Купонная доходность облигаций. Доходность облигаций – их виды и подробное описание

Наиболее надежное вложение средств на рынке ценных бумаг. Этот инструмент рекомендуется для тех, кому важна полная сохранность капитала с доходом несколько выше, чем по вкладу в банке.

Держатель облигации получает от своих инвестиций фиксированный доход в форме выплаты процентов. Кроме того, во многих случаях облигации продаются по цене ниже номинала (с дисконтом), а погашаются они заемщиком по номиналу. Разница между ценой покупки и номинальной стоимостью – также доход инвестора.

Этот инструмент очень похож на банковский вклад - деньги в него вкладываются на определенный срок под заранее известный процент. Но у облигаций есть два основных преимущества: как правило, более высокая доходность по корпоративным выпускам облигаций и возможность забрать деньги без потери набежавших процентов. Если при досрочном закрытии срочного счета в банке проценты теряются, то инвестиции в облигации полностью ликвидны - их всегда можно продать без потери причитающихся процентов за каждый день владения облигацией.

Рынок облигаций - это рынок для консервативных инвесторов (в отличие от рынка акций). Ценовые колебания на этом рынке несопоставимо малы по сравнению с активной динамикой котировок акций. Для инвесторов главное - это проценты (купонные выплаты), хотя изменение рыночной стоимости облигации тоже влияет на доходность. Корпоративные облигации более надежны, чем акции, и более доходны, чем банковские вклады.

Доходность корпоративных облигаций колеблется от 8 до 18% в зависимости от надежности эмитента облигаций. На рынке обращается большое разнообразие выпусков облигаций, из которых инвестор может выбрать наилучшее для себя сочетание доходности и риска. Есть облигации надежных, крупных компаний с небольшими купонными выплатами, есть также "бросовые" облигации некрупных предприятий с высокими процентными платежами. Особенно высока доходность по облигациям новых небольших эмитентов, которые впервые выводят на рынок свои ценные бумаги.

Государственные облигации РФ (ОФЗ) не представляют интереса для массового инвестора ввиду их низкой доходности (около 8% годовых).

Облигация – долговая ценная бумага. Купив облигацию компании-эмитента, инвестор становится ее кредитором. Эмитент обязуется выплатить держателю облигации по окончании срока ее обращения номинальную стоимость облигации и заранее известный или легко прогнозируемый стабильный доход в виде процентов от номинальной стоимости.

Облигации выпускают компании самых разных отраслей, а также банки. В 2004 году более 80 компаний и банков выпустили свои облигации. Среди них были как высококлассные, так и менее надежные эмитенты.

Облигации можно продать в любой день или дождаться срока погашения облигации эмитентом (срок облигации 3-5 лет). Накопленный доход по купону и номинальная стоимость облигаций перечисляются на счет инвестора, открытый у брокера.

Основные торги облигациями ведутся в Секции фондового рынка ММВБ. Покупать облигации можно точно так же, как акции, - через интернет. Все основные биржевые данные по каждому выпуску облигаций транслируются участникам торгов и доступны через торговые терминалы. Однако, чтобы купить облигации, не обязательно устанавливать у себя торговый терминал и совершать сделки с облигациями через интернет. Купить облигации для вас сможет брокер, если вы отдадите распоряжение по телефону.

Основные показатели оценки облигаций

Облигации, как правило, считаются более безопасным инвестиционным инструментом, чем акции, поскольку их владельцы имеют приоритет в требовании доли активов компании в случае ее ликвидации или реструктуризации. Для эмитентов облигации являются надежной альтернативой банкам и другим кредиторам, которые могут предлагать менее привлекательные финансовые условия, чем рынки капитала: например, более высокие процентные ставки по займам.

В процессе инвестирования в облигации необходимо обращать внимание на ряд ключевых показателей, включая срок погашения, условия досрочного выкупа, кредитное качество, процентные ставки, цену, доходность и налоговый статус. Вместе взятые, эти факторы позволяют инвестору оценить реальную стоимость конкретных долговых обязательств и решить, до какой степени данный вид капиталовложений соответствует его инвестиционным целям.

Срок погашения. Под сроком погашения (maturity) имеется в виду заранее установленная дата в будущем, на которую номинальная стоимость облигации должна быть возвращена инвестору. Сроки погашения облигаций обычно простираются в пределах от одного года до 30 лет. Диапазоны сроков погашения классифицируются следующим образом:

Краткосрочные: – до 5 лет;
Среднесрочные: – от 5 до 12 лет;
Долгосрочные: – от 12 лет и выше.

Некоторые облигации имеют оговорку о досрочном погашении, или “отзыве” (redemption provisions, call provisions), которая позволяет эмитенту (или обязывает его) выкупить их у инвесторов до срока погашения, по наступлении заранее определенной даты, выплатив при этом их номинальную стоимость. Эмитенты облигаций продают облигации с правом досрочного погашения, или отзыва (callables), чтобы обеспечить себе относительную свободу действий, сохранив право выкупать облигации до срока погашения после заранее установленной даты. Это право имеет существенное значение для эмитентов облигаций в условиях падения процентных ставок, поскольку позволяет им, изъяв из обращения существующие долговые обязательства, выпустить новые - на ту же сумму, но по более низкой процентной ставке.

В случае “отзыва” облигаций инвесторам возвращается номинальная сумма долга в наличных, после чего им предоставляется гораздо менее привлекательная возможность реинвестирования в более дорогостоящие инструменты с более низкой доходностью. Подобный риск называется риском реинвестирования. Инвесторы, желающие избежать данного риска, могут приобретать безотзывные облигации (bullets) с фиксированной датой погашения, производимого единовременно, по которым не предусмотрена возможность досрочного изъятия из обращения. Доходность этого вида бумаг, как правило, бывает ниже, чем у облигаций с правом отзыва, зато эмитент не может вынудить держателей облигаций погасить их до установленного срока, независимо от изменений в уровнях процентных ставок.

Существуют так называемые облигации с опционом “пут” (put bond), которые, напротив, дают инвестору право потребовать от эмитента, чтобы тот выкупил свои бумаги по наступлении определенной даты до срока погашения. Инвесторы обычно используют это право, когда нуждаются в наличных деньгах или когда процентные ставки значительно поднимаются в сравнении с уровнем, на котором они были в момент выпуска облигаций. В этом случае держатели облигаций могут вновь инвестировать полученные деньги в бумаги с более высокой процентной ставкой.

Прежде чем покупать облигации, инвестор должен выяснить, включают ли условия продажи оговорку о досрочном погашении, и, если таковая имеется, убедиться в том, что он будет получать доход, рассчитанный на первую возможную дату досрочного погашения, а не только доход на дату погашения. Облигации, продаваемые с оговоркой о досрочном выкупе, обычно приносят более высокий годовой доход, чтобы компенсировать риск, связанный с возможностью преждевременного изъятия из обращения.

Процентные ставки. Облигации приносят инвесторам процентный доход, который может быть фиксированным, “плавающим” или выплачиваться по наступлении срока погашения. Для большинства долговых обязательств устанавливается процентная ставка, которая остается на одном и том же уровне до наступления срока погашения и исчисляется в процентах от номинальной стоимости ценной бумаги (fixed rate). Как правило, держатели облигаций получают процентные платежи раз в полугодие. Например, владелец облигации стоимостью $1000 со ставкой 8% будет получать $80 в год – по $40 каждые 6 месяцев. Когда наступит срок погашения облигации, инвестор получит сумму, равную ее номинальной стоимости - $1000.

Некоторые инвесторы предпочитают бумаги, процентная ставка по которым может корректироваться и в большей степени отражает текущие уровни рыночных ставок. Существуют облигации с так называемой “плавающей” ставкой (floating rate), которая периодически приводится в соответствие с изменениями в базовых процентных ставках, таких как ставки по казначейским векселям.

Кроме того, имеются бумаги, так называемые "облигации с нулевым купоном" (zero-coupon bonds), которые, в отличие от обычных облигаций не предполагают регулярных процентных выплат. Вместо этого данные облигации продаются со значительным дисконтом к номиналу.

На американском рынке облигаций обращаются 3 основных типа облигаций с нулевыми купонами: казначейские облигации с нулевыми купонами, корпоративные облигации с нулевыми купонами и муниципальные облигации с нулевыми купонами. Казначейские облигации с нулевыми купонами обычно считаются наименее рискованными из трех типов бумаг, поскольку они полностью гарантированы федеральным правительством. Корпоративные облигации с нулевыми купонами предлагают потенциально более высокий уровень доходности, призванный компенсировать дополнительный риск, масштабы которого различаются в зависимости от конкретного эмитента.

Кредитное качество. Облигации могут иметь самое различное кредитное качество: от казначейских обязательств, полностью гарантированных правительством США, до облигаций с рейтингом ниже инвестиционного уровня, которые рассматриваются как спекулятивные. Выпуская облигации, эмитент обязан предоставить подробную информацию о своем финансовом положении и платежеспособности. Эта информация содержится в проспекте эмиссии, однако на ее основании трудно сделать вывод о том, будут ли компания или государственное учреждение способны выплачивать регулярные процентные платежи через 5, 10, 20 или 30 лет после эмиссии. На помощь приходят рейтинговые агентства, которые присваивают многим облигациям кредитный рейтинг во время эмиссии и затем отслеживают их в ходе их “жизненного цикла”. Брокерские фирмы и банки также имеют штат аналитиков, которые отслеживают способность (и готовность) различных компаний и других эмитентов выплачивать проценты и по наступлении срока погашения выкупать бумаги по номинальной стоимости.

Ведущими рейтинговыми агентствами являются Moody"s Investors Service, Standard & Poor"s Corporation и Fitch. Каждое из агентств присваивает облигациям рейтинги по собственной системе, основываясь на глубоком анализе финансового положения эмитента, качества менеджмента, экономических факторов и специфических источников дохода, гарантирующих выплаты по облигациям. Самыми высокими рейтингами являются “AAA” (S&P и Fitch) и Aaa (Moody"s). Облигации с рейтингом категории “BBB” или выше считаются облигациями инвестиционного уровня; облигации с рейтингом категории “ВВ” или ниже считаются высокодоходными облигациями, или облигациями ниже инвестиционного уровня. Хотя опыт показывает, что диверсифицированный портфель высокодоходных облигаций в долгосрочном периоде несет весьма небольшой риск невыполнения обязательств, чрезвычайно важно осознавать, что для любой облигации, взятой в отдельности, высокая доходность, как правило, сопровождающая низкий рейтинг, является тревожным сигналом, предупреждающим о более высоком риске.

Как правило, агентства сигнализируют о том, что рассматривают вопрос об изменении рейтинга облигаций, помещая их в список особо тщательно отслеживаемых бумаг: CreditWatch (S&P), Under Review (Moody"s) или Rating Watch (Fitch).

Страхование облигаций. Кредитное качество может быть улучшено за счет страхования облигации. Специализированные страховые компании, обслуживающие рынок бумаг с фиксированным доходом, гарантируют инвесторам своевременную выплату основного долга и процентов по застрахованным ими облигациям. В США крупнейшими фирмами по страхованию облигаций являются MBIA, AMBAC, FGIC и FSA. Большинство подобных компаний имеют, по крайней мере, один кредитный рейтинг из трех “А”, присвоенный рейтинговым агентством общенационального масштаба. Застрахованные облигации, в свою очередь, приобретают такой же рейтинг, базирующийся на размерах капитала страховщика и его ресурсов, предназначенных для выплаты денег по требованиям. Исторически подобная деятельность была сосредоточена в сфере муниципальных облигаций, однако страховщики облигаций также предоставляют гарантии по обязательствам, обеспеченным ипотеками и активами и постепенно продвигаются на рынки, торгующие другими типами бумаг.

Налоговый статус. Некоторые виды облигаций предоставляют инвесторам налоговые преимущества. Так, проценты, выплачиваемые по казначейским облигациям США, не облагаются налогами штатов и местных органов власти; проценты по большинству муниципальных обязательств не подлежат обложению федеральным налогом, а во многих случаях – также и местным подоходным налогом. Инвестор обычно предпочитает получать налогооблагаемый доход или, наоборот, доход, с которого не взимаются налоги, в зависимости от ступени налоговой шкалы, к которой относится его доход, а также от разницы между прибылью от налогооблагаемых и освобожденных от налогов облигаций (не только на настоящий момент, но и за весь период до срока погашения). Решение по поводу инвестирования в налогооблагаемые или свободные от налогов облигации также зависит от того, держит ли инвестор бумаги на счете с отложенным платежом налогов или с налоговыми льготами (таковы, например, пенсионные счета, счета 40l(k) или IRA).

Цена. Цена облигации базируется на большом количестве переменных, включая процентные ставки, спрос и предложение, кредитное качество, срок до погашения и налоговый статус. Облигации новых выпусков, как правило, продаются по номинальной стоимости или близко к этому уровню. Цены облигаций, торгуемых на вторичном рынке, колеблются, реагируя на изменения процентных ставок. Если цена облигации превышает номинальную стоимость, то говорят, что облигация продается с премией; если же цена оказывается ниже номинальной стоимости, говорят, что облигация продается со скидкой. Казначейские облигации, первичное размещения которых осуществляется путем проведения аукционных торгов, продаются с дисконтом к номиналу, а погашаются они по номинальной стоимости.

Номинальный доход. Номинальный доход (nominal yield) – это фиксированный доход, определяемый процентной ставкой, установленной для данной облигации при эмиссии. Ее также называют ставкой купона. Если облигация имеет стоимость $1000, а купонная ставка составляет 10%, то инвестор будет получать проценты в размере $100 в год, которые будут выплачиваться раз в полгода по $50.

Доходность. Инвестируя в облигации, важно помнить, что доходность инвестиций связана с риском. Чем более рискованной является облигация, тем более высокой бывает, как правило, ее доходность, поскольку она призвана вознаградить инвестора за принимаемый на себя риск.

Текущая доходность рассчитывается путем деления годового дохода по купонам на текущую рыночную цену облигации. Например, если текущая цена составляет $1000, а купонная ставка равна 8% ($80 в год), текущая доходность составляет 8% ($80 разделить на $1000 и умножить на 100%). Если облигация торгуется по $900, а купонная ставка также равна 8% ($80 в год), то текущая доходность составляет уже 8,89% ($80 разделить на $900 и умножить на 100%). Текущая доходность по дисконтным бумагам рассчитывается путем деления дисконта на разницу между номиналом и дисконтом.

Доходность к погашению (yield to maturity) или доходность к досрочному погашению (yield to call) считаются более важными показателями, чем текущая доходность, и дают возможность сопоставлять облигации с разными сроками погашения и купонами. Разница доходностей у двух облигаций обычно называется спредом доходностей (yield spread). По сути, доходность к погашению является дисконтной ставкой, при которой будущие доходы по облигации будут эквивалентны текущей цене.

При расчете доходности к погашению учитывается сумма всех процентных платежей, получаемых инвестором с момента покупки бумаги до срока погашения, а также дисконт (в случае покупки облигации ниже номинала) или премия (в случае покупки выше номинала). Доходность облигации к погашению дает представления о реальной ценности бумаг для инвестиционного портфеля и поэтому является одним из важнейших показателей, которые необходимо учитывать при принятии решения о покупке облигаций.

27 октября 2016

Приветствую! Облигации – уникальная ценная бумага, которая способна приносить сразу несколько видов дохода: купоны, разницу в цене на момент погашения и даже индексация.

Практически все российские облигации предусматривают регулярную выплату купонов. Итак, купонный доход по облигациям это небольшой, но регулярный денежный поток. Который в кризис лишним уж точно не будет.

Слышали выражение: «стричь купоны»? Это как раз про облигации и их доходную часть. Раньше облигации выпускались в бумажном виде. А купоном служила отрезная часть, которую обменивали на денежную премию по облигации.

Сегодня купоны, конечно, уже никто не отрезает. Большая часть долговых ценных бумаг выпускается в электронном виде и существует в виде цифровых записей на счетах. Но историческое название «купонный доход» прижилось.

Купонная ставка – это годовой процент дохода к номинальной стоимости облигации. К примеру, если размер купона составляет 12% годовых, а облигация стоит 1000 рублей, то за год владелец облигации получит купонный доход в размере 120 рублей. Все просто!

В России купон обычно выплачивают дважды в год. Поэтому владелец облигации из условного примера получит два раза по 60 рублей. И даже если вы решите продать бумагу не дожидаясь выплаты, накопленные за время владения проценты все-равно упадут вам в карман. Ведь в отличие от банковского депозита здесь работает механизм !

Обратите внимание! Ставка купона всегда применяется к номинальной стоимости облигации! Даже если к моменту погашения цена облигации упадет до 500 или вырастет до 2000 рублей, 6% годовых все равно будут начисляться на номинальную тысячу.

Варианты купонных выплат

Фиксированный постоянный купон

Размер купона в процентах известен заранее. Со дня размещения и до момента погашения его значение не меняется.

Пример. Облигация федерального займа «ОФЗ-26217-ПД» с периодом обращения 2121 день с купоном 7,5% годовых. Купон выплачивается два раза в год.

Фиксированный переменный купон

Купонная доходность заранее известна лишь частично. В графике купонных выплат эмитент проставляет значение ставок до какого-то срока. После чего определяется размер нового купона: либо он меняется, либо остается прежним.

Пример. «Сбербанк-17-боб» с периодом обращения 1826 дней. Купон выплачивается каждые шесть месяцев. Изначально купон был зафиксирован на уровне 10% годовых (для первого купонного периода).

По завершению первого полугодия в разделе «Купоны» (сайт http://www.rusbonds.ru) появилось примечание: «Ставка 2-4 купона равна ставке 1-го купона». Это значит, что на три ближайших купонных периода (второй, третий и четвертый) закреплена ставка в 10% годовых.

После 8 апреля 2018 года (дата окончания четвертого периода) размер купона серии БО-17 снова будет пересмотрен.

Плавающий (индексируемый) купон

В таких облигациях ставка купона постоянно меняется, потому что привязана к какому-то индикатору.

Ставка купона может зависеть от:

Курса доллара
Индекса потребительских цен (уровня инфляции)
Ключевой ставки Центробанка
Ставки RUONIA (РУОНИА)

Пример №1. «АИЖК-13-об» с периодом обращения 3153 дня (с 27 августа 2009 года). Купон выплачивается два раза в год. На сайте Русбондс ищем облигации АИЖК-13-об. и заходим в раздел «Купоны».

В примечании сказано: «Размер купона равен ставке рефинансирования за один рабочий день до окончания купонного периода и премии в 2,5%, но не более 20%». Формула расчета привязана к ставке рефинансирования – чем она выше, тем выше доходность купона.

В столбце «Ставка % годовых» видим, как менялся размер купона с середины 2010 года. В отдельные купонные периоды владельцы облигаций АИЖК получали 12,5% и даже 13,25%. А в периоды снижения ставки рефинансирования доходность облигаций падала до 10,25-10,75% годовых.

Пример №2. «РЖД-10-боб» с периодом обращения 5460 дней. Купон выплачивается два раза в год. В примечании к разделу «Купоны» написано, что ставка 2-30 купонов (то есть, со второго периода по тридцатый) рассчитывается как уровень годовой инфляции плюс 1% годовых.

В разделе «Ставка % годовых» видим, что в разные купонные периоды размер купонов был разным: от 7,5% (в 2014-м) до 17,4% (в конце 2015-го).

Купонный доход и налоги

Держатель облигации платит НДФЛ в размере 13% от:

Суммы купона
Положительной разницы между ценой покупки и продажи

От налогообложения освобождаются купоны на облигации федерального займа и муниципальные облигации (в отличие от бумаг того же Газпрома или Сбербанка). Плюс(!) можно сэкономить на налогах с помощью ИИС. Если Вы покупаете облигации и не продаете ее в течение трех лет, то получаете право на 13% налоговый вычет.

Какой купон выбрать?

Рынок облигаций условно поделен на два больших сегмента: низкорисковые и высокорисковые облигации. К первым относят ОФЗ и муниципальные облигации. Ко вторым – корпоративные бонды компаний второго и третьего эшелонов. Категорию эмитента определяют с помощью . Сейчас я не буду углубляться, как именно это происходит, возможно в будущем я сделаю отдельную статью на этот счет...

Но в любом случае облигации – это консервативный инструмент, который не подходит для активных спекуляций. Об инвестициях в облигации обычно вспоминают, когда нужно пересидеть «шторм» на рынке акций или в периоды высокой волатильности рынков.

Облигации с фиксированным купоном подойдут в качестве «безопасной гавани» на случай паники. Небольшой, но постоянный купон гарантирован. Если же на рынке ожидается рост ставок, то более привлекательно выглядят облигации с переменным купоном.

Оптимальный вариант – составить из нескольких типов облигаций. Например: короткие облигации для текущих накоплений, корпоративные облигации с высокой доходностью на 2-3 года и еврооблигации для защиты от валютных рисков.

А в какие облигации инвестируете Вы? Подписывайтесь на обновления и делитесь ссылками на свежие посты с друзьями в соцсетях!

P.S. Кстати для любителей пощекотать нервы есть очень высокорисковая стратегия — «Junk Bonds» (дословно — Мусорные облигации). Но о ней я расскажу в другой раз.

В материале использованы слайды из презентации Московской биржи.

Когда покупаешь облигации, первое на что смотришь — Доходность.

Доходность складывается из нескольких составляющих:

Величина купона (например, 5% годовых, 10% годовых и тд),
Разница между номиналом облигации и текущей ценой облигации (будет дальше),
Возможное реинвестирование купонов.

Величина купона (Купонная доходность) — это процент, который выплачивается владельцу облигации. Например, вы купили облигацию с купоном 10% годовых. Это значит, что вы будете получать 10% годовых от номинала облигации.

Номинал облигации — это ее заявленная стоимость. Например, Иван берет в долг 100.000 рублей у Петра. Иван может написать такую долговую расписку: «Иван взял у Петра в долг 100.000 рублей сроком на год». Это будет какая-нибудь именная облигация номиналом 100.000 рублей.

Или может написать 100 таких расписок, каждая из них номиналом 1.000 рублей, тогда у Петра будет 100 расписок номиналом 1.000 рублей.

Купить или продать облигации можно по текущему курсу, который измеряется в процентах от номинала. Если текущий курс равен 95,5%, а номинал — 1.000 рублей, то цена облигации 955 рублей. Почти у всех российских облигаций номинал 1.000 рублей.

Курс облигации равен 100% в том случае, если платежеспособность эмитента не вызывает сомнений. Если есть какие-то сомнения, например, у компании были проблемы в прошлом с выплатами долга, курс облигаций будет ниже.

Номинал — это заявленная стоимость облигации, Курс — текущая стоимость.

Текущая доходность облигаций

Это доход по купонам + разница между номиналом и текущей ценой облигации.

Например, компания А — хороший заемщик, ее облигации можно купить по цене 100% от номинала, купон по этим облигациям — 10%. Тогда текущая доходность этих облигаций 10% годовых.

Компания B — не очень надежный заемщик, поэтому ее облигации номиналом 1.000 рублей можно купить по курсу 90% от номинала, то есть по 900 рублей. В день погашения компания должна будет их у вас выкупить по 1.000 рублей (номинал), и вы заработаете на разнице цены покупки и продажи (погашения). Плюс купонный доход.

Если вы купили облигацию по цене 90% от номинала, с купоном 10% годовых, то текущая доходность по ней 11,11% годовых.

Можно сказать так: 900 рублей приносят вам 11,11% годовых купонной доходности.

Если цена — 85% от номинала, купон — 15% годовых, то текущая доходность — 17,65% годовых.
Если цена 105% от номинала, купон — 5%, то текущая доходность — 4,76% годовых.

Цена и доходность взаимосвязаны,- чем больше одно, тем меньше другое.

Текущая доходность не учитывает срок обращения облигации. То есть не учитывает, что купоны, которые вы будете получать в будущем по этой облигации, будут реинвестированы (то есть на эти купоны будут куплены новые облигации, которые тоже будут приносить доход). По-другому это называется Сложный процент, Процент на процент, или Капитализация.

Срок обращения учитывает

Доходность к погашению

— Простая

При простой доходности купоны не реинвестируются (выводятся, на что-то тратятся).
Формула довольно сложная, поэтому пишу только ее смысл:

— Эффективная

Эта доходность учитывает реинвестирование купонов в течение срока обращения облигации по первоначальной ставке.

Формула еще более сложная, если интересно — можно посмотреть .

Смысл в формуле такой же, как и в простой Доходности к погашению, но с учетом покупки новых облигаций на полученные купоны в течение срока обращения облигации по той же ставке, по которой вы покупали облигацию.

Например, вы купили 3-летнюю облигацию с купоном 10% годовых по цене 100% от номинала. Если все полученные купоны вы будете выводить, то каждый год будете получать 10% годовых.

Если в течение 3 лет все купоны (2 раза в год) вы будете реинвестировать по ставке 10% годовых, то в конце первого года получите эффективную доходность 10,25% годовых, в конце второго года — 10,78% годовых, в конце третьего — 11,34% и так далее.

Чем выше купон, тем больше становится заметна разница между простой и эффективной доходностью.

Торговый терминал QUIK

В торговый терминал QUIK транслируется именно Эффективная доходность. Многие торгуются доходностью, например, один участник хочет продать облигацию с доходностью 15,75% годовых, другой участник хочет купить облигацию с доходностью 15,80% годовых.

Доходность бескупонной облигации (Векселя)

Бескупонная облигация по-другому называется Вексель. У бескупонной облигации/векселя нет купонов. Доходность по нему получается за счет цены продажи облигации ниже номинала. Соответственно, к нему применима только Текущая доходность.
Но бескупонная облигация может быть амортизационной , тогда вместо купонов в сложный процент можно считать амортизационные выплаты.

Самое главное

Главный параметр, который влияет на цену облигаций — % ставок в стране.
Если ставка ЦБ растет, растет и общая/средняя доходность на рынке облигаций; если ставка ЦБ падает, то средняя доходность на рынке облигаций уменьшается.

Отсюда вывод:
При ожидании понижения процентных ставок — длинные облигации более выгодные, особенно с постоянным купоном, так как уровень ставок и средняя доходность понизятся, а вы будете получать ту доходность, которая была при высоких ставках.

При ожидании роста процентных ставок — лучше короткие облигации, чтобы можно было быстрее получить деньги на оферте или погашении, и купить новые более доходные облигации.

Еще один вывод: Цена облигации (соответственно, доходность) с более долгим сроком до погашения более чувствительна к изменению уровня процентных ставок.

Теоретическая составляющая покупки и продажи облигаций (доходность облигаций)

По сравнению с рынком акций и производных инструментов, рынок облигаций менее изменчив и рискован, и как следствие рынок облигаций имеет меньший потенциал доходности.

Разновидность по эмитентам, классификация (параметры облигаций)

Основные виды облигаций, которые можно приобрести на фондовом рынке

По типу организации (эмитента):

1) ОФЗ
2) Муниципальные
3) Корпоративные

По типу выплат:

1) Купонные
2) Бескупонные (дисконтные, нулевки)

Подробнее

Классификация по эмитентам

1) Государственные облигации

а) ОФЗ – облигации федерального займа
б) ГКО – государственные краткосрочные облигации
в) БОБР – бескупонные облигации Банка России

2) Муниципальные облигации – выпускаются штатами, городами, округами, городскими органами управления, платными автодорогами.

3) Корпоративные облигации – это ценные бумаги, которые выпускаются обычными компаниями, надежность таких бумаг ниже бумаг выпускаемых странами, увеличиваются риски и увеличивается за счет этого доходность. Традиционно по таким бумагам доходность выше.

Налог на прибыль с Государственных и Муниципальных облигаций не платится, с Корпоративных облигаций - платится.

Классификация по эшелонам

Эшелоны по корпоративным облигациям

1) Крупные компании (голубые фишки), капитализация которых составляет более 2,5 млрд. долларов, стоимость акций (free float) не ниже 500 млн. долларов (являются самыми надежными облигациями).

2) Компании с капитализацией до 2,5 млрд. долларов, стоимость акций (free float) от 100-500 млн. долларов, тем не менее, компании достаточно крупные.

3) Компании с капитализацией до 100 млн. долларов, стоимость акций (free float) менее 25 млн. долларов - менее ликвидные (рискованные бумаги).

Что касается не публичных компаний, то по ним тоже существует классификация, нужно убрать только одну составляющую – акции, и все что с ними связанно. Т.е. надо смотреть на классификацию компании и на форму отчетности (надо смотреть на доходность).

Самая высокая доходность – по рискованным и мусорным облигациям.

Можно проанализировать акции компании и понять, что происходит с облигациями, или на оборот. Например, наступает дата погашения по облигациям и происходит отток денежных средств из этой компании. Т.е. финансовая мощь компании ослабевает, и очень часто на фоне выплат по облигациям происходит снижение и курса акций.

Классификация по выплате (форм дохода):

1) Купонные облигации – по облигациям выплачивается определенная фиксированная сумма с определенной периодичностью, например два раза в год (полугодовые купоны), самый распространенный тип облигаций.

2) Бескупонные облигации (дисконтные, нулевки) – например, стоимость облигации 1000 руб., облигация с дисконтом, поэтому она может торговаться в пределах 80% своей стоимости, и покупается за 800 руб. (со скидкой 20%). Погашаться такая облигация будет из расчета стоимости 100% наминала, т.е. заработок с такой облигации составит 20%. На рынке можно часто увидеть дисконтные облигации, особенно в момент банкротства компаний.

3) Облигации с Плавающей ставкой – долгосрочные облигации, как правило, с плавающей процентной ставкой, т.е. ставка по купону объявляется в процессе ее оборачиваемости на рынке.

Облигации против Депозитов

Облигации

1) Доходность не ограничена
2) Можно продать в любой момент
3) Сроки действия до 30 лет
4) Прибыль можно получать до погашения
5) По корпоративным облигациям уплачивается налог на прибыль

Депозиты

1) Ставка депозита ограничивается ЦБ
2) Деньги возвращаются в конце депозита
3) Возможность досрочного возврата средств
4) Можно капитализировать проценты
5) Налог на прибыль не уплачивается

Центробанк ни как не ограничивает доходность по облигациям, в отличие от депозитов.
Облигацию можно купить за два дня до погашения, и это будет аналог двух дневного депозита. Налог на прибыль по облигациям можно избежать, если связать с Индивидуальным Инвестиционным Счетом.

Если вам срочно понадобились деньги, то нет необходимости ждать пока произойдет досрочное погашение или полный выкуп облигаций. Продержав облигации 1-2 или 3 месяца, вы можете продать их на вторичном рынке (например, через программу QUIK), и покупатель который купит у вас эти облигации, помимо цены по облигациям заплатит вам еще и накопленный купонный доход (НКД). Этот аспект также является преимущество перед депозитом.

Надежность и риск

Облигации инструмент высокой надежности, но есть определенный риск.

Типы рисков

Акции – риск изменения цены
Облигации и депозиты – риск дефолта, риск инфляции, риск процентной ставки.

Доходность облигаций

Доходность по облигациям (параметры)

Как оценить капитализацию компаний?

Капитализацию компании можно посмотреть на сайте компании, в разделе информация для инвесторов.

Кривая доходности и экономика

Выпуски облигаций, имеют разные доходности (их доходность зависит от срока действия этой облигации), чем дольше срок, тем выше доходность. Однако так происходит не всегда. Во времена экономического кризиса, можно заметить, что доходность с увеличением срока погашения не возрастает. Например, самую большую доходность могут иметь те облигации, которые ближе к сроку погашения, а у облигаций длительностью 5-7 и.т.д. лет, доходность будет уже снижаться. Для экономики это показатель не здорового явления, люди не уверены в долгосрочных инвестициях и не хотят покупать длинные ценные бумаги (ценные бумаги на длительный срок), все рассчитывают на более короткие доходы.

Параметры облигаций

1) Номинал – цена одной облигации (обычно 1000 руб.)
2) Цена – считается в процентах от номинала (например, 95%, 100%, 110%)
3) Размер купона – в рублях (например, 73.55 руб.)
4) Длительность купона – в днях (например, 91 день, 182 дня, 365 дня)
5) НКД – накопительный купонный доход (например, 1.28)
6) До погашения – в днях (например, 91 дней, 182 дня, 365 дня)
7) Дюрация – срок окупаемости (91,182,365)

Пояснение

1) Номинал – номинал в России обычно 1000 руб.

2) Цена – по какой цене вы сможете купить эту облигацию (процент от номинала 95%, 100%, 110%), если она продается ниже номинала, то говорится, что она продается с дисконтом. Традиционно, в торговых терминалах цена отображается в процентах, а не в рублях (отображаться не 1000 руб. или 900 руб., а 100% или 90%.).

3) Размер купона – это то, сколько эмитент (компания) будет вам платить, раз или несколько раз в год, как держателю облигации, купон обычно показывается в рублях, в примере 73.55 руб.

4) Длительность купона – показывает сколько раз в год, компания вам будет выплачивать купон. Например, если длительность купона 91 день – это значит, что компания будет выплачивать купон 4 раза в год. Бывают компании, которые выплачивают один раз в год, тогда длительность купона будет указана 365 дней. Но универсальным показатель является 182 дня (это значит 2 раза в год). Купонный период в большинстве случаев составляет полгода.

5) НКД – накопительный купонный доход. Определяясь по этому показателю, человек может в любой момент купить или если продать облигацию, то без потери заработка. Например, длительность купона по облигации 182 дня, это значит, что выплачиваться он будет 2 раза в год. Если вы купили такую облигацию и продержали ее не до конца выплаты по купону (например, 2 или 3 месяца) и хотите ее продать, то вы должны каким-то образом компенсировать то, что вы не додержали облигацию до выплаты купона. НКД – это как раз и есть часть купона, которая уже считается, что вы заработали до следующей выплаты, т.е. покупатель вам обязательно заплатит пропорционально сроку продержанной вами облигации на руках. Т.е. если вы продаете, то вы знайте, что вам заплатят размер накопленного купонного дохода за эти 2 или 3 месяца. Ну, или когда вы покупаете, вы продавцу кроме цены еще доплатите часть по купону.

6) До погашения – это аналог длительности депозита, срок может быть любой. Т.е. вы покупаете ценную бумагу и знаете, что эмитент гарантированно вернет вам деньги, через этот срок. Если вы хотите продать облигацию до этого срока, то это можно сделать в любой момент. Чем дольше осталось до конца срока, тем более изменчива цена облигации.

7) Дюрация – этот параметр является более точным показателем волатильности, также он показывает срок окупаемости ваших расходов, которые вы понесли на покупку облигаций.

Доходность облигаций

Дюрация

Когда мы покупаем облигацию, мы сначала обращаем внимание на ее доходность и на ее благонадежность, но что качается других показателей компании (ее расходы и доходы, ее окупаемость между купонными выплатами) она нам не известна. Поэтому чтобы провести фундаментальный анализ этой компании для этого и есть дюрация, она выражается в цифрах и отображена на тематических сайтах в графе той облигации, которую мы хотим проанализировать.

Также надо знать, сколько у компании собственных средств и сколько заемных. Если у компании окажется собственных средств меньше чем заемных, то это может быть кандидат на банкротство.

Как правило, компании, которые предлагают высокий процент по доходности, пытаются привлечь к себе людей. Для чего это делается? Чтобы больше прокредитоваться. Логично предположить, чем больше компания обещает, тем меньше у нее есть на самом деле.

1) Купонные облигации

2) Бескупонные облигации (дисконтные, нулевки)

Пример

Если вы купили бескупонную облигацию (облигация с дисконтом со скидкой) по цене 900 руб., то дюрация равна сроку погашения, потому что ваши расходы будут полностью окуплены только после того, как компания вернет вам все деньги. Поэтому с бескупонными облигациями все довольно очевидно, сколько осталось до погашения, столько и есть дюрация.

С купонными облигациями все немного иначе, поскольку по ним вы будите регулярно получать платежи от компании, особенно если срок до погашения достаточно большой. Накапливается сумма двух, трех, четырех купонов, которые покрывают все ваши изначальные расходы. Параметр Дюрация считается более правильным показателем волатильности цены, чем параметр Срок до погашения.

Чем ниже дюрация облигации, тем меньше изменяется ее цена каждый день в ходе торговой сессии. Соответственно если есть опасение, что например, может возрасти или упасть процентная ставка, или каким-то другим образом будет меняться цена облигации, то надо покупать облигации с короткой дюрацией, короткая дюрация защитит от изменения в процентных ставках.

Как правило, если предполагается, что через какое-то время Центробанк понизит ставку, значит, просто покупаются долгосрочные облигации, как можно большего срока, поскольку это будет выгодно. Когда ставки упадут, цены на облигации вырастут, и получаемый доход с них будет выше, чем среднее по рынку.

Пример 1

Доход по купону

Берем Размер купона (например, 73.50 руб.), считаем сколько раз в год он будет выплачиваться (например, длительность купона - 182 дня, значит выплачивается 2 раза в год), умножаем и узнаем, сколько денег по купону вы получите в год. Соответственно чтобы получить доходность надо разделить итоговую сумму по купону в год, на Цену покупки (например, цена покупки составила 950 руб.) и получим некоторое процентное соотношение – это и будет ваша доходность по купону.

73.50*2=147 (147 руб. в год)
147/950 = 0,15….. (или около 15%) – доход по купону составит около 15% в год

Также, например, если Номинал – цена одной облигации составляла 1000 руб., а вы ее купили за 950 руб. то вам в конце срока обращения (если дождетесь ее погашения) вернут полную ее стоимость, это несет к этому еще дополнительный заработок, поскольку вы купили ее дешевле, этот доход будет дополнительный к доходу по купону.

Пример 2

Доход по облигации в целом

Например, до погашения остается 74 дня

В торговой программе в стакане отображается такая цена 96 – это значит что стоимость 960 руб.

Считаем

Доход без купона составит 40 руб. (1000 - 960 = 40)

НКД – это тот накопленный купонный доход, который нужно вернуть предыдущему владельцу во время покупки облигации.

Доход без купона + Купон – НКД = Прибыль

40 + 55 - 24 = 71 руб. за каждую облигацию

Считаем в процентном соотношении

Прибыль / Расход (делим)

71 / 1000 = 0,071 или 7,1%

Общая прибыль через 74 дня составит 7,1%.

Эффективное управление капиталом предполагает способность менеджера не только рассчитывать фактические показатели по уже совершенным операциям, но и (прежде всего) прогнозировать результаты будущих, планируемых финансовых операций . Ориентиром для такого прогнозирования являются будущие денежные потоки, возникновение которых ожидается от того либо иного способа инвестирования или привлечения капитала. Основными финансовыми инструментами осуществления капиталовложений или получения нового капитала являются ценные бумаги, прежде всего акции и облигации. Умение правильно определять ожидаемую доходность этих инструментов является необходимым условием выработки и обоснования эффективных управленческих решений.

Облигации являются более “предсказуемым” инструментом, так как в большинстве случаев по ним выплачивается фиксированный доход. Это облегчает планирование будущих денежных потоков и расчет ожидаемой доходности облигаций. В самом общем случае владение облигацией может принести два вида дохода – текущий в виде ежегодных купонных выплат и капитализированный, возникающий в результате превышения выкупной стоимости над ценой приобретения инструмента. Облигации, приносящие оба этих дохода называются купонными. По ним могут быть рассчитаны несколько показателей доходности. Одним из них является купонная доходность (ставка) , определяемая отношением величины годового купона к номинальной (нарицательной) стоимости облигации:

С – сумма годового купона;

N – номинальная стоимость облигации.

Купонная доходность задается при выпуске облигации и определяется соответствующей процентной ставкой. Ее величина зависит от двух факторов: срока займа и надежности эмитента.

Чем больше срок погашения облигации, тем выше ее риск , следовательно тем больше должна быть норма доходности, требуемая инвестором в качестве компенсации. Не менее важным фактором является надежность эмитента, определяющая "качество" (рейтинг) облигации. Как правило, наиболее надежным заемщиком считается государство. Соответственно ставка купона у государственных облигаций обычно ниже, чем у муниципальных или корпоративных. Последние считаются наиболее рискованными.

Поскольку купонная доходность при фиксированной ставке известна заранее и остается неизменной на протяжении всего срока обращения, ее роль в анализе эффективности операций с ценными бумагами невелика.

Однако если облигация покупается (продается) в момент времени между двумя купонными выплатами, важнейшее значение при анализе сделки, как для продавца, так и для покупателя, приобретает производный от купонной ставки показатель – величина накопленного к дате операции процентного (купонного) дохода (accrued interest).

Накопленный купонный доход – НКД

В отечественных биржевых сводках и аналитических обзорах для обозначения этого показателя используется аббревиатура НКД (накопленный купонный доход). Механизм формирования доходов продавца и покупателя для сделки, заключаемой в момент времени между двумя купонными выплатами, продемонстрируем на реальном примере, взятом из практики российского рынка ОГСЗ.

В процессе анализа эффективности операций с ценными бумагами, для инвестора существенный интерес представляют более общие показатели – текущая доходность (current yield – Y ) и доходность облигации к погашению (yield to maturity – YTM ). Оба показателя определяются в виде процентной ставки.

Текущая доходность (current yield – Y)

Текущая доходность облигации с фиксированной ставкой купона определяется как отношение периодического платежа к цене приобретения:

, (2.3)

где N – номинал; P – цена покупки; k – годовая ставка купона; K –

курсовая цена облигации.

Текущая доходность продаваемых облигаций меняется в соответствии с изменениями их цен на рынке. Однако с момента покупки она становится постоянной (зафиксированной) величиной, так как ставка купона остается неизменной. Нетрудно заметить, что текущая доходность облигации приобретенной с дисконтом будет выше купонной, а приобретенной с премией – ниже.

Наиболее совершенным показателем, в значительной мере свободным от трех названных выше недостатков, является средняя доходность за весь ожидаемый период владения облигацией. Для ее расчета используется качественно иной подход: вычисляется значение доходности к погашению (YTM). Потенциальному инвестору в дополнение к уже известным данным (купон, номинал, цена покупки облигации) необходимо определиться со сроком, в течение которого он намерен владеть инструментом. Если этот период совпадает со сроком самой облигации, то он может рассчитывать на получение в конце срока суммы, равной номиналу. Иначе он должен спрогнозировать цену по которой облигация может быть продана в конце срока владения. В любом случае, проблема определения ожидаемой средней доходности облигации сведется для него к вычислению внутренней нормы доходности порождаемого ею денежного потока. Доход от прироста инвестиций будет отнесен к самой последней выплате в конце срока, то есть полученная величина будет отражать доходность к погашению.

Безусловно, показатель доходности к погашению не является идеальным. Будучи средней эффективной процентной ставкой, он “заглаживает” возможные колебания доходности в течение периода владения облигацией. Кроме того, он совершенно не учитывает индивидуальные возможности реинвестирования доходов, которые имеются у отдельных инвесторов: эффективная ставка предполагает однократное реинвестирование в течение года. Тем не менее, пока еще не изобретено иного способа подсчета доходности, который в такой же степени чутко реагировал бы на любые изменения ожидаемого денежного потока. Поэтому именно YTM (и его разновидность YTC) получили наиболее широкое применение в финансовом анализе. Не следует забывать, что эти показатели являются ничем иным как разновидностями основополагающего финансового понятия – внутренней нормы доходности (IRR).

Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений. – М.: Юнити, 1998. – 400 с.

Категории

Выбор редакции