القيمة الأساسية الجوهرية للأعمال هي. النهج الأساسي كأداة رئيسية لتقييم قيمة الشركة
تتناول المقالة طرق تطبيق أساليب جراهام لتقدير قيمة الشركة. مقارنة مناهج التقييم أنواع مختلفةعمل. يتم تحليل نظرية جراهام وتقديم مقترحات لتعديل الصيغة الكلاسيكية لاستخدامها في عصرنا. قد تكون المادة ذات أهمية لكل من المتخصصين في مجال الاستثمار في سوق الأوراق المالية ومنظري التحليل الأساسي.
هامش السلامة
استثمار القيمة
القيمة الجوهرية للشركة
رسامي الرسوم المتحركة
1. تبادل الأعمال: كتاب مدرسي / إد. في.أ. جالانوفا، أ. باسوفا. – م: المالية والإحصاء، 2009.
2. كونفيساروف إيه جي، دانيلوفسكيخ تي. إي. النهج الروسي والأجنبي للتحليل الحالة الماليةالمؤسسات // النشرة العلمية للطلاب الدوليين. 2015. - رقم 4-3. – ص 405-406.
3. كورين أ.ف. الأساليب المنهجية لتقييم جودة البرامج الإقليمية تنمية الاستثمار الشرق الأقصى // قضايا معاصرةالعلم والتعليم. – 2014. – العدد 6. – ص408.
4. كورين إيه في، كورنيفا إي في مشكلة المستوى المنخفض محو الأمية الماليةالسكان وطرق حلها // في عالم الاكتشافات العلمية. – 2010. – رقم 4-9. – ص 39-42.
5. كورين إيه في، بروتسينكو يو.أ. استثمار التخفيضات الضريبيةكأداة لزيادة محو الأمية المالية للسكان // المجلة الدولية للتطبيقية و بحث أساسي. – 2014. – رقم 12-2. – ص 204-207.
6. كورنيفا إي.في.، كورين إيه.في. العوامل المؤثرة على نشاط ريادة الأعمال في المنطقة // المشاكل الحديثة للعلوم والتعليم. – 2014. – العدد 6. – ص622.
7. كورنيفا إي.في.، كورين إيه.في. تحليل الأساليب الحالية لتحديد نشاط ريادة الأعمال // مجلة الإنترنت للعلوم. – 2013. – رقم 6 (19). – ص 50.
8. كورين إيه في، بوندارينكو تي إن، كورنيفا إي في، سامسونوفا آي إيه. الاتجاهات الرئيسية للتنفيذ سياسة الميزانيةمنطقة فلاديفوستوك الحضرية في ظروف عدم الاستقرار المالي // بحث أساسي. – 2015. – رقم 11-6. – ص 1201-1205.
9. بروكوبييفا تي آي، فوروزبيت أو يو. الاستثمارات فرادىفي الأوراق المالية // المشكلات الحديثة للعلوم والتعليم. – 2014. – العدد 3. – ص401.
من المهم اعتبار الاستثمار في الأسهم كاستثمار في الأعمال التجارية وتقييم قيمة الأوراق المالية من خلال قيمة الشركة. بمعنى آخر، عليك أن تنظر إلى سعر السهم من وجهة نظر مالك الشركة ومن خلال منظور القيمة التي تخلقها الشركة. للقيام بذلك، سوف تحتاج إلى تحليل الشركة وربط سعر أوراقها المالية بكفاءة العمل وإمكانياته. إن العثور على هذه العلاقة بين سعر السهم وقيمة الشركة هو الغرض من التقييم.
ويستند تقييم الشركة على افتراض أن كل عمل تجاري له قيمة جوهرية حقيقية، والتي يمكن تحديدها على أساس قيمتها. المؤشرات الماليةوآفاق النمو وتطور السوق والاقتصاد ككل.
القيمة الداخلية للشركة (القيمة الجوهرية) هي أيضًا: القيمة العادلة والأساسية. على عكس القيمة السوقية للشركة، والتي تعكس العرض والطلب، تمثل القيمة الجوهرية الإمكانات الاقتصادية الحقيقية لأعمالها.
بالإضافة إلى القيمة الداخلية، لدى الشركة أنواع أخرى من القيمة:
- قيمة الكتاب هي التقدير المحاسبيقيمة أصول الشركة (محسوبة بناء على البيانات ورقة التوازن) ناقص الأصول والالتزامات غير الملموسة. تختلف القيمة الدفترية للشركة دائمًا عن قيمتها السوقية.
- القيمة السوقية أو القيمة السوقية هي تقدير سوق الأوراق المالية لقيمة الشركة، ويتم حسابها كمنتج للقيمة السوقية مشاركات عاديةالشركات حسب عددها. تتغير القيمة السوقية اعتمادًا على أسعار الأوراق المالية للشركة في البورصة.
- قيمة التصفية (قيمة التصرف؛ القيمة المتبقية) هي تقييم أصول الشركة عند تصفيتها، على سبيل المثال، في حالة إنهاء أنشطتها أو البيع القسري للأصول، على وجه الخصوص، نتيجة الإفلاس.
يتم استخدام أساليب مختلفة لتحديد قيمة الأعمال التجارية، ولكن يمكن تلخيصها جميعها في الأساليب القائمة على التقييم:
1. التكاليف صافي الموجوداتالشركات - النهج القائم على التكلفة (الممتلكات).
2. التدفقات النقدية المستقبلية - منهجية الدخل.
3. قيم سوق الأوراق المالية: النهج المقارن (السوق).
يقوم نهج التكلفة أو الملكية بتقييم قيمة أصول الشركة ويحدد قيمة أعمالها على أساس الميزانية العمومية والتكاليف المطلوبة لإنشاء شركة مماثلة. تحديد القيمة الدفترية للشركة.
ميزة هذه الطريقةهو أنه يعتمد على البيانات تقارير ماليةويستند إلى تقييم الأصول الحقيقية. والعيب هو أنها تستخدم القيمة الدفترية وليس القيمة (السوقية) الحالية للأصول ولا تأخذ في الاعتبار آفاق تطوير الشركة وإمكاناتها.
نهج الدخل، على عكس طريقة التكلفة، لا يعتمد على البيانات السابقة، ولكن على تقييم إمكانات تطوير الشركة ومقدار دخلها المستقبلي. يحدد القيمة الجوهرية للشركة.
وميزة هذه الطريقة هي أنها تأخذ في الاعتبار القيمة الزمنية للنقود ومصالح ومخاطر المستثمر. العيب هو الذاتية في تحديد التدفقات النقدية المستقبلية والعديد من الافتراضات عند اختيار معايير التقييم.
المقارنة أو نهج السوقتتمثل في تحديد قيمة الشركة من خلال المقارنة مع الشركات ذات الحجم وهيكل رأس المال المماثل (طريقة الشركة التناظرية) أو على أساس معاملات الصناعة (طريقة المضاعف).
ميزة هذه الطريقة هي أنها تستخدم بيانات حديثة من سوق الأوراق الماليةيأخذ في الاعتبار تغيراته ويعكس تأثير الصناعة والعوامل الإقليمية على قيمة الأعمال. تتمثل العيوب في الذاتية في اختيار شركة مماثلة، والتشتت في قيم المضاعفات للشركات المماثلة وتجاهل إمكانات العمل.
ومن الواضح أن نهج دخل قيمة المال ونهج مضاعفة معنويات السوق لهما قيمة أعظم بالنسبة للمستثمرين. وفي المقابل، فإن نهج التكلفة، على الرغم من عدم وجود اتصال مع السوق، هو النهج الأكثر تحفظا ويحمي المستثمر من المخاطر غير الضرورية.
1. ب. طريقة جراهام لتقييم صافي الأصول
2. طريقة التقييم الداخلي ب. جراهام
ب. تتمثل طريقة جراهام في تقييم صافي الأصول وقيمة التصفية في حساب قيمة أسهم الشركة بناءً على تقييم صافي أصولها وفقًا للميزانية العمومية.
قام جراهام بتطوير طريقة صافي قيمة الأصول الحالية (NCAV) في عام 1932 واختبر فعاليتها في محفظته الخاصة. وكانت نتائج تطبيقه على النحو التالي: على مدى 30 عامًا، أظهرت محفظة الأوراق المالية المختارة وفقًا لهذا المبدأ عائدًا متوسطًا قدره 20٪.
وفي وقت لاحق، في عام 1934، وصف طريقة Net Nets أو NCAV في كتاب التحليل أوراق قيمة"وأعطى صيغة لحسابها:
صافي الأصول المتداولة = الأصول - (إجمالي الالتزامات + الأسهم الممتازة)
كما ترون، فإن الطريقة التي اقترحها B. Graham هي تقييم قيمة الشركة كمجموع الأصول المتداولة مطروحًا منها الالتزامات، مع مراعاة الأسهم المفضلة (إن وجدت).
الأصول المتداولة (الحالية) (الأصول المتداولة) هي الأصول التي يتم استخدامها خلال 12 شهرًا أو دورة تشغيل واحدة (إذا تجاوزت سنة واحدة). إنهم يمثلون رأس المال العامل (العامل) للشركة.
تنعكس الأصول المتداولة في الميزانية العمومية للشركة ويتم وضعها بترتيب تنازلي للسيولة وتشمل العناصر التالية:
- مكافئات النقدية مال): الاستثمارات قصيرة الأجل، المقالات:
- النقد: الأموال الموجودة في السجل النقدي وفي الحساب الجاري، بما في ذلك الودائع المصرفيةوالشهادات.
- معادلات النقد: الاستثمارات قصيرة الأجل التي يمكن تحويلها بسهولة إلى نقد. على سبيل المثال، أذون الخزانة.
- الاستثمارات قصيرة الأجل ( الاستثمارات قصيرة الأجل): الاستثمارات في الأوراق المالية (الأسهم أو السندات) ذات تاريخ استحقاق سنة واحدة.
- ذمم مدينة صافي ( الحسابات المستحقة): مبلغ الدفعات المستحقة من عملاء الشركة والأطراف المقابلة.
- جرد ( احتياطيات مادية): مخزون السلع والمواد الخام واللوازم والأعمال قيد التنفيذ والسلع التامة الصنع.
- الموجودات المتداولة الأخرى الاصول المتداولة).
يتم قبول الأنواع التالية من الأصول المتداولة في صيغة حساب NCAV وفقًا لـ B. Graham:
- النقد والنقد المعادل (النقود والنقد المعادل)؛
- ذمم مدينة صافي؛
- جرد
ويتم استبعاد الأنواع التالية من الأصول المتداولة:
- الموجودات المتداولة الأخرى
يتم اعتبار جميع الالتزامات (سواء قصيرة الأجل أو طويلة الأجل) كالتزامات. يمكنك العثور على قيمتها في سطر الميزانية العمومية لإجمالي الالتزامات، وبعد ذلك يجب عليك إضافة قيمة الأسهم المفضلة إليه، مع أخذ قيمتها من قسم حقوق المساهمين في الميزانية العمومية.
NCAV = الأصول المتداولة - - (إجمالي الالتزامات + الأسهم المفضلة)
صافي الأصول المتداولة = الأصول - (جميع الالتزامات + الأسهم الممتازة)
يعتقد B. Graham أن الأسهم المفضلة يتم تصنيفها بشكل صحيح على أنها التزامات بدلاً من تصنيفها على أنها التزامات عدالةلأنها أقرب بطبيعتها إلى الديون وليس إلى أدوات حقوق الملكية. لذلك، إذا أصدرت الشركة أسهمًا مفضلة، فيجب إضافتها إلى الحساب.
طريقة التقييم القيمة الجوهريةتقوم شركة B. Graham بتقييم قيمة أسهم الشركة بناءً على مؤشرات الربح وتوقعات المزيد من النمو.
تحاول طريقة القيمة الجوهرية تحديد الإمكانات الاقتصادية الحقيقية للشركة وما هي القيمة الفعلية لأسهمها. مؤسس هذا النهج هو بنيامين جراهام.
يعتقد جراهام أن سعر الشراء يحدد العائد على الاستثمار، وبالتالي لا ينبغي إغفاله أبدًا. لقد تمكن من تعريفها بشكل مدهش: "السعر هو ما تدفعه، والقيمة هي ما تحصل عليه".
ويعتبر أحد أتباع بي جراهام، وارن بافيت، أن الفرق بين السعر والقيمة هو أهم فرق في العالم، لأنه يمنح المستثمر هامش الأمان اللازم (Margin of Safety)، مما يقلل من مخاطر الاستثمارات.
يجب أن تكون قيمة هامش الأمان 30% حسب رأي دبليو بافيت، و50% حسب توصية بي غراهام.
وبناءً على هذا النهج، وباستخدام التناقض بين سعر أسهم الشركة وقيمتها المتوقعة، ظهرت استراتيجية استثمار القيمة أو استثمار القيمة.
تتمثل استراتيجية استثمار القيمة في شراء الأسهم التي يكون سعرها السوقي أقل من قيمتها الجوهرية، مع توقع أن يستعيد السوق سعرها العادل في المستقبل.
تلك الاستراتيجيات التي لا تربط بين سعر السهم وقيمته، وفقًا لـ B. Graham، لا علاقة لها بالاستثمار. وهذه مضاربة على أمل أن ترتفع الأسعار، وليس اعتقاد المستثمر بأن السعر الذي دفعه أقل من القيمة التي حصل عليها.
"اشتري الأسهم كما تشتري الخضار، وليس كما تشتري العطور. خسائر مخيفة حقا ل السنوات الاخيرةحدث فيما يتعلق بتلك الأسهم، عندما نسي المشتري عند شرائها طرح السؤال: "كم تبلغ قيمتها؟"، حذر بنجامين جراهام.
في كتابه المستثمر الذكي، يقدم بنيامين جراهام الصيغة التالية لحساب القيمة الجوهرية للسهم:
V = EPS × (8.5 + 2 جم)،
- V هي القيمة الجوهرية للسهم؛
- ربحية السهم- صافي الربحلكل سهم لآخر 12 شهرًا؛
- 8.5 - نسبة السعر إلى الربحية للسهم بنسبة نمو 0%؛
- g هو متوسط معدل النمو المتوقع من الشركة خلال 7 إلى 10 سنوات القادمة.
قام جراهام لاحقًا بتوسيع هذه الصيغة بإضافة معدل العائد المطلوب، الحد الأدنى لحجموالذي يتوافق مع معدل عائد السوق الحالي على سندات الشركات لمدة 20 عامًا التصنيف الائتماني AAA (سندات الشركات AAA لمدة 20 سنة). وقت النشر (1962) المعدل المتوسطللحصول على جودة عالية سندات الشركاتكان 4.4%.
V = EPS × (8.5 + 2 جم) × 4.4
ومن أجل جعل هذا الحساب يتوافق مع واقع اليوم، من الضروري تقسيم الصيغة بأكملها على معدل العائد الحالي على سندات الشركات:
V = EPS × (8.5 + 2 جم) × 4.4 / سندات الشركات AAA لمدة 20 سنة
وقم بإجراء بعض التعديلات الإضافية لتقليل المخاطر، وهي: تقليل نسبة السعر إلى الربحية بشكل طفيف من 8.5 إلى 7.5-7 (القيمة النهائية تعتمد على تحفظ المستثمر) ومضاعف معدل النمو (2 جرام) من 2 إلى 1.5.
ترجع هذه التعديلات إلى حقيقة أن الشركات اليوم، في سوق شديدة التنافسية، لا تنمو بنفس الوتيرة التي كانت عليها في زمن بي جراهام. ونتيجة لذلك، فإن صيغة الحساب تبدو كما يلي:
V = ربحية السهم × (7.5 + 1.5 جم) × 4.4 / سندات الشركات AAA لمدة 20 سنة
أثناء تحليل الشركات باستخدام الأساليب المذكورة أعلاه، تبين أن طريقة تقييم صافي الأصول وقيمة التصفية تظهر نفسها بشكل أفضل عند تقييم شركة في الميزانية العمومية التي يوجد بها مال(المباني والأراضي أو الأصول المالية)، ولا يعمل بشكل جيد لتقييم شركات الخدمات أو التكنولوجيا التي تكون أصولها الرئيسية غير ملموسة (براءات الاختراع والتراخيص والعلامات التجارية).
ومن الأفضل استخدام طريقة B. Graham لتقدير القيمة الداخلية للشركة لتقييم الشركات الدورية والشابة والمتنامية بنشاط ذات التدفق النقدي غير المستقر.
الرابط الببليوغرافي
كورباكوف آي إس. النهج الأساسي كأداة أساسية لتقييم قيمة الشركة // المجلة الدولية للأبحاث التطبيقية والأساسية. – 2016. – رقم 6-3. – ص 554-557؛عنوان URL: https://applied-research.ru/ru/article/view?id=9653 (تاريخ الوصول: 17/10/2019). نلفت انتباهكم إلى المجلات التي تصدرها دار النشر "أكاديمية العلوم الطبيعية"
الهدف من الإدارة المالية للشركة هو زيادة الثروة الاقتصادية لأصحابها أو المساهمين بشكل مستدام. ما الذي يحدد هذا الرفاه؟ كثيراً. وليس الاقتصادية فقط. سننطلق هنا من حقيقة أن ازدهار الأعمال التي استثمرت فيها أموالك هو أحد أهم هذه النجاحات أفضل الوسائلمن العصاب. وبعبارة أخرى، كلما زادت تكلفة تقييم الشركة من قبل السوق وكلما كان هذا التقييم أكثر استقرارا، كلما ارتفع الرفاه الاقتصادي وراحة البال لأصحابها. لذا، فإن أحد الأسئلة الأساسية للعلوم والممارسة المالية هو: "ما هي قيمة الشركة؟"
وجهة نظر
تعتمد الإجابة على هذا السؤال على ما هي وجهة النظر التي يتم تقييم الشركة بها؟ يتم تحقيق رفاهية أصحابها في بعض الأحيان بطرق غير متوقعة - على سبيل المثال، عن طريق بيع الشركة. يعتمد تقييم الشركة على العديد من العوامل الأخرى. حتى أنه كانت هناك مهنة خاصة، "مثمن العقارات التجارية"، والتي تم إدخالها بسرعة في ممارسة الأعمال التجارية الروسية في السنوات الأخيرة. حتى أنه تم تنظيم جمعية روسية للمثمنين. وتوجد جمعيات مماثلة منذ عقود عديدة في البلدان المتقدمة. إقتصاد السوق. بالإضافة إلى ذلك، توجد شركات التقييم المستقلة كعمل متطور للشركات الاستشارية.
تعتمد قيمة الشركة على الغرض من التقييم. لا توجد منهجية عالمية في هذا المجال.
كلما تم تحديد غرض التقييم بدقة أكبر، كلما كان المشروع الذي تم تنفيذه من أجله أكثر نجاحًا. يمكن تقييم قيمة الشركة:
- كتقييم لقيمة الهدية والثروة والعقارات للأغراض الضريبية؛
- كأساس لخطط مشاركة موظفي الشركة في رأس مالها (خطط ملكية أسهم الموظفين، ESOP)؛
- عند شراء وبيع شركة أو كتلة من أسهمها؛
- عند تصفية الشركة؛
- أثناء عمليات الاندماج والفصل بين الشركات؛
- أثناء عمليات الاستحواذ المالي وإعادة بناء ملكية الشركة؛
- عند التقدم للحصول على قرض مصرفيمضمونة بأصول الشركة؛
- في حالة الطلاق؛
- عند إبرام عقود التأمين؛
- عند وقوع الأحداث المؤمن عليها؛
- عند إعلان الإفلاس؛
- عند إصدار أسهم جديدة وأوراق مالية أخرى.
يمكن أن تتخذ قيمة الشركة نفسها أشكالًا مختلفة:
1) القيمة السوقية العادلة(القيمة السوقية العادلة) - أي أن القيمة المقبولة من قبل الوكالات الحكومية مفيدة بالتساوي لكل من صغار وكبار المساهمين وهي قريبة من متوسط القيمة السوقية للأشياء المماثلة؛
2) ثمن الاستثمار (قيمة الاستثمار) - أي قيمة شركة معينة بالنسبة لمستثمر معين بجميع خططه وتفضيلاته، ميزات الضرائبوأوجه التآزر والقيود المحتملة؛
3) القيمة الجوهرية أو الأساسية(القيمة الجوهرية والأساسية)، والتي يتم تعريفها على أنها تقييم يتم الحصول عليه نتيجة لدراسة متأنية ومنسقة لجميع خصائص الشركة وعوامل السوق؛
4) تكلفة استمرار الأعمال(قيمة الاستمرارية)، والتي يعتقد المثمن عند استلامها أن الشركة ستستمر في العمل إلى أجل غير مسمى؛
5) قيمة التصفية(قيمة التصفية)؛
6) القيمة الدفترية أو القيمة الدفترية(القيمة الدفترية) التي تم الحصول عليها على أساس المستندات المحاسبيةحول أصول الشركة والتزاماتها.
7) القيمة السوقية العادلة(القيمة السوقية)، أي السعر الذي يمكن بيع الشركة به خلال فترة زمنية معقولة في السوق المتاحة حاليًا.
ومن الجدير أيضًا أن نأخذ في الاعتبار الاختلافات الموجودة بين الشركات ذات الأشكال القانونية المختلفة: يتم تقييم الشركات الخاصة بشكل مختلف عن الشركات المساهمة الصغيرة، وبشكل مختلف عن الشركات الضخمة التي يتم تداول أسهمها باستمرار في البورصات.
ل المحللون الماليونوما يهم بشكل خاص بالنسبة لمعظم الممارسين هو القيمة الجوهرية لأسهم الشركة. لأن امتلاك الأسهم يعني امتلاك شركة.
القيمة الجوهرية أو الأساسية
عند حساب القيمة الجوهرية، يحاول المحلل أن يكون واقعيًا، دون المبالغة أو التقليل من تقديراته مقابل ظروف السوق الحقيقية للعرض والطلب على الأسهم، وعليه أن يأخذ في الاعتبار العوامل التالية التي يمكن أن تؤثر على قيمة الأسهم:
- قيمة أصول الشركة(قيمة أصول الشركة). تمتلك الشركة أصولاً مختلفة يمكن بيعها، ويتم توزيع عائدات المبيعات على المساهمين. عند التقييم من منظور الأعمال المستمرة، عادة لا تؤخذ هذه القيمة في الاعتبار، إلا إذا كانت الشركة وجد أن لديها أصول غير ضرورية لاستمرار الإنتاج الرئيسي، ولكن حتى في هذه الحالة يتم بيع الفائض، ومن ثم يتم تقييم الشركة، على الرغم من أنه لا يمكن دائمًا بيع الأصول الفائضة ضمن الإطار الزمني المحدود للمشروع التي يتم الربط عليها، وفي الحالة الأخيرة يدخل في الربط هذا الجزء من الأصول.
- الفوائد والأرباح المستقبلية المحتملة(الفوائد والأرباح المستقبلية المحتملة). إذا كان يتعين على الشركة دفع فائدة على قرض تم الحصول عليه مسبقًا أو أعلنت بالفعل عن دفع أرباح الأسهم، فإن ذلك يؤثر على سعر الأسهم.
- الأرباح المستقبلية المحتملة(الأرباح المستقبلية المحتملة). وهذا هو أساس التقييم، وهو العامل الأقوى.
- معدل النمو المستقبلي المحتمل(معدل النمو المستقبلي المحتمل). إذا كان لدى الشركة مستقبل مشرق من النمو القوي والسريع والمستدام، فإن أسهمها سترتفع بالتأكيد.
يتم حساب القيمة الجوهرية من أجل مقارنتها بالتيار القيمة السوقيةأو بالسعر الذي يعرضه المشتري الجاد للشركة. السوق غير كامل، أي أنه لا يستجيب على الفور للتغيرات في الشركة، وقد تكون أسهمها إما مقومة بأقل من قيمتها أو مبالغ فيها. وتتمثل المهمة الرئيسية للمحلل على وجه التحديد في اكتشاف التناقضات من هذا النوع من أجل استخدامها بشكل مربح عند بيع وشراء الشركة، أو من أجل لفت انتباه الإدارة والمالكين إلى مخاطر الاستيلاء المالي أو الإفلاس. إن حالات التقليل من تقدير الشركة والمبالغة في تقديرها من قبل السوق هي حالات مؤقتة، لذا فإن أي تقييم يظل صحيحًا فقط لبعض الوقت، ومدته غير معروفة. في بعض الأحيان، يتفاعل السوق على الفور حتى مع الشائعات حول شركة معينة، وأحيانا لا يتعرف على التغييرات الواعدة للغاية في الشركات لفترة طويلة. لماذا هو كذلك؟ وهذه إحدى المشاكل التي لم يجد لها العلم المالي إجابة واضحة حتى الآن.
لا تعمل طريقة القيمة الجوهرية دائمًا للأسباب الرئيسية التالية:
- السوق غير كامل، فهو لا يستجيب دائمًا بشكل فوري وكاف للتغيرات في الشركات.
- هناك شركات يعتمد نجاحها بشكل كبير على عوامل المضاربة والحظ، وليس على عمق الحسابات ودقتها. بعض أنواع التداول هي من هذا القبيل.
- تنمو بعض الشركات بسرعة، ومن الصعب التنبؤ بهذا النمو وتقديره لأنه يتأثر بعوامل مثل الموضة. يمكنك أن تتذكر الطفرة في مبيعات مكعب روبيك ولعبة تماغوتشي الإلكترونية. يبدو أن العالم كله بالجنون بسببهم! و لماذا؟
- تظهر المنتجات والتقنيات والقطاعات الجديدة في السوق من وقت لآخر. إن المعايير الاقتصادية لهذه الظواهر الجديدة، لفترة معينة، ليست قابلة للتحليل الرسمي.
- في بعض الأحيان يواجه السوق أيام الثلاثاء والخميس والجمعة "السوداء"، عندما تنخفض أسعار الأسهم في السوق بأكمله إلى الهاوية دون سبب واضح. والشيء الجيد هو أن هذه الفترات قصيرة نسبيًا، على الرغم من أنه لا يمكن التنبؤ بها.
- ليس من السهل دائما دمج التقلبات الدورية في الاقتصاد في التحليل العقلاني. هذه الظواهر متعددة الأبعاد ومعقدة للغاية.
- يمكن للاضطرابات الثورية في بعض البلدان أن تهز هيكل السوق بل وتغيره.
بشكل أو بآخر، تأتي الفوائد المالية المرتبطة بامتلاك شركة أو جزء منها (الأسهم) من المصادر التالية:
- الدخل أو تدفقات نقديةمن العمليات الرئيسية؛
- الدخل أو التدفقات النقدية من الاستثمارات (الفوائد على أدوات الدين المشتراة أو أرباح الأسهم من الأدوات المشتركة)؛
- العائدات من بيع الأصول؛
- العائدات من رهن الأصول ؛
- بيع الاسهم.
والمتغيرات المالية الرئيسية عند تقدير حجم هذه المصادر هي:
- الأرباح (الدخل) ؛
- تدفقات نقدية؛
- أرباح الأسهم أو القدرة على دفع أرباح الأسهم؛
- الأرباح؛
- الإيرادات (الإيصالات) ؛
- أصول؛
- تكلفة رأس المال (مستوى أسعار الفائدة المصرفية).
في بعض الحالات، يمكن أن تؤثر ميزات المعاملات التي يتم التقييم من أجلها والظروف الإضافية الأخرى بشكل كبير على النتيجة. ومن هذه العوامل:
- حجم كتلة الأسهم من المراكز والتي يتم تقييم الشركة لصالحها (المسيطرة، المهيمنة، الكبيرة، الصغيرة)؛
- الحق في المشاركة في الإدارة (حقوق التصويت)؛
- القدرة على بيع الأسهم وسيولتها بسهولة وسرعة ودون خسائر كبيرة، أي وجود سوق مجهز ونشط لها؛
- القيود التشريعية على المعاملات بالأسهم (حسب حجم الصفقة، والحق في حصة مسيطرة، وقواعد مكافحة الاحتكار، والقيود المفروضة على اتخاذ أنواع معينة من القرارات، والقيود المفروضة على حقوق الأجانب، وما إلى ذلك)؛
- والقيود المفروضة على حقوق الملكية؛
- القيود المفروضة على تغيير النشاط الرئيسي للشركة؛
طرق تقدير قيمة الشركة
قائمة طرق تقييم الشركات طويلة جدًا. هذه الأساليب تستحق الدراسة في دورة منفصلة. سنصف بإيجاز فقط جوهر كل طريقة من هذه الطرق.
طريقة القدرة على الدفع
يقدر المشترون المبلغ الذي يمكن لشركة معينة أن تخدمه كدين إذا تم شراؤه بسعر الأموال المقترضة. يستخدم البائعون هذه الطريقة لحساب الحد الأقصى للسعر الذي يمكن أن يدعمه التدفق النقدي الناتج عن الشركة.
منطق الطريقة هو كما يلي. ستنتج الشركة تدفقًا نقديًا قدره X روبل، متاحًا لدفع ثمن رأس المال المقترض. وبهذه الطريقة، يمكن للمشتري اقتراض رأس المال هذا، وسداده خلال فترة زمنية معقولة، ومن ثم الاستفادة من العمل. وهذا يعني أن مبلغ رأس المال المقترض يساوي تقريبًا سعر العمل. يتم الحساب على النحو التالي. يتم إعداد التدفقات النقدية الأولية المتوقعة لمدة 7-10 سنوات (أو أقل، اعتمادًا على متوسط فترة الاسترداد الاستثمارات الرأسماليةفي هذه الصناعة وفي هذا البلد). يتم طرح التدفقات الخارجة للحفاظ على الأعمال في حالة تنافسية من التدفقات المتوقعة. وستكون النتيجة توقعات في المتوسط التدفقات النقديةلخدمة وسداد رأس المال المقترض. وعلى هذا الأساس يتم حساب المبلغ الذي يمكن اقتراضه من البنك مقابل هذا التدفق النقدي. مع الأخذ في الاعتبار أن القرض لا يمكن أن يتجاوز 75-85٪ من إجمالي مبلغ المشروع، يتم احتسابه السعر الكاملشركات.
طريقة التدفق النقدي المخصوم
يتم استخدام هذه الطريقة: عندما يعتبر شراء شركة ما بمثابة استثمار ومن المقرر إعادة بيعها في غضون سنوات قليلة؛ عندما يتم شراء شركة بأموال مقترضة بغرض التصفية السريعة أو إعادة البيع؛ عندما تعمل الشركة في بيئة عالية المخاطر.
يتم الحساب على النحو التالي. يتم إعداد توقعات التدفق النقدي طوال الفترة التي ينوي المشتري فيها الاحتفاظ بالشركة في ملكيته. يتم خصم مصاريف صيانة الأعمال والضرائب ومصاريف خدمة الدين سنويًا. يتم بعد ذلك خصم المبالغ السنوية المتبقية حتى تاريخ اليوم وإضافتها معًا. ويضاف المبلغ الناتج إلى القيمة المتبقية للأصول المتوقعة في نهاية فترة الاحتفاظ ويطرح من الالتزامات المتوقعة في ذلك الوقت. والنتيجة قريبة من السعر الحالي للشركة.
رسملة طريقة تدفق الدخل
يتم تطبيق هذه الطريقة على الشركات التي تنتج دخلاً كبيرًا بعد خصم الضرائب بما فيه الكفاية والذي يمكن أن يعزى إلى "الشهرة" التي تتجاوز قيمة أصول الشركة. يتم إعداد قائمة الدخل المتوقعة "المحدثة" للأشهر الـ 12 القادمة. يتم تقسيم صافي الدخل التشغيلي بعد الضرائب على العائد المطلوب الذي يتوقعه المستثمر المحتمل من أي استثمار عند هذا المستوى من المخاطر. يتم طرح جميع التزامات الشركة التي سيتحملها المالك الجديد للشركة من النتيجة. والنتيجة تساوي قيمة الشركة.
طريقة الأرباح الزائدة
يتم استخدام هذه الطريقة لتقييم أي شركة مربحة. من المفترض أن قيمة الشركة تساوي قيمة أصولها الفعلية، بالإضافة إلى "سمعتها الجيدة" إذا كان الدخل مرتفعًا بدرجة كافية.
طريقة القيمة الاقتصادية للأصول
يتم استخدام هذه الطريقة للشركات التي لا تحقق أرباحًا بشكل خاص، والشركات ذات الربحية المنخفضة، وأيضًا في الحالات التي يكون فيها بيع الشركة على أجزاء أكثر ربحية من عملها الحالي. خبراء مستقلون يقيمون الحقيقي قيمة مستردةكل وحدة من الأصول على حدة، ويتم جمع النتائج لتكوين سعر الشركة.
نهج القيمة الصافية لكل كتاب
نادرا ما تستخدم. ويتم تحديد السعر عن طريق طرح مبلغ التزامات الشركة من مبلغ أصولها. ويستخدم هذا التقييم كحجة إضافية في المفاوضات.
طريقة خدمة الضرائبالولايات المتحدة الأمريكية (طريقة خدمة الإيرادات الداخلية)
تستخدم في المقام الأول لتحديد الضرائب على الهدايا والميراث وما إلى ذلك. ويتم طرح "الأصول غير الملموسة" والالتزامات من أصول الشركة. يتم إضافة تدفق إضافي من الدخل من "الاسم الجيد"، برسملة بمعدل متوسط "العادي" في الصناعة، إلى النتيجة.
طريقة المبيعات المماثلة
يتم استخدامه عندما تكون هناك بيانات موثوقة عن مبيعات الشركات المماثلة، والوثائق المالية الخاصة بها متاحة للتحليل والتحقق منها من قبل خبراء مستقلين. تتم مقارنة المعاملات السابقة مع تقييم الشركة ويتم إجراء تحسينات لكل عنصر على حدة للإجابة على السؤال: "كم ستكون قيمة شركتنا إذا تم بيعها بنفس الطريقة التي تم بها بيع نظيرتها؟"
طريقة نسبة السعر/الأرباح
ينطبق بشكل رئيسي على الكبيرة الشركات المساهمة، الذي تباع أسهمه في تداول الاسهم. ويجري اختيار عدد من الشركات المماثلة. يتم حساب نسبة (C/E) لسعر السوق للأسهم إلى ربحية السهم، وبعد ذلك متوسط القيمةهذه العلاقات. يتم ضرب صافي الدخل بعد الضريبة الناتج عن الشركة التي يتم تقييمها في متوسط نسبة السعر إلى الربحية الناتجة لإعطاء نسخة من سعر الشركة باعتباره السعر الإجمالي لجميع أسهمها.
نهج تكلفة الاستبدال
تُستخدم هذه الطريقة فقط لأغراض التأمين بموجب شروط العقد للتعويض الكامل عن الخسائر الناجمة عن ذلك الحدث المؤمن عليه. يقدر خبير مستقل تكلفة استعادة الأعمال بـ الاسعار الحالية. هناك حاجة إلى خبير مستقل لأن مفهوم "الاستعادة الكاملة" ليس واضحا بشكل خاص.
مناهج الصناعة المبسطة (طرق التسعير الأساسية)
لقد طورت بعض الصناعات التقليدية علاقات عريقة غالبًا ما تكون مفرطة في التبسيط ولكنها مقبولة بشكل عام في الصناعة. وعلى الرغم من صعوبة الجدال مع مثل هذه التقييمات، إلا أنه يجب أن يتم ذلك باستخدام طرق تقييم أخرى.
طريقة قيمة القرض المضمون
يستخدم فقط كوسيلة لحساب مبلغ القرض الذي يمكن جمعه مزيد من التطويرالشركة بعد شرائها. يتم تقييم كل أصل من أصول الشركة بشكل منفصل، ويتم ضرب المبلغ بالمتوسط الذي تضاعف به الصناعة المصرفية قيمة الأصل عند قبوله كضمان.
عند حساب القيمة الجوهرية، يحاول المحلل أن يكون واقعيا، ولا يزيد أو يقلل من تقديراته مقابل ظروف السوق الفعلية للعرض والطلب على السهم. وعليه أن يأخذ في الاعتبار العوامل التالية التي يمكن أن تؤثر على سعر الأسهم:
- – قيمة أصول الشركة ( قيمة أصول الشركة).تمتلك الشركة أصولاً مختلفة يمكن بيعها، ويتم توزيع عائدات البيع على المساهمين. عند تقييمها من منظور الأعمال المستمرة، لا تؤخذ هذه القيمة عادة في الاعتبار إلا إذا تبين أن الشركة لديها أصول غير ضرورية لمواصلة أعمالها الأساسية. ولكن حتى في هذه الحالة، يتم بيع الفائض، ومن ثم يتم تقييم الشركة. على الرغم من أنه ليس من الممكن دائمًا بيع الأصول الزائدة خلال الإطار الزمني المحدود للمشروع الذي يتم التقييم له. وفي الحالة الأخيرة، يتم تضمين هذا الجزء من الأصول في التقييم؛
- - الفوائد والأرباح المستقبلية المحتملة ( الفوائد والأرباح المستقبلية المحتملة).إذا كان يتعين على الشركة دفع فائدة على قرض تم الحصول عليه مسبقًا أو أعلنت بالفعل عن دفع أرباح الأسهم، فإن ذلك يؤثر على سعر الأسهم؛
- - الدخل المستقبلي المحتمل ( الأرباح المستقبلية المحتملة).وهذا هو أساس التقييم، وهو العامل الأقوى؛
- – معدل النمو المستقبلي المحتمل ( معدل النمو المستقبلي المحتمل).إذا كان لدى الشركة مستقبل مشرق من النمو القوي والسريع والمستدام، فإن أسهمها سترتفع بالتأكيد.
يتم حساب القيمة الجوهرية لمقارنتها بالقيمة السوقية الحالية أو بالسعر الذي سيقدمه المشتري الجاد للشركة. السوق غير كامل، أي. ولا تستجيب على الفور للتغيرات في الشركة، فقد تكون أسهمها إما مقومة بأقل من قيمتها أو مبالغ فيها. وتتمثل المهمة الرئيسية للمحلل على وجه التحديد في اكتشاف التناقضات من هذا النوع من أجل استخدامها بشكل مربح عند بيع وشراء الشركة، أو من أجل لفت انتباه الإدارة والمالكين إلى مخاطر الاستيلاء المالي أو الإفلاس. إن حالات التقليل من تقدير الشركة والمبالغة في تقديرها من قبل السوق هي حالات مؤقتة، لذا فإن أي تقييم يظل صحيحًا فقط لبعض الوقت، ومدته غير معروفة. في بعض الأحيان، يتفاعل السوق على الفور حتى مع الشائعات حول شركة معينة، وأحيانا لا يتعرف على التغييرات الواعدة للغاية في الشركات لفترة طويلة. لماذا هو كذلك؟ وهذه إحدى المشاكل التي لم يجد لها العلم المالي إجابة واضحة حتى الآن.
لا تعمل طريقة القيمة الجوهرية دائمًا للأسباب الرئيسية التالية:
- - السوق غير كامل، ولا يستجيب دائمًا بشكل مناسب للتغيرات في الشركات؛
- – هناك شركات يعتمد نجاحها بشكل كبير على عوامل المضاربة والحظ، وليس على عمق الحسابات ودقتها.
بعض أنواع الأعمال هي:
- – تنمو بعض الشركات بسرعة، ومن الصعب التنبؤ بهذا النمو وتقييمه لأنه يتأثر بعوامل مثل الموضة. يمكنك أن تتذكر الطفرة في مبيعات مكعب روبيك ولعبة تاماغوتشي الإلكترونية. يبدو أن العالم كله بالجنون بسببهم! و لماذا؟
- – ظهور منتجات وتقنيات وقطاعات جديدة في السوق من وقت لآخر. إن المعايير الاقتصادية لهذه الظواهر الجديدة لا تصلح للتحليل الرسمي لبعض الوقت؛
- - في بعض الأحيان يحدث "أيام الثلاثاء والخميس والجمعة السوداء" في السوق، عندما تنخفض أسعار الأسهم في السوق بأكمله إلى الهاوية دون سبب واضح. والشيء الجيد هو أن هذه الفترات قصيرة نسبيًا، على الرغم من أنه لا يمكن التنبؤ بها؛
- – ليس من السهل دائمًا تضمين التقلبات الدورية في الاقتصاد في التحليل العقلاني. هذه الظواهر متعددة الأبعاد ومعقدة للغاية؛
- – يمكن للاضطرابات الثورية في بعض البلدان أن تهز هيكل السوق بل وتغيره.
بشكل أو بآخر، تأتي الفوائد المالية المرتبطة بامتلاك شركة أو جزء منها (الأسهم) من المصادر التالية:
- 1) الدخل أو التدفقات النقدية من العمليات الرئيسية.
- 2) الدخل أو التدفقات النقدية من الاستثمارات (الفوائد على الأدوات المقترضة المشتراة أو أرباح الأسهم من أدوات الأسهم).
- 3) عائدات بيع الأصول.
- 4) العائدات من رهن الأصول.
- 5) بيع الأسهم.
والمتغيرات المالية الرئيسية عند تقدير حجم هذه المصادر هي:
- 1) الربح (الدخل)؛
- 2) التدفقات النقدية.
- 3) أرباح الأسهم أو القدرة على دفع أرباح الأسهم.
- 4) الأرباح.
- 5) الإيرادات (الإيصالات)؛
- 6) الأصول.
- 7) تكلفة رأس المال (مستوى أسعار الفائدة المصرفية).
في بعض الحالات، قد تؤثر تفاصيل المعاملات التي يتم تقييمها والظروف الإضافية الأخرى بشكل كبير على النتيجة. ومن هذه العوامل:
- – حجم كتلة الأسهم من المراكز والتي يتم تقييم الشركة لصالحها (المسيطرة، المهيمنة، الكبيرة، الصغيرة)؛
- - حقوق المشاركة في الإدارة (حقوق التصويت)؛
- - القدرة على بيع الأسهم والسيولة الخاصة بها بسهولة وسرعة ودون خسائر كبيرة، أي. وجود سوق مجهز ونشط لهم؛
- - القيود التشريعية على المعاملات بالأسهم (حسب حجم الصفقة، والحق في حصة مسيطرة، وقواعد مكافحة الاحتكار، والقيود المفروضة على اتخاذ أنواع معينة من القرارات، والقيود المفروضة على حقوق الأجانب، وما إلى ذلك)؛
- - القيود المفروضة على حقوق الملكية؛
- – القيود على تغيير النشاط الرئيسي للشركة، الخ.
القيمة الأساسية للشركة هي القيمة الفعلية لأصول الشركة، مع الأخذ بعين الاعتبار وضعها المالي. المؤشر تنبؤي بطبيعته. يتنبأ المستثمرون بمعايير المؤسسة.
يعتمد العمل على المعلومات المالية والإنتاجية.
القيمة الأساسية للشركة والتحليل الأساسي.
يقوم المستثمر بشراء الأوراق المالية بعد تحليلها.
المؤشرات الأساسية:
ربح. هذه هي الأموال التي تتلقاها الشركة من بيع السلع أو الخدمات. المستثمر الجيد ينتبه إلى ديناميكيات الانخفاض. خلال الأزمات الاقتصاديةانخفاض الإيرادات أمر طبيعي تماما. لتحديد إمكانات الشركة، ينبغي مقارنتها مع منافسيها. إذا كان التراجع أقوى من غيره، فهذا مؤشر مقلق للشركة. إذا كان الانخفاض أقل، فهذه أخبار إيجابية. على سبيل المثال، خلال فترة العقوبات الأولى، أظهرت شركة لوك أويل انخفاضا طفيفا مقارنة بالشركات الأخرى. ويرجع ذلك إلى العلاقات الوثيقة بين شركة لوك أويل والشركات الأمريكية، بينما لم يكن لدى الآخرين مثل هذه العلاقة.
الأصول والرسملة. كل ما تمتلكه الشركة. إن تراكم النقد الحر في الفترة السابقة يسمح للشركة باستخدامه لسداد الديون أو الالتزامات الأخرى.
مؤشرات الإنتاج. انتبه إلى الديناميكيات. على سبيل المثال، لشركة تنتج برمجةيعد عدد النسخ المباعة أمرًا مهمًا، وبالنسبة لشركة النفط، سيكون المؤشر الأساسي هو كمية النفط المنتجة والمعالجة.
العوامل الجيوسياسية.
تعتمد الشركات الكبيرة حتمًا على العوامل الجيوسياسية. على سبيل المثال، قد تخسرها شركات النفط الروسية التي أبرمت عقوداً للتطوير المشترك للحقول الفنزويلية.
مؤشرات الهبوط المنظمات الروسيةيستلزم زيادة في تكلفة الأمريكية. يأخذ المستثمر الجيد في الاعتبار مؤشرات أقل وضوحا: العمل و قانون الضرائبالبيئية.
لقد أدى اعتماد معايير بيئية جديدة في أوروبا إلى إغلاق الطريق أمام المنتجات النفطية الروسية. كان على الشركات تحديث المصانع وزيادة مستوى معالجة النفط من أجل الوصول إلى السوق الأوروبية.
مثال آخر. يستخدم فوكسكون رخيصة تَعَب. وسوف تنخفض قيمته الأساسية إذا تم إقرار التشريع الذي يحدد الحد الأدنى للأجور عند مستوى مرتفع بالقدر الكافي.
الخصائص.
القيمة الأساسية للشركة هي مؤشر تنبؤي. لا يتم إصلاحه في أي مكان ويتم تحديده من خلال العمل الفكري للمستثمر.
يأخذ المستثمر الجيد بالضرورة في الاعتبار عوامل المؤسسة والصناعة والمعايير الوطنية والدولية.
تارلكين أليكسي ألكساندروفيتش، دكتوراه، أستاذ مشارك، قسم الإدارة، جامعة ولاية سمارة، روسيا
انشر دراستك بجودة جيدة مقابل 15 روبل فقط!
يشمل السعر الأساسي تدقيق النصوص، ورقم ISBN، وDOI، وUDC، وBBK، والنسخ القانونية، والتحميل إلى RSCI، و10 نسخ للمؤلف مع التسليم في جميع أنحاء روسيا.
موسكو + 7 495 648 6241
مصادر:
1. براون مارك جي. بطاقة الأداء المتوازن: على طريق التنفيذ / الترجمة. من الانجليزية - م: كتب ألبينا للأعمال، 2005. - 226 ص.
2. إيسيبوف في. إي.، ماخوفيكوفا جي. إيه.، تيريخوفا في. في. تقييم الاعمال. - الطبعة الثانية - سانت بطرسبرغ: بيتر، 2006. - 464 ص.
3. كالينين د. الأساليب الجديدة لتقييم قيمة الشركات واتخاذ القرارات الاستثمارية. // سوق الأسهم والسندات. - 2000. - رقم 8. - ص.43-46.
4. نيلز جوران أولوي، جان روي، ماغنوس فيتر. تقييم أداء الشركة. الدليل العملي لاستخدام بطاقة الأداء المتوازن / ترجمة. من الانجليزية - م: ويليامز، 2003. - 304 ص.
5. ريفوتسكي إل.دي. الأنواع والخصائص المنهجية لتحديد قيمة المؤسسات في مراحل مختلفة من عمرها النمو الإقتصادي// التدقيق و التحليل المالي. – 2009. – رقم 2. ص. 96-101.
