aktivlarni boshqarishning asosi bo'lib, ular zarur vositalar va operatsiyalarni loyihalashda ularni sotib olish, sotish va birlashtirish maqsadga muvofiqligi to'g'risida qisqa va uzoq muddatli qarorlar qabul qilish bilan bog'liq. Ushbu bozor ko'rsatkichlarining mohiyatini, shuningdek ularni hisoblash algoritmlarini bilish. zaruriy shart samarali moliyaviy qarorlar qabul qilish.

Narxi pul qiymati ushbu aktivning qiymati. Yana bir xususiyat moliyaviy aktiv uning e'lon qilingan bozor narxidir.

Bozorda aniq belgilangan joriy narxga qaramay, har qanday moliyaviy aktiv potentsial investorlar uchun turli darajadagi jozibadorlikka va turli qiymatlarga ega bo'lishi mumkin. Buning bir qancha sabablari bor: mumkin bo'lgan pul tushumlarining turlicha baholanishi va maqbul daromad darajasi, moliyaviy aktivdan foydalanish imkoniyatlarini turlicha bilish, ishonchlilik va rentabellik darajasidagi turli ustuvorliklar va boshqalar. Xarajat potentsial yoki nazariy jihatdan mumkin bo'lgan imkoniyatlarni aks ettiradi. ma'lum bir investorning pozitsiyasidan qiymat, ya'ni. sub'ektivdir.

Moliyaviy menejer (investor) lavozimidan, ichki yoki haqiqiy xarajat har qanday aktivning qiymati aktiv egasi kelajakda olishni kutayotgan barcha pul oqimlarining joriy qiymatiga teng. Shunday qilib, har bir moliyaviy aktiv bozorda ushbu aktivga qiziqqan investorlar qancha bo'lsa, shuncha ko'p ichki qiymat taxminlariga ega.

Asosiy investorlar narxni qiymatdan farq qiladi. Ular quyidagi tamoyilga amal qiladilar: "Narx - siz to'laydigan narsa, qiymat esa siz olgan narsadir".

Narxi ( P) va ichki qiymat ( V) mutlaq qiymatlar bo'lib, ular nafaqat vaqt o'tishi bilan o'zgaradi, balki ma'lum bir investorning pozitsiyasiga ko'ra, ko'pincha mos kelmasligi mumkin. Moliyaviy aktivning narxi va qiymati o'rtasidagi farq quyidagi nuqtalarda namoyon bo'ladi:

xarajat - bu smeta; narx - e'lon qilingan, ya'ni e'lon qilingan, uni narxlar ro'yxatida, kotirovkalarda ko'rish mumkin;
har qanday vaqtda narx bir ma'noga ega; xarajat ko'p qiymatli bo'lib, xarajatlar smetalarining soni bozorning professional ishtirokchilari soniga bog'liq;
sharoitlarda muvozanat bozori narx, birinchidan, aktivning ichki qiymatini miqdoriy jihatdan ifodalaydi; ikkinchidan, u o'z-o'zidan investorlar tomonidan hisoblangan qiymat baholarining o'rtacha qiymati sifatida belgilanadi.

Shubhasiz, har qanday vaqtda uchta holat bo'lishi mumkin:

1) P > V, 2) P < V, 3) P = V.

Birinchi nisbatda narx ichki qiymatdan yuqori, ya'ni. kutilayotgan daromad moliyaviy aktivni sotib olish xarajatlaridan kamroq. Shu sababli, ushbu moliyaviy aktivni sotib olish maqsadga muvofiq emasligi aniq. Agar moliyaviy menejerning ixtiyorida bunday aktivlar bo'lsa, ular sotilishi kerak.

Ikkinchi nisbatda narx ichki qiymatdan past, shuning uchun uni sotib olish mantiqan.

Agar uchinchi munosabat mavjud bo'lsa, unda spekulyativ operatsiyalar ma'nosini yo'qotadi.

Har bir bozor ishtirokchisi boshqa ishtirokchilarga qaraganda yaxshiroq ma'lumot va uni qayta ishlash usullariga ega deb hisoblaydi va shuning uchun muvofiqlikni oqilona baholay oladi. R Va V va tegishli qaror qabul qiling.

2.2.2. Moliyaviy aktivning ichki qiymatini baholashga yondashuvlar

Evolyutsiya jarayonida neoklassik nazariya moliya, baholashning uchta asosiy yondashuvi (ba'zan nazariyalar deb ataladi) paydo bo'ldi: texnokratik, "tasodifiy yurish" nazariyasi va fundamentalistik (2-rasm).

Guruch. 2 – Moliyaviy aktivni baholashga yondashuvlar tasviri

Texnokratikyondashuv(Xavfsizlik tahliliga texnik yondashuv). Texnokratlar o'tmishdan hozirgi kunga o'tishni taklif qiladilar va ma'lum bir qimmatli qog'ozning joriy ichki qiymatini aniqlash uchun faqat uning o'tmishdagi narxi dinamikasini bilish kerak, deb ta'kidlaydilar. Narxlar statistikasi, shuningdek, narx kotirovkalari va savdo hajmlari to'g'risidagi ma'lumotlardan foydalanib, ular uzoq, o'rta va qisqa muddatli tendentsiyalarni yaratishni taklif qiladilar va ularga asoslanib, joriy narx uning ichki qiymatining aktivi. Ushbu yondashuvlar texnik tahlil deb ataladigan tizimli shaklda taqdim etiladi.

Qimmatli qog'ozlar bozori nazariyasini yaratishga birinchi urinishlar 80-yillarga to'g'ri keladi. XIX asr va C. Doe nomi bilan bog'langan. Narxlar dinamikasini baholashdagi asosiy qiyinchilik tasodifiy tebranishlarni trend o‘zgarishlaridan ajratishdir. Shuning uchun asosiy vazifa moliyaviy tahlilchi narxlarning joriy tebranishlarini baholash va narxning keyingi pasayishi tendentsiyaning yuqoridan pastga va aksincha o'zgarishi sifatida talqin qilinishi kerak bo'lgan momentni aniqlashga to'g'ri keladi.

Nazariya « yurishtasodifiy» (Tasodifiy yurish nazariyasi). Tahminlar nazariyasi tarafdorlari moliyaviy aktivlarning joriy narxlari muhim ma'lumotlarni moslashuvchan tarzda aks ettirishiga ishonishadi. Joriy narx har doim hamma narsani o'zlashtiradi deb taxmin qilinadi zarur ma'lumotlar. Xuddi shu tarzda, kelajakdagi barcha taxminlar joriy narxda jamlangan. Chunki yangi ma'lumotlar teng ehtimollik bilan ham yaxshi, ham yomon bo'lishi mumkin, kelajakda narx qanday o'zgarishini ko'proq yoki kamroq aniqlik bilan taxmin qilish mumkin emas. Ichki qiymat, shuningdek, ma'lum bir moliyaviy aktivning narxi oldindan aytib bo'lmaydigan darajada o'zgaradi va oldingi dinamikaga bog'liq emas. Shunday qilib, har qanday ma'lumot - statistik yoki bashoratli xarakterga ega - oqilona bahoga olib kelmaydi.

Bu nazariyaning asoschisi 20-asr boshlarida frantsuz matematigi L.Bachele hisoblanadi. moliya bozoridagi narxlarning xatti-harakatlarini o'rganib, men narxlarning dinamikasi haqida xulosaga keldim Birja hech qachon aniq fan bo'lmaydi, chunki narx o'zgarishi bir-biridan mustaqil. Biroq, narx o'zgarishining mustaqilligi g'oyasi faqat to'liq to'g'ri keladi samarali bozor.

Fundamentalistik yondashuv(Xavfsizlik tahliliga fundamental yondashuv) Fundamentalistlar har qanday moliyaviy aktivning o'ziga xos qiymatini ushbu moliyaviy aktiv tomonidan yaratilgan kelajakdagi daromadlarning diskontlangan qiymati sifatida aniqlash mumkin, ya'ni kelajakdan hozirgi kunga o'tish kerak, deb hisoblashadi. Ushbu yondashuv fundamental tahlil deb nomlanadi.

Cheklangan (masalan, muddatli obligatsiyalar uchun) yoki cheksiz (masalan, aktsiya uchun) bo'lishi mumkin bo'lgan kutilayotgan tushumlarning qiymatlari va prognoz davrining davomiyligi asosida hisoblash mumkin. ma'lum foiz stavkasiga asoslangan har qanday moliyaviy aktivning joriy ichki qiymati r (diskont stavkasi) , bu aktivdan kutilayotgan daromadga teng bo'lishi mumkin.

Fundamentalistik yondashuv 20-asrning birinchi uchdan birining oxirida shakllangan. AQSh fond bozorlaridagi moliyaviy tartibsizliklar sabablarini tushuntirishga urinishlar natijasida. A. Kouls moliya bozorlari bo‘yicha tadqiqot olib bordi, avvaliga havaskor tadqiqotchi, so‘ngra Kolesning Iqtisodiyot bo‘yicha tadqiqot komissiyasi deb ataladigan tashkilotning asoschisi va moliyaviy homiysi sifatida.

Shuni tushunish kerakki, moliyaviy bozordagi harakatlarni oqlash uchun qanday tahliliy vositalar qo'llanilishidan qat'i nazar, sub'ektivlik omili hal qiluvchi ahamiyatga ega. Barcha modellar ma'lum cheklovlar va taxminlar doirasida to'g'ri, lekin ularning qiymati moliyaviy bozorlarda amaliy qo'llashda emas, balki ushbu bozorlarda narx belgilash mantiqini ko'rsatishdadir.

Potensial investorlar tomonidan eng keng tarqalgan va tez-tez qo'llaniladigan fundamentalistik yondashuv bo'lib, unga ko'ra joriy ichki qiymat ( V) har qanday moliyaviy aktivning umumiy qiymatini quyidagi formula yordamida hisoblash mumkin:

bu erda c t - t-davrdagi (odatda bir yil) kutilayotgan pul oqimi;

n - prognoz gorizonti

r- maqbul (kutilgan yoki talab qilinadigan) rentabellik.

Formuladan (2.1.18) ko'rinib turibdiki, aktivning nazariy qiymatini baholash uchta parametrga bog'liq: kutilayotgan pul tushumlari, prognozlash gorizonti va daromad (daromad) darajasi. Birinchi ikkita parametr to'g'ridan-to'g'ri asosiy aktivga bog'langan va shuning uchun ko'proq ob'ektivlikka ega. Investor tomonidan tahlilga kiritilgan daromad darajasi asosiy aktivga aloqasi yo'q; u faqat ma'lum bir investor uchun mavjud bo'lgan muqobil investitsiya imkoniyatlarining rentabelligini aks ettiradi. Bu ushbu parametrning noaniqligini oldindan belgilaydi. Bu investorlar hisob-kitob jarayonida o'zgarib turadigan daromad darajasidir. Qabul qilinadigan daromad darajasi investor tomonidan quyidagi yo'llar bilan belgilanishi mumkin:

bank depozitlari bo'yicha foiz stavkasi miqdorida (r b);
omonatchiga o'z mablag'larini saqlash uchun bank tomonidan to'langan foizlar asosida (r b), va ma'lum bir moliyaviy aktivga investitsiya qilish xavfi uchun mukofotlar (r r)

Qimmatli qog'ozning joriy ichki qiymatini baholashda investor daromad darajasi va kutilayotgan tushumlarning qiymatlarini o'zgartiradi, bu bir investordan boshqasiga sezilarli darajada farq qilishi mumkin. Aynan asosiy ko'rsatkichlarni baholashdagi farqlar tufayli qimmatli qog'ozlar bozori mavjud.

(2.2.1) formuladan quyidagi masalalarni yechish uchun foydalanish mumkin.

Birinchidan. Masalan, investor nol kuponli obligatsiyani sotib olishni rejalashtirmoqda, shu bilan birga kapitalni joylashtirish uchun muqobil variant mavjud. Qabul qilinadigan daromad stavkasini belgilash orqali (masalan, muqobil variantdan), u obligatsiyaning o'ziga mos keladigan joriy narxini hisoblashi mumkin, bu obligatsiyaning ichki qiymati bo'ladi (ushbu investorning pozitsiyasidan) va solishtiring bozor bilan.

Ikkinchi vazifa. Aktivning qiymati ma'lum deb hisoblanadi, bu uning joriy bozor narxi sifatida qabul qilinadi. Daromad darajasi hisoblab chiqiladi va investor uchun maqbul variant bilan taqqoslanadi; va h.k.

2.2.3. Aksiya va obligatsiyalarning ichki qiymati

Moliyaviy aktivlar orasida, deb atalmish asosiy moliyaviy aktivlar - aktsiyalar va obligatsiyalar. Aynan shu vositalar yordamida kompaniyaning kapitali shakllanadi, ular ikkita tipik moliyaviy jarayonni amalga oshirishning ob'ekti va usullari - mobilizatsiya (aksiya va obligatsiyalar chiqarish orqali kapital uzoq muddatli asosda jalb qilinadi) va investitsiyalar (erkin mablag'lar aktsiya va obligatsiyalarga uzoq muddatli va qisqa muddatli maqsadlarga investitsiya qilinadi).

Qimmatli qog'ozlar bilan bog'liq holda, fundamentalistik yondashuv doirasida fond bozorida baholash nazariyasi sohasidagi birinchi ishlanmalar Garvard universiteti bitiruvchisi Jon V. Uilyams nomi bilan bog'liq bo'lib, u 1937 yilda yozilgan doktorlik dissertatsiyasida taklif qilgan. qimmatli qog'ozlar bozorida ishlash vositalaridan biri sifatida naqd pulda to'langan dividendlarni diskontlash asosida aktsiyalarni baholash modeli:

Qayerda VA - oddiy aksiyaning nazariy (ichki) qiymati;

Dk- to'langan dividendlar k-m davr;

r - chegirma omili.

Ushbu formulani qo'llashdagi qiyinchilik kelajakdagi dividendlar miqdorini aniq prognoz qilishning imkoni yo'qligi bilan bog'liq. Istisno imtiyozli aktsiyalardir. Imtiyozli aktsiyalar doimiy ravishda, teng to'lovlarda doimiy ravishda daromad keltiradi, ya'ni. To'lov oqimi doimiy annuitetdir. Shuning uchun ularning hozirgi hosildorlikka teng joriy nazariy qiymati (2.1.18) formula bilan aniqlanadi:

Vpa =D / r,

Qayerda Vpa– imtiyozli aksiyaning ichki qiymati;

D – dividend miqdori, rublda;

r - ma'lum bir xavf sinfidagi aktsiyalarning bozor daromadlilik darajasi.

Doimiy stavkada dividendlar to'lashni nazarda tutuvchi doimiy imtiyozli aktsiyalarni chiqarish juda xavfli ishdir, chunki oldindan aytib bo'lmaydi. foiz stavkalari uzoq muddatga. Shuning uchun, ba'zida imtiyozli aksiyalar emitentga ularni ma'lum bir vaqtda tegishli narxda sotib olish imkonini beradigan shartlarda chiqariladi. sotib olish narxi (Rv). Bunday holda, bunday aktsiyalarning joriy nazariy qiymati quyidagi formula bilan aniqlanadi:

Qayerda Vpav - sotib olinadigan imtiyozli aksiyaning ichki qiymati;

D- dividend miqdori, rublda;

r – ma’lum risk sinfidagi aktsiyalarning bozor daromadlilik darajasi;

n– aktsiyalarni emitent tomonidan qaytarib sotib olinishigacha bo‘lgan davrlar soni;

Rv- aktsiyani sotib olish narxi.

Oddiy aktsiyalarga kelsak, ularni baholashning turli usullari ma'lum; ularning eng keng tarqalgani, ularning kelajakdagi daromadlarini baholashga asoslangan usul, ya'ni. (2.2.4) formulani qo'llash bo'yicha. Dividendlarning kutilayotgan dinamikasiga qarab, formulaning o'ziga xos taqdimoti o'zgaradi. Dividendlarni prognoz qilish dinamikasining uchta asosiy varianti mavjud:

dividendlar o'zgarmaydi (vaziyat imtiyozli aksiyalar bilan bog'liq vaziyatga o'xshaydi, ya'ni (2.1.18) formula qo'llaniladi);
dividendlar doimiy o'sish sur'atida oshadi;
dividendlar o'zgaruvchan o'sish sur'atida ortadi.

Dividendlar bir xilda ortib borayotgan aktsiyalarni baholashni ko'rib chiqing

Dividendlar bazasi (ya'ni oxirgi to'langan dividend) D ga teng deb taxmin qilinadi; har yili o'sish sur'ati bilan oshadi g. Masalan, birinchi yil oxirida dividendlar D × (1+ g) va hokazo. Keyin (2.2.1) formula quyidagi shaklni oladi:

bu yerda V aor - bir xilda ortib borayotgan dividendlar bilan oddiy aksiyaning ichki qiymati;

D 0 – asosiy davrdagi dividendlar;

g – dividendlarning o‘sish sur’ati (birlik ulushlarida);

r – chegirma stavkasi;

D 1 – birinchi prognoz davridagi dividendlar.

Bu formula qachon mantiqiy r> g va Gordon modeli deb ataladi.

(2.2.8) formuladan ko'rinib turibdiki, oddiy aksiyaning joriy narxi parametrga juda sezgir. g. Hatto ozgina o'zgarish ham narxga sezilarli ta'sir ko'rsatishi mumkin. Shuning uchun, hisob-kitoblarda ular ba'zan prognozlash oralig'ini subintervallarga bo'lishga harakat qilishadi, ularning har biri o'ziga xos o'sish sur'ati bilan tavsiflanadi. g. Shunday qilib, agar biz o'sish sur'atlari bilan ikkita subintervalni tanlasak g Va R Shunga ko'ra, (2.2.7) formula quyidagi shaklni oladi:

Qayerda Vaoi- davriy ravishda o'zgarib turadigan dividendlarning o'sish sur'ati bilan oddiy aktsiyaning ichki qiymati;

D0 - o'z vaqtida to'langan dividendlar;

Dk - k-davrdagi dividendlar prognozi;

k – dividendlarning o‘sish sur’ati o‘zgargan davr soni;

g - birinchi navbatda dividendlarning o'sish sur'ati prognozi k yillar;

R - keyingi yillarda dividendlarning o'sish sur'atlari prognozi.

Bir nechta kichik davrlar aniqlanganda, model taqdimotda og'irroq bo'ladi, ammo hisoblash protseduralari juda oddiy.

Oddiy holat, qisqa vaqt ichida o'sish sur'ati nisbatan yuqori bo'lishi mumkin va bir xil bo'lishi shart emas, keyin esa pasayadi va doimiy bo'ladi.

Bunda aktsiyaning ichki qiymati ikki muddatdan iborat: (2.2.1) formula asosida birinchi (birinchi kichik davr uchun); ikkinchisi - (2.2.5) formula bo'yicha ikkinchi kichik davr uchun. Aksiyaning ichki qiymatini baholashning yakuniy formulasi:

Qayerda Vva u– dividendlarning qisman notekis o‘sish sur’ati bilan oddiy aksiyaning ichki qiymati;

D t- t-yilda kutilayotgan dividendlar;

D k+1- (k+1) yildagi dividendlar prognozi;

k – dividendlarning doimiy o‘sish sur’ati belgilangan yil soni;

g - dividendlarning o'sish sur'atlari prognozi k th va undan keyingi yillar.

Obligatsiyalarning ichki qiymatini baholash daromadni to'lash usuliga bog'liq.

Keling, eng oddiy holatni ko'rib chiqaylik - nol kuponli obligatsiya (obligatsiya bo'yicha foizlar to'lanmaydi). Yillar bo'yicha naqd pul tushumlari bundan mustasno O'tkan yili, nolga teng bo'lsa, obligatsiyaning ichki qiymati quyidagicha aniqlanadi:

Qayerda Vhaqida– muddatsiz obligatsiyaning qiymati;

r- chegirma stavkasi;

D- kupon daromadi.

Qaytarib bo'lmaydigan doimiy daromadli obligatsiya kupon to'lovlari oqimini keltirib chiqaradi, shuningdek obligatsiyani nominal narxda sotib olishni ta'minlaydi. belgilangan vaqt. Shu munosabat bilan uning ichki qiymatini baholash formulasi ikkita shartdan iborat:

Qayerda Vopd– doimiy daromadli qaytarib olinmaydigan obligatsiyaning qiymati;

D- yillik kupon daromadi;

r - chegirma stavkasi;

N - obligatsiya sotib olinganda to'langan summa (nominal qiymati);

t - yil raqami;

n- obligatsiya muddati tugaguniga qadar qolgan yillar soni.

Chaqirilishi mumkin bo'lgan obligatsiya muddatidan oldin sotib olinishi mumkin va sotib olish narxi nominal qiymatga to'g'ri kelmasligi mumkin. Bunday obligatsiyalar, shuningdek, nominal qiymati bo'lgan formula (2.2.13) yordamida baholanadi N sotib olish narxi bilan almashtiriladi.

Xulosa qilib aytganda, ko'rib chiqilayotgan formulalar olingan daromadlarni (foizlar, dividendlar) chegirma stavkasiga teng bo'lgan daromad bilan kapitallashtirishni nazarda tutayotganiga alohida e'tibor qaratish lozim. Masalan, obligatsiya bo'lsa, uni (2.2.13) formula bo'yicha olingan baholash to'g'ri bo'ladi, agar muntazam ravishda olingan foizlar iste'mol uchun ishlatilmasa, lekin darhol bir xil obligatsiyalarga yoki bir xil rentabellikdagi qimmatli qog'ozlarga investitsiya qilinsa va xavf darajasi. Agar bunday investitsiya qilish imkoniyati mavjud bo'lmasa yoki rejalashtirilmagan bo'lsa, (2.2.13) formulani qo'llash xato hisoblanadi.

2.3. Moliyaviy boshqaruvdagi xavf

2.3.1. Xavf tushunchasi

Tadbirkorlikdagi tavakkalchilik boshqaruv qarorlarini qabul qilish jarayoni doimo o‘zgarib turadigan muhitda kechishi va turli darajadagi noaniqlik bilan tavsiflanishi bilan bog‘liq.

Moliyaviy menejmentda risk toifasi turli jihatlarda hisobga olinadi: investitsiya loyihalarini baholashda qo'llashda, investitsiya portfeli, moliyaviy vositalarni tanlash, kapital tarkibi bo'yicha qaror qabul qilish, dividend siyosatini asoslash va boshqalar.

Biznes risklarining ikkita asosiy nazariyasi mavjud: klassik va neoklassik.

Tadbirkorlik xatarlarining klassik nazariyasini yaratish Mill, Senior, Knight va boshqalar kabi iqtisodchilar bilan bog'liq bo'lib, ular tadbirkorlik daromadlari tarkibida ikkita komponentni aniqladilar:

1) investitsiya qilingan kapitalning ulushi sifatidagi foizlar (yoki ish haqi kapitalistik);

2) mumkin bo'lgan xavf uchun kompensatsiya sifatida tavakkalchilik to'lovi tadbirkorlik faoliyati.

Klassik iqtisodchilar iqtisodiy tavakkalchilikni faqat qilingan harakat natijasida yuzaga kelishi mumkin bo'lgan zarar deb tushunishgan. Iqtisodiy tavakkalchilikni bunday bir tomonlama tushunish uning qoidalarini tanqid qilishga sabab bo'ldi va neoklassik deb ataladigan boshqa biznes risklari nazariyasini yaratishga sabab bo'ldi. Uning rivojlanishi iqtisodchilar Marshall, Pigu va Skandinaviya maktabi iqtisodchilari (Magnussen va boshqalar) nomlari bilan bog'liq.

Neoklassik nazariyadagi risk foydaning tebranishlari (kutilayotgan qiymatdan chetlanishlar) nuqtai nazaridan qaraladi. Riskning neoklassik nazariyasidan kelib chiqadiki, "kafolatlangan" foyda har doim mumkin bo'lgan tebranishlar bilan bog'liq bo'lgan katta foydadan ko'ra ko'proq foydali bo'ladi.

J. Keyns neoklassik nazariyani zavq omili bilan to'ldirdi. Keyns oldingi neoklassik nazariyaning asosiy kamchiligini tadbirkorlar amaliyotida tez-tez uchraydigan hayajonga moyillikni yetarlicha baholamaslik deb hisobladi.

Xavf sabablari rejalashtirilganlar qatoriga kiritilmagan holda amalga oshishi mumkin bo'lgan va biznes natijalariga chalg'ituvchi ta'sir ko'rsatadigan hodisalardir.

Noaniqlikning asosiy manbai - biznesning shartlari va natijalari to'g'risida ma'lumotlarning etishmasligi. Qaror qabul qilishda foydalaniladigan ma'lumotlarning hajmi va sifati qanchalik kichik bo'lsa, bunday qarorning salbiy oqibatlari xavfi shunchalik yuqori bo'ladi.

Noaniqlik iqtisodiy faoliyat ishtirokchilari tomonidan xavf sifatida tan olinadi, uning mavjudligi tavakkal qilish zaruriyatiga olib keladi. Shunday qilib, xavf qaror qabul qilinadigan muhitning ob'ektiv noaniqligi va qaror qabul qiluvchining tanlovi (DM) bilan bog'liq. Shu munosabat bilan, xavfni ko'rib chiqayotganda, biz ajratamiz sub'ektiv(shaxsiy) va ob'ektiv xavflar.

Shuni yodda tutish kerakki, ob'ektiv ravishda mavjud va tubdan bartaraf etilmaydigan noaniqlik iqtisodiy tizim, har qanday boshqaruv, shu jumladan moliyaviy qarorlarni qabul qilishda yuzaga keladigan hech qachon nolga teng bo'lmaydi.

Shunday qilib, xavf - bu noaniqlik sharoitida (qisman, ma'lum natijalar ehtimoli bilan yoki to'liq, ehtimollar yoki natijalarning o'zi noma'lum bo'lsa) tanlov (qaror qabul qilish) vaziyatining o'ziga xos xususiyati.

Ilmiy adabiyotlarda xavfni noaniqlik prizmasi orqali ko'rib chiqish bilan bir qatorda boshqa jihatlar ham ta'kidlangan. Ushbu kontseptsiya ko'plab fanlar tomonidan qo'llaniladi, ularning har biri ilmiy bilimlarning ma'lum bir sohasidagi xavfning o'ziga xosligi va o'ziga xosligini ochib beradi. “Xavf” hodisasining iqtisodiy, ekologik, psixologik, ijtimoiy-psixologik, huquqiy, tibbiy-biologik va boshqa jihatlari yoritilgan.

Xavf ta'riflarini tahlil qilish uning mazmunini oshkor qilishning beshta yondashuvini aniqlashga imkon beradi:

noaniqlik, natijalarning oldindan aytib bo'lmaydiganligi;
Xavfli;
xavfning yuzaga kelish ehtimoli;
mumkin bo'lgan zarar miqdori;
berilgan natijadan chetga chiqish.

Shuni ta'kidlash kerakki, xavf (voqealarning istalmagan rivojlanishi) va berilgan maqsaddan chetga chiqish bir xil narsa emas. Birinchisi, xavfning klassik tushunchasiga mos keladi, ikkinchisi - neoklassik, kelajakdagi natijaning rejalashtirilganidan og'ishi nafaqat yo'qotishlar bilan, balki qo'shimcha foyda bilan ham bog'liq bo'lishi mumkin.

Kengroq tushunchani ajratib ko'rsatish kerak umumiy xavf va iqtisodiy (tadbirkorlik) tavakkalchilikning xususiy tushunchasi. Iqtisodiy xavf noaniqlik sharoitida biznes qarorlarini qabul qilishda o'zini namoyon qiladi va ushbu qarorni amalga oshirish natijasida yuzaga kelishi mumkin bo'lgan iqtisodiy, siyosiy, ekologik, ma'naviy va boshqa oqibatlar majmuini ifodalaydi.

Xavf sharoitida ma'lum darajada xavf hodisalarining yuzaga kelishini bashorat qilish va ularning yuzaga kelishining salbiy oqibatlarini bartaraf etish yoki kamaytirish choralarini ko'rish imkonini beradigan usullardan (texnika, chora-tadbirlar) foydalanish kerak, ya'ni. risklarni boshqarish zarur. Xatarlarni boshqarish uchun ularni aniqlash kerak, ya'ni. ularning manbalari yoki turlarini aniqlash va darajasini baholash.

2.3.2. Xatarlarning turlari

Ilmiy adabiyotlar tahlili shuni ko'rsatadiki, xavflarning yagona uyg'un tasnifi mavjud emas. Ehtimol, bu holat har birida xavflarni tasniflashning natijasidir iqtisodiy hududlar(rejalashtirish, sug'urta, qimmatli qog'ozlar, moliya va boshqalar) ushbu sohaga xos bo'lgan aniq maqsad va vazifalardan kelib chiqqan holda amalga oshiriladi. Masalan, riskning ikki turi mavjud: oldindan hisobga olinadigan va sug'urta kompaniyalari bilan mulkni sug'urtalash shartnomalarini tuzish orqali sug'urta kompaniyalari yelkasiga o'tkazilishi mumkin bo'lgan muqarrar risk va sug'urta kompaniyasining sug'urta kompaniyasining sug'urta kompaniyasining sug'urta kompaniyasining sug'urta kompaniyasining sug'urta kompaniyasining majburiyatlari bo'yicha sug'urta qilishning muqarrar noaniqligi bilan bog'liq. biznes jarayonining o'zi.

Tadbirkorlik xatarlarining tasnifi birinchi marta J.Keyns asarlarida keltirilgan. U shuni ta'kidladi iqtisodiy soha Biznes risklarining uchta asosiy turini ajratib ko'rsatish tavsiya etiladi:

1) tadbirkor yoki qarz oluvchining xavfi, bu uning shubhalari bilan bog'liq bo'lib, u haqiqatan ham o'zi ishonadigan foydani qo'lga kirita oladimi;

2) qarz beruvchining xavfi qasddan bankrotlik yoki qarzdor o'z majburiyatlarini bajarishdan bo'yin tovlashga urinish holatlarida berilgan ishonchning haqiqiyligiga shubha bilan bog'liq;

3) inflyatsiya xavfi, bu pul birligi qiymatining mumkin bo'lgan pasayishi bilan bog'liq va pul krediti har doim ko'chmas mulkka qaraganda kamroq ishonchli degan xulosaga kelishimizga imkon beradi.

Hozirgi vaqtda tadbirkorlik faoliyatida eng ko'p mavjud turli xil turlari xavflar. Ularni tasniflash uchun asos bo'lishi mumkin:

noxush hodisalarni keltirib chiqaradigan sabablar yoki omillar (xavf turi);
yuzaga kelish darajasi (milliy va xalqaro; mikro va mikroiqtisodiy);
xavflar yo'naltirilgan ob'ektlar;
paydo bo'lish vaqti;
buxgalteriya hisobining tabiati;
oqibatlarning tabiati;
kelib chiqish sohasi va boshqalar.

Moliyaviy menejment pozitsiyasidan eng muhimlari quyidagilardir: valyuta; tashqi iqtisodiy; mulk; sarmoya; inflyatsiya; tijorat; kredit; kurs; qabul qilmaslik; to'lamaslik; muvozanatsiz likvidlik; moliyaviy yo'qotishlar va boshqalar.Korxonalar uchun moliyaviy risklarning asosiy ko'rinishi bankrotlik tahdididir.

2.3.3. Xatarlarni baholash va tahlil qilish

Tavakkalchilik sharoitida amalga oshiriladigan tadbirkorlik faoliyati sharoitida nafaqat xavfni aniqlash, balki uni o'lchash, shuningdek, uning yuzaga kelishi mumkin bo'lgan oqibatlarini ham baholash kerak. Identifikatsiya qilish, o'lchash va baholash jarayoni xavf tahlilining mazmunini tashkil qiladi.

Sifatli tahlil asosiy xavf omillarini aniqlash, ularning potentsial sohalarini aniqlash va shu bilan barcha mumkin bo'lgan xavflarni aniqlashdan iborat.

Miqdoriy tahlil xavf darajasini baholashdan iborat bo'lib, ular quyidagilar bo'lishi mumkin:

berilgan maqsaddan og'ish ehtimoli (ob'ektiv yoki sub'ektiv) (natijani kamaytirish yo'nalishida yoki ikkala yo'nalishda);
mumkin bo'lgan yo'qotishning kattaligi, ba'zan mumkin bo'lgan daromad bilan solishtirganda;
yo'qotish kattaligi va xavf hodisasining yuzaga kelish ehtimoli ko'paytmasiga teng qiymat;
yo'qotishlarni matematik kutish (klassik xavf nazariyasida);
mezon ko'rsatkichining o'zgarishining o'lchovi, masalan, daromad (neoklassik xavf nazariyasida).

Olingan xarakteristikaning o'zgarishi o'lchovi sifatida 1) dispersiya, 2) standart og'ish, 3) o'zgaruvchanlik koeffitsienti qo'llaniladi:

Qayerda D- dispersiya;

Di - o'ziga xos ma'no mumkin bo'lgan variantlar ko'rib chiqilayotgan moliyaviy operatsiyadan kutilayotgan daromad;

- ko'rib chiqilayotgan moliyaviy operatsiya bo'yicha daromadning o'rtacha kutilayotgan qiymati;

Pi - moliyaviy operatsiyadan kutilayotgan daromadning ma'lum variantlarini olishning mumkin bo'lgan chastotasi (ehtimolligi);

n - kuzatishlar soni.

s - o'rtacha kvadratik (standart) og'ish;

BILANV- o'zgaruvchanlik koeffitsienti.

Xatarlarni tahlil qilishning maqsadi ma'lum hisoblangan ma'lumotlarning mexanik yig'indisi emas, balki aniqlangan xavflarga qanday qarshi turish mumkinligi haqidagi xulosadir.

Xavf va u bilan bog'liq yo'qotishlarning ob'ektiv mavjudligi sharoitida, belgilangan maqsadlarga erishish uchun biznes qarorlarini qabul qilish va amalga oshirishda tavakkalchilikni hisobga olishga imkon beradigan muayyan mexanizmga ehtiyoj bor. Shuning uchun risklarni boshqarish muammosi paydo bo'ladi.

2.3.4. Risklarni boshqarish

Risklarni boshqarish - bu korxonaning barqarorligini va uning noqulay vaziyatlarga dosh berish qobiliyatini ta'minlash jarayoni.

xavf tahlili (yuqori xavfli hududlarni aniqlash, xavfni baholash);
xavf hodisalarining yuzaga kelishini bashorat qilish;
korxona (tadbirkor) uchun berilgan xavf darajasining maqbulligini tahlil qilish;
xavf darajasini pasaytirish imkoniyatini baholash;
agar kerak bo'lsa, xavfning oldini olish yoki kamaytirish choralarini ishlab chiqish (xavfga ta'sir qilish usullarini tanlash);
xavflarni kamaytirish variantlarining maqsadga muvofiqligini baholash - qaror qabul qilish;
xavfga bevosita ta'sir qilish;
xavf-xatarli hodisa sodir bo'lganda etkazilgan zararning maksimal darajada qoplanishini ta'minlash choralarini ko'rish;
risklarni boshqarish jarayoni natijalarini monitoring qilish va tuzatish.

Noaniqlik va shuning uchun xavfning asosiy sabablari jaholat, tasodif va qarshilikdir. Shunday qilib, xavfga qarshi kurashning asosiy yo'nalishlari:

axborot mavjudligini oshirish;
xavf kompensatsiyasi;
xavf omillariga faol ta'sir qilish.

1. Axborot mavjudligini oshirish qo'shimcha ma'lumotlarni to'plash, prognozlash, axborot xizmatlarini yaratish, monitoring tizimlarini o'z ichiga oladi. Xatarlarni boshqarish jarayonini axborot bilan ta'minlash nafaqat xavflarni tahlil qilish uchun ma'lumotlar manbai bo'lib xizmat qiladi, balki o'zi ham xavfni kamaytirishning muhim vositasidir. Qabul qilingan ma'lumotlar ishonchli, to'liq va o'z vaqtida bo'lishi kerak.

2. Usullarixavf kompensatsiyasi o'z ichiga oladi:

A) xavfdan qochish, undan qochish yoki rad etish;

B) xavfni qabul qilish;

IN) xavf darajasini pasaytirish.

A. Xatarlardan qochish- bu korxonaning mulk, faoliyat yoki ushbu xavf bilan bog'liq bo'lgan shaxslar bilan aloqada bo'lishidan istisno. Mumkin bo'lgan xavfga javob berishning bu usuli eng oddiy va eng radikal hisoblanadi. Xatarlardan qochish eng jiddiy va asosiy xavflarga nisbatan qo'llaniladi. Hozirgi vaqtda dinamik o'zgaruvchan bozor iqtisodiyoti xavfdan qochish uchun iqtisodiy jihatdan samarasiz bo'ladi. Zamonaviy tadbirkor uchun asosiy xulq-atvor qoidalaridan biri shunday deydi: "Xavfdan qochmang, balki uni eng past darajaga tushirishga harakat qilib, uni oldindan bilib oling". Ko'pgina tadqiqotchilar ta'kidlaganidek, xavfdan voz kechish uzoq muddatli istiqbolda faoliyat ko'lamining qisqarishiga olib keladi.

B. Tavakkalchilik o'z ustida - undan himoya qilish uchun choralar ko'rmaslik. Korxonalar ongli ravishda ko'plab muntazam kichik xavflarni o'z zimmalariga oladilar, vaqti-vaqti bilan yo'qotishlarni hisobdan chiqaradilar. Bunday siyosat faqat xavf-xatarlarga nisbatan mumkin, undan himoyalanish butunlay bashorat qilinadigan yo'qotishlardan qimmatroqdir. Haqiqiy yo'qotishlar yuzaga kelsa, ikkinchisi maxsus yo'qotishlardan qoplanadi zaxira fondlari, yoki yo'qotishlardan keyin qolgan har qanday korxona resurslaridan. Agar resurslar etarli bo'lmasa, biznes qisqaradi. Riskni qabul qilishda uning maqbul darajasi haqida savol tug'iladi. Boshqaruv qarori sarguzashtdan ham, qayta sug'urtalashdan ham bir xil masofada bo'lishi kerak va shuning uchun ma'lum darajadagi xavfni o'z ichiga olishi kerak. Ushbu darajani aniqlash, tavakkalchilikni muvaffaqiyatli va ehtiyotkorlik bilan qabul qilish, tadbirkorga katta afzalliklarni beradi.

tavakkalchilik u amalga oshirilayotgan maqsadning qiymatiga mos kelishi kerak.
bu maqsadga oddiy xavfli bo'lmagan vositalar bilan erishib bo'lmaydi.
xavf qasddan zararga aylanmasligi kerak.
Xavf ob'ekti, qoida tariqasida, moddiy omillar bo'lishi kerak, lekin inson hayoti va sog'lig'i emas.

Ushbu shartlardan kamida bittasining buzilishi xavfning qonuniyligini istisno qiladi.

B. Xatarlarni kamaytirish kabi usullarni o'z ichiga oladi:

tahlil moliyaviy to'lov qobiliyati va qarz oluvchining to'lov qobiliyati, shuningdek shartlarni bajarish uchun garov yoki boshqa turdagi kafolatlarni olish kredit shartnomasi;
loyiha ishtirokchilari o'rtasida xavfni taqsimlash;
sug'urta; o'zini sug'urta qilish; zaxira tizimini yaratish;
profilaktik tashkiliy-texnik tadbirlar;
diversifikatsiya - qo‘llanilayotgan yoki foydalanishga tayyor texnologiyalar sonini ko‘paytirish, mahsulot turlarini yoki ko‘rsatilayotgan xizmatlar ko‘lamini kengaytirish, iste’molchilarning turli ijtimoiy guruhlarini, turli hududlardagi korxonalarni maqsadli yo‘naltirish va boshqalar;
xedjlash - bu maxsus moliyaviy vositalarni sotib olish va sotish operatsiyasi bo'lib, uning yordamida (to'liq yoki qisman) xedjlangan operatsiya (ob'ekt) bilan bog'liq bo'lgan qiymatning o'zgarishi yoki pul oqimidan ko'rilgan zarar qoplanadi; Xedjlash faoliyati odatda tovarlar, valyutalar yoki qimmatli qog'ozlar bilan operatsiyalar bo'yicha amalga oshiriladi.

3. Xavf omillariga faol ta'sir ko'rsatish zamonaviy strategik menejmentga xos xususiyat.

Biznes risklarini miqdoriy baholashning eng muhim yo'nalishlaridan biri bu baholashdir moliyaviy holat korxonalar. Ushbu yo'nalish yanada muhimroqdir, chunki pirovardida yuqorida ko'rib chiqilgan risklarning barcha turlari tadbirkor uchun ikkita asosiy xavf turiga olib keladi:

To'g'ridan-to'g'ri moliyaviy yo'qotishlar xavfi (korxonaga investitsiya qilingan mablag'larni yo'qotish),

Daromadlilikning pasayishi xavfi (investitsiya qilingan mablag'lardan kutilgan qiymatga nisbatan real daromadning pasayishi).

Daromaddagi haqiqiy o'zgarishlar, yo'qotishlar va korxona faoliyatidagi o'zgarishlar moliyaviy va boshqaruv hujjatlarida qayd etiladi. Shu sababli, bu tadbirkor - korxona egasi uchun ham, uning sheriklari va pudratchilari uchun ham xavfni nisbiy baholashning eng qulay yo'nalishlaridan biridir.

Shuni ta'kidlash kerakki, xavfni baholash va xavf sharoitida qaror qabul qilish nafaqat ob'ektiv, balki sub'ektiv (psixologik) tarkibiy qismga ham ega. Shu munosabat bilan risklarni boshqarishni faqat rasmiy hisob-kitoblarga qisqartirish mumkin emas, bugungi kunda u nafaqat fan, balki san'at sifatida ham ishlaydi.

2.4. Xavf va noaniqlik sharoitida qaror qabul qilish

2.4.1. Moliyaviy qarorlar qabul qilish elementlari

Iqtisodiy tavakkalchilikning mazmunini ochib berish uchun odatda “xavf holati” va “xavfdan xabardorlik” atamalaridan foydalaniladi. Har bir shaxs iqtisodiy faoliyat jarayonida aniq yechimga ega bo'lmagan holatlarga duch keladi. Noaniq vaziyat turli xil amalga oshirish ehtimoli bo'lgan bir nechta echimlarni tanlashni talab qiladi. Shunday qilib, noaniq muhitda bir nechta qarorlardan birini qabul qilish zarurati "xavfli vaziyat" tushunchasi bilan belgilanadi. Agar shaxs o'zining xavf-xatarli vaziyatga duch kelganligini tushunsa, unda bunday tushunish haqiqati xavfdan xabardor bo'lishni anglatadi. Bunday vaziyatdan xabardor bo'lish qaror variantlaridan birini qabul qilish orqali noaniqlikni hal qilish imkonini beradi.

Iqtisodiy tavakkalchilik kontseptsiyasi nafaqat xavf-xatarli vaziyatning mavjudligi va undan xabardor bo'lishni, balki xavflarni miqdoriy va sifat jihatidan tahlil qilish asosida qaror qabul qilishni ham o'z ichiga oladi.

Qaror - bu tizimni samaraliroq (yaxshiroq) holatga o'tkazish uchun harakat tanlash.

Har qanday qaror, bir martalik akt sifatida, uning elementlarini tavsiflash bilan tavsiflanishi mumkin: qaror qabul qiluvchi, maqsad va tegishli mezon, muqobil variantlar, cheklovlar va shartlar.

Moliyaviy qaror qabul qiluvchi (FIDM)- moliyaviy menejer (1.1-bandga qarang).

Maqsadlar va mezonlar moliyaviy menejment ham yuqorida muhokama qilingan (1.1-band). Mezon kutilayotgan samaradorlikni baholash nuqtai nazaridan qabul qilingan qarorning iqtisodiy asoslanishini ta'minlashi kerak. Buning uchun har bir moliyaviy qaror mablag‘larning zarur hisob-kitoblari va taklif etilayotgan investitsiyalarning samaradorligi bilan tasdiqlangan ishonchli iqtisodiy asosga ega bo‘lishi kerak.

Muqobil variantlar: Albatta, kamida 3 ta variantni ko'rib chiqish kerak, ular ko'rsatkichlar va vaqt bo'yicha (pulning vaqt qiymatini hisobga olgan holda) taqqoslanadigan bo'lishi kerak.

Cheklovlar: bu talablarmi yoki old shartlar, qaror qabul qilishda kuzatilishi yoki bajarilishi kerak. Masalan, qabul qilingan moliyaviy qaror amaldagi huquqiy normalarga zid kelmasligi kerak. Shunday qilib, iqtisodiy asoslashdan tashqari, moliyaviy qaror qonuniy kuchga ega bo'lishi kerak.

Yana bir muhim cheklov - bu moliyaviy qarorni real amalga oshirish uchun asos yaratadigan (oqlaydigan) mavjud resurslar. Har qanday korxonaning rivojlanishi zarur moliyaviy resurslar bilan ta'minlangan taqdirdagina muvaffaqiyatli amalga oshirilishi mumkin.

Barcha mumkin bo'lgan tashqi va ichki cheklovlarni aniqlash va hisobga olish muhimdir. Tashqi cheklovchi omillarga texnologik taraqqiyot, sanoat va moliya bozorlarining globallashuvi, narxlarning o‘zgarishi, soliq nosimmetrikligi, tranzaksiya xarajatlari, qonunchilikdagi o‘zgarishlar, raqobatning kuchayishi va boshqa omillar kiradi. Ichki cheklovchi omillar orasida korxonaning likvidligini ta'minlash zarurati, moliyaviy menejment sub'ektlarining (shu jumladan aktsiyadorlarning) risklarga bardoshliligi, moliyaviy menejerlarning maxsus ma'lumot darajasi va ularning manfaatlari o'rtasida yuzaga keladigan qarama-qarshiliklarni ta'kidlash kerak. va egalarining manfaatlari.

Shartlar: Har qanday qarorlar, shu jumladan moliyaviy qarorlar 4 ta holatda qabul qilinishi mumkin: aniqlik, xavf, noaniqlik, to'liq noaniqlik:

qarorlar, agar har bir muqobil qaror varianti oldindan belgilangan yagona natijaga (natijani baholash) mos kelsa, aniqlik sharoitida qabul qilinadi;
har bir muqobil qaror varianti mumkin bo'lgan natijalar (natijalarni baholash) to'plamiga mos keladigan va ularni olish ehtimoli ma'lum bo'lsa, qarorlar xavf sharoitida qabul qilinadi;
qarorlar noaniqlik sharoitida qabul qilinadi, agar har bir muqobil qaror varianti mumkin bo'lgan natijalar (natijalarni baholash) to'plamiga mos kelsa, lekin ularni olish ehtimoli noma'lum bo'lsa;
qarorlar to'liq noaniqlik sharoitida qabul qilinadi, agar barcha mumkin bo'lgan natijalarni har bir muqobil qaror bilan solishtirishning iloji bo'lmasa ( to'liq ro'yxat yoki natija oralig'i noma'lum).

Moliyaviy qarorlarni ishlab chiqish jarayoni nafaqat axborot ta'minoti darajasiga, balki moliyaviy menejerning olingan ma'lumotlarni tahlil qilish va sintez qilish qobiliyatiga, ular asosida qaror qabul qilish variantlari va ularning mumkin bo'lgan natijalariga bog'liq. Axborot sifati qabul qilingan qarorning asosliligi va moliyaviy boshqaruv samaradorligining hal qiluvchi omilidir.

2.4.2. Aniqlik va xavf sharoitida qaror qabul qilish

Muqobilni tanlashda aniqlik sharoitida f qaror vektori tahlil qilinadi:

Muqobil A* tanlanadi, bu mezonning maksimal qiymatiga mos keladi:

har qanday i uchun. (2.4.1)

Xavf sharoitida, alternativani tanlashda F qaror matritsasi tahlil qilinadi (1-jadval).

Qaror matritsasi

Qayerda Ai– i-muqobil yechim;

Zj– j-atrof-muhit holati;

f (Ai, Zj) - atrof-muhitning j-holatida i-muqobilni amalga oshirishda mezon (natija) qiymati.

Har bir muqobil uchun mezon qiymatining matematik kutilishi hisoblab chiqiladi va u maksimal bo'lgan muqobil A * tanlanadi:

har qanday i uchun

Shuni ta'kidlash kerakki, mezonning haqiqiy qiymati hisoblangan matematik kutishdan chetga chiqishi mumkin.

2.4.3. Noaniqlik sharoitida qaror qabul qilish

Noaniqlik sharoitida alternativani tanlash uchun ob'ektiv asos yo'q. Tanlov sub'ektiv imtiyozlarga asoslanadi. Tahlil predmeti qaror matritsasi hisoblanadi (1-jadval). Asosiy taxmin yoki afzallikka qarab, har bir muqobilni baholash uchun turli formulalar qo'llaniladi. Keling, ba'zi mumkin bo'lgan imtiyozlarni ko'rib chiqaylik.

Vald qoidasi, ehtiyotkorlik yoki pessimizm qoidasi deb ataladi. Ushbu qoida har qanday muqobilning eng yomon natijasini taxmin qilishga asoslanadi. Har bir variant quyidagicha baholanadi:

bu erda a - optimizm koeffitsienti ().

Agar =0 bo'lsa, Xurvits qoidasi Vald qoidasiga tushadi; a =1 bo'lsa, Xurvits qoidasi optimizm qoidasiga aylanadi, faqat eng yaxshi natijalar hisobga olinadi.

Laplas qoidasi, befarqlik qoidasi deb ataladi. Ushbu qoida har bir muqobil uchun barcha mumkin bo'lgan natijalarni hisobga olish kerak degan fikrga asoslanadi, buning uchun tegishli baholarning o'rtacha qiymatini hisoblash kerak:

bij amalga oshirilsa, yo'qolgan ta'sirni (xavf, afsus) tavsiflaydi i- Menga muqobil j- atrof-muhitning holati.

Har bir muqobil uchun mumkin bo'lgan afsuslanishlarni baholagandan so'ng, mumkin bo'lgan maksimal pushaymon aniqlanadi:

Amalga oshirish uchun qiymat tanlangan muqobil hisoblanadi bi minimal.

Noaniqlik sharoitida qaror qabul qilish uchun boshqa taxminlar va imtiyozlar ham mumkin.

To'liq noaniqlik sharoitida to'liq qaror matritsasi qurish mumkin emas va shuning uchun qaror qabul qilish bo'yicha tavsiyalar umuman yo'q.

2.5. Moliyaviy aktivlarning tavakkalchiligi va daromadliligi

2.5.1. Moliyaviy aktivlarning daromadliligi tushunchasi va o'lchovi

Moliyaviy menejmentda risk va rentabellik o'zaro bog'liq ikkita toifa sifatida ko'rib chiqiladi. Ular moliyaviy aktivlarning har qanday individual turi yoki ularning kombinatsiyasi bilan bog'lanishi mumkin. Moliyaviy menejmentning asosiy tushunchalaridan biri bu risk va rentabellikdagi o'zgarishlarning bir yo'nalishliligi: kutilayotgan rentabellik qanchalik yuqori bo'lsa, tegishli moliyaviy aktivlarga investitsiya qilish xavfi shunchalik yuqori bo'ladi. Aksincha, nisbatan kattaroq miqdorda mumkin bo'lgan yo'qotishlar bilan bog'liq bo'lgan aktivlar ham rentabellik nuqtai nazaridan katta talablarga ega.

Daromad va rentabellikni farqlash kerak. Daromad mutlaq ko'rsatkich, rentabellik nisbiydir. Moliyaviy aktivning turiga qarab, dividendlar, foizlar va kapitallashtirilgan qiymatning oshishi ko'pincha daromad sifatida ishlaydi. 2.2-bo'limda mutlaq ko'rsatkichlar va moliyaviy aktivlarni sotib olishning maqsadga muvofiqligi to'g'risida qaror qabul qilish zarur bo'lgan holatlarda ulardan foydalanish imkoniyatlari muhokama qilindi. Aktiv rentabelligi (d) - daromadlar bilan bog'liq holda hisoblangan ko'rsatkich (D), ushbu moliyaviy aktiv tomonidan yaratilgan va investitsiyalar miqdori (1) ushbu aktivga:

Foiz rentabelligi asosan ma'lum bir aktivning rentabelligini yoki rentabellik darajasini ifodalaydi, ammo an'anaviy ravishda rentabellik atamasi quyidagilarga murojaat qilish uchun ishlatiladi. moddiy boyliklar, va moliyaviy aktivlar va kapitalga nisbatan "qaytish" atamasi.

Moliyaviy hisob-kitoblarda aktiv tomonidan taqdim etilgan daromad odatda ikkita komponentga bo'linadi: 1) aktiv egasiga muntazam to'lovlar, 2) aktivning o'zi qiymatining oshishi. Shunga ko'ra, kutilayotgan rentabellik ham ikkita komponentdan iborat bo'ladi - joriy va kapitallashtirilgan rentabellik:

Qayerda d- moliyaviy aktivning rentabelligi;

P0– moliyaviy aktivni sotib olish bahosi (ko‘rib chiqilayotgan davr boshida);

P1– davr oxiridagi moliyaviy aktivning bahosi (kutilayotgan qiymat);

D1 – kelgusi davrda muntazam to‘lovlar (kutilayotgan qiymat);

D1 + (P1 – P0) – umumiy daromad kelgusi davrda;

dt – joriy rentabellik (aksiyalarga berilgan arizada u dividend deb ham ataladi);

DC - kapitallashtirilgan rentabellik.

Shunday qilib, sotib olish uchun moliyaviy aktivni tanlashda investor o'zi uchun ustuvorliklarni belgilashi kerak - eng muhimi, doimiy daromad yoki aktivning qiymatini oshirish.

Fundamentalistik nazariya doirasida rentabellikni hisoblashning boshqa yondashuvi mumkin. Bu holda fikrlash mantig'i quyidagilardan iborat: agar moliyaviy aktivning joriy narxi va kelajakda ushbu aktiv ishlab chiqarishi kutilayotgan daromad ma'lum bo'lsa, u holda pul oqimining joriy qiymatini baholash formulasiga asoslanib, parametrini hisoblash mumkin r, qiymati ushbu aktivning rentabelligi sifatida talqin qilinishi mumkin.

2.5.2. Obligatsiya daromadliligi

Obligatsiya qiymati (2.2.13) formula yordamida baholanadi. Xuddi shu formuladan obligatsiyaning daromadliligini baholash uchun foydalanish mumkin. Ushbu holatda Vopd - obligatsiyaning joriy bozor narxi ma'lum, lekin r qiymati noma'lum. r uchun tenglamani yechish berilgan bog’lanishning rentabelligini aniqlaydi. Bu ko'rsatkich ba'zan deyiladi etuklikka erishish va belgilanadi YTM (Yo'l bering uchun Yetuklik). Samarali bozorda bir xil toifadagi barcha obligatsiyalar nazariy jihatdan taxminan bir xil daromadga ega bo'lishi kerak.

Daromadlilikni taxminiy baholash uchun kuponli obligatsiya huquqsiz muddatidan oldin to'lash O'rtacha yillik daromadning (yillik foiz va obligatsiyaning nominal qiymati va sotib olish bahosi o'rtasidagi farqning bir qismi) o'rtacha investitsiyaga nisbati hisoblanadi:

Qayerda qil- obligatsiya daromadi;

N - obligatsiya nominal qiymati;

R - joriy narx (baholash vaqtida);

D - kupon daromadi;

n - obligatsiya muddati tugaguniga qadar qolgan yillar soni.

Ko'rsatkichning afzalligi qil, har qanday boshqa ko'rsatkichlar kabi, muayyan obligatsiyalarga investitsiya variantlarini tanlashda qiyosiy tahlilda foydalanish mumkin. Formula (2.5.3) hisob-kitoblarning etarli darajada aniqligini ta'minlaydi.

Ba'zi mahalliy moliyaviy tahlil qo'llanmalarida obligatsiyalarga investitsiya qilish samaradorligini baholash uchun indikatorga e'tibor qaratish tavsiya etiladi. joriy, yoki dividendlar daromadi, kupon stavkasi bo'yicha har yili olinadigan daromadning nisbati tushuniladi haqiqiy xarajatlar obligatsiyalarni sotib olish uchun:

Qayerda nuqta– obligatsiyaning joriy daromadliligi;

N – nominal xarajat obligatsiyalar;

P– obligatsiyaning joriy bozor qiymati;

k- kupon stavkasi.

(2.5.4) formuladan ko'rinib turibdiki, joriy daromadlilik ko'rsatkichidan ushbu obligatsiyalarga investitsiya qilishning maqsadga muvofiqligini tahlil qilishda umumlashtirilgan tavsif va mezon sifatida foydalanish mumkin emas. U obligatsiya daromadining buzilgan bahosini beradi, chunki u obligatsiyani chegirma bilan sotib olishdan olgan daromadini hisobga olmaydi.

Obligatsiya daromadining yana bir xususiyati kupon daromadi, quyidagi formula bo'yicha hisoblab chiqiladi:

Ko'pincha, bu ko'rsatkich hisoblanmaydi, lekin kupon stavkasi shaklida o'rnatiladi. Obligatsiyaning daromadliligini baholash uchun ushbu ko'rsatkichning ahamiyati past, ya'ni: bu stavka obligatsiyaning daromadliligini faqat uni chiqarish vaqtida baholaydi; kelajakda kupon daromadini hisoblash uchun asosan ishlatiladi.

Muddatidan oldin sotib olish huquqiga ega obligatsiyalar, muhokama qilinganlardan tashqari, yana bir xususiyatga ega - erta pishgan hosil (Yo'l bering uchun Qo'ng'iroq qiling, YTC). Ushbu ko'rsatkich obligatsiya bozordan olib qo'yilgan yoki muddatidan oldin to'langan paytdagi daromadning taxminiyligini ta'minlaydi. Umumiy rentabellik bilan taqqoslaganda, ko'rsatkich YTC(2.2.13) formuladan topiladi, unda nominal N sotib olish narxi bilan almashtirildi R.

Konvertatsiya qilinadigan obligatsiya, ma'lum shartlarga rioya qilgan holda, uni almashtirish imkoniyatini ta'minlaydi n-e emitentning oddiy aksiyalari soni. Ayirboshlash, masalan, konvertatsiya kursi asosida amalga oshirilishi mumkin rBilan. Bunday holda, obligatsiya asosiy aktivning (oddiy aktsiya) bozor narxi bilan bog'liq bo'lgan konvertatsiya qiymatiga (Rs) ega. Rs quyidagi nisbat bilan:

Konvertatsiya qilinadigan obligatsiyaning kutilayotgan daromadliligi taxmini (2.2.13) formuladan topiladi, unda nominal N kutilayotgan konvertatsiya qiymati bilan almashtiriladi. Tahlil jarayonidagi asosiy nuqta - ma'lum bir vaqtning o'zida asosiy aktivning qiymatining prognozli bahosini o'rnatish.

2.5.3. Aktsiyalarni qaytarish

Obligatsiyalarga o'xshab, aktsiyalarni baholashga bag'ishlangan (2.2) bo'limda ko'rib chiqilgan formulalar aktsiyalarning kutilayotgan daromadlilik qiymatini baholash uchun ham ishlatilishi mumkin; bu holda, tegishli formulalarda faqat nazariy xarajatlarni almashtirish kerak V, bozor narxida R. Shunday qilib, doimiy imtiyozli aktsiyaning, shuningdek doimiy dividendli oddiy aktsiyaning rentabelligi formula bo'yicha topiladi.

Qayerda da- aktsiyalarni qaytarish;

D – kutilayotgan dividend;

P – aksiyaning joriy bozor narxi.

(2.5.7) formulada aktsiyaning umumiy daromadi joriy dividend daromadiga to'g'ri keladi. Agar aktsiyani sotib olgandan so'ng, investor uni yaqin kelajakda sotishni kutmasa, ushbu formuladan foydalanish mumkin.

Agar investor bir muncha vaqt o'tgach, uni sotish niyatida spekulyativ maqsadlarda aktsiyani sotib olsa, u (2.5.2) formuladan foydalanib, jami, dividend va kapitallashtirilgan daromadning kutilayotgan qiymatlari bo'yicha ba'zi taxminlarni olishi mumkin:

bu erda da - aktsiyalarning qaytishi;

P 0 - sotib olish to'g'risida qaror qabul qilish paytidagi ulushning bozor narxi;

P 1 - kutilayotgan sotilish vaqtidagi kutilayotgan aktsiya bahosi;

n - ulushga egalik qilishning kutilayotgan yillar soni.

Konvertatsiya qilinadigan imtiyozli aktsiyaning kutilayotgan rentabelligini baholash formulasi (2.5.8) yordamida ham olinishi mumkin, bunda quyidagi kabi P1 aktsiyaning kutilayotgan konvertatsiya qiymatidan foydalanish kerak.

Dividendlar miqdori bir xil bo'lgan oddiy aktsiyalardan kutilayotgan umumiy daromadni hisoblash uchun siz (2.2.8) formuladan foydalanishingiz mumkin:

bu erda da - aktsiyalarning qaytishi;

dat – aksiyaning joriy (dividend) daromadi;

dac - aktsiyaning kapitallashtirilgan daromadi;

D 0 – baholash vaqtida aksiya bo‘yicha olingan oxirgi dividend;

D 1 – kutilayotgan dividend;

P 0 – baholash vaqtidagi aksiya narxi;

g - dividendlarning o'sish sur'ati.

(2.5.9) formuladan ko'rinib turibdiki, bir xil o'sib borayotgan dividendga ega oddiy aktsiyaning kutilayotgan kapitallashtirilgan daromadi dividendlarning o'sish sur'ati yoki aktsiya bahosining o'sish sur'ati bilan mos keladi. Shunday qilib, ko'rsatkich g bir nechta talqinlarga ega: birinchidan, bu kapitallashtirilgan rentabellik; ikkinchidan, dividendlarning o'sish sur'ati; uchinchidan, aktsiya bahosining o'sish sur'ati.

2.5.4. Moliyaviy aktivlarning tavakkalchiligini baholash

Moliyaviy faoliyatda xavf omilini hisobga olish kontseptsiyasi moliyaviy operatsiyalarning zarur rentabellik darajasini shakllantirishni ta'minlash va uning salbiy ta'sirini minimallashtiradigan chora-tadbirlar tizimini ishlab chiqish uchun uning darajasini ob'ektiv baholashdan iborat. moliyaviy oqibatlar korxonaning iqtisodiy faoliyati uchun.

Kapital moliyaviy aktivlar shartli ravishda ikki guruhga bo'linadi: riskli va risksiz. Aktivning xavfliligi bu aktivga egalik qilish orqali olinadigan daromadning (yoki rentabellikning) o'zgaruvchanlik darajasi bilan tavsiflanadi.

tomonidan xavf-xatarsiz Moliyaviy aktiv uchun daromad oldindan belgilanadi (har qanday bozor omillarining ta'siriga qarab o'zgarmaydi). Risksiz aktivlarga davlat qimmatli qog’ozlari (masalan, obligatsiyalar) kiradi. Xavfsiz moliyaviy operatsiyalar - mavjud bo'lmagan moliyaviy operatsiyalar haqiqiy xavf kapital yoki daromadning yo'qolishi va taxminiy haqiqiy foyda kafolatlanadi.

Kutilayotgan daromadlar oldindan ma'lum bo'lmagan (mutlaq aniqlik bilan bashorat qilib bo'lmaydigan) moliyaviy aktivdir. xavfli. Xavfli aktivlarga korporativ qimmatli qog'ozlar (oddiy aktsiyalar, obligatsiyalar va boshqalar) kiradi, chunki bunday aktivlar bo'yicha daromad sezilarli darajada farq qilishi mumkin.

Nisbatan kattaroq potentsial yo'qotish bilan bog'liq aktivlar xavfliroq hisoblanadi; Bunday aktivlarga rentabellik nuqtai nazaridan ko'proq talablar qo'yilishi tabiiy.

Moliyaviy aktivning riskini miqdoriy jihatdan rentabellikning o'zgaruvchanligi (daromad emas) bilan baholash mumkin, uning o'lchovi dispersiya (2.3.1. shakl) va standart og'ish (2.3.2 shakl). Daromadlilik nisbiy ko'rsatkich bo'lganligi sababli, o'zgaruvchanlik koeffitsientini hisoblashning hojati yo'q. Dispersiya (standart og'ish) qanchalik katta bo'lsa, xavf shunchalik yuqori bo'ladi.

Istiqbolli risklarni tahlil qilishda investor kutilayotgan daromad qiymatlari va ularning ehtimolliklarini baholash muammosiga duch keladi. Odatda uchta taxmin qo'llaniladi: pessimistik (dp), katta ehtimol bilan ( dr) va optimistik (qil). Bunday holda, ma'lum bir aktiv bilan bog'liq xavfning eng umumiy o'lchovi formuladan foydalangan holda hisoblangan kutilgan daromadning o'zgarishi diapazoni bo'lishi mumkin.

Muayyan aktiv bilan bog'liq xavf odatda vaqt o'tishi bilan ko'rib chiqiladi. Shubhasiz, rejalashtirish ufqi qanchalik uzoq bo'lsa, aktivning rentabelligini bashorat qilish shunchalik qiyin bo'ladi va shunga mos ravishda rentabellikning o'zgarishi diapazoni, shuningdek dispersiya va o'zgaruvchanlik koeffitsienti ortadi. Shunday qilib, vaqt o'tishi bilan ma'lum bir aktiv bilan bog'liq xavf ortadi. Bu erdan biz juda muhim xulosa chiqarishimiz mumkin: ushbu turdagi aktivlar qanchalik uzoq muddatli bo'lsa, u qanchalik xavfli bo'lsa, u bilan bog'liq bo'lgan rentabellikning o'zgarishi shunchalik katta bo'ladi.Shuning uchun turli xil moliyaviy vositalarning rentabelligi va tavakkalchiligi, masalan. aktsiyalar va obligatsiyalar sifatida farqlanadi: aktsiyalarning rentabelligidagi o'zgarishlar sezilarli darajada farq qilishi mumkin, ular. bu turdagi moliyaviy vosita xavfliroqdir.

Moliyaviy aktivlar tavakkalchiligining eng muhim ko'rsatkichlaridan biri b-koeffitsientdir. Beta koeffitsienti individual moliyaviy vosita (qimmatli qog'oz) yoki ularning portfelining kotirovka kursining o'zgaruvchanlik darajasini butun moliyaviy (qimmatli qog'ozlar) bozorining kompozit narxlari indeksi dinamikasiga nisbatan tavsiflaydi. Beta - bu tizimli (yoki diversifikatsiyalanmagan) xavfning o'lchovidir.

Tizimli (bozor) riski - umumiy vaziyatning o'zgarishi bilan bog'liq xavf moliya bozori(yoki uning alohida segmentlari) makroiqtisodiy omillar ta'sirida. Bu bozorning barcha ishtirokchilari uchun yuzaga keladi va ular tomonidan alohida-alohida yo'q qilinishi mumkin emas. Beta qiymati qanchalik yuqori bo'lsa, ma'lum bir moliyaviy vosita yoki umuman ularning portfeli uchun tizimli va umumiy risk darajasi shunchalik yuqori bo'ladi.

Ushbu ko'rsatkich odatda alohida qimmatli qog'ozlarga investitsiya qilish xavfini baholash uchun ishlatiladi. Ushbu ko'rsatkich quyidagi formula bo'yicha hisoblanadi:

bu erda b - beta koeffitsienti;

k - tomonidan rentabellik darajasi o'rtasidagi korrelyatsiya koeffitsienti individual ko'rinish qimmatli qog'ozlar (yoki ularning portfeli) va umuman bozor uchun ma'lum bir aktsiyadorlik vositalari guruhining o'rtacha rentabellik darajasi;

s va - alohida turdagi qimmatli qog'ozlar uchun (yoki umuman ularning portfeli uchun) daromadlilikning standart og'ishi;

s r - rentabellikning standart og'ishi fond bozori umuman.

Daraja moliyaviy xavf individual qimmatli qog'ozlar quyidagi beta qiymatlari asosida aniqlanadi:

b = 1 - o'rtacha daraja;

b > 1 - yuqori daraja;

β < 1 - низкий уровень.

Muayyan aktivning riskini baholashda siz ikki yo'l bilan harakat qilishingiz mumkin: yoki ushbu aktivni boshqa aktivlardan ajratilgan holda ko'rib chiqing yoki uni portfelning ajralmas qismi deb hisoblang. Ushbu ikki variantda xavflarni baholash sezilarli darajada farq qilishi mumkin. Yakka holda ko'rib chiqilsa, yuqori darajadagi xavfga ega bo'lgan aktiv portfel nuqtai nazaridan va ushbu portfelga kiritilgan aktivlarning ma'lum bir kombinatsiyasi bilan amalda risksiz bo'lib chiqishi mumkin. Shuning uchun investor ko'pincha bitta aktiv bilan emas, balki qimmatli qog'ozlar portfeli yoki investitsiya portfeli deb ataladigan ularning ma'lum bir to'plami bilan ishlaydi.

2.6. Portfel investitsiyalarining tavakkalchiligi va daromadliligi

2.6.1. Portfel investitsiyasi tushunchasi, maqsadlari va turlari

Moliyaviy aktivlarga pul investitsiya qilish to‘g‘risida qaror qabul qilganda, investor birinchi navbatda ushbu aktivlarga xos bo‘lgan riskni, so‘ngra ularning kutilayotgan daromadini baholashi va bu daromad kutilayotgan riskni qoplash uchun yetarli ekanligini aniqlashi kerak. Ko'pincha, investor bitta aktiv bilan ishlamaydi, lekin ularning ma'lum bir to'plami bilan ishlaydi qimmatli qog'ozlar portfeli, yoki investitsiya portfeli.

Investitsion portfeli - bu amalga oshirish uchun mo'ljallangan real yoki moliyaviy investitsiya ob'ektlarining maqsadli shakllangan to'plami investitsiya faoliyati ishlab chiqilgan investitsiya siyosatiga muvofiq. Investitsion portfel investitsiya ob'ektlarining turlari va ularni boshqarish usullari bilan farq qiluvchi bir nechta nisbatan mustaqil portfellarni o'z ichiga oladi:

real investitsion loyihalar portfeli (kapital qo'yilmalar portfeli),
portfel moliyaviy investitsiyalar qimmatli qog'ozlarda ( portfel investitsiyalari),
boshqa moliyaviy investitsiyalar portfeli ( bank depozitlari, depozit sertifikatlari va boshqalar),
investitsiyalar aylanma mablag'lar korxonalar.

Korxonalarning aksariyatida moliyaviy investitsiya vositalarining yagona turi qimmatli qog'ozlar bo'lganligi sababli, bunday korxonalar uchun "investitsiya portfeli" tushunchasi "aktsiya portfeli" (yoki "qimmatli qog'ozlar portfeli") tushunchasi bilan belgilanadi.

Kapital qo'yilmalar portfeli bilan taqqoslaganda, qimmatli qog'ozlar portfeli bir qator xususiyatlarga ega:

yuqori likvidlik;
nisbatan osonroq ishlov berish;
past rentabellik darajasi;
ko'p hollarda ushbu rentabellikka real ta'sir qilish imkoniyatining yo'qligi (kapitalni boshqa aktsiyadorlik vositalariga qayta investitsiya qilish imkoniyati bundan mustasno);
nisbatan past inflyatsiya himoyasi.

Qimmatli qog'ozlar portfelini shakllantirishda korxona portfelning likvidli, foydali bo'lishiga, o'rtacha darajadagi tavakkalchilikka (xavfsiz bo'lishiga) va investitsiyalar o'sishini ta'minlashga intiladi.

Ishlab chiqilgan investitsiya strategiyasini hisobga olgan holda, portfel investitsiyalarining maqsadlari boshqacha bo'lishi mumkin, masalan:

joriy davrda investitsiya daromadlarini shakllantirishning yuqori darajasini ta'minlash;
uzoq muddatda investitsiya qilingan kapitalning yuqori o'sish sur'atlarini ta'minlash;
moliyaviy investitsiyalar bilan bog'liq investitsiya risklari darajasini minimallashtirishni ta'minlash;
investitsiya portfelining zarur likvidligini ta'minlash va boshqalar.

Shuni ta'kidlash kerakki, investitsiya portfelini shakllantirish uchun sanab o'tilgan aniq maqsadlar asosan muqobildir.

Oddiy korxona uchun (moliyaviy vositalar bilan operatsiyalar asosiy faoliyat turi hisoblanmaydigan korxona nazarda tutiladi) moliyaviy vositalar bilan operatsiyalar ikki turga qisqartiriladi: 1) strategik xarakterdagi investitsiya portfelini shakllantirish va 2) investitsiya portfelini shakllantirish. spekulyativ xarakterdagi investitsiya portfeli. Portfelning birinchi turiga ularning egasi uchun ma'lum ma'noda strategik ahamiyatga ega bo'lgan kompaniyalarning qimmatli qog'ozlari (aktsiyalari) kiradi: masalan, bu etkazib beruvchilar bo'lgan kompaniyalarning aktsiyalari bo'lishi mumkin. ushbu korxonaning, bir xil bozor segmentida yoki tubdan farq qiluvchi istiqbolli segmentlar va hududlarda faoliyat yurituvchi o'z mahsulotlarining iste'molchilari va boshqalar. Ushbu portfel ancha konservativdir, chunki kompaniya joriy bozor sharoitiga qaramay qimmatli qog'ozlar emitentlariga qiziqadi.

Portfelning ikkinchi turi naqd pul ekvivalenti sifatida foydalaniladigan yuqori likvidli sotiladigan qimmatli qog'ozlarni o'z ichiga oladi (agar kerak bo'lsa, qimmatli qog'ozlar tezda naqd pulga aylanadi) va juda dinamik bo'lishi mumkin.

Moliyaviy menejer uchun portfelning ikkinchi turi eng katta qiziqish uyg'otadi. Shakllanayotgan portfelning tarkibi va tuzilishi 1) uning maqsadlari, 2) investor turi bilan belgilanadi.

1. Maqsadlar. Investorning daromadi ikkita komponentni o'z ichiga oladi - joriy to'lovlar (dividendlar, foizlar) yoki aktivning bozor qiymatining oshishi. Shu munosabat bilan portfelni yo'naltirishning ikkita varianti mavjud:

yoqilgan ustuvor kvitansiya foizlar va dividendlardan olingan daromadlar;
qimmatli qog'ozlarning bozor qiymatining oshishi to'g'risida.

Shunga ko'ra, investitsiya portfelining ikkita asosiy turi - daromad portfeli va o'sish portfeli shakllanadi.

Daromad portfeli - kapital qiymatining uzoq muddatda o'sish sur'atidan qat'i nazar, joriy davrdagi foyda darajasini maksimallashtirish mezoniga ko'ra shakllanadigan investitsiya portfeli. Ushbu portfel yuqori joriy daromadga qaratilgan investitsiya xarajatlari, Garchi kelajakdagi davrda bu xarajatlar investitsiya qilingan kapitalning yuqori daromadliligini ta'minlashi mumkin.

O'sish portfeli - joriy davrda foyda olish darajasidan qat'i nazar, investitsiya qilingan kapitalning o'sish sur'atlarini kelgusi uzoq muddatli istiqbolda maksimal darajada oshirish mezoniga muvofiq shakllantirilgan investitsiya portfeli. Ushbu portfel korxonaning bozor qiymatining yuqori o'sish sur'atlarini ta'minlashga qaratilgan.

2. Investor turi. Investor tajovuzkor, mo''tadil yoki konservativ bo'lishi mumkin. Portfel turlari ham shunga qarab farqlanadi.

Agressiv (spekulyativ) portfel joriy daromadni maksimal darajada oshirish yoki investitsiya qilingan kapitalning o'sishi, xavf darajasidan qat'i nazar, mezon bo'yicha shakllantirilgan investitsiya portfeli. U investitsiya qilingan kapitaldan yuqori darajada maksimal foyda olishga qaratilgan investitsiya xavfi, qaysi vaqtda investitsiya qilingan kapital butunlay yoki sezilarli darajada yo'qolishi mumkin.

O'rtacha (kelishuvli) portfel portfel riskining umumiy darajasi bozor o‘rtacha darajasiga yaqin bo‘lgan moliyaviy investitsiya vositalari to‘plamidir. Tabiiyki, bunday investitsiya portfeli uchun investitsiya qilingan kapitalning daromadlilik darajasi ham o'rtacha bozorga yaqin bo'ladi.

Konservativ portfel investitsiya tavakkalchilik darajasini minimallashtirish mezoniga muvofiq shakllantirilgan investitsiya portfeli hisoblanadi. Eng ehtiyotkor investorlar tomonidan shakllantirilgan bunday portfel investitsiya xavfi darajasi bozordagi o'rtacha qiymatdan yuqori bo'lgan moliyaviy vositalardan foydalanishni amalda istisno qiladi. Konservativ investitsiya portfeli eng yuqori darajadagi moliyaviy investitsiyalar xavfsizligini ta'minlaydi.

Agressiv investor o'z sarmoyasidan maksimal foyda olishga intiladi, shuning uchun u aktsiyalarni sotib oladi sanoat korxonalari va kompaniyalar. Konservativ investor asosan obligatsiyalar va qisqa muddatli qimmatli qog'ozlarni eng past darajadagi xavf bilan sotib oladi.

Ushbu asosiy turdagi investitsiya portfellari asosida korxonaning moliyaviy investitsiya siyosatini amalga oshirishda foydalaniladigan turli xil variantlar shakllantiriladi.

2.6.2. Investitsion portfelning riski va daromadliligini baholash

Investitsion portfelni shakllantirishdagi asosiy muammo risk va daromad o'rtasidagi optimal muvozanatni ta'minlashdan iborat. Qoida: qimmatli qog'oz qancha ko'p daromad keltirsa, uning potentsial xavfi shunchalik yuqori bo'ladi. Bu muammo, birinchi navbatda, portfelni diversifikatsiya qilish (ya'ni, mablag'larni turli aktivlar o'rtasida taqsimlash) va birja vositalarini sinchkovlik bilan tanlash asosida hal qilinadi.

Portfelning qaytishi aniq (dp) unga kiritilgan aktivlarning rentabellik ko'rsatkichlarining chiziqli funktsiyasi bo'lib, o'rtacha og'irlikdagi arifmetik formula yordamida hisoblanishi mumkin (bu holda biz kutilgan va haqiqiy rentabellik haqida gapirishimiz mumkin):

Qayerda dj- rentabellik j- aktiv;

yj- baham ko'rish j-portfeldagi aktiv;

n - portfeldagi aktivlar soni.

Shuni esda tutish kerakki, eng daromadli aktivlardan portfelni shakllantirish odatda uning xavfining oshishiga olib keladi.

Portfel riskining o'lchovi, shuningdek, individual aktivning rentabelligining o'zgaruvchanligi. Portfel riski va unga kiritilgan aktivlar xavfi o'rtasidagi bog'liqlik o'rtacha arifmetik formula bilan tavsiflanmaydi. Statistika kursidan ma'lumki, ko'p o'zgaruvchan holatda kovariatsiya ko'rsatkichi va korrelyatsiya koeffitsientidan foydalangan holda portfel aktivlarining daromadlilik qiymatlari o'rtasidagi munosabatni hisobga olish kerak.

Xususan, agar standart og'ish aktivlar xavfining o'lchovi bo'lsa, unda o'z ichiga olgan portfel uchun uning qiymati k aktivlar turlarini quyidagi formula yordamida topish mumkin:

Yuqoridagi formulalardan quyidagi xulosalar kelib chiqadi:

1) ma'lum bir aktiv bilan bog'liq riskni butun portfeldan alohida ko'rib chiqish mumkin emas, ya'ni. har qanday yangi investitsiyalar uning umuman investitsiya portfelining rentabelligi va tavakkalchiligidagi o'zgarishlarga ta'siri nuqtai nazaridan tahlil qilinishi kerak;

2) agar portfelning rentabelligi unga kiritilgan aktivlar bo'yicha o'rtacha daromadga teng bo'lsa, portfelning riski o'rtacha qiymatdan katta yoki kamroq bo'lishi mumkin; aktivlarning ma'lum kombinatsiyasi bilan portfel riskini sezilarli darajada kamaytirishga erishish mumkin;

3) portfel riski rentabellik qiymatlariga bog'liq emas, balki ularning o'zgarishiga bog'liq; Bundan tashqari, portfelning riski portfeldagi aktivlar soniga, portfelning tuzilishiga, uning tarkibiy qismlarining riskliligi va rentabellik dinamikasiga bog'liq.

4) moliyaviy aktivlarning ko'p yo'nalishli tendentsiyalariga olib keladi salbiy qiymat korrelyatsiya koeffitsienti portfel xavfini kamaytirishga yordam beradi (agar portfel teskari funktsional bog'liqlik bilan bog'langan ikkita aktivdan iborat bo'lsa, uning xavfi nolga teng).

5) portfelga risksiz aktiv qo‘shilishi portfel rentabelligini pasaytiradi, portfel riski esa ushbu aktivning ulushiga to‘g‘ridan-to‘g‘ri mutanosib ravishda kamayadi;

6) xavfli aktivlarni portfelga birlashtirish ushbu aktivlarning har biriga alohida egalik qilish bilan solishtirganda xavfning kamayishiga olib kelishi mumkin, ammo natija nafaqat birlashtirilayotgan aktivlarning tavakkalchiligiga, balki ularning daromadlari o'rtasidagi munosabatlarning tabiatiga ham bog'liq. . Umuman olganda, aktivlarning kombinatsiyasi xavfi birlashtirilayotgan aktivlarning o'rtacha xavfidan kamroq;

7) mustaqil aktivlarni portfelga birlashtirganda (bu holda, bog'langan korrelyatsiya koeffitsientlarining qiymatlari nolga teng), portfel xavfi portfelni tashkil etuvchi alohida aktivlar risklarining o'rtacha og'irligi sifatida topiladi. :

8) agar tanlash uchun bir xil xususiyatlarga ega ikkita aktiv mavjud bo'lsa, lekin ulardan birining rentabelligi bir xil yo'nalishda o'zgaradi va ikkinchisining rentabelligi - portfelning daromadliligi bilan turli yo'nalishlarda, u holda minimallashtirish nuqtai nazaridan. xavf bo'lsa, portfelga kiritish uchun ikkinchi aktivga ustunlik berish kerak.

Portfelni shakllantirishda nazariy jihatdan uchta asosiy maqsadni belgilash mumkin: 1) maksimal mumkin bo'lgan rentabellikka erishish; 2) mumkin bo'lgan minimal xavfni olish; 3) qabul qilinadigan "daromad/xavf" nisbatini olish.

Birinchi vazifa eng ko'plaridan biri portfelini shakllantirish orqali hal qilinadi daromad keltiruvchi aktiv; ikkinchisi eng kam xavfli (xavfsiz) aktivlardan biridan. Darhaqiqat, portfelni yaratishning maqsadi, riskni kamaytirish (ko'paytirmaslik) bilan birga rentabellikning oshishini (pasaymasligini) ta'minlaydigan aktivlarning kombinatsiyasini topishdir. Bu muammoning yagona yechimi yo'q.

2.6.3. Investitsion portfelni shakllantirish

Qimmatli qog'ozlar portfelini shakllantirish va boshqarish muayyan qimmatli qog'ozlar, investitsiyalar hajmi va shartlari bo'yicha investitsiya qarorini qabul qilish jarayonini ifodalaydi.

Investitsion portfelni shakllantirish foydalanishga asoslanadi "Zamonaviy portfel nazariyasi" bir qator mualliflar - G. Markowitz, D. Tobin, V. Sharp va boshqalar Nobel mukofotiga sazovor bo'lgan ayrim qoidalarni ishlab chiqish uchun.

"Portfel nazariyasi" - bu shakllangan investitsiya portfelini statistik usullar asosida optimallashtirish mexanizmi.

Zamonaviy portfel nazariyasining asosini "kontseptsiya" tashkil etadi. samarali portfel", uning shakllanishi ma'lum bir xavf darajasida uning rentabelligining eng yuqori darajasini yoki ma'lum bir rentabellik darajasidagi xavfning eng past darajasini ta'minlashga qaratilgan.

Zamonaviy portfel nazariyasini amalga oshirish algoritmi quyidagi bosqichlardan iborat.

1. Investitsiya siyosati va strategiyasini ishlab chiqish; investor korxonaning investitsiya maqsadlarini aniqlash. Investorning maqsadlari uning tavakkalchilikka va kutilayotgan daromadga munosabatida, ularning o‘zaro almashinishida namoyon bo‘ladi. Ushbu bosqichda portfelning turi aniqlanadi.

2. Moliyaviy investitsiya vositalarining ayrim turlarining investitsion sifatlarini moliyaviy tahlil asosida baholash, afzalliklari va kamchiliklarini o‘rganish. har xil turlari muayyan investor nuqtai nazaridan, u tomonidan shakllantirilgan moliyaviy investitsiya siyosatining maqsadlaridan kelib chiqqan holda moliyaviy investitsiya vositalari. Ushbu bosqichda moliyaviy aktivlarning quyidagi parametrlari baholanadi: kutilayotgan rentabellik, ichki qiymat, xavf, soliq to'lovlari miqdori, inflyatsiya, foyda va dividendlar o'rtasidagi munosabatlar; dividend siyosati emitent.

3. Investitsion qaror variantlarini shakllantirish. Ushbu variantlar 1) moliyaviy investitsiya siyosatini amalga oshiradigan tanlangan portfel turiga asoslanadi; 2) bozorda alohida moliyaviy vositalar taklifining mavjudligi; 3) alohida moliyaviy vositalarning tannarxi va rentabellik darajasini baholash; 4) ko'rib chiqilayotgan har bir moliyaviy vosita uchun tizimli (bozor) tavakkalchilik darajasini baholash. Ushbu bosqichning natijasi bozorda mavjud bo'lgan moliyaviy vositalar ro'yxati bo'lib, rentabellik va xavf darajasi nisbati bo'yicha tartiblangan.

4. Portfelni optimallashtirish - portfelning o'rtacha daromadlilik darajasini o'zgartirmasdan, uning risk darajasini sezilarli darajada kamaytirishi mumkin bo'lgan moliyaviy vositalarning turlarini tanlash. Ushbu bosqichda sotilishi yoki sotib olinishi kerak bo'lgan moliyaviy vositalar aniqlanadi. Portfelni optimallashtirishning muhim vositasi portfelning tizimsiz tavakkalchilik darajasini (tizimli xavf diversifikatsiya bilan bartaraf etilmaydi) va shunga mos ravishda portfel riskining umumiy darajasini pasaytirish imkonini beruvchi diversifikatsiya. Ushbu bosqichning natijasi investitsiya daromadining ma'lum darajasida portfel xavfining minimal mumkin bo'lgan darajasini ta'minlashdir.

5. Shakllangan investitsiya portfelini rentabellik darajasi va tavakkalchilik nisbati asosida kümülatif baholash; portfelning samaradorligini baholashni, shuningdek, xavf va daromad ko'rsatkichlarini hisoblashni va ularni referent portfel ko'rsatkichlari bilan taqqoslashni o'z ichiga oladi. Benchmark portfeli odatda bozor indeksi va risksiz qimmatli qog'ozlar uchun asos bo'lib xizmat qiluvchi aktsiyalarning kombinatsiyasidan iborat portfeldir. Aktivlarning har bir o'ziga xos kombinatsiyasi mos yozuvlar portfelining xavfi investorning riskiga teng bo'lishi uchun tanlanadi. Masalan, beta 0,8 bo'lgan investor portfeli tanlangan bozor indeksidagi 80% aktsiyalar va 20% risksiz aktivlar bo'lgan benchmark portfeli bilan taqqoslanadi. Portfelni baholashning ushbu bosqichining natijasi investitsiya portfelining ma'lum bir daromadlilik darajasida shakllangan o'rtacha bozor darajasiga nisbatan portfel riski darajasini qanchalik kamaytirish mumkinligini aniqlashdir.

6. Portfelni ko'rib chiqish. Menejerning asosiy maqsadi - qayta ko'rib chiqish bilan bog'liq qo'shimcha xarajatlarni hisobga olgan holda, portfelning xavfi va daromadini maksimal darajada oshiradigan qimmatli qog'ozlarni tanlashdir.

Xulosa.

Foizlarni hisoblashning ikkita sxemasi mavjud: qayta investitsiyasiz (oddiy foiz) va qayta investitsiyalash yoki kapitallashtirish (qo'shma foizlar). Kelajakdagi to'lovlarning joriy qiymatini hisoblash - diskontlash; kelajakdagi qiymatni hisoblash - to'plash yoki birikma.

Pul oqimi korxonaning vaqt bo'yicha taqsimlangan mablag'larining kirib kelishi va chiqishini ifodalaydi. Prenumerando va postnumerando oqimlari mavjud. Pul oqimlari orasida annuitet alohida o'rin tutadi.

E'lon qilingan narx bilan bir qatorda, moliyaviy aktivlar ichki qiymat, shuningdek, rentabellik va xavf bilan tavsiflanadi. Bundan tashqari, rentabellik qanchalik yuqori bo'lsa, qoida tariqasida, xavf shunchalik yuqori bo'ladi. Moliyaviy aktivlarni baholashning asosi bu moliyaviy aktivlar tomonidan kelajakdagi daromadlarning prognozi hisoblanadi.

Riskning besh xil talqini mavjud. Moliyaviy menejment uchun riskni rentabellikning o'zgaruvchanligi o'lchovi sifatida ko'rib chiqish o'rinlidir, bu standart og'ish, dispersiya va kovariatsiyadir. Xavfning eng muhim turlari tadbirkor yoki qarz oluvchining tavakkalchiligi, kreditorning riski va inflyatsiya xavfi hisoblanadi.

Tadbirkor to'liq bo'lmagan ma'lumotlar sharoitida qaror qabul qilishga majbur bo'ladi, ya'ni. xavf va noaniqlik sharoitida. Qaror matritsasi deb ataladigan shaklga asoslangan xavf va noaniqlik sharoitida qaror qabul qilishning turli qoidalari mavjud.

Moliyaviy qarorlarni qabul qilishning eng muhim ko'rsatkichlari - bu individual moliyaviy aktivlar va portfellarning rentabellik va xavf ko'rsatkichlari. Daromadlilikni baholash, shuningdek, ichki qiymatni baholash kelajakdagi to'lovlar oqimini prognoz qilishga asoslanadi. Risk o'lchovi sifatida, standart og'ishdan tashqari, individual moliyaviy aktiv stavkasining o'zgaruvchanligi va qimmatli qog'ozlarning o'rtacha bozor kursi nisbatini ko'rsatadigan beta koeffitsienti qo'llaniladi.

Moliyaviy aktivlarga pul investitsiya qilish to‘g‘risida qaror qabul qilganda, investor birinchi navbatda ushbu aktivlarga xos bo‘lgan riskni, so‘ngra ularning kutilayotgan daromadini baholashi, so‘ngra bu daromad kutilayotgan xavfni qoplash uchun yetarli ekanligini aniqlashi kerak. Moliyaviy aktivlar bilan har qanday operatsiyalar ularning qiymati, rentabelligi va riskini baholashga asoslanadi.

Birinchi ikkita ko'rsatkichdan farqli o'laroq, ikkinchisi juda muhim xususiyatga ega - ma'lum darajada uning qiymatini nazorat qilish mumkin. Agar biron-bir moliyaviy aktivning bozor narxining qiymati amalda yakka tartibdagi investorning harakatlariga bog'liq bo'lmasa (tabiiyki, biz bu erdan xulosa qilamiz) ekstremal vaziyatlar), keyin moliyaviy menejer xavf miqdorini nazorat qilishi mumkin. Bunga rentabelligi va dinamikasi bilan farq qiluvchi qimmatli qog'ozlardan tashkil topgan investitsiya portfelini shakllantirish orqali erishiladi.

Albatta, moliyaviy menejmentda cheklash vazifalari belgilanishi va hal qilinishi mumkin, masalan, rentabellikni oshirish yoki xavfni minimallashtirish, lekin ko'pincha biz xavf va rentabellik o'rtasidagi oqilona muvozanatga erishish haqida gapiramiz.

Portfelni qurishda shuni yodda tutish kerakki, alohida ko'rib chiqiladigan muayyan aktivni baholash portfelning ajralmas qismi sifatida qaraladigan bir xil aktivni baholash bilan mos kelmasligi mumkin. Bundan tashqari, yuqori darajadagi xavfga ega bo'lgan aktiv, yakka holda ko'rib chiqilsa, portfel nuqtai nazaridan va ushbu portfelga kiritilgan aktivlarning ma'lum kombinatsiyasi bilan amalda risksiz bo'lib chiqishi mumkin.

O'z-o'zini tekshirish uchun savollar

Aralash jarayonini aniqlang.
Murakkab foizning xususiyatlari qanday?
Chegirmaning mazmuni nimadan iborat?
Qaysi oqim post-numerando oqim deb ataladi?
Prenumerando oqimiga misol keltiring.
Fundamentalistik nazariyaning xususiyatlari qanday?
Moliyaviy vositalar portfelini shakllantirishning maqsadlari qanday?
Investitsion portfelni shakllantirishning sababi nimada?
Oddiy yoki murakkab foiz sxemalari afzalroq ekanligini qanday omillar aniqlaydi?
"Xavf" toifasining talqinlarini sanab o'ting.
Tavsiya etilgan xavflarni baholash usullarini tavsiflang.
Risklarni boshqarish usullarini nomlang.
Moliyaviy aktivning ichki qiymatini aniqlang.
Risk mukofoti nima?
Eritmalar shartlarga qarab qanday tasniflanadi?
Yechimlar matritsasi va vektori nima?
Noaniqlik sharoitida qaror qabul qilishning turli qoidalari asosida qanday taxminlar yotadi?
Investor turiga qarab qanday turdagi portfellar shakllanadi?
O'sish portfeli va daromad portfeli o'rtasidagi farq nima?
Naqd pul oqimining taxminiy ro'yxati.
Annuitet baholarini sanab o'ting.
Moliyaviy vositaning portfelga kiritilishini qanday omillar aniqlaydi?
Nominal va samarali foiz stavkalari o'rtasidagi bog'liqlikni tavsiflang.
Diskont stavkasini aniqlash uchun qanday ma'lumotlar manbalari mavjud?
Moliyaviy faoliyat koeffitsientlari qanday tasniflanadi?
Diskont stavkasi va foiz stavkasi o'rtasidagi farq nima?

Bibliografiya

Brigham Y., Gapenski L. Moliyaviy menejment: To'liq kurs: 2 jildda: Trans. ingliz tilidan/Yu. Brigham, L. Gapenski, 1 jild. - Sankt-Peterburg: Iqtisodiyot maktabi, 1997. – 497 b.
Bykadorov V.L. Korxonaning moliyaviy-iqtisodiy holati: Amaliy ish. nafaqa / V. L. Bykadorov, P. D. Alekseev. - M .: PRIOR, 2001. - 96 p.
Moliyaviy menejment: nazariya va amaliyot: Darslik / E. S. Stoyanova, T. B. Krilova, I. T. Balabanov, E. V. Bykova va boshqalar; Ed. E. S. Stoyanova. – 2003 yil – 46 nusxa.

Taqdimot sarlavhasi

izoh

Mehnat unumdorligi - bu ishchi tomonidan vaqt birligida ishlab chiqarilgan mahsulot miqdori bilan belgilanadigan mehnat xarajatlarining samaradorligi. Vaqt birligida qancha ko'p mahsulot ishlab chiqarilsa, mehnat unumdorligi shunchalik yuqori bo'ladi, bu har qanday korxona uchun muhim iqtisodiy ko'rsatkichdir. U jismoniy (kg, dona, tonna) va pul ko'rinishida (UAH, rubl, dollar) hisoblanishi mumkin. Mehnat unumdorligi yiliga, oyiga, smenada, soatiga bo'lishi mumkin. Ushbu ko'rsatkichlar haqiqiy va rejalashtirilgan.

Ishlab chiqarish hajmining o'sishi barcha quvvatlardan to'liq foydalanish va ishchilarning mehnat ko'nikmalarini egallashi hisobiga sodir bo'ladi.

Har bir ishlovchining yillik o'rtacha oylik ish haqi oshsa, mehnat fondi ortadi.

Tannarx va mehnat unumdorligini tahlil qilib, quyidagi xulosaga kelishimiz mumkin: har yili ishlab chiqarish hajmi ortib, xom ashyo qimmatlashsa, tannarx har yili oshadi.

Ko'pincha shunday bo'ladiki, xarajat moddalarining tarkibiy tahlilini o'tkazgandan so'ng, biz moddiy xarajatlarning eng katta ulushini qanday egallashini kuzatishimiz mumkin, shuning uchun korxona rahbariyati arzonroq, ammo yuqori sifatli xom ashyoni izlashi kerak. Ishlab chiqarish tannarxini pasaytiradigan chora-tadbirlar mavjud, bu moddiy xarajatlarni kamaytirishdir. Ishlab chiqarishni rivojlantirish uchun ishlab chiqarish tannarxini pasaytirish katta ahamiyatga ega, u quyidagi sabablarga ko'ra yuzaga kelishi mumkin:

Arzonroq moddiy resurslarni qidiring, lekin bir xil sifatga ega;

Ishlab chiqarish jarayonlarini mexanizatsiyalash va avtomatlashtirish;

Boshqaruv tuzilmasini takomillashtirish;

Boshqaruv apparatini saqlash xarajatlarini kamaytirish va boshqalar.

Mahsulotlar (ishlar, xizmatlar) tannarxiga kiritilgan barcha xarajatlar quyidagi mezonlar bo'yicha guruhlangan:

Moddiy xarajatlarga uchinchi tomon kompaniyalaridan sotib olingan xom ashyo, materiallar, yoqilg'i, ehtiyot qismlar, arzon va eskiriladigan buyumlarning narxi kiradi:

Sotib olingan barcha turdagi energiya narxi, suv to'lovlari;

Mehnat xarajatlari, bularga korxonalar tomonidan qabul qilingan ish haqi tizimiga muvofiq hisoblangan asosiy va qo'shimcha ish haqini to'lash xarajatlari kiradi;

Ijtimoiy ehtiyojlar uchun ajratmalar - davlat ijtimoiy sug'urtasi uchun qonun hujjatlarida belgilangan normalarga muvofiq majburiy ajratmalar Pensiya jamg'armasi, Bandlikka ko‘maklashish jamg‘armasi;

Asosiy vositalarning amortizatsiyasi, bu asosiy ishlab chiqarish fondlarini to'liq tiklash va kapital ta'mirlash uchun amortizatsiya to'lovlari miqdorini o'z ichiga oladi.¹

¹ Korxonaning moliyaviy-xo'jalik faoliyatini tahlil qilish va diagnostika qilish. T.N. Kustova. Darslik / RGATA, 2003, 256 – 258-betlar.

Variant № 3

Vazifa № 1

a) Aktsiyaning bozor narxi hozirda 7300 rublni tashkil qiladi. Joriy yil oxirida kutilayotgan aktsiya narxi 7400 rubl, kutilayotgan dividend esa bu yil 160 rub. Kutilayotgan dividend daromadini, aktsiyalar narxining o'zgarishi natijasida kutilayotgan daromadni va joriy yilda ulushdan kutilayotgan daromadni aniqlang.

b) Har yili nol o'sish ulushi bo'yicha to'lanadigan dividend 150 rublni tashkil qiladi. Kutilayotgan daromad darajasi k g = 8%. Aksiyaning nazariy ichki narxini aniqlang.

c) Nol o'sish aktsiyalari narxi hozirda 7300 rublni tashkil etadi va oxirgi to'langan dividend 150 rublni tashkil qiladi. Ushbu aktsiyaning rentabellik darajasini (rentabelligini) aniqlang.

d) Oddiy o'sish aktsiyalari bo'yicha to'langan oxirgi dividend 150 rublni tashkil etadi va kutilayotgan dividendlarning o'sish sur'ati 4% ni tashkil qiladi. Aksiyador bu yil olishni kutayotgan dividendni aniqlang. Oddiy o'sish zaxirasining nazariy (ichki) narxini talab qilinadigan 16% daromad darajasida aniqlang.

e) Oddiy o'sish aktsiyalarining bozor narxi hozirda 7300 rublni tashkil qiladi. Bu yil dividend 150 rublga teng bo'lishi kutilmoqda va o'sish sur'ati 4% ni tashkil qiladi. Ushbu aktsiya bo'yicha kutilayotgan daromad (daromad) stavkasini aniqlang.

f) Ortiqcha o'sish davri 3 yil, ortiqcha o'sish davridagi daromad va dividendlarning o'sish sur'ati 26%, ortiqcha o'sish davridan keyingi doimiy o'sish sur'ati 11%, oxirgi to'langan dividend 150 rubl. , va kerakli daromad darajasi 16% ni tashkil qiladi. Ortiqcha o'sish zaxirasining nazariy (ichki) narxini aniqlang.

nuqta a)

Aksiyaning joriy bozor narxi P 0 = 7300 rub.

Joriy yil oxirida kutilayotgan aksiya narxi P 1 = 7400 rub.,

Bu yil kutilayotgan dividendlar D 1 = 160 rub.

YECHIM:

1) Formuladan foydalanib kutilayotgan dividend daromadini aniqlang.

2) Aktsiya bahosining o'zgarishidan kutilayotgan daromadni aniqlang

quyidagi formula bo'yicha.

Ushbu ikki kutilayotgan daromadning yig'indisi joriy yil uchun aktsiyalarning kutilayotgan daromadini aniqlaydi.

3) Quyidagi formuladan foydalanib, joriy yilda aktsiyalarning kutilayotgan daromadini aniqlang= .

2% + 1% = 3% yoki

Javob: Bu yil aktsiyalardan kutilayotgan daromad = 3%.

b) nuqta

Nol o'sish aktsiyalari bo'yicha har yili to'lanadigan dividendlar D = 150 rubl. Kutilayotgan daromad darajasi k g = 8%.

YECHIM:

1) Quyidagi formuladan foydalanib aksiyaning nazariy ichki narxini aniqlang

Javob: Aktsiyaning nazariy ichki narxi

c) nuqta

Hozirgi vaqtda nol o'sish aktsiyalari narxi P 0 = 7300 rub.

Oxirgi dividend allaqachon to'langan D = 150 rubl.

YECHIM:

1) Quyidagi formuladan foydalanib, ushbu aktsiyaning daromadlilik (hosildorlik) tezligini aniqlang.

Javob: ushbu aktsiya bo'yicha daromad (daromad) darajasi

nuqta d)

Oddiy o'sish aktsiyalari bo'yicha to'langan oxirgi dividend 150 rublni tashkil qiladi.

Kutilayotgan dividendlarning o'sish sur'ati g = 4%.

Kerakli daromad darajasi 16% ni tashkil qiladi.

YECHIM:

1) aktsiyador joriy yilda olishni kutayotgan dividendni aniqlang.

t = 1, keyin qaerda

Javob: - bu aktsiyador joriy yilda olishni kutayotgan dividend, bu = 156 rubl.

2) 16% talab qilinadigan daromad darajasida normal o'sish zaxirasining nazariy (ichki) narxini aniqlang.

Javob: Kerakli daromad darajasida normal o'sish aktsiyasining nazariy (ichki) narxi = 1300.

nuqta d)

Oddiy o'sish aktsiyalarining bozor narxi hozirgi vaqtda = 7300 rubl. Bu yil dividend 150 rubl bo'lishi kutilmoqda.

O'sish sur'ati g = 4%.

YECHIM:

1) Ushbu aktsiyaning kutilayotgan daromadlilik (hosildorlik) darajasini aniqlang.

Javob: ushbu aktsiya bo'yicha kutilgan daromad (daromad) darajasi

e) nuqta

Ortiqcha o'sish davri N = 3 yil.

Ortiqcha o'sish davrida daromad va dividendlarning o'sish sur'ati

26%.

Ortiqcha o'sish davridan keyin doimiy o'sish sur'ati = 11%.

Oxirgi dividend allaqachon to'langan 150 rubl.

Kerakli daromad darajasi 16% ni tashkil qiladi.

YECHIM:

1) Formuladan foydalanib, ortiqcha o'sish zaxirasining nazariy (ichki) narxini aniqlang.

) = ) =

) = ) = 30000 (1,3 0,15 1,16-0,063) = 30000 0,16 = 4800 rub.

Javob: ortiqcha o'sish ulushining nazariy (ichki) narxi = 4800 rubl.

Vazifa № 2.

Boshlang'ich zaxiralar mavjud emas. Mart oyida 25 rubldan sotuvga 220 dona mahsulot sotib olindi. Aprel oyida 26 rubldan sotuvga 210 dona mahsulot sotib olindi. May oyida 115 dona mahsulot 36 rubldan sotilgan. Iyun oyida 120 dona mahsulot 37 rubldan sotilgan. Iyul oyida sotish uchun 27 rubldan 60 dona mahsulot sotib olindi. Avgust oyida 30 dona mahsulot 38 rubldan sotilgan.

a) FIFO inventarizatsiya usulidan foydalangan holda davr oxiridagi tovar-moddiy zaxiralarning qiymatini aniqlash.

b) LIFO inventarizatsiya usulidan foydalangan holda davr oxiridagi tovar-moddiy zaxiralarning qiymatini aniqlash.

v) Tovar-moddiy zaxiralarning davr oxiridagi tannarxini o'rtacha o'lchangan usul yordamida aniqlash.

d) a), b) va c) bandlarida yalpi foydani aniqlang.

nuqta a)

FIFO inventarizatsiya usulidan foydalangan holda davr oxiridagi inventarizatsiya qiymatini aniqlang.

Oy	Sotib oling, ishqalang.	Sotish, rub.	Sotishdan keyin inventarizatsiya.
mart
mart	220*25		220*25
aprel			220*25
aprel	210*26		210*26
may		115*36	105*25
may			210*26
iyun		120*37
iyun			195*26
iyul			195*26
iyul	60*27		60*27
avgust		30*38	165*26
avgust			60*27

Tovar-moddiy zaxiralarni baholash usulidan foydalangan holda avgust oyining oxirida inventarizatsiya qiymatini baholash

FIFO = 165*26+60*27=4290+1620=5910 rub.

b) nuqta

LIFO inventarizatsiya usulidan foydalanib, davr oxiridagi inventarizatsiya qiymatini aniqlang.

Ushbu inventarni baholash usuli inventarizatsiyaga kiritilgan oxirgi partiya birinchi navbatda sotilishini nazarda tutadi.

Oy	Sotib oling, ishqalang.	Sotish, rub.	Sotishdan keyin inventarizatsiya.
mart
mart	220*25		220*25
aprel	210*26		220*25
aprel			210*26
may		115*36	220*25
may			95*26
iyun		25*37	220*25
iyun		95*37
iyul			195*25
iyul	60*27		60*27
avgust		30*38	195*25
avgust			30*27

12-jadval

NK Rosneft PJSC sof aktivlari to'g'risidagi umumiy ma'lumotlar

2013-2015 yillarda*

Sof aktivlar, ming rubl.	OAJga tegishli sof aktivlar, ming rubl.	OAJ uchun sof aktivlar, rub.

13-jadval

Prognoz qilinadigan o'sishlar haqida umumiy ma'lumot sof aktivlar NK Rosneft OAJ*

Sof aktivlarning taxminiy qiymati, ming rubl.	Sof aktivlarning prognoz qilingan o'sishi, ming rubl.	OAJ uchun sof aktivlarning prognoz qilingan o'sishi, rub.

Hisob-kitoblarga ko'ra, bitta oddiy aktsiyaning balans qiymati 140,04 rublni tashkil qiladi.

14-jadval

Prognoz qilingan sof foydaning o'sishi bo'yicha umumlashtirilgan ma'lumotlar

15-jadval

2016-2017 yillarda "NK Rosneft" OAJning rejalashtirilgan dividend to'lovlari to'g'risida ma'lumot*

16-jadval

"NK Rosneft" OAJning oddiy ulushi tomonidan ishlab chiqarilgan prognozli pul oqimi *

OAJ uchun sof aktivlarning o'sishi, rub.	OAJ uchun dividend to'lovlari, rub.	Umumiy daromad	Diskontlangan daromad (r= 15%), rub.

O'tkazilgan hisob-kitoblarga ko'ra, kompaniyaning oddiy aktsiyalarining ichki qiymati 160,49 rublni tashkil qiladi.

Joriy bozor qiymati uchun biz Moskva birjasida 2016 yil 21-noyabrdagi savdolar natijalariga ko'ra o'rtacha og'irlikdagi qiymatni olamiz - 340,8 rubl 7 .

Shunday qilib, aktsiyalar bozor tomonidan ortiqcha baholanadi. Biroq, kompaniya ko'k chip kompaniyasidir va fundamental tahlil bunday kompaniyalarni baholash uchun mos emasligi sababli, texnik tahlildan foydalanish kerak.

Biroq, siz ushbu aktsiyalarga spekulyativ maqsadlarda ham, o'rta va uzoq muddatli istiqbolda ham sarmoya kiritishingiz mumkin.

1 Rosneft. "Kompaniya haqida" [Elektron resurs] // Rasmiy veb-sayt. – Kirish rejimi: https://www.rosneft.ru/about/Glance/ (20.11.2016)

2 Rosneft. "Kompaniya tarixi" [Elektron resurs] // Rasmiy veb-sayt. – Kirish rejimi: https://www.rosneft.ru/about/history/ (20.11.2016)

3 Rosneft. "Haqida ma'lumot qimmatli qog'ozlar» [ Elektron resurs] // Rasmiy sayt. – Kirish rejimi: https://www.rosneft.ru/Investors/structure/securities/ (20.11.2016)

4 "NK Rosneft" OAJning 2015 yil uchun yillik hisoboti [Elektron resurs] // Rasmiy veb-sayt. – Kirish rejimi: https://www.rosneft.ru/upload/site1/document_file/a_report_2015.pdf (20.11.2016)

5 NK Rosneft OAJning 2015 yil uchun yillik hisoboti [Elektron resurs] // Rasmiy veb-sayt. – Kirish rejimi: https://www.rosneft.ru/upload/site1/document_file/a_report_2015.pdf (21/11/2016)

6 Rosneft. “Dividendlar” [Elektron resurs] // Rasmiy veb-sayt. – Kirish rejimi: https://www.rosneft.ru/Investors/dividends/ (21/11/2016)

7 Moskva birjasi. NK Rosneft PJA asbobidagi savdoning borishi [Elektron resurs] // Rasmiy veb-sayt. – Kirish rejimi: http://moex.com/ru/issue.aspx?board=TQBR&code=ROSN (21/11/2016)

Kategoriyalar

Muharrir tanlovi

Haddan tashqari o'sgan aktsiyaning nazariy narxini aniqlaymiz. Aksiya va obligatsiyalarning ichki qiymati. Foyda va zararlar bo'yicha amortizatsiya hisob-kitoblari, rub

2.1.2. Pul oqimlari

Guruch. 1 – Prenumerando va postnumerando oqimlarining grafik tasviri

2.1.3. Annuitetni baholash

2.2. Moliyaviy aktivlarni baholash usullari

2.2.1. Moliyaviy aktivning ichki qiymati

2.2.2. Moliyaviy aktivning ichki qiymatini baholashga yondashuvlar

Guruch. 2 – Moliyaviy aktivni baholashga yondashuvlar tasviri

2.2.3. Aksiya va obligatsiyalarning ichki qiymati

2.3. Moliyaviy boshqaruvdagi xavf

2.3.1. Xavf tushunchasi

2.3.2. Xatarlarning turlari

2.3.3. Xatarlarni baholash va tahlil qilish

2.3.4. Risklarni boshqarish

2.4. Xavf va noaniqlik sharoitida qaror qabul qilish

2.4.1. Moliyaviy qarorlar qabul qilish elementlari

2.4.2. Aniqlik va xavf sharoitida qaror qabul qilish

Qaror matritsasi

2.4.3. Noaniqlik sharoitida qaror qabul qilish

2.5. Moliyaviy aktivlarning tavakkalchiligi va daromadliligi

2.5.1. Moliyaviy aktivlarning daromadliligi tushunchasi va o'lchovi

2.5.2. Obligatsiya daromadliligi

2.5.3. Aktsiyalarni qaytarish

2.5.4. Moliyaviy aktivlarning tavakkalchiligini baholash

2.6. Portfel investitsiyalarining tavakkalchiligi va daromadliligi

2.6.1. Portfel investitsiyasi tushunchasi, maqsadlari va turlari

2.6.2. Investitsion portfelning riski va daromadliligini baholash

2.6.3. Investitsion portfelni shakllantirish

Xulosa.

O'z-o'zini tekshirish uchun savollar

Bibliografiya

Qidirmoq

Obuna

Mashhur postlar

Oxirgi eslatmalar